证券研究报告 新项目投产与资产待注入，有望带来 价值重估 华泰研究 更新报告 2024 年 12 月 20 日│中国内地 发电 10/11 月风资源表现强劲，预计 4Q24 风电盈利同比增长 15%以上 大股东优质电力资产有望注入，海上风电与渔光互补新项目启动 上调 25-26 年盈利预测，上调目标价 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 ( 人民币百万 ) | 1,791 | 1,732 | 1,769 | 1,892 | 2,195 | | +/-% | 16.85 | (3.30) | 2.13 | 6.99 | 16.00 | | 归属母公司净利润 ( 人民币百万 ) | 729.09 | 678.47 | 714.28 | 803.03 | 890.56 | | +/-% | 11.06 | ...

证券研究报告 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 盐津铺子 002847 CH 65.34 买入 洽洽食品 002557 CH 39.24 买入 甘源食品 002991 CH 86.76 买入 资料来源：华泰研究预测 食品饮料 新功能、新玩法，礼赠场景线上化、轻松化、社交化 12 月 18 日微信公告表示，目前除珠宝、教育培训两大类目外，其他类目下 原价小于 1 万元的商品，都将默认支持"送礼物"功能。从赠送方来看，用 户进入微信小店选择商品后，点击"送给朋友"并选择款式、金额，进而在 "送礼物"页面选择朋友并完成支付后，礼物将自动送出并显示在双方微信 对话框内。从接收方来看，接收方点击礼物消息、并填写收货地址，期间可 以更换该商品下同价的其他款式，在点击"收下礼物"后，正式接收并拥有 订单管理权。我们认为此项功能基于近 14 亿微信用户的日常社交场景，有 望将传统的单向礼赠方式向轻松化、社交化方向发展，带来礼赠消费增量。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q24FY2Q24FY3Q24FY4Q24FY1Q25FY2Q25 ▪ Logic/foundry 电子 Investor Relations November 15, 2024 3）创新品渗透不及预期，导致公司增长不及预期风险。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需 在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为"华泰证券研究所"， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证 券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约， ...

证券研究报告 宏观视角 12月 FOMC:连续降息或暂告。 华泰研究 2024年 12月 19 日 | 中国内地 易垣 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏, PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 12 月 FOMC 决议点评 北京时间 12 月 19 日 (周四) 凌晨，联储 12 月以 11: 1 如期降息 25bp，基准利率降至 4.25%-4.5%，法 阵图以及鲍威尔讲话显示,就业市场风险下降,通胀温和回升的情况下,联储连续降息将告一段落,降息节奏将放缓, 符合我们此前的判断（参见《12月 FOMC 预览:明年降息节奏或将放缓》,2024/12/15)。与９月会议类似，本次会议 中一名委员《克利夫兰联储主席 Hammac》反对进一步降息,显示进一步降 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Views - Ivonescimab (依沃西单抗) demonstrated significant therapeutic benefits in multiple clinical trials, particularly in the HARMONi-2 study where it outperformed pembrolizumab (帕博利珠单抗), showcasing its potential as a global blockbuster [1] - The overseas expansion of Ivonescimab is expected to enhance its revenue peak and company valuation [1] - The company's mature pipeline, including cadonilimab (卡度尼利单抗) and inusirumab (伊努西单抗), is progressing steadily towards commercialization, with new indications and market potential [4] Clinical Results - In the HARMONi-2 study, Ivonescimab showed a significant PFS advantage over pembrolizumab (11.14 vs 5.82 months, HR=0.51) and demonstrated excellent safety with low rates of TRAE-related discontinuation and mortality (1.5% and 0.5%) [2] - Ivonescimab also showed promising efficacy in NSCLC perioperative treatment, head and neck squamous cell carcinoma, colorectal cancer, and TNBC in Phase II trials [2] Overseas Expansion - Ivonescimab's overseas Phase III trials, HARMONi and HARMONi-3, are progressing, with HARMONi-3 expanding its target population to include both squamous and non-squamous NSCLC [3] - The HARMONi-7 study targeting PD-L1 strong-positive NSCLC patients is set to begin in early 2025, further enhancing Ivonescimab's global potential [3] Other Pipelines - Cadonilimab has seen new indications approved and has been included in the national medical insurance, boosting its commercialization potential [4] - Inusirumab, a PCSK9 monoclonal antibody, was approved in September, and other non-oncology drugs are expected to be launched within the next three years [4] Market Differentiation - The report differs from market consensus by expressing strong confidence in the company's overseas potential, citing the robust data from the HARMONi-2 study and the likelihood of replicating domestic success in international markets [5] Financial Forecasts and Valuation - Revenue forecasts for 2024/2025/2026 have been revised downward to 2.312/3.342/5.409 billion RMB (down 13.0/20.8/14.0% from previous estimates) due to national negotiations and the approval pace of non-oncology drugs [6] - The DCF terminal value has been increased from 36 billion to 65.2 billion RMB, leading to a target market cap of 84.5 billion RMB and a target price of 100.45 HKD [6] Industry Insights - The report highlights the potential of IO (immuno-oncology) combined with anti-angiogenesis therapies, noting that while some combinations have shown promise, others have failed due to toxicity and efficacy issues [27][28] - The LEAP series of studies, which explored the combination of pembrolizumab and lenvatinib, showed mixed results, with some studies achieving positive outcomes while others failed to meet OS endpoints [29][30][31]

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------|------------|---------------------|-------------------------------| | 煤炭 | | | | | | 分红派息手续费优惠或催化红利逻辑 | | | | | | 华泰研究 | 煤炭 | | 增持 | (维持 ) | | 202 ...

证券研究报告 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 宏观视角 12 月 FOMC：连续降息或暂告一段落 华泰研究 2024 年 12 月 19 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 12 月 FOMC 决议点评 北京时间 12 月 19 日（周四）凌晨，联储 12 月以 11：1 如期降息 25bp，基准利率降至 4.25%-4.5%，决议声明、点 阵图以及鲍威尔讲话显示，就业市场风险下降，通胀温和回升的情况下，联储连续降息将告一段落，降息节奏将放缓， 符合我们此前的判断（参见《12 月 FOMC 预览：明年降息节奏或将放缓》，2024/12/15）。与 9 月会议类似，本次会议 中一名委员（克利夫兰联储主席 Hammac）反对进一步降息 ...

证券研究报告 巨子生物 (2367 HK) 港股通 首个 III 类医疗器械注册证获批，前景可期 华泰研究 动态点评 2024 年 12 月 18 日│中国香港 零售 17 日公司公众号披露获得首个 III 类医疗器械注册证，为骨修复材料。此外， 另一款 III 类医疗器械"注射用重组胶原蛋白填充剂"（用于颈纹）"列入国 家重点研发计划的医疗器械"，近日列入优先审批通道，产品上市时间有望 缩短；此外我们预计其用于眼部细纹填充的医美产品有望于 25Q1 获批，或 为公司医美领域 III 类首证。此前市场对于公司医美领域 III 类医疗器械的获 批节奏存在担忧，近期公司在该领域的积极进展彰显公司研发实力、具积极 信号意义，公司医美产品报批节奏仍有条不紊。参考锦波生物、爱美客 （24Q1-Q3 营收 9.9/23.8 亿，主要为医美收入，净利率 53%/67%），后续 公司眼部细纹、颈纹产品若能获批可能会带来较大业绩增量。维持买入评级。 公司获批骨修复材料 III 类医疗器械注册证 12 月 17 日，据公司公众号披露，巨子生物获得骨修复材料 III 类医疗器械 注册证，针对牙颌骨、牙槽骨缺损填充和修复需求，无机成 ...

证券研究报告 资料来源：Wind 成都银行 (601838 CH) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 联系人 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 联系人 SAC No. S0570123090022 贺雅亭 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | --- | --- | |----------------------------------------------|-------------| | | | | 目标价 ( 人民币 ) | 20.25 | | 收盘价 ( 人民币 截至 12 月 17 日 | 16.47 | | 市值 ( 人民币百万 ) | 6 ...

证券研究报告 节能风电 (601016 CH) 优秀风电运营商，预期资产质量改善 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 3.81 华泰研究 深度研究 2024 年 12 月 17 日│中国内地 发电 上调节能风电盈利预测，上调目标价至 3.81 元，基于 25 年 1.3xPB。公司 专注于风电开发运营，相较于绿电同行，公司具备三大潜在优势：1）限电 率高位回落，存量风电项目质量具备更大的优化空间；2）绿电加速入市， 风电电价降幅相对平稳；3）应收绿电补贴或见顶，减值风险缓解。展望未 来 6 到 12 个月，公司或有以下价值重估催化，包括电价政策端的边际利好、 风电装机规模与电量增长的持续兑现、存量补贴问题的逐步解决等。 多区域布局分散限电风险，风电电价降幅相对平稳 截至 2024 年 9 月末，公司累计/权益/运营装机容量 6.07/5.83/5.94GW，运 营规模占全国风电市场份额 1.24%，稳居第二梯队前列；在建与筹建装机 2.98GW、为运营装机的 50%，我们预计 24-26 年运营装机年均增 0.5GW。 非限电区域装机占比上升，限电率有望得到控制，我们预计 24-26 年风电发 电量 ...