证券研究报告 重庆银行 (1963 HK/601963 CH) 港股通 耕战略腹地，强经营韧性 | 华泰研究 | | 首次覆盖 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 10 日│中国内地/中国香港 | 区域性银行 | 首次覆盖重庆银行，给予 A/H 股增持/买入评级，目标 PB0.70/0.47 倍，目 标价 11.49 元/8.36 港元。重庆银行深耕重庆本土，辐射西南片区，有望充 分受益于成渝双城经济圈建设和西部战略腹地打造。短期看，基本面不利因 素逐步消化，业绩有望稳步改善。中长期看，重大战略机遇加持+重庆新领 导班子上任，有望激发重庆经济发展新活力，为公司长期发展营造良好生态。 深耕本土，享区域战略红利 重庆银行深耕重庆，辐射西南，24 年末总资产 8566 亿元，资产规模处于城 商行中游，重庆/成都/西安/贵阳分别占比 88%/5%/4%/3%。公司股权结构 多元丰富，以国资为主导，民营、金融资本共同参与。2023 年管理层履新， 新班子专业实干，积极有为，公司治理优化。近年来公司保持 30%以上稳 定分红比率，24 年 A/H 股息率 4.40%/7.11%，股息 ...

证券研究报告 宁波银行 (002142 CH) 息差韧性较强，分红比例提升 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 10 日│中国内地 | 区域性银行 | 宁波银行 2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比+6.2%、+8.2%、+14.2%， 增速较 1-9 月-0.8pct、+0.7pct、+0.6pct。营收、净利润增速与快报一致。 24 年拟每股派息 0.9 元，分红率 22.77%（23 年分红率 15.99%），股息率 3.85%（2025/04/09）。公司保持强劲扩表力度，息差韧性优于同业，分红 比例提升，维持买入评级。 信贷有力投放，零售边际回暖 2024 年末宁波银行资产、贷款、存款同比+15.3%、+17.8%、+17.7%，增 速较 24Q3 末+0.4pct、-1.8pct、-0.4pct。公司信贷有力投放，贷款增速位 列目前披露年报及快报银行第 1。四季度零售贷款投放边际回暖，24Q4 新 增 204 亿贷款中，对公、零售、票据分别占比 39%、58%、3%。24 年末 活期存款占比 30.2 ...

今日早参 2025 年 4 月 10 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 房地产行业首席研究员 座机：021 38476038 邮箱：chenshen@htsc.com 今日热点 宏观：论美债利率无序上升的必然性 过去两个交易日，10 年期美债利率快速攀升，从 4.0%一度升至 4.5%左右。 这在美国经济基本面走弱的背景下似乎显得有些异常。本文分析这一异常走 势背后的原因及其必然性。 风险提示：美国关税政策超预期；海外经济和金融市场变化超预期。 研报发布日期：2025-04-10 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 固定收益：提防关税冲击下的连带反应 美国"对等关税"引发贸易战升级与美国经济衰退担忧，全球市场巨震，恐 慌指数 VIX 飙升至疫情以来高位，我们认为短期需要提防恐慌性抛售带来连 锁反应，引发全球流动性危机，中长期防范美国衰退风险。前者演绎节奏更 快，波及范围更广，表现为资产的普遍下跌；后者持续时间更长，潜在调整 幅度更深，避险资产显著优于风险资产。资产配置方面，关税后续的落地情 况与各方博弈、反制、政策对冲将是重要观察点。从对冲手 ...

证券研究报告 房地产 增量政策窗口或再临 华泰研究 2025 年 4 月 09 日│中国内地 动态点评 增量政策窗口或再临 进入二季度，我们认为从多个角度来看，房地产行业正迎来增量政策窗口： 前瞻数据已出现季节性回落，步入传统的政策窗口期的同时，又迎来美国关 税超预期，我们认为此时出台增量政策具有较强的可能性和迫切性，政策可 能性方向主要是限制性政策放松、降利率、收储及城中村改造等。我们认为 一线城市更具政策弹性，看好因此带来的市场复苏节奏以及相关标的。 增量政策的可能性——市场视角：前瞻数据季节性回落 从近年政策出台时机来看，4 月份往往是政策窗口期。2024 年 4 月 30 日， 中央召开政治局会议，第一次将视角放到"库存"上，提出"统筹研究去库 存和优化增量供给"，为后续 517 政策拉开序幕。而今年随着美国关税的超 预期出现，我们认为出台对冲政策的迫切性会更强，而房地产作为最大的内 需市场，"稳地产"政策出台也将是题中之义。 增量政策的可能方向：限制性政策放松、降利率、收储及城中村改造 我们认为政策可能有如下几个方向：1、限制性政策进一步解除。两会政府 工作报告提出因城施策调减限制性措施，其中一线城 ...

证券研究报告 多元金融 ETF 月报：规模稳增，创新持续 华泰研究 2025 年 4 月 08 日│中国内地 行业月报 核心观点 回顾 3 月 ETF 市场变化，总资产规模环比增长 0.1%、股票 ETF 规模环比 下滑 1.5%，主要系沪深 300 当月下降 0.03%拖累。产品结构保持相对稳定， 股票型 ETF 占比微降、债券型 ETF 占比环比提升。龙头集中度环比小幅下 滑，前 3 名地位稳固、但市占率较年初下滑 0.4-0.5pct 不等，中下游竞争较 为激烈。新发产品上，3 月股票 ETF 批量新发，共募集 99 亿元。换手率升 温、成交额处高位，融资规模小幅提升。监管政策延续大力支持，权益基金 发行加快，自由现金流 ETF 获得青睐，未来市场有望持续扩容。 总量结构：总资产规模环比小幅增长 截至 25M3 末，股票型 ETF 资产净值合计 28,213 亿元，3 月环比减少 1.5%， 小幅下降。全市场 ETF 资产净值合计 38,004 亿元，3 月环比提升 0.1%。 分产品结构来看，股票型 ETF 资产净值占全部 ETF 的比例 74%，环比小幅 下滑 1.3pct，主要系权益市场有所调整。 ...

证券研究报告 美丽田园医疗健康 (2373 HK) 24 年业绩彰显强韧性 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 08 日│中国香港 | 零售 | 2024 年公司营收 25.72 亿/yoy+19.9%，归母净利润 2.28 亿/yoy+5.9%。归 母净利率 8.9%/yoy-1.2pct，经调整净利润 2.52 亿/yoy+4.6%。2H24 奈瑞 儿正式并表，贡献收入 2.87 亿/利润 0.2 亿。内生方面，公司业务基石美容 与保健业务强韧性，医美客户渗透率持续提升，亚健康医疗服务板块快速放 量。外延方面，奈瑞儿 24 年已贡献业绩增量，后续公司有望凭借自身优势 持续整合市场提份额。宣派末期股息 1.13 亿，对应分红率 50%，并宣布未 来 3 年除特殊情况外分红率将不低于 50%。未来将引入长期战略投资者构 建健康多元股东生态体系。展望长期，公司仍有望持续积累优质客户，并通 过三美业务矩阵深度挖潜用户价值。维持"买入"评级。 美容与保健服务基本盘发展良好，亚健康医疗服务增速亮眼 24 年美容与保健服务营收 1 ...

证券研究报告 多元金融 ETF 月报：规模稳增，创新持续 华泰研究 2025 年 4 月 08 日│中国内地 行业月报 核心观点 过去 1 年来 ETF 产品新发呈现脉冲式节奏，2024 年 9 月与 11 月的 A500ETF 产品形成发行高峰。25M3 股票 ETF 批量发行，包括银华基金、易方达基金、 华宝基金 3 家基金公司发行的自由现金流 ETF；银河基金、平安基金 2 家 基金公司发行的中证 A500ETF；大成基金、富国基金、南方基金、融通基 金 4 家基金公司发行的深证 100ETF；国联基金、鹏华基金、新华基金 3 家 基金公司发行的中证 A50ETF，共募集 99 亿元。 政策动态：权益型基金发展有望提速 3 月 6 日，证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表 示：现在股票 ETF 产品 5 个工作日内就可以快速完成注册，去年 9 月到 3 月 6 日，共注册权益类基金 459 只，占同期注册基金产品总数的 7 成；权 益类基金规模从 6.3 万亿元增长到 7.7 万亿元，占公募基金总规模的比例从 20%提高到 24%；为更好维护投资者权益，监管将推动公募基金费率改革， ...

证券研究报告 上汽集团 (600104 CH) 25Q1 业绩预期增长，改革效果初体现 | 华泰研究 | | | 公告点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 08 日│中国内地 | 乘用车 | 公司发布公告披露 25Q1 经营情况，预计 25Q1 实现归母净利润 30~32 亿 元，同比+10~18%。集团自 24 年完成管理层换届后，持续加大改革力度， 24H2 产销量逐步走出去库存阶段，实现筑底回升，25Q1 实现批发销量 94.5 万，同比+13.3%，销量继续保持企稳回升势头，改革效果初体现。我们看 好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎接转型重生，维持"买入"评级。 25Q1 集团销量稳中有升，自主表现亮眼 25Q1 集团批售 94.5 万辆，同比+13.27%，终端交付超过 108 万，库存进 一步降低，其中 3 月集团整车批售 38.6 万，同环比分别+1.1%/+30.8%。分 品牌看，25Q1 上汽乘用车批售 16.4 万，同比+0.8%，其国内市场销量同比 +58.7%；上汽通用五菱批售 35.3 万，同比+57.6%；上汽大通批售 5 ...

主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长 24 年公司植提/棉籽类业务营收 31.3/34.7 亿元，同比+8.3%/-2.1%。分产品 看，1）主导产品：辣椒红稳扎稳打，全年销量突破 9000 吨；受益云南特 产魔鬼椒优势，辣椒精售价随原材料成本下调，年内均价同比下降 25%； 叶黄素产品销量恢复性增长。2）梯队产品：水飞蓟素新产能投产后竞争优 势继续提升；番茄红素销量稳中有增，收入突破 4000 万元；甜菊糖销量 大幅度提升，差异化产品开发效益初显；香辛料核心产品花椒油树脂销量增 长 16%，巩固香辛料产品行业领先地位。3）潜力产品：保健食品内引外联 开发客户，业务稳步增长，实现收入约 1.6 亿元，行业知名度进一步提升。 价格走低、套保亏损导致 24 年归母净利率同比-5.6pct 至 1.3% 证券研究报告 晨光生物 (300138 CH) 24 年经营触底，25 年周期向上 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 08 日│中国内地 | 食品 | 24 年营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 69.9/0.9/0.4 亿元，同 ...

证券研究报告 思摩尔国际 (6969 HK) 港股通 看好雾化主业修复，HNB 成长可期 | 华泰研究 | | | 公告点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 08 日│中国香港 | 消费轻工 | 风险提示：行业政策收紧，需求不及预期，新业务不及预期，关税加征风险。 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 11,203 | 11,799 | 12,958 | 14,939 | 17,124 | | +/-% | (7.75) | 5.31 | 9.82 | 15.29 | 14.63 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,645 | 1,303 | 1,323 | 2,140 | 2,762 | | +/-% | (34.47) | (20.78) | 1.54 | 61.71 | 29.08 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.27 | 0.21 | ...