证券研究报告 Disco Corporation (6146 JP) AI 新周期核心"卖铲人"， 充分受益 HBM4 与 CoWoS 升级 | 华泰研究 | | | 首次覆盖 | 投资评级(首评): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 28 日│日本 | 半导体 | 目标价(日元): | 79,000.00 | DISCO 是全球半导体晶圆切割与减薄设备的龙头，长期保持 70%-80%的份 额。公司围绕"切、磨、抛"三大核心技术构建了完整的产品谱系，凭借"设 备+耗材+服务"的一体化商业模式，持续保持行业领先的盈利能力。2026 年，随着 AI 芯片迈入以 HBM4E 和 3nm 制程为代表的新世代，我们看好公 司收入利润进入新的加速增长周期。首次覆盖 DISCO，给予"买入"评级， 目标价 79,000 日元，对应 48 倍 FY26E PE。 观点#1：AI 芯片升级有望带动高端减薄和抛光设备需求快速增长 2026 年，全球 AI 芯片进入以英伟达 Rubin 系列为代表的新周期，驱动存储 从 HBM3E 向 HBM ...

拟收购PUMA股权助力全球化再下一城 2026 年 1 月 28 日│中国香港 服装 安踏体育于 2026 年 1 月 26 日公告与 Pinault 家族（Artémis）签署购股协 议，收购 PUMA 29.06%的股权：交易对价为每股 35 欧元，总金额约 15.06 亿欧元（约 122.8 亿人民币），全部由公司自有现金支付。公司凭借"单聚 焦、多品牌及全球化"战略，通过此次收购成为 PUMA 最大股东，进一步完 善全球品牌矩阵。PUMA 在足球、跑步及赛车等专业领域的深厚积淀，与公 司现有品牌形成较强互补，此外依托安踏在中国市场的渠道与零售运营优 势，有望助力 PUMA 挖掘中国市场潜力。我们认为此次收购后公司将拥有 覆盖大众到高端、时尚到专业的全方位多品牌组合，进一步增强国际竞争力， 收购估值合理且公司预计不影响 25 年派息能力，看好协同效应有望支撑公 司长期价值提升，维持"买入"评级。 证券研究报告 安踏体育 (2020 HK) 港股通 收购后成为 Puma 最大股东，推进单聚焦、多品牌及全球化战略 2026 年 1 月 26 日，安踏体育公告与卖方 Artémis 订立协议，同意以每股 35 ...

证券研究报告 Q4 自有品牌业务延续高增 2026 年 1 月 28 日│中国内地 电子商务 公司发布业绩预告，预计 25 年归母净利润 1.76~2.00 亿，yoy66.6%~89.3%。 公司 Q4 自有品牌延续高增表现，绽家持续拓品类/合作新 IP，高基数下仍 有亮眼同增；斐萃强化抗衰科研能力，高客单进阶产品快速放量中；纽益倍 26M1 以来达播发力下品牌起量显著，布局 AKK 菌单品，AKK 菌 24 年市场 规模 3.25 亿美元，原料端集群效应助推成分持续高热，品牌后续增长潜力 可期。近期取得口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代，继续拓展品牌矩阵。 我们预计公司在强势品牌运营孵化能力赋能下，有望持续捕捉高端家清与口 服美容行业红利。维持增持评级。 绽家：持续拓品类，多 IP 强化香氛心智 25H2 以来陆续上新羽绒服清洁慕斯/极光彩漂粉等单品，持续拓展家清细分 品类。IP 联名方面，奥黛丽赫本 IP 上新护衣喷雾/精油香挂/除臭精油，继 续夯实品牌香氛心智；26M1 新 IP 联名落地，上新 Hello Kitty 系列衣物喷 雾/内衣洗衣液，热门 IP 为大单品持续注入活力。25Q4 绽家延续高 ...

证券研究报告 经纬恒润 (688326 CH) 25 年业绩预告扭亏，规模效应凸显 | 泰研: 究 | | --- | | सह | 2026 年 1 月 28 日│中国内地 汽车零部件 公司发布 2025 年年度业绩预盈公告，预计 2025 年年度实现归属于母公 司所有者的净利润与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于母公司所 有者的净利润 0.75 亿元到 1.1 亿元。公司的预盈利润区间下限超过我们此 前预测的 0.66 亿元，我们继续看好公司 2026 年公司规模化效应驱动下的 盈利增长，看好公司 2026 年海外业务落地放量，维持"买入"评级。 4Q25 及 2026 展望：智能驾驶落地放量，国际化布局持续深化 展望 2026 年，公司有望在现有基础上继续扩大规模化优势，推动营收与盈 利能力同步提升。随着前期研发成果加速转化，吉利、小鹏、小米、一汽等 核心客户的量产项目预计进入更加稳定的放量阶段，中央计算平台、域控制 器及 ADAS 等智能驾驶电子产品将持续贡献收入增量。高阶智能驾驶方面， 公司与辉羲智能在高算力芯片及高阶智能驾驶解决方案上开展合作，采用辉 羲智能芯片的平台方案有望加速公司高阶智驾 ...

证券研究报告 经纬恒润 (688326 CH) 25 年业绩预告扭亏，规模效应凸显 | 泰研: 究 | | --- | | सह | 2026 年 1 月 28 日│中国内地 汽车零部件 公司发布 2025 年年度业绩预盈公告，预计 2025 年年度实现归属于母公 司所有者的净利润与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于母公司所 有者的净利润 0.75 亿元到 1.1 亿元。公司的预盈利润区间下限超过我们此 前预测的 0.66 亿元，我们继续看好公司 2026 年公司规模化效应驱动下的 盈利增长，看好公司 2026 年海外业务落地放量，维持"买入"评级。 2025 回顾：扭亏为盈，研发成果释放与降本增效共同驱动 2025 年公司收入规模的扩大主要受益于前期研发投入的释放，以域控制器 等新产品阵营为代表的核心电子产品实现快速放量，同时原有产品持续迭代 获得更多客户与项目机会，推动整体收入增长。降本增效方面，公司通过 AI 工具优化开发流程、推动国产替代和提升智能制造水平，有效控制各项成本 费用，使毛利率有所提升、期间费用率显著下降，从而对盈利能力改善形成 实质支撑。产品与客户层面，公司电子产品包括区域控制器、 ...

证券研究报告 若羽臣 (003010 CH) Q4 自有品牌业务延续高增 2026 年 1 月 28 日│中国内地 电子商务 公司发布业绩预告，预计 25 年归母净利润 1.76~2.00 亿，yoy66.6%~89.3%。 公司 Q4 自有品牌延续高增表现，绽家持续拓品类/合作新 IP，高基数下仍 有亮眼同增；斐萃强化抗衰科研能力，高客单进阶产品快速放量中；纽益倍 26M1 以来达播发力下品牌起量显著，布局 AKK 菌单品，AKK 菌 24 年市场 规模 3.25 亿美元，原料端集群效应助推成分持续高热，品牌后续增长潜力 可期。近期取得口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代，继续拓展品牌矩阵。 我们预计公司在强势品牌运营孵化能力赋能下，有望持续捕捉高端家清与口 服美容行业红利。维持增持评级。 绽家：持续拓品类，多 IP 强化香氛心智 25H2 以来陆续上新羽绒服清洁慕斯/极光彩漂粉等单品，持续拓展家清细分 品类。IP 联名方面，奥黛丽赫本 IP 上新护衣喷雾/精油香挂/除臭精油，继 续夯实品牌香氛心智；26M1 新 IP 联名落地，上新 Hello Kitty 系列衣物喷 雾/内衣洗衣液，热门 IP 为大单品持 ...

证券研究报告 安踏体育 (2020 HK) 港股通 拟收购PUMA股权助力全球化再下一城 2026 年 1 月 28 日│中国香港 服装 安踏体育于 2026 年 1 月 26 日公告与 Pinault 家族（Artémis）签署购股协 议，收购 PUMA 29.06%的股权：交易对价为每股 35 欧元，总金额约 15.06 亿欧元（约 122.8 亿人民币），全部由公司自有现金支付。公司凭借"单聚 焦、多品牌及全球化"战略，通过此次收购成为 PUMA 最大股东，进一步完 善全球品牌矩阵。PUMA 在足球、跑步及赛车等专业领域的深厚积淀，与公 司现有品牌形成较强互补，此外依托安踏在中国市场的渠道与零售运营优 势，有望助力 PUMA 挖掘中国市场潜力。我们认为此次收购后公司将拥有 覆盖大众到高端、时尚到专业的全方位多品牌组合，进一步增强国际竞争力， 收购估值合理且公司预计不影响 25 年派息能力，看好协同效应有望支撑公 司长期价值提升，维持"买入"评级。 收购后成为 Puma 最大股东，推进单聚焦、多品牌及全球化战略 2026 年 1 月 26 日，安踏体育公告与卖方 Artémis 订立协议，同意以每股 35 ...

证券研究报告 绿联科技 (301606 CH) 看好公司 AI+NAS 的智能生态布局 2026 年 1 月 28 日│中国内地 零售 | 华泰研究 动态点评 | 投资评级(维持): | | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 1 月 28 日│中国内地 零售 | 目标价(人民币): | 96.40 | | | 绿联科技作为全球性科技消费品牌，不仅积极开拓新渠道和市场，提升本土 | 樊俊豪 | 研究员 | | | 化运营能力，还不断拓展能力边界，推动 NAS 向家庭数据中枢定位发展， | SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 | fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 | | | 围绕 NAS 推出智能安防 SynCare 系列。公司此前发布业绩预告，预计 25 | | | | | 年全年归母净利润 6.53-7.33 亿元，符合我们预期（7.06 亿元）。展望未来， | 周衍峰 | 研究员 | | | | SAC No. S0570521100002 | | zhouyanfeng@htsc.c ...

证券研究报告 精细运营与供应链提效有望驱动业绩 持续释放 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 万辰集团 (300972 CH) 目标价(人民币): 276.00 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 曾珺 研究员 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 季珂* 研究员 SAC No. S0570525080003 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 石狄 研究员 shidi@htsc.com 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 1 月 27 日) | 228.12 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 43,090 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 458.98 | | 52 周价格范围 (人民币) ...

证券研究报告 基础材料/能源 1 月下旬以来，美国遭遇冬季风暴极端天气已造成部分受灾地区天然气/电力 供应中断、能源价格上涨等影响，其中作为美国化工重要供给区的得克萨斯 州墨西哥湾沿岸炼油、化工等部分工厂开工已受影响。考虑到美国较多大宗 化工品占全球产能比重仍较高，因而本轮寒潮导致的潜在供给下滑或对相关 产品的供应稳定性造成一定冲击。同时，由于我国大宗化工品已步入产能周 期和库存周期双重拐点，海外供给的潜在下滑或助力国内相关化工品开工率 提升及景气率先修复。关注炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI 等，推荐万华化 学、华谊集团、中国石化（A/H）。 美国遭遇寒潮极端天气，部分大宗化工品供给或受到冲击 据财联社、中新网等，美东时间 1 月 23 日以来，美国遭遇大规模冬季风暴， 已致逾 20 个州进入紧急状态，极端天气已造成部分受灾地区人员伤亡、天 然气/电力供应中断、能源价格上涨等影响，且得克萨斯州墨西哥湾沿岸多 家炼油厂、化工厂和制造商已被迫停产。同时，据美国国家气象局，极寒天 气或将持续到 2 月初。由于美国本土炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI 等较多 化工品产能占全球比重较高（2025 年多种产品产能占比在 ...