证券研究报告 金工 能化板块近半月上涨，南华原油指数近半月处先降后升，并于去年 12 月月 底突破布林带上轨。在美元走强的情况下，原油市场的强势回升可能主要有 两方面因素：其一是随着进入冬季，市场担忧美国受寒潮影响而降低石油产 量，同时美国公布的 EIA 和 API 原油库存量也有小幅下滑，供应趋紧叠加 库存降低，提振了原油市场情绪；其二是全球地缘局势依然偏紧张，近期俄 罗斯宣布停止途径乌克兰的天然气输送，全球避险情绪升温，助推原油价格 上行。我们利用 LME 铜和布伦特原油的价格构建铜油比指标，目前该指标 处于近三年均值以上，短期内仍有下行空间，或表明当前时点下，原油的配 置性价比可能高于铜等工业金属。 期限结构策略相对看多农产品 华泰研究 2025 年 1 月 05 日│中国内地 量化投资周报 期限结构模拟组合近半月上涨 0.25%，2024 年全年收涨 2.89% 针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了期限结 构、基差动量、时序动量、截面仓单四个模拟组合，并进一步构建商品融合 策略。商品融合策略近半月下跌 0.23%，2024 年全年上涨 0.21%。在四个 子策略中，期限结构 ...

证券研究报告 金融 互换便利操作落地，择机降准降息 华泰研究 1）银行：推荐红利质优个股，如招行 AH、 成都、苏州、上海、渝农 AH。 2）证券：推荐低估值优质龙头中信 H、银河 H、招商 H；具有并购预期、 同一控制或地方国资券商。3）保险：建议配置优质龙头。 风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 (12.0) (8.5) (5.0) (1.5) 2.0 12/27 12/29 12/31 01/02 (%) 银行 证券 沪深300 (12.00)(9.50) (7.00) (4.50) (2.00) 全国性股份制银行 区域性银行 国有大型银行 证券 (%) 一周内各行业涨跌图 (13.0) (9.8) (6.5) (3.3) 0.0 煤 炭 石 油 天 然 气 银 行 纺 织 服 装 家 用 电 器 有 色 金 属 食 品 饮 料 交 通 运 输 公 用 事 业 钢 铁 建 材 医 药 健 康 基 础 化 工 商 业 贸 易 建 筑 与 工 程 农 林 牧 渔 轻 工 制 造 电 力 设 备 与 新 能 源 房 地 产 开 发 保 险 机 械 ...

证券研究报告 房地产 我国有多少存量房地产土地库存？ 华泰研究 2025 年 1 月 05 日│中国内地 动态点评 土地"收储"去化市场隐性库存，推荐城投公司及头部房企 存量土地收购与盘活有望在增加房企资金流动性，减轻新房隐性供给压力， 促进地产市场企稳等方面发挥作用。我们认为地方政府优先针对体系内城投 公司的闲置土地或存量房进行收购、置换或调整规划，阻力相对更小，因此 优先推荐城投公司；同时在核心城市具备充沛土地储备的头部房企与物管公 司亦将受益于土地"收储"政策与行业筑底企稳。重点推荐：1）A 股开发： 城投控股、城建发展、滨江集团、招商蛇口、建发股份、新城控股；2）港 股开发：华润置地、中国海外发展、龙湖集团、建发国际集团、越秀地产； 3）物管公司：华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业、招商积余。 我国处置"闲置土地"思路变迁：从"集约用地"到"盘活存量" 我国有多少存量房地产土地库存？ 根据我们测算，截至 2024Q1，我国存量闲置的未开工土地计容建筑面积或 达到 12.6 亿平。若根据我们团队对于 2025 年全国新开工面积的测算（6.03 亿平）为基数进行计算，可供新开工的周期约为 2.09 ...

2025 年印尼短期消费贷日息保持在 0.3%（此前监管计划于 2025 年降低至 0.2%）。印尼金融服务管理局发布《调整经济优惠限额，加强金融公司网上 贷款安排和先买后付计划》，规定了 LPBBTI 的每日最高经济利益（日息） 上限：1）消费贷：久期为 6 个月及以下/6 个月以上的，日息上限为 0.3/0.2%； 2）微型&超微型经营贷：久期为 6 个月及以下/6 个月以上的，日息上限为 0.275/0.1%；3）小型和中型经营贷：任何久期均为 0.1%。2023 年时印尼 监管计划将久期小于 1 年的消费贷的日息上限于 24/25/26 年逐步降为 0.3/0.2/0.1%，将经营贷的日息上限于24/25/26年逐步降至0.1/0.1/0.067%。 我们认为印尼此次监管转向是考虑到当地经济状况以及 LPBBTI 行业发展 的结果，显示出监管鼓励 LPBBTI 企业提升财务业绩的态度。 信也科技：海外业务的盈利有望快速增长 证券研究报告 信也科技 (FINV US) 印尼贷款定价维持，海外盈利或增长 | 华泰研究 | | | 事件点评 | | --- | --- | --- | --- | | 202 ...

证券研究报告 江中药业 (600750 CH) 修订股权激励，上调经营目标 | 华泰研究 | | | 公告点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 1 月 | 03 日│中国内地 | 中药 | 2025 年 1 月 2 日，公司发布《第二期限制性股票激励计划（草案修订稿）》， 本次修订稿对激励人数、授予股票数、经营目标等进行了调整。江中药业近 年通过内生与外延，OTC 业务增速持续超过行业，ROE 与营运能力均处于 行业前列，此外公司分红水平高、股东回报卓越。 OTC 基本盘稳固，大健康+处方药引领未来增长 OTC 作为公司基本盘增长稳健，大健康+处方药事业部高速成长中。1）中 药 OTC 市场容量超 2000 亿元，近十年维持个位数增长。公司坚持十四五 战略规划，有望在大单品、强品类策略带动下，实现高于行业的增长。2） 大健康事业部通过实施"1+3+N"业务战略，逐步调整品种结构，聚集力量 打造参灵草，同时通过品牌打造提升初元、益生菌及肝纯规模，实现有边界 高质量发展。3）处方药事业部经过 2023 年组织重塑形成四条业务线与三 个平台，我们预计经历 2023-24 ...

证券研究报告 桐昆股份 (601233 CH) 聚酯产业链景气偏弱，静待复苏 ): ): 华泰研究 动态点评 2025 年 1 月 02 日│中国内地 化学纤维 Q4 为纺服化纤行业传统淡季，海内外纺服终端需求修复缓慢，叠加产业链 产品产能持续扩张，聚酯及终端织造开工率显下行趋势，PX-PTA-涤纶长丝 等产品价差于低位进一步收缩，产业链整体景气仍待回暖。桐昆股份作为全 球最大的涤纶长丝生产企业，同时公司不断向上下游产业链延伸，一体化优 势持续凸显。我们认为未来伴随行业投产高峰期结束及落后产能逐步淘汰， 供需格局优化有望带动产业链景气复苏，公司作为行业龙头有望充分受益， 维持"增持"评级。 Q4 行业淡季来临，聚酯产业链仍待回暖 24Q4 以来，伴随"金九银十"传统旺季结束，聚酯及终端织造开工率显下 行趋势，据隆众资讯，12 月 27 日涤纶长丝/下游织机开工率为 88.7%/62.7%， 10 月初以来分别-0.6pct/-3.5pct。另据百川盈孚，12 月 27 日 POY/FDY/DTY 价格 6925/7425/8225 元/吨，10 月初以来分别 0%/-3%/-1%，原材料 PX/PTA/MEG ...

证券研究报告 龙佰集团 (002601 CH) 产业链景气承压，公司成本优势凸显 投资评级(维持): 目标价(人民币): 华泰研究 2025年1月02日│中国内地 动态点评 化学原料 24Q4 以来，钛白粉/钛矿景气有所回落，主要系地产等领域需求复苏较慢， 叠加欧盟、巴西等海外地区的钛白粉反倾销对钛白粉出口有一定影响。考虑 公司钛产业链一体化优势突出，景气承压下仍具备行业领先的成本优势，维 持"增持"评级。 24Q4 钛矿价格环比下行，优质矿源仍较为稀缺 据百川盈孚，24Q4 国内 46%钛精矿均价为 2050 元/吨，环比下降 4.0%， 主因系四季度国内矿山供应增加，而下游钛白粉需求仍承压。龙佰集团的钛 矿资源位于攀枝花地区，钛矿质优量大，储量占全国 80%。龙佰集团拥有 钛精矿产能（包含自有矿山+代加工）172 万吨/年，全部用于自产钛白粉， 根据公司 24 年半年报，公司预计在 25 年新投入部分红格北矿自有矿山， 产能扩增至 248 万吨/年。钛矿稀缺属性仍存，公司具备丰富的钛矿资源， 钛白粉一体化优势有望持续。 欧盟对华钛白粉反倾销结果落地，内外需走弱致价格下行 2024 年 11 月，欧盟公布对 ...

证券研究报告 电子 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------|---------------------------------------|--------|-----------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | ...

证券研究报告 昆药集团 (600422 CH) 血塞通接续落地，2025 年赴新征程 华泰研究 事件点评 2025 年 1 月 02 日│中国内地 中药 2024 年底全国中成药联盟首批扩围接续公布，昆药集团血塞通系列顺利续 约、注射剂与滴丸剂未降价，华润圣火的软胶囊新中标。我们看好公司 2025 年内生经营提速，昆中药与血塞通口服加速成长，处方药稳步恢复，迈向 2028 年工业收入百亿目标，目标价 23.35 元，维持"买入"评级。 2024 年确立中期目标、经营质量改善、圣火完成并表 我们认为 2024 年存在较大变化：1）3M24 披露 2024~2028 年战略规划， 通过内生发展加外延扩张，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达 到 100 亿元（2023 年工业收入约 41 亿元，对应 2024~2028 年收入复合增 长目标约 20%）；2）1~3Q24 经营质量夯实，资产负债表（存货下降，营 业周期变动好于同业，长期资产负债率下降）与现金流量表不断改善；3） 6M24 启动收购圣火（23 年净利润 2 亿元）51%股权，12M24 完成收购。 血塞通扩围接续落地，昆药注射剂与滴丸剂原 ...

证券研究报告 宏观 华泰研究 特朗普百日新政展望: 概览篇 2025年1月02日|中国内地 专题研究 2025年1月20日,特朗普将正式入驻白宫,就任美国第47届总统、正式 开启特朗普 2.0 时代。特朗普"百日新政"将有哪些内容?竞选时的承诺将 有何异同?华泰宏观推出"特朗普百日新政展望"系列,包含政策概览,移 民、关税、去监管、削减政府开支等专题内容。我们结合近期特朗普和提名 内阁成员等对政策的表述,美国目前内阁和议会的组成,议事流程及政策领 向,以及历史经验,梳理了2025年1季度最受市场关注的政策事件,并分 析政策的潜在取向及可能影响。基准情形下,去监管、移民、(对部分国家 的)关税等可以通过总统行政令在特朗普上任后前 100 天开始推行,而移 民/能源/国防等相关立法分歧较小的政策也有望较快成形,但减税和一些削 减开支政策可能需要较长时间才能在国会获得通过。关税政策中,对个别国 家商品和进口汽车加征关税的政策可能被率先推进。 1. 2025年1月应该关注哪些时间点? ■ 1月2日债务上限重新生效，应对债务限制是国会年初的重要议题。 ■ 1月3日新一届国会就任到1月中旬,关注众议院议长选举以及参议院 ...