证券研究报告 宏观数据"goldilocks"下地缘与流 动性扰动加大 2026 年 2 月 02 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2026 年 1 月 第二十九期 美国宏观数据呈现"goldilocks"（金发姑娘）：1 月制造业 PMI 回升，三 季度 GDP 增速上修；居民消费仍有韧性，企业投资意愿修复，而地产虽边 际改善但仍然偏弱；12 月美国非农偏弱，但失业率下行、裁员人数明显下 降，且企业雇佣意愿指示就业市场或有企稳；12 月 CPI 反弹不及预期，1 月金融市场通胀预期升温。经济数据的美好图景之下，地缘政治风险以及流 动性变化的扰动加大。1 月金融条件进一步放松，主要受美元走弱、信用利 差收窄、美股上涨推动。往前看，关注 1 月非农就业（2 月 6 日）、1 月 CPI（2 月 11 日）、四季度 GDP（2 月 20 日）。 增长：1 月美国经济增长维持韧性 美国 1 月制造业 PMI 回升，三季度 GDP 上修，居民消费维持韧性，企业投 资意愿修复，地产边际改善但仍然偏弱。增长方面，美国 1 月制造业 PMI 上行 0.1pp 至 51.9，服务业 PMI 持平于 52.5 ...

证券研究报告 航天军工 中上游企业 25 年业绩恢复性高增长 华泰研究 2026 年 2 月 02 日│中国内地 行业周报（第五周） 本周观点：军工产业链中上游企业 2025 年业绩恢复性高增长 截至 1 月 31 日，中信国防军工指数 120 家上市公司中，75 家军工上市公司披露 2025 年业绩预告。按 2025 年预告业绩的中值看，30 家上市公司预告业绩为正且实现同 比增长；7 家上市公司预告业绩为正但同比下滑；17 家上市公司预告业绩为负但同 比减亏；21 家上市公司预告业绩为负且亏损同比扩大。 军工产业链中上游企业 2025 年业绩呈现较好的恢复性增长。按 2025 年预告业绩的 中值看，预告业绩为正且实现同比增长的 30 家军工上市公司中，北摩高科、智明达、 爱乐达、航天南湖、北方导航、盛路通信等航空航天产业链中游企业和火炬电子、 鸿远电子、菲利华等上游电子元器件和材料企业 2024 年受客户需求节奏变化等因素 影响业绩下滑，2025 年预告业绩恢复性高增长。例如，菲利华表示 2025 年航空航 天领域需求回暖，火炬电子、鸿远电子等表示高可靠领域客户业务推进节奏提速、 需求呈现强劲复苏态势。 ...

证券研究报告 三一重能 (688349 CH) 低价订单包袱拖累 FY25 业绩 2026 年 2 月 02 日│中国内地 电源设备 三一重能发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年净利润 6.8 亿元到 8.8 亿元 （低于 Wind 一致预期 17.26 亿元），同比减少 51.43%到 62.47%，扣非净 利润为 4.15 亿元到 6.15 亿元，同比减少 61.44%到 73.98%。我们认为公 司净利润不及预期的主因或在于：1）市场和行业高估了 24 年存量低价国 内陆风订单的消化进度，25Q4 仍存在低价订单对利润的拖累；2）136 号 文出台后导致国内风场转让利润减薄；3）海风项目涉及通航、国防等敏感 因素，公司 450MW 海风项目（石碑山 200MW+祥云岛 250MW）已于 25 年开工，确收节奏存在不确定性。向后展望，我们认为行业于 2026 年迎来 周期向上主升浪的预期不变，在 1）2025 年订单价格回暖，于 26 年交付兑 现利润修复；2）海外项目在美元贬值和降息周期中交付节奏加速；3）国内 海风+海外需求起量下，看好公司展现利润弹性。维持"买入"评级。 订单价格修复映射 ...

证券研究报告 农林牧渔 通胀预期下如何看种植链投资机会？ 华泰研究 2026 年 2 月 01 日│中国内地 动态点评 农林牧渔 增持 (维持) | 姚雪梅* | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570525100001 | yaoxuemei@htsc.com | | | +(86) 21 2897 2228 | | 樊俊豪 | 研究员 | SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 王煜坤* 联系人 SAC No. S0570125120001 wangyukun@htsc.com 行业走势图 (6) 3 12 20 29 Feb-25 Jun-25 Oct-25 Jan-26 (%) 农林牧渔 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 | | | 目标价 | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 股票代码 | (当地币种) | 投资评级 | | 隆平高科 | 000998 CH | 12.77 | 买入 | | 登海种业 | 002041 CH | 12.06 | 增持 | | 资料来源：华泰研 ...

证券研究报告 三一重能 (688349 CH) 低价订单包袱拖累 FY25 业绩 2026 年 2 月 02 日│中国内地 电源设备 三一重能发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年净利润 6.8 亿元到 8.8 亿元 （低于 Wind 一致预期 17.26 亿元），同比减少 51.43%到 62.47%，扣非净 利润为 4.15 亿元到 6.15 亿元，同比减少 61.44%到 73.98%。我们认为公 司净利润不及预期的主因或在于：1）市场和行业高估了 24 年存量低价国 内陆风订单的消化进度，25Q4 仍存在低价订单对利润的拖累；2）136 号 文出台后导致国内风场转让利润减薄；3）海风项目涉及通航、国防等敏感 因素，公司 450MW 海风项目（石碑山 200MW+祥云岛 250MW）已于 25 年开工，确收节奏存在不确定性。向后展望，我们认为行业于 2026 年迎来 周期向上主升浪的预期不变，在 1）2025 年订单价格回暖，于 26 年交付兑 现利润修复；2）海外项目在美元贬值和降息周期中交付节奏加速；3）国内 海风+海外需求起量下，看好公司展现利润弹性。维持"买入"评级。 订单价格修复映射 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Overweight" for both power equipment and new energy sectors, as well as for coal [5]. Core Insights - The establishment of a unified capacity price mechanism for independent energy storage is expected to solidify the commercial model for electrochemical energy storage, leading to healthy growth in the industry [1]. - The new policy is anticipated to encourage local governments to balance fixed asset investment and electricity cost competitiveness, reducing project development cycle fluctuations [2]. - The transition to a "reliable capacity compensation mechanism" is seen as a preparatory step for the establishment of a capacity market, promoting fair competition among various capacity adjustment capabilities [3]. - The policy favors high-efficiency energy storage systems, benefiting leading equipment and system suppliers, and is expected to enhance industry concentration [4]. Summary by Sections Unified Capacity Price Mechanism - The National Development and Reform Commission and the Energy Administration have introduced a nationwide unified capacity price compensation logic for independent energy storage, marking a significant policy shift [1]. - In 2025, the domestic electrochemical energy storage installation is projected to reach 62 GW, with independent storage accounting for 35 GW, indicating a robust growth trajectory [1]. Provincial Government Responsibilities - The new policy emphasizes the responsibilities of provincial governments in project approval and capacity price setting, ensuring that projects undergo economic feasibility assessments before inclusion in planning [2]. Transition to Capacity Market - The policy aims to integrate various capacity prices into a reliable capacity compensation mechanism, facilitating a fair competition environment for coal, pumped storage, electrochemical storage, and gas power [3]. Focus on High-Efficiency Systems - The new regulations prioritize high availability, peak capacity, and charging efficiency in energy storage systems, which will lead to higher compensation for efficient systems [4].

证券研究报告 公用环保 发电侧容量电价新规基本符合预期 华泰研究 2026 年 2 月 01 日│中国内地 动态点评 2026 年 1 月 30 日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电 价机制的通知》（发改价格〔2026〕114 号），各类电源容量电价机制完善 情况基本符合预期；抽蓄抽水、电网侧独立新型储能充电时视作用户，缴纳 上网环节线损费用和系统运行费用（全国平均约 1.6 和 6.1 分/千瓦时），充 放电量损耗需按照单一电量制用户缴纳输配电价（全国平均约 0.178 元/千 瓦时），此前各省执行情况不一，该要求一定程度或减少抽蓄和新型储能电 量收益。总体而言，容量电价机制的进一步完善有望提升调节电源的固定收 入占比，盈利稳定性有望提升，推荐火电龙头华能国际 AH/国电电力/华润 电力等、抽蓄运营龙头南网储能和装机增长潜力大的长江电力/湖北能源等。 煤电容量电价如期提升至不低于 165 元/千瓦，决定权下放至地方 "114 号文"提出：1）将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升 至不低于 50%，与 2023 年 11 月 8 日国家发改委、国家能源局发布的《关 于建立煤电容量电价机 ...

证券研究报告 养老 FOF 如何实现绝对收益 ——基金选品系列研究之六 2026 年 1 月 31 日│中国内地 专题研究 前期报告中我们观察到近年公募 FOF 积极拥抱多资产和 ETF，在投资框架 上不断升级优化，部分产品业绩表现稳定优秀。在偏债混合型和债券型的养 老 FOF 中，通过比较稳健型养老 FOF 多个季度的业绩表现、最大回撤、夏 普比率等指标，我们发现多只产品波动较低，稳定性强，呈现绝对收益特征。 其中景顺长城保守养老目标一年持有 A、东方红颐安稳健养老一年持有 A、 鑫元鑫选稳健养老目标一年持有 A 在 2024Q2 至 2025Q4 区间内夏普比率 超过 2.5，最大回撤低于 1%，波动率低于 1.5%。 以景顺长城保守养老目标 FOF 为例，解析如何实现低波稳健收益 以夏普比率最高的景顺长城保守养老目标 FOF（A 类份额代码：019665， Y 类份额代码：022272）为例，通过其净值和持仓分析如何实现低波稳健 收益。结果发现，在资产配置层面，该 FOF 涵盖了美股、港股、A 股、黄 金、利率债、信用债等多类资产，2025 年季报中基金经理对宏观形势的判 断和资产配置的观点较为准确且有 ...

证券研究报告 港股通 2）流体晶平台机制：石药拥有全球领先的脂质体平台，而流体晶技术本质 为富有活性成分的脂质液体，在与组织中的液体接触时，脂质溶液转化为液 晶凝胶，活性成分被封装在其中，实现在人体内的长期缓释（可实现每月一 次或更长给药，平台同时适用多肽及小分子）； 3）平台价值：超长效流体晶平台全球范围内具备一定稀缺性，海外仅 Camurus 拥有类似平台（已和礼来达成合作），石药本次交易规模显著高 于此前 Camurus 的合作，我们认为主因该超长效平台的稀缺性及海外 MNC 对于海外减重市场规模潜力的判断进一步提升。 石药集团 (1093 HK) 长效代谢平台解锁重磅出海交易 | 华泰研究 | | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 2 月 | 01 日│中国香港 | 化学制药 | 目标价(港币): | 19.25 | 公司公告，超长效多肽药物代谢 AI 发现平台的海外权益将以 12 亿美金预付 款，最高 35 亿美金研发里程碑，最高 138 亿美金潜在销售里程碑，以及最 高净销售额双位数 ...

证券研究报告 金融 券商业绩亮眼，战略投资者扩容 华泰研究 2026 年 2 月 01 日│中国内地 行业周报（第五周） 投资机会方面证券>保险>银行。市场交投高位活跃，上周 A 股日均成交额 3.06 万亿元，融资余额站稳 2.7 万亿元、再创新高。ETF 市场持续波动， 核心宽基 ETF 延续净流出，周内规模指数 ETF 份额合计下滑 918 亿份，资 产净值下滑 4002 亿元。证监会拟扩大战略投资者类型，明确几类特定机构 投资者可以作为战略投资者，将该类投资者界定为资本投资者。上市险企负 债端复苏趋势显著，目前估值仍有修复空间，建议配置优质龙头。上周青岛 银行、厦门银行披露业绩快报；行业开年信贷投放普遍前置，高息存款到期 释放的负债红利有望支撑全年息差企稳。 子行业观点 1）证券：上周 A 股日均成交额 3.06 万亿元，融资余额站稳 2.7 万亿元、再 创新高。券商密集披露业绩快报/预告，2025 年净利润高增，继续看好业绩 +市场共振下的券商板块修复机会。 2）保险：上周 A 股大盘整体运行平稳， 而 H 股表现更为强势。保险板块整体走强，多数个股录得上涨，其中中国 人寿 H 股上涨 11%，表现 ...