证券研究报告 金工 再论 A 股择时：多维度融合（二） 情绪指标扩展：股指期货基差和股票市场主力资金 情绪维度主要通过各类指标刻画市场状态，即市场上涨（或下跌）到何种程 度，原有情绪维度包含期权沽购比、期权隐含波动率、期货会员持仓三个指 标，主要刻画市场均值回复的特征，在上涨过多时卖出，在下跌过多时买入。 本篇研究新增期货市场刻画价格信息的"基差"指标以及现货市场刻画资金 流向的"主力资金"指标。从行为逻辑来看，基差与期权情绪类似，与市场 同向波动，遇极端行情波动放大，宜作为反指操作；主力资金与期货会员持 仓比类似，存在高抛低吸特征，对市场的大幅波动有一定领先预测作用，可 作为顺向指标使用。 基本面维度初探：寻找高赔率的底部投资机会 原择时模型中主要刻画交易维度信息，对基本面信息使用较少。事实上，宏 观指标与股票价格的关系在 A 股市场并不显著稳定，难以线性映射为股市 观点。本篇研究测试 CPI 同比（代表通胀）、制造业 PMI（代表增长）、 EPU（经济政策不确定性指数）三个指标发现，考虑宏观数据时滞后，按照 指标经济学逻辑指导股市择时难有正收益，逆向使用基本面指标综合信号在 纯多头场景下反而有一定效果。故 ...

证券研究报告 固收 机构再平衡下中短端普信债占优 2025 年 9 月 17 日│中国内地 信用月报 华泰研究 张继强 研究员 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 仇文竹* 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 文晨昕 研究员 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 朱沁宜 研究员 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 王晓宇* 研究员 SAC No. S0570524070005 wangxiaoyu@htsc.com 向怡乔* 联系人 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点 机构行为成为近期核心关注点，公募销售新规赎回费规定引发市场对债基赎 回的担忧，政金债、二永债、超长国债领跌。若新规落地，资金或从债基回 流银行、保险表内，理财 ...

证券研究报告 港股通 泡泡玛特 (9992 HK) 二手价格波动带来布局机遇 | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 9 月 | 17 日│中国香港 | 消费轻工 | 目标价(港币): | 396.00 | 近期泡泡玛特股价回调明显，已较 8 月 26 日高点下跌近 25%，其主因或是 市场对部分热门产品二手价格下降及热度可持续性的过度担忧。我们认为二 手价格并非衡量热度的合理指标，本轮溢价调整主要由供给扩张驱动，而非 需求侧的变化。公司产能爬坡带来供求关系的再平衡，预示着公司"艺术平 权"成功路径的复归，奠定中长期持续健康成长的良好根基。经过本轮调整， 筹码结构有望长线化，我们建议积极把握布局机会，上调盈利预测并维持"买 入"评级。 二手价变化由供给而非需求驱动，供需平衡利好粉丝生态茁壮成长 对于近期公司 Labubu 二手价格的波动，我们与市场不同观点如下：1） Labubu 3.0 近期二手价回落主因供给提升，并不反映热度变化。依据在于， 不受产能变化影响的 Labubu盲 ...

证券研究报告 协鑫科技 (3800 HK) 2025 年 9 月 17 日│中国香港 新能源及动力系统 9 月 16 日，公司宣布与无极资本达成战略融资协议，募集资金约 7 亿美元， 主要用于强化收储资金储备、打造硅烷新增长级、优化公司资本结构等。我 们认为此举有助于公司推动行业落后产能的收购重组，引导行业回归可持续 发展，同时强化硅烷先发优势，打造新增长点。公司颗粒硅成本+能耗优势 显著，市占率或稳步提升，我们看好行业自律效果良好+供给侧政策陆续落 地，公司盈利修复空间较大，叠加半导体、钙钛矿 IPO 逐步启动，或贡献 投资收益，维持 "买入"评级。 与无极资本达成战略融资协议，增资约 7 亿美元 港股通 引入战略投资者，增资约 7 亿美元 本周《求是》杂志发布文章阐述总书记重要指示《纵深推进全国统一大市场 建设》，其中提到着力整治企业低价无序竞争乱象，推动落后产能有序退出。 硅料作为光伏反内卷核心抓手，Q4 供给侧优化可期，价格仍有向上空间：1） 能耗管控：9 月 16 日，国家标准委发布关于征求《硅多晶和锗单位产品能源 消耗限额》等 3 项强制性国家标准（征求意见稿）的通知，硅料能耗标准收 严，叠加各地 ...

证券研究报告 可选消费 华泰研究 2025 年 9 月 17 日│中国内地 动态点评 扩大服务消费政策措施出台，社服等服务消费板块有望迎来发展机遇 9 月 16 日，商务部等 9 部门对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 （以下简称《措施》），提出培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给 等 5 方面 19 条举措，针对连锁服务、文娱旅游、IP 消费、托育养老等板块 推出支持政策，意在提升服务业品质、优化消费环境，推动经济高质量发展， 短期建议关注政策驱动下服务消费板块估值修复机会。中长期，我们认为我 国服务消费扩容存在长足发展潜力，发达国家服务业增加值占 GDP 的比重 通常保持在 70%左右，24 年我国服务业增加值占 GDP 的比重仅为 57%， 还有较大上升空间（《学习时报》2025 年 9 月 15 日第 5 版）。需求侧消 费习惯养成和信心提振有望撬动增量需求，新场景/新技术/新商业模式则有 望推动供给侧提质升级、推进行业整合，消费龙头底部配置机遇凸显。 政策重视程度提升，服务消费成为扩内需抓手 "扩大服务消费"曾在 23 年 7 月国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费 的措施》中被提及。2 ...

华泰研究 2025 年 9 月 17 日│中国内地 动态点评 证券研究报告 传媒 政策持续支持，IP+内容赋能线下消费 传媒 增持 (维持) | 朱珺 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570520040004 | zhujun016731@htsc.com | | SFC No. BPX711 | +(86) 10 6321 1166 | | 吴珺* | 研究员 | | SAC No. S0570523100001 | wujun023190@htsc.com | | | +(86) 755 8249 2388 | 行业走势图 0 20 39 59 78 Sep-24 Jan-25 May-25 Sep-25 (%) 传媒 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 事件：2025 年 9 月 16 日，商务部等 9 部门印发《关于扩大服务消费的若 干政策措施》的通知，提出五方面 19 条举措，其中关于传媒的核心内容包 括：1）IP 方面，鼓励传媒相关资源（如影视、IP、内容平台等）与知名 IP 进行跨界合作，同时推动消费新业态新模式试点城市建设；2）内容方面， 支持文学、艺 ...

今日早参 2025 年 9 月 17 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 樊俊豪 金控研究部负责人暨可选消费首席研 究员 邮箱：fanjunhao@htsc.com 今日热点 固定收益：美联储降息交易的逻辑与空间 近期海外股、债、商在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素 在于美联储降息预期的快速升温以及 AI 科技叙事对风险偏好提振。美联储降 息对资产的影响包括融资成本下降和流动性宽松，提升长久期品种估值，改 善宏观增长预期等几个渠道，利好新兴市场股票、成长板块、黄金等资产。 从定价空间看，短端美债或已计价较为充分，新兴市场可能保持相对超额， 商品相对权益或仍有补涨空间。本周配置建议方面，美联储降息预期+中美 新一轮会晤+AI 科技驱动，全球资产多数处于顺风期，不过主要市场估值均 接近或处于相对高位，如果后续降息预期或地缘环境等出现扰动，短期波动 或有所上升。 风险提示：美国通胀超预期，全球经济放缓。 研报发布日期：2025-09-16 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 陶冶 ...

证券研究报告 航空运输 暑运量增价跌；景气有望底部改善 华泰研究 2025 年 9 月 16 日│中国内地 动态点评 航空运输 增持 (维持) | | | 目标价 | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 股票代码 | (当地币种) | 投资评级 | | 中国国航 | 601111 CH | 9.25 | 买入 | | 中国国航 | 753 HK | 6.35 | 买入 | | 中国东航 | 600115 CH | 4.80 | 买入 | | 中国东方航空 | 670 HK | 3.65 | 买入 | | 股份 | | | | | 南方航空 | 600029 CH | 7.35 | 买入 | | 中国南方航空 | 1055 HK | 4.90 | 买入 | | 股份 | | | | | 春秋航空 | 601021 CH | 67.80 | 买入 | | 吉祥航空 | 603885 CH | 16.25 | 买入 | | 华夏航空 | 002928 CH | 13.65 | 买入 | | 国泰航空 | 293 HK | 13.20 | 买入 | 资料来源：华泰研究预测 8 月 ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the company [7] Core Views - The report highlights significant confidence in the company's long-term development, evidenced by Elon Musk's substantial share purchase of approximately $1 billion [1] - The company is expected to benefit from multiple catalysts in September, including increased visibility in automotive business, regulatory approvals, and upcoming software updates [1][3] - The successful launch of the Model YL in China, with over 120,000 orders in just 15 days, demonstrates the company's strong market position and product appeal [2] - The approval for Robotaxi testing in Nevada is seen as a critical step towards commercializing autonomous driving services [3] - The report anticipates a valuation paradigm shift driven by the company's leading AI capabilities and the potential rollout of Robotaxi, FSD, and robotics by 2025-2026 [1][12] Summary by Sections Automotive Business - The imminent cancellation of the $7,500 tax credit under the IRA is expected to boost sales in the U.S. market [2] - The Model YL's competitive pricing and features have positioned it as a strong contender in the market, appealing to a broader consumer base [2] Robotaxi and FSD Developments - The company received a permit for Robotaxi operations in Nevada, with plans to expand testing in Austin, Texas [3] - The upcoming FSD V14 version is projected to significantly enhance driving capabilities, potentially surpassing human drivers [3] Executive Compensation and Growth Plans - A new executive compensation plan aims to increase the company's market value from approximately $1 trillion to $8.5 trillion over the next decade [4] - Elon Musk's recent stock purchase further underscores his confidence in the company's future [4] Profit Forecast and Valuation - The report maintains previous profit forecasts and adjusts the price-to-earnings (PE) ratios for various business segments, leading to a target price of $508.26 [5][8] - The valuation reflects anticipated profits from FSD, Robotaxi, and robotics, with significant growth expected in these areas by 2030 [17][18]

证券研究报告 固收视角 生产开工率多数上行，港口吞吐维持 韧性 华泰研究 2025 年 9 月 15 日│中国内地 张继强 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 9 月第二周，生产端来看，工业方面，货运量维持高位，用煤日耗和煤炭价格延续下行，水电对火电略有替代，但行业 开工率整体上行，焦化、地炼、化工与汽车链等皆有修复；建筑业方面，水泥需求修复、供给低位运行，黑色供需偏 弱，基数对供给同比读数有支撑，库存延续上行，绝对水平超去年同期。地产方面，新房 ...