证券研究报告 基础材料 中重稀土出口管制,重视板块配置价值 华泰研究 2025 年 4 月 06 日│中国内地 动态点评 中重稀土出口管制，重视板块配置价值 4 月 4 日，商务部、海关总署发布公告，对中重稀土相关物项实施出口管制。 此次出口管制中，除了主要应用于军工领域的钐钴永磁材料以外，主要针对 含镝/铽的钕铁硼永磁材料。2024 年我国钕铁硼出口量占总产量约 20%，但 出口数据包括不含中重稀土的钕铁硼。本次仅为管制，申报审核通过后仍可 出口，因此实际影响小于理论测算值。本次管制可能使国内外价格体系割裂， 海外价格或高于国内，且上涨概率较大。国内中期价格走势主要由 2025 年 国内配额和需求的景气度决定。稀土作为对抗关税扰动的出口替代品种，其 战略地位不言而喻，重视板块配置价值。此外，本次管制主要针对中重稀土 及含有中重稀土的钕铁硼材料，建议关注中重稀土相关标的。 对 7 类中重稀土相关物项实施出口管制 商务部新闻发言人表示，根据《中华人民共和国出口管制法》等有关法律法 规，4 月 4 日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、 钇等 7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发 ...

证券研究报告 锡业股份 (000960 CH) 锡价偏乐观，期盼公司 25 年业绩稳增 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 06 日│中国内地 | 基本金属及加工 | 锡业股份发布年报，2024 年实现营收 419.73 亿元（yoy-0.91%），归母净 利 14.44 亿元（yoy+2.55%），扣非净利 19.43 亿元（yoy+40.48%）。符合 公司此前发布的业绩预期 14.2-15.2 亿元。其中 Q4 实现营收 127.60 亿元 （yoy+46.64%，qoq+22.25%），归母净利 1.61 亿元（yoy-48.63%， qoq-66.74%）。基于锡未来供给增量有限，供需偏紧的判断，我们认为锡价 格中枢或在 25-27 年逐年上移，公司业绩或受益于价格上涨，维持增持评级。 Q4 锡价、加工费均下降对公司业绩造成一定拖累 公司 2024 年锡锭产销量分别为 7.85/7.89 万吨，同比+19.42%/+20.41%，其 中公司锡原矿产量 3.12 万吨，同比下滑 2.46%。盈利方面，公司 24 ...

证券研究报告 振华重工 (600320 CH) 收入稳健增长，订单饱满蓄势 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 06 日│中国内地 | 专用设备 | 公司公布 24 年年报业绩：收入 344.56 亿元，同比+4.62%；归母净利润 5.34 亿 元 ， 同 比 +2.60% 。 其 中 第 四 季 度 收 入 90.94 亿 元 ， 同 比 / 环 比 -12.74%/+11.81%；归母净利润 1.01 亿元，同比/环比-49.76%/-20.35%。 公司年报业绩低于我们预期（预期 24 年归母净利润 8.3 亿元），主要系公司 港机业务产品确收节奏反常，收入不及预期；公司信用减值损失高于预期。 公司海工、港机等高端装备技术全球领先，未来有望持续受益于"深海科技" 的发展，维持"增持"评级。 原材料价格波动毛利率稍有承压，期间费用控制良好 24 年全年公司毛利率 12.76%，同比-0.76pp，主要系成本压力下港机业务 毛利率下降。全年销售费用率 0.68%，同比+0.03pp；管理费用率 2.38%， 同比-0 ...

证券研究报告 健友股份 (603707 CH) 类似药拾级而上，利拉获批再下一城 | 华泰研究 | | | 公告点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 04 日│中国内地 | 化学制药 | 公司于 4 月 3 日公告其利拉鲁肽生物类似药在美获批。此为公司在美第二个 生物类似药批件，我们看好公司生物类似药业务起步，小分子制剂出口维持 较高增速，同时原料药、国内制剂等不确定性趋于出清。新一轮美国加征关 税不涉及药物，我们预计本轮关税对公司业务影响有限。维持"买入"评级。 利拉鲁肽：老牌大单品，类似药竞争格局尚较为健康 利拉鲁肽为一种 GLP-1 类似物，原研为诺和诺德的 Victoza，自 2010 年 以来陆续在美获批降糖/心血管/儿科降糖等多个适应症，在美销售峰值曾达 近 28 亿美元。目前除 Hikma/翰宇药业、健友股份的生物类似药分别于 12M24、4M25 获批外，暂无其他公司获批，竞争格局较为稳定。 制剂：稳增长延续，非肝素制剂出口持续发力 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | | 目标价(人民币): | 22.10 ...

证券研究报告 策略 超预期"对等关税"影响几何？ 华泰研究 2025 年 4 月 03 日│中国内地 动态点评 核心观点 北京时间 4 月 3 日凌晨，特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收"对等关税"。 我们认为，此次"对等关税"力度超预期，主要体现在征收范围、量化依据 和加征幅度等方面。对大势，"对等关税"或影响 A 股盈利预期和风险偏好， 指数或进入整固期。对风格，风险偏好的回落或有利于红利的相对表现，建 议继续增加对大盘、红利因子的暴露。对行业配置，关注一类风险和四类机 会：一方面，适当降低高海外营收敞口行业的仓位以控制风险；另一方面， 国内逆周期调节或加码，中期可逢低布局内需、自主可控、基建链，以及出 口链调整后的"纠偏"机会，如建材、白电、电新、军工电子等。 "对等关税"有哪些超预期的要点？ 随着"对等关税"落地，关税交易从不确定性风险转向力度超预期风险的定 价：1）征收范围上，对所有贸易伙伴加征 10%的基准关税，并对逆差更大 的贸易伙伴征收更高的关税，一定程度上限制了转口贸易；2）量化依据上， 与此前市场预期的"关税+增值税税率与美国之差"不同，更接近对逆差国 贸易逆差/进口总额；3）加征幅度上，对 ...

证券研究报告 金工 美股或面临三周期共振下行 华泰研究 2025 年 4 月 03 日│中国内地 专题研究 康波周期下行阶段，实物资产的表现或强于金融资产 美股或面临基钦周期、朱格拉周期、康波周期三周期共振下行 基钦周期又叫库存周期，刻画的是经济短期的波动，其周期长度大约在三年 半左右。标普 500 指数的同比高点出现在 24 年 10 月，价格高点出现在 2025 年 2 月 19 日，价格高点大约滞后同比高点 4 至 5 个月。在标普 500 同比明 显下行的同时，美国制造业 PMI 新订单也出现了见顶的迹象。同时，美国消 费者信心指数也出现明显下行，创造了 23 年以来的新低。费城半导体指数的 同比序列也明显进入下行通道，同比最新值已经为负。与此对应的，全球半 导体当月同比也开始掉头向下，根据 42 个月短周期的时间长度，大概率会下 行至 26 年年中。 标普 500 指数目前 42 个月周期（基钦周期）和 100 个月周期（朱格拉周期） 处于下行状态，200 个月周期（库兹涅茨周期）处于底部。另外 2022 年以来， 全球资产相关性特征发生改变、通胀问题长期化、美国债务约束逐渐显现， 基本确认进入康波 ...

| | | 公司公布 24 年报：2024 年实现收入 116.99 亿元，同比+1%；归母净利润 5.74 亿元，同比+43%。4Q24 公司收入 33.22 亿元，同比-7.5%；归母净利 润 1.62 亿元，同比+32.5%。公司 4Q24 业绩超过我们之前的预期（1.32 亿 元），主要系公司盈利能力大幅优化。我们看好 AI 以太网持续拓展，公司外 部受益于互联网客户资本开支增长，内部经营持续改善。维持"买入"评级。 数据中心交换机 24 年同比高增，网安/云桌面业务需求承压 分板块来看，24 年全年：1）网络设备板块收入 96.53 亿元（同比+15%）， 其中数据中心交换机产品营收 39.64 亿元（同比+120%），系互联网数据中 心网络需求增长叠加公司新工厂于 24 年 11 月投产，看好 25 年数据中心交 换机收入持续高增；2）网络安全产品收入 4.52 亿元（同比-47%），系政企 投资下行，我们判断 25 年板块收入小幅回升；3）云桌面解决方案收入 5.49 亿元（同比-28%）。分地域来看，24 年国内/海外收入同比分别-5%/+53%， 海外收入高增系 SMB 产品"深耕大国、渠道 ...

证券研究报告 时代电气 (3898 HK/688187 CH) 24 年利润符合预期，关注碳化硅及深 海装备进展 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 03 日│中国内地/中国香港 | 半导体 | 2024 年时代电气收入 249.1 亿元（yoy+13.4%）；归母净利 37.03 亿元 （yoy+21.7%），符合我们此前预期。轨道交通装备业务随着轨交进入换新 和维修周期，带动 24 年全年实现收入 146.36 亿元（yoy+13.37 %），新兴 装备业务伴随各个领域份额提升，实现收入 101.15 （yoy+13.71 %）。我们 认为目前处于轨交维修和以旧换新的上行周期，公司作为高市占率的轨交龙 头，收入增速有望保持在较好水平；关注新兴装备业务碳化硅上车进展以及 深海装备业务受益政策驱动加速情况。维持 A/H 股"买入"评级。 轨交：国铁以旧换新和维修进入高峰期，业务持续增长 轨道交通业务收入 146.36 亿元，同比增长 13.37%。其中，轨道交通电气 装备/轨道工程机械/通信信号系统/其它轨道交通装备收入 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 24.08 RMB [6][4]. Core Views - The company achieved a revenue of 3.07 billion RMB in 2024, representing a year-on-year increase of 13.32%, but the net profit attributable to the parent company decreased by 33.70% to 301 million RMB [1][2]. - The vaccine segment showed steady growth, while the pet sector is diversifying, with a significant increase in revenue from pet products [3][4]. - The company is expected to recover its performance in 2025, with a projected net profit of 400 million RMB [4]. Summary by Sections Revenue and Profitability - In 2024, the company reported a revenue of 3.07 billion RMB, up 13% year-on-year. The revenue breakdown shows that the formulation and raw materials segment generated 1.02 billion RMB, down 5.8% year-on-year, while the pig vaccines segment grew by 50% to 210 million RMB, and the poultry vaccines segment increased by 16% to 1.08 billion RMB [2][3]. Pet Sector Development - The pet segment achieved a revenue of 690 million RMB in 2024, a 41% increase year-on-year, with pet vaccines alone generating 37.44 million RMB, up 849% [3][4]. Financial Forecast and Valuation - The net profit forecast for 2025-2026 has been revised down to 400 million and 510 million RMB, respectively, with an EPS of 0.86 and 1.10 RMB. The target price is set at 24.08 RMB, based on a PE ratio of 28 times for 2025 [4][7].

证券研究报告 证券 大型券商综述：扩表筑基，演绎分化 华泰研究 2025 年 4 月 03 日│中国内地 专题研究 24 年大券商归母净利润合计同比+18% 21 家已披露年报的上市券商/大型券商 24 年归母净利润同比+15%/+18%。 大券商年报关注三大主线，1）扩表：以固收为主的金融投资和客户资金共 同驱动总资产扩张。2）修复：投资业绩是净利润增长的核心驱动，中信/国 君/银河全年投资类收入创历史新高。同时 Q4 单季度经纪净收入边际改善显 著，国君/招商/申万同比增长超 100%。3）国际化：大券商香港子公司业绩 普遍增长，对集团的净利润贡献显著提升。展望 1Q25，股票交易活跃、融 资余额保持 1.9 万亿左右较高水平，业绩弹性依然可期，投资业务分散配置 的券商预计表现更佳。关注业绩修复+并购主题持续演绎的结构性机会。 固收投资/客户资金推动资产负债表扩张 24 年末大券商总资产合计同比+9%，中信总资产 1.7 万亿元稳居第一，国 君突破万亿级。以固收为主的金融投资和客户资金有明显增长，是扩表的核 心驱动力。中信、国君、广发、银河总资产规模均实现同比双位数增长。其 中中信、国君、银河固收投资规模 ...