房地产服务 24 年物管综述：兼具改善空间与红利价值 华泰研究 2025 年 4 月 08 日│中国内地 专题研究 证券研究报告 关注物管板块边际改善+变局时代高股息和纯内需避险属性带来的机会 24 年物管行业财报表现延续了 22 年以来在管面积和营收增速放缓的趋势， 继续消化地产影响和粗放扩张带来的"后遗症"，总体表现符合市场预期， 亮点在于高股息和国央企盈利能力的持续改善。往后看，我们看好地产拖累 减弱、消费潜在回暖和高股息属性持续验证的趋势下，物管板块边际改善带 来的投资机会。尤其在当前的大变局时代，板块的高股息和纯内需避险属性 更加值得重视。建议关注：1、可选消费属性更为突出的标的，例如商管业 务毛利占比较高的华润万象生活，以及社区增值服务毛利占比较高的绿城服 务；2、盈利具备韧性，同时现金流稳健的高股息（或具备高股息潜力）标 的，如中海物业、保利物业、招商积余、滨江服务；3、历史风险化解较为 充分且市拓维持规模的部分民企。 规模拓展：增速延续放缓，夯实项目质量 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 ...

证券研究报告 国药一致 (000028 CH) 2024 年公司毛利率同比略下降，投资收益稳定增长 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.21%/1.44%/0.03%/0.32%，同 比+0.15/-0.02/+0.00/+0.05pct。2024 年毛利率为 11.09%，同比-0.90pct， 主因医改政策、行业竞争和医药电商等影响，部分产品毛利率下行。2024 年公司对联营企业累计投资收益 3.70 亿元，同比增长 17.2%，稳定增长。 静待业绩改善，维持"买入"评级 业绩短期承压，静待战略调整成果 | 华泰研究 | 年报点评 | | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 08 日│中国内地 医药商业 | 公司 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 743.78/6.42/5.81 亿元，同 比 -1.5%/-59.8%/-62.1% ； 4Q24 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 179.12/-4.23/-4.43 亿元，同比-5.2%/-203.3%/-213.6%。24 年业绩符合业 绩快报，我们认为业绩增速承压主因 DRG ...

证券研究报告 永达汽车 (3669 HK) 传统品牌销量承压，新能源渠道扩张 提速 24 年新车销量承压，全年销售量 17.1 万辆，同比-12%，对应销售及相关 服务收入 494 亿元，同比-16%。得益于小米 SU7、问界 M9 等爆款热销， 新能源品牌销售表现亮眼，24 年收入 30 亿元，同比+85%，销售占比由 3% 提升至 6%；单车平均售价（直销+经销）同比提升 4 万元至 28 万元。新能 源相关的售后业务也同比提升，24 年独立新能源品牌维修收入 3 亿元，同 比+95%。二手车销售和整体售后服务业务收入分别为 97/38 亿元，同比 -28.4%/-0.1%。整体来看，24 年销售业务虽然承压，但我们看到新能源汽 车业务带来改善机会，为前后双端注入新动力。 优化门店结构+推进控本降费，应对盈利承压挑战 24 年公司毛利率为 8.3%，同比-0.7pct。其中新车销售及相关服务毛利率同 比-1.8pct 至 1.7%，主要系行业竞争加剧，新车市场价格下行造成压制；二 手车、售后、汽车经营租赁服务毛利率分别为 6.4%/42.2%/15.2%，同比 -0.9/-0.3/-7.6pct。面对利润 ...

证券研究报告 固收 流动性跟踪周报（2025.3.31-4.6） 华泰研究 2025 年 4 月 08 日│中国内地 流动性周报 资金面均衡，资金利率下行 上周公开市场到期 11868 亿元，均为逆回购到期，公开市场投放 6849 亿元， 均为逆回购，合计净回笼 5019 亿元。资金面保持均衡，DR007 均值为 1.89%，较前一周下行 7BP，R007 均值为 1.98%，较前一周下行 18BP， DR001 和 R001 均值分别为 1.75%和 2.05%。交易所回购利率整体下行， GC007 均值为 1.93%，较前一周下行 34BP。截至上周最后一个交易日， 逆回购未到期余额为 7634 亿元，较前一周下行。 存单利率下行，IRS 收益率下行 上周存单合计到期 1063.5 亿元，发行 2723.6 亿元，净融资规模 1660.1 亿 元。截至上周最后一个交易日，存单到期收益率（1 年期 AAA）为 1.8%， 较前一周下行。本周存单单周到期规模在 5570.7 亿元左右，到期压力较前 一周增大。利率互换方面，上周 1 年期 FR007 利率互换均值为 1.69%，较 前一周下行。从存单和利率互换 ...

证券研究报告 可选消费 关税升级重构供应链，内需迎发展契机 华泰研究 2025 年 4 月 07 日│中国内地 动态点评 关税升级重构全球消费品供应链，中国出口分化加剧，内需迎发展契机 特朗普宣布对所有贸易伙伴征收"对等关税"，对中国消费品出口形成结构 性冲击。中国大陆出口美国产品再次被加征 34%关税，东南亚国家如越南 (46%)、泰国(37%)亦受高关税冲击，墨西哥等因未被列入高关税名单，其 产地优势凸显。家用电器：有美国本土化及墨西哥布局的企业相对受益，但 东南亚依赖型企业承压；轻工行业：短期东南亚产能或受冲击，中国企业正 积极应对；跨境电商：短期供应链扰动明显，头部企业具备更强韧性。受此 影响，家电\轻工\跨境电商板块调整明显，但我们认为龙头公司或变挑战为 机遇，关注超调后的布局机会，尤其关注具备产品竞争力、品牌溢价及全球 供应链优势的龙头。内销占比高的企业迎发展契机，本土市场国货持续崛起。 大家电行业：本土化与墨西哥产能或成关键胜负手 1）大白电：海尔等全球化龙头地缘优势或强化。美国市场大白电（冰箱、 洗衣机）需求依赖本土化及墨西哥生产，海尔通过"美国造"模式减少关税 影响，叠加墨西哥产能的成本优势 ...

证券研究报告 工业/基础材料 外需扰动下，基建链有望发力 华泰研究 2025 年 4 月 07 日│中国内地 行业周报（第十四周） 本周观点：外需扰动下，相对看好内需基建和一带一路 上周美国公布"对等关税"政策，我们认为短期关税或提升市场对外需不确 定性担忧以及风险偏好回落。根据历史复盘及当前相关政策准备，我们认为 内需基建投资有望发力并带驱动板块行情，相对看好水泥、工程管道、地方 国企和一带一路等细分板块。3 月建筑业 PMI 和业务活动预期 PMI 环比回 升，但建筑业新订单 PMI 环比回落，外需扰动下，内需投资端仍然有待进 一步发力。短期推荐内需逆周期及供给端约束较强的品种，重点推荐四川路 桥、隧道股份、中材国际、中国核建、三联虹普、海螺水泥 H、华新水泥 H、 中国联塑、中材科技、三棵树。 上周细分行业回顾 截至 4.3，上周全国水泥价格周环比+0.1%；水泥出货率 47.5%，周环比/ 同比+0.7%/+1.7pct；上周国内浮法玻璃均价 70 元/重量箱，周环比/同比 +1.5%/-23.9%，重点样本企业库存 5705 万重箱，周环比-1.4%/同比-7.8%， 库存天数约 29.35 天，环 ...

证券研究报告 科技 "对等关税"对通信板块有何影响？ 华泰研究 2025 年 4 月 07 日│中国内地 行业周报（第十四周） 本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数下跌 0.79%，同期上证综指下跌 0.28%， 深证成指下跌 2.28%。上周，特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收"对等 关税"，或将对我国部分通信行业公司产生较大影响，部分公司通过投资建 设东南亚工厂规避关税的举措或效应减弱，通信板块出口链短期景气度或受 该事件影响承压。目前，我国围绕美国关税的反制措施逐步出台，建议关注： 1）电信运营商（兼具高股息和国产算力新基建属性）；2）国产替代与自 主可控有望受益于政策催化，包括国产服务器产业链、军工通信等板块。 周专题： "对等关税"对通信板块有何影响？ 上周美国宣布对所有贸易伙伴设置 10%的基准关税，针对贸易逆差较大的 经济体额外加征关税（如中国 34%、越南 46%等）；4 月 4 日，美国针对 电子产品设定了"BOM 成本中美国成分≥20%"的豁免门槛。我国已发布 关税反制政策，自 4 月 10 日起对原产于美国的进口商品加征 34%关税。我 们认为本次关税事件可能带来的通信板块的影响与投资 ...

证券研究报告 海吉亚医疗 (6078 HK) 港股通 受外部环境制约，看好恢复性增长 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 07 日│中国香港 | 医疗服务 | 公司公告，24 年实现收入 44.5 亿元（+9.1%yoy），经调整净利润 6.0 亿元 （-15.6%yoy），低于 Wind 一致预测。公司 24 年收入降速主因年内医保环 境影响，利润端下滑叠加因素包括：1）核酸费用相关减值 5700 余万元；2） 税收增加近 2000 万元；3）财务成本增加 3700 万元；及 4）二期/新院转固 带来约 8500 万元折旧摊销费用。展望 25 年，考虑公司年内支出项目减少， 医保回款有望逐步回暖，叠加公司经营现金流充沛+持续精细化费用管控， 我们看好公司 25 年经调整利润回归 16%同比增长，维持"买入"。 医院业务：存量医院诊疗需求可观，外科手术持续增长 2024 年医院业务实现收入 43.2 亿元（+11.1%yoy），其中门诊业务收入 +20.8%yoy，住院业务收入+ 5.9%yoy。展望 2025 年，我们 ...

证券研究报告 宏观视角 中国对美出口反制的宏观影响 华泰研究 2025 年 4 月 07 日│中国内地 今年以来，中国对美采取了三轮反制措施，预计将推升对美关税税率约 36 个百分点，但由于近年来中国自美进口占比 整体下降，反制措施对中国整体进口关税的影响有限。4 月 4 日，中国宣布对所有美国进口商品加征 34%的关税，假 若 4 月 10 日该措施正式实施、并假设中国进口的关税弹性为-1.2～0，预计将推升中国自美进口加权平均关税税率约 34 个百分点；此前，中国分别于 2 月和 3 月宣布对美部分商品加征 10%-15%的进口关税，预计合计推升中国自美进 口加权平均关税 2-2.3 个百分点（图表 1）。三轮反制措施将合计推升中国对美关税约 36 个百分点。不过，由于近年来 中国对美的贸易依赖度已逐步下降，2024 年中国自美进口占总进口的比重已经降至 6.3%、仅占中国 GDP 的比重仅 0.9%（图表 2），因此，三轮对美反制措施将推升中国进口平均关税税率仅约 3-4 个百分点（图表 3）。相比美国本次对 全球加征对等关税后，加权平均进口税率可能上升至 23-31 个百分点而言（参见《特朗普提出百年 ...

证券研究报告 金融 助贷新规落地，规范程序化交易 华泰研究 2025 年 4 月 06 日│中国内地 行业周报（第十四周） 周观点：助贷新规落地，规范程序化交易 投资机会方面银行>证券>保险。上周 A 股成交缩量，4 月 2 日成交额不足 万亿，融资余额以温和的速度回落。商业银行助贷新规落地，要求商业银行 总行明确主责部门，审慎制定合作机构准入标准，加强成本费用和经营效益 管理，不得为追求业务规模而放松管理要求，有助于业务长远稳定发展。证 监会完善基金托管管理规则，优化行业生态，压实托管人责任。沪深北交所 分别发布程序化交易管理实施细则，并明确沪深股通投资者总体实行与内资 一致的监管标准。即将到来的一季度业绩，在"股牛债熊"组合下，保险公 司的净利润和净资产都会有不错表现，而权益和利率的后续走势决定了保险 公司二季度的业绩。 子行业观点 1）银行：商业银行助贷新规落地，要求商业银行总行明确主责部门，审慎 制定合作机构准入标准，加强成本费用和经营效益管理，不得为追求业务规 模而放松管理要求，有助于业务长远稳定发展。政策预期向好，有望夯实经 济回稳基础，把握优质个股结构性机会。2）证券：当前全球资本市场因"对 等 ...