证券研究报告 策略 海外扰动凸显香港相对价值 华泰研究 2025 年 5 月 25 日│中国内地 策略周报 核心观点 港股市场热度较高，风险情绪改善支撑上周港股小幅收涨 1.1%。近期仍有 投资者担忧供给冲击与海外利率上升，我们认为无需过度悲观。首先，港股 流动性充裕，可有效承接宁德时代等大型 IPO 融资，优质资产上市反而吸 引增量资金。其次，尽管美债利率上行，但当前港元需求强劲推动金管局释 放大量流动性，有效对冲海外利率压力，且港股与美股相关性已经减弱。外 部市场的不稳定或进一步巩固港股承接超配美元资产的地位。我们提示战略 性重视港股市场的配置价值（2025.5.23《港股重估蓄势待发》）。港股或仍 具相对收益，科技+消费是配置主线，关注人民币升值受益板块，以及大市 值且互联互通交易量大的标的 AH 溢价收窄趋势。 无需过度担忧 IPO 对港股造成的供给侧压力 上周，宁德时代与恒瑞医药相继港股上市，相对其 A 股均出现溢价，且基 石投资者有海外主权及长线资金的身影。今年香港市场发行热度较高，部分 投资者担心可能对市场造成供给侧压力，我们认为无需过度忧虑。1）港元 需求强劲下香港金管局向市场释放大量流动性， ...

证券研究报告 房地产 把握资产重估预期下的香港地产机遇 华泰研究 2025 年 5 月 25 日│中国内地 专题研究 多重积极因素催化下，香港房地产市场有望迎来企稳契机 当前全球去美元化大幕初启，香港作为亚洲流动性最好的离岸市场之一，资 产价值有望迎来重估。我们认为香港楼市已经历较长时间调整，正处于企稳 复苏的关键期，尽管短期来看仍面临一定库存去化压力，但在人民币潜在升 值、港股财富效应外溢、政策全面放松、利率下行及内地人才持续流入等多 重积极因素推动下，我们认为香港房地产市场将迎来改善，两类资产修复值 得关注：1、香港住宅市场成交量价有望于 2025 年下半年开始迎来企稳回 升；2、商业资产有望随着景气度回升，受益于消费改善及租金回暖。我们 看好香港本地开发商和商业运营企业估值修复，建议关注香港地铁沿线拥有 充裕土地储备和优质商业运营资产的港铁公司。 历史复盘：香港股市对楼市走势具备领先效应 我们通过复盘 2003 年以来三轮恒生指数牛市和香港楼市成交量价的联动关 系，分别是 2003-2007 年 SARS 后经济复苏期周期、2009-2015 年 QE 货 币宽松刺激周期、2016 年-2018 年宏观 ...

策略 证券研究报告 2025 年 5 月 25 日│中国内地 策略周报 核心观点 上周部分资金落袋为安的需求及小微盘股成交额占比走高构成了市场后半 周调整的底色，当前市场进入日历效应指引的缺失期，上行及下行风险的能 见度都较低，"上有顶、下有底"或仍将是市场短期的基准运行状态。海外 关税有所反复、国内资金面有所扰动下市场波动或有回升，配置上建议把握 波动中的确定性，一是中美贸易摩擦缓和、人民币不贬值甚至有升值预期下 对应的大金融、消费等板块，二是泛科技仍是中期主线，可择机布局。 多重因素下上周市场有所调整 波动率回升，布局确定性板块 华泰研究 上周市场小幅回调，结构上看高股息表现相对较优，小盘股表现则相对较弱， 我们认为本次回调可以从三个角度理解：1）关键点位附近部分资金落袋为 安意愿较强。上周市场已修复至"对等关税"落地前中枢水平，沪深 300、 中证 1000 股指期货当季合约年化基差贴水程度偏高，反映出投资者对后市 偏谨慎、有落袋为安需求；2）小微盘股成交额占比较高，对市场上行形成 一定阻力。当前中证 2000 成交额占比高于其他主要宽基指数，表明资金在 小微盘股上配置较为集中，当市场出现扰动时，小微盘 ...

证券研究报告 金融 浮动费率基金获批，非对称降息落地 华泰研究 2025 年 5 月 25 日│中国内地 行业周报（第二十一周） 本周观点 投资机会方面银行>证券>保险。央行如期调降 1 年期、5 年期 LPR 各 10bp， 同日存款利率同步调降，存款利率降幅更大，有助于缓解银行息差压力。首 批新型浮动费率基金产品获批，设置 1.2%/1.5%/0.6%三档费率，强化基金 管理人与投资者的利益绑定并突出业绩比较基准的约束作用。上周 A/H 市 场相对平稳，保险板块涨跌互现，中国太保 H 全周收涨 2%，表现最好；新 华保险 A 收跌 2%，表现较弱。 子行业观点 1）银行：央行如期调降 1 年期、5 年期 LPR 各 10bp，同日存款利率同步 调降，活期、3 个月-2 年期、3-5 年期存款挂牌利率分别下调 5bp、15bp、 25bp。LPR 下调助力实体融资成本下降，且存款利率降幅更大，有助于缓 解银行息差压力。政策预期向好，把握银行结构性机会。 2）证券：证监 会支持优质未盈利科技企业上市、支持优质红筹科技企业回归境内上市，中 长期看投行业务压力有望逐渐缓解。且监管持续从制度、生态、资金多维度 呵护 ...

证券研究报告 宏观 美欧关税风波再起，美债利率继续向 上突破 华泰研究 2025 年 5 月 25 日│中国内地 海外周报 研究员 易峘 evayi@htsc.com 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 高频数据 高频数据显示美国消费仍有韧性，劳动力市场整体不弱，住房需求受高利 率压制。增长方面，亚特兰大联储 GDP Now 指示美国二季度实际 GDP 增 速 2.4%（剔除黄金影响后-0.1%）。消费方面，上周实际个人消费 Nowcast 升至 3.7%。就业市场方面，首申（季调）人数下降至 22.7 万人，低于预期， 续申（季调）人数升至 190.3 万人，高 ...

证券研究报告 宏观视角 如何看待特朗普对欧盟 50% 的关税 威胁？ 华泰研究 2025 年 5 月 25 日│中国内地 | 易峘 | 常慧丽，PhD | | --- | --- | | 研究员 | 研究员 | | SAC No. S0570520100005 | SAC No. S0570520110002 | | SFC No. AMH263 | SFC No. BJC906 | | evayi@htsc.com | changhuili@htsc.com | | +(852) 3658 6000 | +(86) 10 6321 1166 | 虽然短期内欧美财政政策都有望边际宽松，但美国财政可持续性担忧持续加码，对削减赤字继续"失信"、继续宽松会 加大美国资产的抛售压力，不仅会通过货币紧缩抵消部分宽松效应，更将成为股市不稳定性的来源。如我们在《对等 关税对欧元区意味着什么？》（2025/4/27）中分析，德国以及欧盟其他国家 2025 年财政有望边际扩张，温和推高 2025 年增长，欧洲股市对此反应积极。5 月 22 日美国众议院通过 "美丽大法案"，显示美国财政扩张力度可能超出此前预 期，但美国市场却经 ...

引领端侧 AI"软+硬"解决方案 证券研究报告 | 华泰研究 | | | 首次覆盖 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 25 日│中国香港 | 其他电子 | 地平线机器人-W (9660 HK) 我们首次覆盖地平线机器人，给予"买入"评级，基于 25 年 31.1X PS，目 标价 9.28 港币。公司是市场领先的乘用车高级辅助驾驶芯片和解决方案供 应商，旨在赋能汽车及机器人，推动终端智能化。我们认为，公司有望受益 于：1）理想、比亚迪、大众等车企持续推动高阶辅助智驾功能快速增长；2） 子公司地瓜机器人深耕泛机器人领域，卡位机器人芯片。我们看好公司 25 年 J6 系列芯片和城市 HSD 算法放量，逐步开启机器人领域产品应用。 行业：智驾迎来高速发展期，国产汽车芯片和算法供应商迎来重要机遇 1）2025 年高阶智能辅助驾驶渗透率有望快速增长并逐步下探到 10 万以内 车型，从"用户选配"升级为"供给标配"；2）国产芯片在成本、软硬件迭 代速度等方面有优势，迎合下游车企对芯片供应链安全和功能成本的诉求。 硬件层面，我们测算 2030 年国内智驾 SoC 芯片 ...

今日早参 2025 年 5 月 26 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：如何看待特朗普对欧盟 50% 的关税威胁？ 美国时间 5 月 23 日（周五），特朗普在社交媒体发文称，建议自 6 月 1 日起 对欧盟征收高达 50%的关税，再度引发全球金融市场剧烈波动。本文分析特 朗普发出这一"建议"的背景和潜在影响。而正因为目前美国国内政治和金 融市场"脆弱性"可能难以消化这些潜在影响、尤其是考虑到对政府和市场 稳定至关重要的美国长债利率再度进入波动上升阶段。所以，我们认为这一 "威胁"实际意义上兑现（即持续执行）的概率较低。 风险提示：美国关税政策变动存在较大不确定性；海外金融市场大幅波动。 研报发布日期：2025-05-25 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906 宏观：存贷利率双降；出口继续反弹 上周 LPR 和大型商业银行存款挂牌利率同步下调： ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target price of HKD 12.24 based on a 17X PE for 2025 [1][7][5]. Core Viewpoints - The company is a leading social media player in China, focusing on overseas markets with a diverse product matrix that includes successful social products like MICO, YoHo, Blued, and high-growth products like TopTop and SUGO. The flagship gaming business has also made significant breakthroughs, and social e-commerce is rapidly growing, indicating a potential entry into a profitable cycle [1][17][19]. Summary by Sections Social Business - The company has established a robust product matrix in the social sector, with MICO and YoHo contributing to the revenue base. Newer products like SUGO have shown remarkable growth, with 2024 revenue increasing over 200% and average monthly revenue surpassing USD 10 million. TopTop also saw over 100% revenue growth in the same period [2][17][30]. Innovative Business - The innovative segment, which includes premium games and social e-commerce, achieved revenue of RMB 460 million in 2024, a year-on-year increase of 21.3%. The flagship game, "Alice's Dream: Merge Island," generated a total revenue of RMB 705 million, reflecting an 80.4% increase. The social e-commerce sector is also expanding rapidly, driven by customer demand and product diversification [3][19][32]. Market Perspective - The report highlights a divergence from market sentiment regarding the company's long-term growth potential. It argues that the company has developed effective methodologies for creating successful social products, with rapid growth in newer products like TopTop and SUGO expected to become pillar products. The company has established over 20 global operational centers, supporting its expansion strategy [4][20][21]. Financial Forecast and Valuation - The company’s revenue is projected to reach RMB 6.454 billion in 2025, with a compound annual growth rate (CAGR) of 44.89% for net profit from 2025 to 2027. The report adjusts the net profit forecast for 2025-2027 to RMB 949 million, RMB 1.225 billion, and RMB 1.461 billion, respectively, reflecting increases of 7.4%, 20%, and 23% [5][6][12].

证券研究报告 科技 谷歌 I/O 大会: Al 从技术前沿到商业 生态的验证 华泰研究 2025年5月25日|美国 谷歌凭借多模态和推理能力持续提升基础模型,我们重点关注支持 Veo 3 和 lmagen 4 的 Flow, 或可在内容创作者中初见商业化成效: 1)Gemini 2.5 Pro 现已支持原生音频输出,提升多模态交互效率,已嵌入多个 AI IDE 工具 (如 Cursor 等); 推出增强推理模式 Deep Think,可生成多条推理链并互相交叉 审核:2)内容生成方面,Veo 3 支持原生音频生成功能,在口型同步、现 实物理建模等方向实现突破,Imagen 4 支持 2K 分辨率及复杂材质的高保真 图像生成,二者均可通过 Flow App 使用;Gemini Diffusion 作为新一代扩散 模型,生成速度为 2.5 Flash 的 5 倍,具备并行生成及迭代修正能力;此外 还新推出实验性交互式音乐生成的 Lyria Realtime 模型,并宣布将与三星、 Gentle Monster 和 Warby Parker 合作打造智能眼镜, 也展示了两款 Android XR 的第三方设备,分别 ...