证券研究报告 新泉股份 (603179 CH) Q3 短期承压但期待机器人业务进展 新泉股份发布三季报：Q3 实现营收 39.54 亿元（yoy+14.91%，qoq+0.35%）， 归母净利 2.00 亿元（yoy-27.10%，qoq-4.07%）。2025 年 Q1-Q3 实现营 收 114.13 亿元（yoy+18.83%），归母净利 6.23 亿元（yoy-9.19%），扣 非净利 6.16 亿元（yoy-6.95%）。Q3 业绩低于我们预期（业绩前瞻预计 Q3 归母净利 2.55~2.85 亿），主要系 Q3 毛利率短期承压（座椅业务并表 和行业竞争加剧）。展望后续，公司品类持续扩张并拓展座椅整椅业务，提 升配套 ASP，海外项目也将加速放量，公司战略布局机器人领域且是北美 新能源的核心汽车供应商之一，有望带来全新增长点。维持"买入"评级。 Q3 营收稳健增长，核心客户排产分化 1）公司 Q3 营收同环比+14.91/+0.35%，核心客户特斯拉（全球）/理想/奇 瑞/吉利/比亚迪 Q3 产量环比分别+9.07/-35.65/+27.60/+14.59/+0.40%，特 斯拉产量企稳回升以及奇瑞/ ...

证券研究报告 卓胜微 (300782 CH) 芯卓产线折旧对毛利率影响减弱 2025 年 11 月 03 日│中国内地 半导体 公司前三季度实现营收 27.69 亿元（yoy：-17.77%），归母净利润-1.71 亿 元（yoy：-140.13%）。其中，3Q25 实现营收 10.65 亿元（yoy：-1.62%， qoq：+12.36%），归母净利润-0.23 亿元（同比增亏 0.94 亿元，环比减亏 0.77 亿元），扣非归母净利润-0.54 亿元（同比增亏 1.14 亿元，环比减亏 0.43 亿元）。受益于手机市场需求景气度回升，以及公司 LDiFEM、L-PAMiD 等高端模组出货量进一步增加，3Q25 公司营收实现环比稳健增长。毛利率 方面，受产线折旧、行业竞争仍较激烈以及产品结构变化等多重因素影响， 公司毛利率环比下降 3.58pct 至 23.37%。但随着芯卓产品持续上量，产线 稼动率达到较高水平，我们预计公司毛利率有望开始逐步修复。公司 LDiFEM、DiFEM、L-PAMiD、WiFi 等产品布局日趋完善，持续看好公司通 过自建产线实现差异化产品布局，为原有产品及发射端产品带来差异化竞争 ...

证券研究报告 海尔智家 (600690 CH/6690 HK) 港股通 Q3 内外销稳健增长并释放利润弹性 华泰研究 季报点评 2025 年 11 月 03 日│中国内地/中国香港 白色家电 公司公布三季度业绩：25Q3 收入 775.6 亿元/同比+9.5%；归母净利润 53.4 亿元/同比+12.7%，扣非后归母净利润 51.9 亿元/同比+14.7%。前三季度公 司实现收入 2340.5 亿元/同比+10.0%；归母净利润 173.7 亿元/同比+14.7%， 扣非后归母净利润 168.9 亿元/同比+15.0%。公司前三季度收入和净利润创 历史新高，单三季度保持稳健增长态势，主要得益于公司持续深化业务模式 和组织机制变革，完善供应链锻造经营韧性，巩固传统优势市场和品类的同 时，积极发展潜力产业和新兴市场，内外销稳健增长，盈利能力持续提升。 展望未来，公司全球家电龙头地位稳固，国内数字化改革深化，海外高端品 牌战略坚定推进，看好后续盈利弹性继续释放，维持"买入"评级。 国内：营收逆势增长，经营韧性凸显 6 月以来伴随以旧换新政策拉动效应趋弱，家电行业需求逐渐承压，行业竞 争加剧。据奥维云网全渠道推总数据 ...

今日早参 2025 年 11 月 03 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 何康 策略首席研究员兼金融工程联席首席 研究员 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 今日深度 宏观：重估中国：走向纵深 一、复盘 2025：有惊无险，峰回路转 如果说 2025 年对中国宏观和资产价格而言，是峰回路转的一年，那么，我 们期待 2026 年宏观基本面呈现柳暗花明、更为明媚的景象。 风险提示：中美经贸摩擦升级幅度超预期，地产周期下行惯性超预期。 研报发布日期：2025-11-03 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906 吴宛忆 SAC:S0570524090005 SFC:BVN199 王洺硕 SAC:S0570525070003 SFC:BUP051 陈玮 SAC:S0570524030003 SFC:BVH374 宏观：不均衡的经济"再加速" 特朗普 2.0 颠簸开局。 我们 2025 年中展望的标 ...

证券研究报告 曼恩斯特 (301325 CH) 关注新业务订单进展 2025 年 11 月 02 日│中国内地 新能源及动力系统 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 66.56 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 10 月 31 日) | 57.49 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 8,272 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 337.50 | | 52 周价格范围 (人民币) | 40.59-81.40 | 股价走势图 (8) 20 48 75 103 Nov-24 Mar-25 Jul-25 Oct-25 (%) 曼恩斯特 沪深300 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 | 会计年度 (人民币) | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (百万) | 1, ...

证券研究报告 煤价回落叠加投资收益增长，业绩实现大幅增长 建投能源 (000600 CH) 盈利大增与分红回购凸显长期价值 2025 年 11 月 02 日│中国内地 发电 建投能源发布三季报：Q3 实现营收 53.69 亿元（yoy-4.6%，qoq+18.3%）， 归母净利 6.86 亿元（yoy+430%，qoq+51%），归母净利和业绩预告一致。 2025 年 Q1-Q3 实现营收 164.82 亿元（yoy-3.7%），归母净利 15.83 亿元 （yoy+232%），扣非净利 15.47 亿元（yoy+315%）。煤价大幅回落驱动 火电盈利修复，参股公司贡献增量收益，定增募资推进新项目建设，叠加市 值管理与现金分红落地，公司长期价值凸显。维持"增持"评级。 前三季度公司控股运营发电企业完成发电量 390 亿千瓦时（yoy-3.4%）， 上网电量 362 亿千瓦时（yoy-3.4%），主要受发电机组平均利用小时数同 比减少 188 小时至 3,163 小时影响。第三季度供热量同比增长 19.6%至 151.26 万吉焦，工业供热业务表现亮眼。成本端改善幅度覆盖量价小幅波 动，推动盈利大幅提升，前三季 ...

首创环保 (600008 CH) 看好水务项目调价驱动盈利增长 2025 年 11 月 02 日│中国内地 环保及水务 首创环保发布三季报：Q3 实现营收 47.22 亿元（yoy-0.22%，qoq+5.20%）， 归母净利 5.05 亿元（yoy-78.37%，qoq-4.78%），符合我们此前预期的 4.95~5.45 亿元，同比下滑主因去年同期转让新加坡 ECO 公司获得投资收 益。2025 年前三季度实现营收 134.53 亿元（yoy-3.04%），归母净利 14.34 亿元（yoy-55.96%），扣非净利 13.73 亿元（yoy+0.30%）。公司新建项 目投运、各项目公司陆续调价、存量资产提质增效推动盈利增长，维持"买 入"评级。 水务项目转商运+调价推动盈利增长，3Q25 综合毛利率同比+0.3pct 公司在运水务产能仍有提升空间，截至 1H25，公司供水/污水处理业务总产 能为 1243/1492 万吨/日，在运产能为 812/1050 万吨/日。供水和污水处理 价格机制为"准许成本+准许收益"，水务行业具备稳定收益特征，水价具 备抗通胀属性。考虑固定成本和运营成本提升、调价周期临近， ...

证券研究报告 大悦城发布三季报：Q3 实现营收 54.16 亿元（yoy+23.24%，qoq-46.47%）， 归母净亏损 6.42 亿元。2025 年 Q1-Q3 实现营收 206.48 亿元（yoy+0.83%）， 归母净亏损 5.33 亿元，亏损同比收窄 9.17%，扣非净利-5.72 亿元。开发业 务减值是亏损主因，推动公司战略迁移。大悦城地产（0207 HK）私有化进 程仍在推进中，如若该事项落地，商业地产板块权益提升有望强化公司未来 盈利能力，鉴于业绩短期承压，回购尚未落地，维持"增持"评级。 减值影响是亏损的主要原因 Q3 公司营收增长 23.24%，主要是单季度结算节奏加快，推动累计营收实 现同比回正。前三季度因深圳等高能级城市货值步入结算，推动毛利率提升 11.2pct 至 35.6%。收入和毛利率提升，但仍然出现亏损的原因在于非并表 项目盈利能力下降，前三季度投资净亏损 5.23 亿，而去年同期实现净收益 14.0 亿。此外，因行业仍在筑底进程，减值影响仍在扩大。Q1-3 公司合计 计提减值 10.8 亿，同比+48.0%，其中存货跌价准备 10.4 亿，减值对归母 净利的影响达 8.3 ...

看好半导体设备龙头平台化竞争力 证券研究报告 北方华创 (002371 CH) 3Q25 回顾：确收加速营收高增，加大研发等费用投入影响净利润 公司凭借高效的产品研发能力和快速的客户响应速度，工艺覆盖度和市场占 有率稳步提升，市场份额持续扩大。北方华创 2025Q3 单季度营收 111.6 亿 元（yoy+39.19%/qoq+40.63%），公司确收节奏逐步恢复；Q3 单季度毛利 率 40.31%（yoy-1.95pct/qoq-0.99pct），产品结构变化造成毛利率波动； Q3 归母净利润 19.2 亿元(yoy+14.6%/qoq+18.13%)；归母净利润率 17.23%(yoy-3.75pct/qoq-3.28pct)，期间费用增加影响净利润。3Q 期间费 用率为 22.32%（yoy+1.52pct/qoq-0.93pct），主因公司持续加大研发，且 研发资本化比例下降，此外销售及管理费用均有增加。 刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增，核心竞争力凸显 公司 1H 刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增，根据半年报四款设备 2024 年全球市场空间 3900 亿元，1）刻蚀布局 ICP、CCP、干 ...

证券研究报告 宏川智慧 (002930 CH) 石化仓储行业景气较弱拖累盈利 2025 年 11 月 02 日│中国内地 仓储物流 宏川智慧发布三季报：公司 3Q 实现营收 2.85 亿元（yoy-18.75%， qoq+6.72%），归母净利-2592.99 万元（yoy-167.24%，qoq+21.79%）， 低于我们预期（4000 万元）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 8.76 亿元 （yoy-19.46%），归母净利-3813.30万元（yoy-122.27%），扣非净利-4799.96 万元（yoy-133.09%）。3Q 归母净利低于预期主因下游石化行业需求较弱， 公司出租率及租金较低，但成本较为固定，拖累盈利。往后展望，我们看好 公司作为石化仓储龙头，具备稀缺资产、较强的并购能力和运营能力，但短 期受制于下游行业低景气度，下调盈利预测，并下调至"持有"评级。 石油化工行业景气偏弱，三季度盈利环比改善 三季度，化工行业景气度依然较弱，7-9 月化学原料和化学制品制造业固定 投资分别-4.7%、-5.2%、-5.6%，化学原料和化学制品制造业 PPI 分别同比 -6.5%、-5.7%、-5. ...