证券研究报告 金工 白银短期风险或依然处于高位 2026 年 2 月 01 日│中国内地 量化投资周报 三类商品子策略最新持仓均在农产品板块配置较高多头仓位 商品融合策略近两周（2026.01.16~2026.01.30，下同）上涨 0.09%，今年 以来上涨 0.02%。在三个子策略中，商品时序动量模拟组合近期表现较好， 商品时序动量模拟组合近两周上涨 1.79%，今年以来上涨 2.17%。时序动 量模拟组合中，近两周收益贡献靠前的品种是锌、石油气、棕榈油，收益贡 献分别为 0.43%、0.29%、0.28%，近期油脂油料类商品表现较强，组合因 做多相关商品而获取一定的正收益。近两周收益贡献靠后的品种是热轧卷 板、螺纹钢、豆粕，收益贡献分别为-0.04%、-0.07%、-0.1%。时序动量模 拟组合最新持仓中，仅做空铜和棉，对其它商品做多或不配置，其中能源化 工和农产品板块在整体持仓中的多头仓位占比较高。具体做多品种上，时序 动量模拟组合主要在豆油、棕榈油、锌、石油气等商品上配置有较多的多头 仓位。值得一提的是，期限结构和截面仓单模拟组合最新持仓也在农产品板 块配置有较高多头仓位。 海外金银比价仍处 50 ...

证券研究报告 洛阳钼业 (603993 CH/3993 HK) 港股通 第二金矿落地深化"铜+金"转型 华泰研究 更新报告 2026 年 2 月 01 日│中国内地/中国香港 有色金属 我们看好洛阳钼业的价值提升。1）看好铜、金价上行周期；2）公司是铜矿 行业国内龙头、成长性较好；3）公司新增重点布局品种-黄金，或迎来"铜" 估值向"铜+金"估值的转变。我们维持"买入"评级。 刚果金铜矿 25 年产量兑现超预期，扩产规划清晰 据公司公告《2025 年度业绩预增公告》、《第七届董事会第九次临时会议 决议公告》（26-1-16）：公司 25Q4 实现归母净利 57-65 亿元，较 25Q3 56 亿元环比有所增长，或与铜等金属价格环比上涨有关，25Q4 LME 铜价环比 +13.2%至 11092 美元/吨。公司通过技改提升生产效率，铜产量连续 4 个季 度上升，25Q1-4 分别为 17.1/18.3/19.0/19.8 万吨，全年铜产量达 74 万吨， 显著超过公司指引 60-66 万吨；公司规划 26 年铜产量进一步提升 76-82 万 吨。公司亦积极推进 KFM 二期建设，预计 27 年投产后新增铜产量 ...

长效代谢平台解锁重磅出海交易 | 华泰研究 | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 01 日│中国香港 | 化学制药 | 目标价(港币): | 19.25 | 公司公告，超长效多肽药物代谢 AI 发现平台的海外权益将以 12 亿美金预付 款，最高 35 亿美金研发里程碑，最高 138 亿美金潜在销售里程碑，以及最 高净销售额双位数比例的销售提成授权给阿斯利康。上述交易规模为年内国 内药企之最（截至 2026 年 2 月 1 日），堪比 25 年三生制药 PD-1/VEGF 与辉瑞的首付款规模。我们看好阿斯利康后续积极开启该平台海外临床，角 逐海外减重广阔市场。而石药集团 26 年归母净利润有望受益该笔交易预付 款确认实现表观高速同比增长。考虑本次超长效代谢平台BD后续临床推进， EGFR ADC 等重磅出海潜力，及年内潜在重磅管线数据读出，维持"买入"。 超长效代谢线：稀缺超长效资产获 MNC 青睐，全球竞争力得到验证 1）本次交易细则：对手方阿斯利康；交易对价为以 12 亿美金预 ...

证券研究报告 2026 年 2 月 01 日│中国内地 海外周报 核心观点 上周，恒指一度创出四年新高。下半周，港股随全球权益资产呈现 risk-off 特征，前期涨幅较高的科技和周期主线回调较多。我们认为当前市场回调更 多是上涨过快的背景下，偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤。1 月下 旬反弹以来，情绪指数在短短 16 天内就从恐慌区间进入乐观区间，我们在 《恒生指数四年新高之后》（2026.1.28）中也提示以投资心态而非投机心 态看待港股机会。经历了如此调整后，当前的核心问题是波动的持续性和会 不会终结市场表现。当前情绪已在乐观区间，且拥挤度尚未明显回落，波动 短期或持续，但更多是回撤而不是反转。一季度市场空间的三个驱动因素— —流动性改善、资金面共振与盈利预期上修仍然成立。建议更应立足中期视 角，重视空间，淡化斜率。板块上以业绩确定性公司作为底仓，近期回调程 度较高的科技+周期耗材主线并未变化，可择机增配。 基本面：降本增效驱动盈利预期延续上修 策略 科技+周期耗材主线回撤而非反转 非金融预期盈利上修，预期营收基本持平。商品价格波动尚未传导至有色的 基本面预期。总量上，近 4 周，非金融彭博一致预期 ...

证券研究报告 固收 "看股或商品做债"为何不灵了？ 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 欧阳琳* 研究员 SAC No. S0570525070010 ouyanglin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2026 年 2 月 01 日│中国内地 利率周报 华泰研究 张继强 研究员 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 仇文竹* 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 SFC No. BXH064 SAC No. S0570124070133 zhuyimin@htsc.com 朱逸敏* 联系人 +(86) 10 6321 1166 报告核心观点 近日，传统"看股或商品做债"策略失效，背后源于两大力量交织：一是大 宗商品价格剧烈波动，其通胀效应与经济影响背离，对债市压制有限；二是 ...

概览：北京时间 1 月 29 日（周四）凌晨美联储公布 1 月议息会议决定，政 策利率维持在 3.5-3.75%，联储对经济和就业市场表述更加乐观，市场降息 预期变动不大；关注联储主席提名情况。 联储 1 月会议如期维持政策利率在 3.5-3.75%，决议声明以及鲍威尔记者会 表态对经济前景更加乐观。理事沃勒、米兰反对维持政策利率不变，要求降 息 25 个基点。决议声明对经济增长的描述从"温和"（moderate）调整为"稳 健"（solid），删除"就业市场下行风险上升"的表述，并指出失业率出现企稳 迹象，整体表述更加乐观；鲍威尔未回应是否留任联储理事等问题，对利率 前景也没有给出明确指引。截至北京时间凌晨 4:50，相较会议前，除黄金 外，市场整体变动不大：2026 年降息预期持平于 46bp；2y、10y 美债收益 率亦分别持平于 3.58%、4.25%；美元指数回落 0.2%至 96.4；标普 500、 纳指均上涨 0.1%，道指基本持平，黄金上涨 1.9%至 5374 美元/盎司。 基本面方面，鲍威尔表示，经济前景改善，就业市场下行风险与通胀上行风 险均有所减弱。增长方面，消费者支出保持韧性、企业投 ...

证券研究报告 宏观 广义财政支出降幅有所收窄 ——12 月财政数据点评 2026 年 1 月 30 日│中国内地 动态点评 12 月广义财政支出同比降幅继续收窄，而修正后的广义财政支出（季调后） 环比增长略有放缓，显示高基数下 12 月广义财政支出力度偏紧、广义财政自 去年 9 月起或为支持今年经济增长"开门红"留有一定资金储备。具体看，12 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比降幅较 11 月的 1.7%继续 收窄至 0.7%，剔除注资特别国债和用于化债的"特殊专项债"后同比降幅亦较 11 月的 3.8%收窄至 0.8%；然而，修正后的（季调后）广义财政支出环比增 长从 11 月的 33.8%放缓至 10.9%、可能反映高基数下 12 月广义财政支出力 度偏紧、广义财政自去年 9 月起或为支持今年经济增长"开门红"留有一定资金 储备（参见《财政能否助力"开门红"?》，2025/12/28）。具体看， ▪ 支出端而言， 12 月广义财政支出同比降幅边际收窄，而季调后剔除 注资特别国债和"特殊"专项债的广义财政支出增长环比有所放缓。12 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比降幅较 11月的 ...

证券研究报告 荣昌生物 (688331 CH/9995 HK) 港股通 BD 驱动扭亏为盈 | 华泰研究 | | 动态点评 | | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 31 日│中国内地/中国香港 | 化学制药 | 1 月 30 日，公司发布 2025 年预告：实现营收 32.5 亿（+89%yoy），归母 净利润 7.16 亿，扣非净利润 7,850 万，均实现扭亏为盈。我们认为荣昌生 物处于海外潜力、国内业务、报表质量均在持续向好的阶段：1）RC148 出 海落地，年内有望启动多个全球 III 期临床；2) 管线全球价值逐步显现，维 迪西妥单抗 1L III 期入组加速，2L 适应症报产在即，泰它西普的 SS 全球 III 期有望启动；3）国内市场，核心产品医保续约降幅可控，收入快速向上。 维持"买入"。 国内销售亮眼，BD 驱动 2025 年扭亏为盈 2025 年公司营收大幅提升，来自国内产品的销售快速爬坡和海外 BD 的进 展：1）我们预计两大产品 2025 年收入超过 23 亿，且随着两者在 2025 年 底国谈中以较低降幅续约、泰它西普多个潜力适应症有望 26 年获批 ...

证券研究报告 微软(Microsoft) (MSFT US) Copilot 加速商业化，看好长期趋势 | 华泰研究 | | 中报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 30 日│美国 | 计算机应用 | 目标价(美元): | 539.22 | 公司公布 FY26Q2（CY25Q4）业绩：营收 813 亿美元（yoy+17%），超 VA（Visible Alpha）一致预期 1.20%，营业利润 383 亿美元（yoy+21%）， 超 VA 一致预期 4.54%，净利润 385 亿美元（yoy+60%），超 VA 一致预期 33.30%；公司营收超预期主要受生产力及业务流程、智能云板块业务超预 期拉动，看好公司 FY2026 AI 商业化加速兑现，维持"买入"评级。 FY26Q2 M365 Copilot 付费用户超 1500 万，Agent 放量可期 FY26Q2 公司生产力及业务流程业务营收 341 亿美元（yoy+16%），超 VA 一致预期 1.98%，收入超预期主要受 Copilot 产品商业化提速拉动 ...

证券研究报告 华锐精密 (688059 CH) 高端领域持续布局强化竞争优势 | 华泰研究 | | | 更新报告 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 1 月 | 30 日│中国内地 | 通用机械 | 目标价(人民币): | 123.97 | 随着全球制造业加速向数字化、智能化转型，华锐精密持续加码技术创新， 自主研发"智加"工业软件系统，成功实现加工全流程智能化监测与优化， 有效提升生产效率与加工质量。公司积极布局人形机器人等新兴高增长产 业，聚焦核心零部件加工环节的需求痛点，针对性研发创新刀具解决方案， 凭借技术优势抢占市场先机。此外，公司凭借多年深耕积累，构建起覆盖全 国的销售网络和经销模式，渠道布局优势显著。叠加当前原料成本上涨背景 下的行业红利，公司有望进一步强化技术壁垒，巩固市场地位，持续扩大市 场份额，充分受益于行业升级与新兴赛道发展的双重机遇。维持买入评级。 创新工业软件系统，推动切削加工数字化升级 在制造业数字化与智能化深度融合背景下，切削加工正由"经验驱动"向"数 据驱动"转变。2025 年 ...