证券研究报告 锐捷网络 (301165 CH) 4Q 盈利能力显著优化，紧抓国内 AI 以太网机遇 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 03 日│中国内地 | 通信设备制造 | 公司公布 24 年报：2024 年实现收入 116.99 亿元，同比+1%；归母净利润 5.74 亿元，同比+43%。4Q24 公司收入 33.22 亿元，同比-7.5%；归母净利 润 1.62 亿元，同比+32.5%。公司 4Q24 业绩超过我们之前的预期（1.32 亿 元），主要系公司盈利能力大幅优化。我们看好 AI 以太网持续拓展，公司外 部受益于互联网客户资本开支增长，内部经营持续改善。维持"买入"评级。 数据中心交换机 24 年同比高增，网安/云桌面业务需求承压 分板块来看，24 年全年：1）网络设备板块收入 96.53 亿元（同比+15%）， 其中数据中心交换机产品营收 39.64 亿元（同比+120%），系互联网数据中 心网络需求增长叠加公司新工厂于 24 年 11 月投产，看好 25 年数据中心交 换机收入持续高增；2）网络安全产 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the company with a target price of 51.20 RMB [7][8]. Core Views - The company has shown steady progress with an increase in market share, achieving revenue of 26.9 billion RMB and net profit of 6.34 billion RMB for 2024, reflecting year-on-year growth of 9.5% and 12.8% respectively [1][4]. - The company is expected to continue benefiting from favorable policies and demand recovery, with a focus on channel and product expansion to further enhance market share [1][4]. Summary by Sections Financial Performance - For 2024, the company reported revenue of 26.9 billion RMB, net profit of 6.34 billion RMB, and non-recurring net profit of 6.07 billion RMB, representing year-on-year increases of 9.5%, 12.8%, and 12.5% respectively [1]. - In Q4 2024, revenue reached 6.5 billion RMB, with net profit and non-recurring net profit at 1.53 billion RMB and 1.45 billion RMB, showing year-on-year growth of 10.0%, 17.8%, and 17.1% respectively [1]. Product Performance - Revenue from soy sauce, seasoning sauce, oyster sauce, and other products for 2024 was 13.76 billion RMB, 2.67 billion RMB, 4.62 billion RMB, and 4.09 billion RMB, with year-on-year growth rates of 8.9%, 10.0%, 8.6%, and 16.8% respectively [2]. - The company plans to increase its focus on the catering and lower-tier markets in 2025, aiming for volume growth despite price pressures [2]. Profitability and Cost Management - The gross profit margin for 2024 improved by 2.3 percentage points to 37.0%, driven by lower raw material costs and economies of scale [3]. - The net profit margin for 2024 increased by 0.7 percentage points to 23.6%, with expectations for continued cost advantages in 2025 [3]. Future Outlook - The company is expected to maintain its leading market position and continue to increase its market share through ongoing channel reforms and product expansion strategies [4]. - Earnings per share (EPS) forecasts for 2025 and 2026 have been slightly raised to 1.28 RMB and 1.42 RMB, respectively, with a new EPS estimate for 2027 at 1.59 RMB [4].

证券研究报告 越秀资本 (000987 CH) 越秀租赁新能源业务全年新增投放 234 亿元，同比+54%。截至 24 年末公 司管理户用分布式光伏装机容量 14.08GW，累计服务农户 45 万户，2024 年实现电费收入 30.69 亿元，同比+552%，考虑到投放保持较快增长，预 计未来电费收入有望稳步提升。融资租赁业务全年新增投放 249 亿元，期 末信用资产不良率 0.46%，在行业中处于较低水平。 投资中信证券收益稳健，战略性入股越秀地产 年末公司持有中信证券 8.75%股权，全年确认投资收益 18.54 亿元。同时越 秀资产战略性入股越秀地产，深化地产领域合作，推进大湾区不良或受困房 地产重整盘活项目。因越秀地产长期股权投资初始投资成本小于投资时享有 其可辨认净资产公允价值份额，产生 8.78 亿元营业外收入，对业绩正贡献。 新能源提振业绩，绿色转型显成效 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 03 日│中国内地 | 其他多元金融 | 公司公布 2024 年业绩：营业总收入 132.36 亿元，同比-10.5 ...

证券研究报告 重庆啤酒 (600132 CH) 诉讼影响利润，期待 25 年平稳修复 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 03 日│中国内地 | 食品饮料 | 2024 年 营 收 /归母净利 /扣 非 归 母 净 利 146.4/11.1/12.2 亿 元 ， 同 比 -1.1%/-16.6%/-7.0%，低于前次业绩快报（预计归母净利 12.5 亿元），主要 系公司包销诉讼影响归母净利 1.3 亿元；对应 24Q4 营收 15.8 亿元，同比 -11.5%，归母净利/扣非归母净利-2.2/-0.8 亿（23Q4 为-0.07/-0.13 亿），亏 损增加。收入端，24 年公司啤酒销量/吨价同比-0.8%/-1.1%，销量承压受 高基数/需求偏弱影响，我们判断疆外乌苏、1664 等 10 元以上价位带产品 受餐饮需求不振等因素影响销量下滑，导致吨价亦有压力；盈利端，大麦及 包材成本下行，但佛山工厂投产折旧对冲成本红利，叠加西部大开发优惠税 收政策调整影响，导致全年盈利能力承压。展望 25 年，公司量价预期平稳， 期待顺 ...

证券研究报告 越秀资本 (000987 CH) 新能源提振业绩，绿色转型显成效 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 03 日│中国内地 | 其他多元金融 | 公司公布 2024 年业绩：营业总收入 132.36 亿元，同比-10.53%；归母净利润 22.94 亿元，同比-4.56%。4Q24 单季度收入 23.38 亿元，同比/环比 -44.58%/-43.67%；归母净利润 5.75 亿元，同比/环比+67.56%/-18.19%。业绩 超出我们预期（24 年归母净利润 19.71 亿元），但主要系因越秀地产长期股权 投资确认了营业外收入 8.78 亿元。全年电费收入同比增长超 5 倍，且新能源 业务投放保持较快增长，预计未来电费收入有望稳步增长。维持买入评级。 新能源业务投放规模和电费收入增长亮眼 越秀租赁新能源业务全年新增投放 234 亿元，同比+54%。截至 24 年末公 司管理户用分布式光伏装机容量 14.08GW，累计服务农户 45 万户，2024 年实现电费收入 30.69 亿元，同比+552%，考虑到投 ...

证券研究报告 贵州茅台 (600519 CH) 实现高质增长，目标务实理性 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 03 日│中国内地 | 饮料 | 公司公告 2024 年年报，24 年总营收/归母净利 1741.4/862.3 亿，同比 +15.7%/+15.4% ， 略 超 此 前 业 绩 预 告 （ 24 年总营收 /归母净利同比 +15.4%/+14.7%），高质量完成年度目标（营收同比+15%）；24Q4 总营收/ 归母净利 510.2/254.0 亿，同比+12.8%/+16.2%。24 年贵州茅台继续巩固 全球知名烈酒品牌地位，产品矩阵日趋完善，茅台酒量价齐升，系列酒以量 增为主带动，公司市场经营也日趋精细化，为未来发展打下坚实基础。25 年公司目标实现营业总收入较上年度增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元，我们认为领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公 司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上，维持"买入"。 2024 茅台酒量价齐升，系列酒量增驱动并站稳 200 亿阵营 24 ...

证券研究报告 金工 海外 Smart Beta ETF 的主动化趋势 ——海外市场产品研究系列之八 华泰研究 2025 年 4 月 01 日│中国内地 深度研究 美国 Smart Beta ETF 市场：多因子产品与主动管理型产品崛起 本文为华泰金工海外市场产品研究系列第八篇，聚焦美国 ETF 市场中的 Smart Beta 分支，旨在深入剖析当前 Smart Beta ETF 的规模、类型、发展 趋势以及热点产品，从产品创设和策略搭建角度为国内 ETF 发展提供参考。 近年来，海外 Smart Beta ETF 在规模扩张的同时，因子和策略类型更为丰 富。单因子产品中，成长、价值等经典因子仍占据主流，但资金更多流向具 备超额收益能力的主动产品；质量、现金流等新因子热度较高。多因子产品 中，被动型多因子规模较大，但近年来新发热度有所下降；主动型多因子兴 起，虽然存量规模小，但新发产品类型丰富，投资策略具备一定参考价值。 Smart Beta ETF 全景概览：市场格局与发展趋势 "Smart Beta"是一种介于 Alpha 与 Beta 之间的产品，通过因子暴露获得 风险溢价。截至 2024 年末，美国 S ...

全年业绩超预告中枢,延续高分红政策 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 02 日│中国内地 | 商用车 | 公司 24 年实现收入 372 亿元/yoy+38%，归母净利润 41 亿元/yoy+127%， 超过预告中枢（40.5 亿元），主营毛利率 23.1%/yoy-0.9pct；24Q4 实现收 入 131 亿 元 、 yoy+62%/qoq+70% ， 归 母 净 利 16.8 亿元、 yoy+120%/qoq+122%，Q4 业绩略超我们预期，或系 Q4 海外高盈利新能 源交付多。同时公司延续高分红策略，年报分红 10 派 10，24 全年累计分 红 33.2 亿，股利支付率 81%，股息率为 5.7%。考虑公司为出口业务态势 强劲/现金流充足/高股息品种，维持增持评级。 大中客国内外景气共振向上，公司稳居市场第一享受量价齐升红利 24 年公司实现客车销量 4.7 万辆/yoy+28.5%，分区域来看，国内收入 175.8 亿元/yoy+28%，毛利率 19.37%/yoy-2.7pct，我们测算国内客车销售 A ...