证券研究报告 绿联科技 (301606 CH) 看好公司 AI+NAS 的智能生态布局 2026 年 1 月 28 日│中国内地 零售 | 华泰研究 动态点评 | 投资评级(维持): | | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 1 月 28 日│中国内地 零售 | 目标价(人民币): | 96.40 | | | 绿联科技作为全球性科技消费品牌，不仅积极开拓新渠道和市场，提升本土 | 樊俊豪 | 研究员 | | | 化运营能力，还不断拓展能力边界，推动 NAS 向家庭数据中枢定位发展， | SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 | fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 | | | 围绕 NAS 推出智能安防 SynCare 系列。公司此前发布业绩预告，预计 25 | | | | | 年全年归母净利润 6.53-7.33 亿元，符合我们预期（7.06 亿元）。展望未来， | 周衍峰 | 研究员 | | | | SAC No. S0570521100002 | | zhouyanfeng@htsc.c ...

今日早参 2026 年 1 月 28 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 庄汀洲 石油与化工行业首席研究员 座机：010-56793939 邮箱：zhuangtingzhou@htsc.com 今日热点 宏观：2025 年工企利润增速回正 2025 年全年而言，工业企业盈利增速自 2022 年以来首次转正至 0.6%，而 收入增速则从 24 年的 2.1%略回落至 1.1%，高基数下四季度工业企业盈利及 收入增速整体较三季度有所回落，内外需分化仍在延续。单月而言，12 月工 业企业利润率的提升带动整体盈利增速较 11 月的-13.1%回升至 5.3%，季调 后利润率较 11 月的 4.7%回升至 6.4%。具体而言，出口链高景气度带动计算 机通信、电气机械、专用设备、医药等行业盈利增速改善，有色冶炼及煤炭 开采行业盈利受部分原材料价格上行而回暖，但油气开采、纺织、食品及汽 车制造的盈利仍在偏弱区间。此外，工业企业现金流整体延续改善态势， 2025 年 11 月工业企业现金及短期投资同比较 10 月的 5.4%略回落至 5.1%、 仍高于去年上半年增速水平，11 月流动资产占总资产比 ...

证券研究报告 万辰集团 (300972 CH) 精细运营与供应链提效有望驱动业绩 持续释放 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 石狄 研究员 shidi@htsc.com SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 目标价(人民币): 276.00 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 曾珺 研究员 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 季珂* 研究员 SAC No. S0570525080003 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 1 月 27 日) | 228.12 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 43,090 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 458.98 | | 52 周价格范围 (人民币) ...

证券研究报告 海大集团 (002311 CH) 国内价值属性增强，海外持续高成长 2026 年 1 月 27 日│中国内地 饲料 公司近期上调 2025-2027 年未来三年分红率由 30%至 50%，并向香港联交 所递交了海外业务分拆上市的申请文件。我们认为，当前市场对海大集团国 内业务的分红价值以及海外成长空间仍有预期差，公司 2025 年国内饲料主 业超额优势进一步放大，且单吨盈利壁垒稳固，此外，公司饲料出海持续高 增长，港股上市将加快公司海外产能布局、理顺海外管理与激励思路。重点 推荐国内长期超额优势向分红价值转化、海外盈利水平&成长性双高的稀缺 资产海大集团，维持"买入"评级。 国内主业优势稳固，自由现金流、分红率有望回升 （1）公司国内饲料主业竞争力进一步放大，我们预测，海大集团 2025 年 国内饲料外销量增长约 20%，大幅超出行业约 6%的增速，市占率加速提升； 在激烈的市场竞争下，公司饲料吨毛利长期韧性突出，以 2015 年为基期， 25H1 主要饲料上市公司饲料吨毛利下降 190 元，海大集团仅微降 6 元。我 们认为，公司 2030 年实现国内 4430 万吨饲料产销量目标的确定性不断 ...

证券研究报告 可选消费 美国美妆市场观察：购买更"挑剔"， 分化更显著 华泰研究 2026 年 1 月 27 日│中国内地 专题研究 25Q1-Q3 美国高端/大众美妆市场 yoy4%/5%（据 Circana），其中大众香 水香氛增长最强劲，而剔除此品类，高端整体表现较大众更优；消费者正压 缩"非必要型"消费支出（Ulta），但美妆标的并未演绎出简单的"Trade down"，品牌商尤为如此。ELF（平价彩妆）/ BBWI（个护香氛零售）/Inter parfumes（香氛）/科蒂（美妆）等中小玩家及若干医美企业（InMode/Allergan Aesthetics 等）业绩会中均提及美国市场整体疲弱；雅诗兰黛正努力恢复在 美流失的市场份额；K-beauty 在美表现突出。零售端，Ulta 同店增长表现 突出/上调指引；与此共振的是，大众零售（沃尔玛等）/折扣零售（TJX/ROSS 等）/美元店（Dollar Tree 等）线下零售商近期股价亦突出。 雅诗兰黛的"Beauty Reimagined"已有阶段性成效 美妆零售龙头 ULTA 同店增长强劲 因同店增长强劲（Q3yoy6.3%)，公司 FY2025 ...

证券研究报告 哈尔滨电气 (1133 HK) 全年利润大幅超预期 2026 年 1 月 27 日│中国香港 电气设备 公司发布年度业绩盈喜，利润大幅超预期 哈尔滨电气发布 2025 年业绩盈喜，预计 25 年实现归母净利润 26.5 亿元， 同比大增 57%（24 年公司归母净利润 16.86 亿元），超出 VA 预期 10.5%。 利润增长主要系公司新增设备订单兑现带来营收增长，叠加内部管理提效+ 高毛利订单兑现提振盈利能力。公司作为国内传统电源设备龙头"三大电气" 之一，我们认为其有望受益于：1）国内电力需求增长和最高负荷上行，煤 气水核等传统电源保供价值凸显，"十五五"规划再次强调多能并举；2） 数据中心带动海外缺电主线延续，海外燃机紧供需下公司小燃机或有望实现 出口。我们维持"买入"评级，给予公司目标价 27.05 港币。 传统基荷电源需求带动设备订单高增，四代核电布局打开增长空间 我们预测全国用电量 2025-30 年或维持 CAGR 6%，最高负荷同步上行，电 力系统"安全充裕"有赖于煤水核等可控装机予以保障。最新"十五五"国 网固定资产投资预计达 4 万亿元，较"十四五"增长 40%，且此前"十 ...

哈尔滨电气 (1133 HK) 全年利润大幅超预期 2026 年 1 月 27 日│中国香港 电气设备 公司发布年度业绩盈喜，利润大幅超预期 哈尔滨电气发布 2025 年业绩盈喜，预计 25 年实现归母净利润 26.5 亿元， 同比大增 57%（24 年公司归母净利润 16.86 亿元），超出 VA 预期 10.5%。 利润增长主要系公司新增设备订单兑现带来营收增长，叠加内部管理提效+ 高毛利订单兑现提振盈利能力。公司作为国内传统电源设备龙头"三大电气" 之一，我们认为其有望受益于：1）国内电力需求增长和最高负荷上行，煤 气水核等传统电源保供价值凸显，"十五五"规划再次强调多能并举；2） 数据中心带动海外缺电主线延续，海外燃机紧供需下公司小燃机或有望实现 出口。我们维持"买入"评级，给予公司目标价 27.05 港币。 证券研究报告 传统基荷电源需求带动设备订单高增，四代核电布局打开增长空间 我们预测全国用电量 2025-30 年或维持 CAGR 6%，最高负荷同步上行，电 力系统"安全充裕"有赖于煤水核等可控装机予以保障。最新"十五五"国 网固定资产投资预计达 4 万亿元，较"十四五"增长 40%，且此前"十 ...

证券研究报告 宏观 进退两难的日元再度迎来"干预窗口" 2026 年 1 月 26 日│中国内地 动态点评 上周五（1 月 23 日），日元在日央行发布会后以及美国交易时间出现快速 升值，截至周一（1 月 26 日）的两个交易日内累计升值 2.6%至 154.2 日元 /美元，背后主要是美国和日本释放出"利率检查"（"rate check"）信号， 市场猜测美日未来或联合干预日元汇率。历史上，日本当局在"利率检查" 后较短时间内就会启动汇率干预，若外汇干预落地，短期或推动日元升值。 鉴于日央行货币政策大幅落后于利率曲线，或已错失"优雅转身"的最佳时 间窗口：日本财政扩张预期叠加利率落后于曲线，日债收益率或易上难下， 日元资产亦或进入高波动阶段。 日央行 1 月议息会议后，日美联合干预汇率的预期导致日元短期快速升值。 上周五（1 月 23 日）日央行发布会后，日元汇率先走弱并突破 159 关口， 但此后日元突然跳升、并于美国交易时段再度出现大幅升值。据纽约时报， 上周五（1 月 23 日）纽约联储对日元进行了"利率检查"（rate check）； 1 月 25 日高市早苗表态称，将采取一切必要措施应对投机性和异 ...

证券研究报告 负债端压力缓解 ——2025 年四季度基金持仓分析 2026 年 1 月 26 日│中国内地 专题研究 核心观点 相比 25Q3，25Q4 基金持仓或有以下三点值得关注：1）资产端聚焦主线， 业绩成核心：消费（白酒、医药）筹码拥挤度持续回落（白酒配置系数回至 2019 年水平），资金加速向周期与 AI 集中，AI 内部"缩圈"至通信算力等 业绩可验证方向，周期加仓从有色金属扩散至基础化工、煤炭等，本质是追 逐"涨价有支撑、业绩能兑现"的标的；2）负债端压力显著缓释： 25Q4 主动偏股基金净赎回环比收窄超 50%，叠加目前股票型基金净值回升至 2020-2021 年中枢，市场赚钱效应延续，赎回压力有望进一步减轻；3）筹 码拥挤度低位资产主要集中在顺周期及科技方向，如 TMT（半导体）、周 期（化学原料、化学制品等）、出口链（纺织制造、工程机械等）。 25Q4 总体配置概览 25Q4，主动偏股型基金持有股票规模占资产总值比重环比回落至 84%，方 向上，资金加仓 A 股、港股的周期、金融方向，在 AI 科技内部进一步缩圈。 具体来看，主动偏股型基金加仓 A 股，减仓港股。行业中，A 股通信、有色 ...

证券研究报告 宏观 二手房交易初现边际企稳迹象 2026 年 1 月 25 日│中国内地 国内周报 华泰研究 易峘 研究员 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王洺硕，CFA，PhD 研究员 SAC No. S0570525070003 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 一周概览 农历春节对齐后，上周居民出行景气度维持高位，二手房成交有所回暖，而 汽车消费同比回落，建筑开工边际承压；国际油价、金价上行，国内农产品 价格回升，但部分原材料价格回撤；上周财政部亦优化实施服务业经营主体 贷款贴息政策、个人消费贷款财政贴息政策；后续重点关注财政发力节奏、 地产政策边际变化及地产市场成交改善的持续性。 高频经济活动跟踪 居民出行景气度边际回升，乘用车零售同比回落，建筑开工和新房 ...