太极股份 2024 年实现营收 78.36 亿元（yoy-14.77%），归母净利 1.91 亿元 （yoy-49.08%），扣非净利 1.76 亿元（yoy-48.53%）。其中 Q4 实现营收 34.99 亿元（yoy-11.95%），归母净利 2.19 亿元（yoy-9.82%）。公司业绩 低于我们预期，主要由于下游客户传统项目招投标进展延后。公司 24 年重 点发力云与数据服务业务，业务进展顺利。我们认为，公司后续有望充分受 益于 AI 与数据需求，看好政府云与行业云业务的进展，维持"买入"评级。 云与数据业务进展顺利，看好公司信创卡位优势 证券研究报告 太极股份 (002368 CH) 云与数据进展顺利，看好 25 年整体业 绩修复 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 02 日│中国内地 | 计算机应用 | 公司 24 年重点发力云与数据业务，营收 11.73 亿元（yoy+12.34%），收入 占比同比提升 3.61pct 至 14.97%。自主软件产品、行业解决方案、数字基 础设施收入分别为 19.31、3 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for both A and H shares of the company [8][9]. Core Views - The company is entering a performance release phase, with earnings and dividends exceeding expectations. The revenue for 2024 is projected at 215.7 billion RMB, a year-on-year increase of 1%, and the net profit attributable to shareholders is expected to reach 11.4 billion RMB, up 27% year-on-year [1][2]. - The company's profitability has improved significantly, with a gross margin of 22.4% for 2024, an increase of 1.3 percentage points year-on-year, and a net profit margin of 5.3%, up 1 percentage point year-on-year. The fourth quarter of 2024 is expected to see a gross margin of 24.2% and a net profit margin of 5.6% [2][3]. - The company benefits from improved engine profitability, enhanced performance from its subsidiary Kion, and increased exports from Shaanxi Heavy Truck, alongside ongoing cost reduction and efficiency improvement initiatives [2][3][4]. Summary by Sections Financial Performance - For 2024, the company anticipates a total revenue of 215.7 billion RMB, with a slight increase in net profit to 11.4 billion RMB. The fourth quarter is expected to generate 53.7 billion RMB in revenue and 3 billion RMB in net profit [1][2]. - The gross margin for 2024 is projected at 22.4%, with a net profit margin of 5.3%. The fourth quarter is expected to show a gross margin of 24.2% and a net profit margin of 5.6% [2][3]. Business Segments - Engine sales are expected to see a slight decline in domestic sales but an increase in exports, with a projected 6.7 million units sold domestically and 6.9 million units exported, reflecting a 5% year-on-year increase [3]. - The Kion Group is expected to achieve a 30% increase in revenue and a 17.5% increase in net profit for 2024, indicating recovery from inflation and supply chain issues [3]. - Shaanxi Heavy Truck's exports are projected to grow by 15% year-on-year, with a net profit margin increase to 1.6% [3]. Future Outlook - The upward cycle in the heavy truck industry and the company's diversified business layout are expected to enhance earnings elasticity. The company is well-positioned to benefit from increased demand for large-bore engines and other diversified business segments [4]. - The company is projected to have a strong cash position of 55 billion RMB by the end of 2024, supporting further dividend increases, with a total dividend payout of 6.3 billion RMB and a payout ratio of 55% [2][4]. Valuation - The report maintains profit forecasts for 2025-2026, estimating net profits of 12.4 billion RMB and 14 billion RMB, respectively. The target price for A shares is set at 19.88 RMB, while the target price for H shares is 18.01 HKD [5][9].

Investment Rating - The investment rating for the company is maintained as "Buy" with a target price of 37.87 RMB [7][8]. Core Views - The company is expected to face short-term pressure on performance due to delayed domestic military product demand and low assembly maturity of new engine models, leading to a decline in gross margin. However, the long-term strategic position and growth potential of the company as the only listed platform for military aviation engines in China are viewed positively [1][4][12]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved revenue of 478.80 billion RMB, a year-on-year increase of 9.48%, but the net profit attributable to shareholders was 860 million RMB, a decrease of 39.48% year-on-year. The fourth quarter of 2024 saw revenue of 219.23 billion RMB, up 25.81% year-on-year, but net profit dropped 65.65% year-on-year to 134 million RMB [1][12]. - The revenue from aviation engines and related products was 449.94 billion RMB, a 10.03% increase year-on-year, while the gross margin was 9.54%, down 0.48 percentage points due to the need for improved maturity of new products [2]. Product Segmentation - The revenue from the main engine manufacturers showed varied performance: - Li Ming: Revenue of 273.69 billion RMB, up 4.32%, but profit decreased by 31.87% - Southern: Revenue of 76.73 billion RMB, down 1.30%, with a significant profit drop of 96.50% - Li Yang: Revenue of 50.93 billion RMB, up 3.77%, turning a loss into a profit - Western Aviation: Revenue of 160.33 billion RMB, up 23.58%, with a slight profit decrease of 6.04% [3]. Earnings Forecast and Valuation - The revenue forecast for 2025-2027 is adjusted to 504.71 billion RMB, 580.67 billion RMB, and 668.23 billion RMB respectively, reflecting a downward adjustment of approximately 12.43% and 12.26% for 2025 and 2026 [4][13]. - The company is expected to maintain a price-to-sales (PS) ratio of 2.0 for 2025, with a target price of 37.87 RMB based on a 65X price-to-earnings (PE) ratio for 2024 [4][8].

证券研究报告 继峰股份 (603997 CH) 24 年加速整合，25 年轻装上阵 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国内地 | 汽车零部件 | 公司发布 2024 年年报，24 年实现营收 222.55 亿元（yoy+3.17%），归母 净利-5.67 亿元（yoy-378.01%）；其中 Q4 营收 53.49 亿元（yoy-5.03%， qoq-9.33%），归母净利-3486.40 万元（23Q4 为+4969.91 万，24Q3 为 -58508.12 万）。业绩亏损，主要系剥离 TMD 资产带来的资产减值损失和投 资收益损失，以及对格拉默欧洲区实施人员成本优化造成的费用增加，以上 均为一次性费用支出。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛，进入收 获期，格拉默轻装上阵。维持"买入"评级。 座椅营收高增长并首次实现年度盈亏平衡，带动继峰本部经营向好 24 年继峰分部营收 64.3 亿元，同比+60.3%，实现归母净利润 2.79 亿元， 同比+41.82%。乘用车座椅交付 33 万套，实现营收 3 ...

证券研究报告 春立医疗 (1858 HK/688236 CH) 港股通 海外业绩亮眼，静待国内后续恢复 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 01 日│中国内地/中国香港 | 医疗器械 | 公司 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 8.06/1.25/0.96 亿元，同比 -33.3%/-55.0%/-62.8% ； 4Q24 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 2.98/0.64/0.51 亿元，同比-28.5%/-34.3%/-45.3%。我们认为业绩增速承压 主因集采后产品价格下降及产品退换货影响，以及费用水平持续高企，业绩 低于我们预期（24 年收入/归母净利润 12.7/2.8 亿元），静待公司集采价格 影响消化后受益量增、后续业绩恢复，维持买入评级。 海外业绩表现突出，国内因集采影响承压，静待后续业绩恢复 2024 年公司国内收入 4.5 亿元，同比-55.2%，国内收入在整体占比 56.2%； 海外收入 3.5 亿元，同比+78.3%，占比 43.8%，相比 23 年海外收入占比提 升 27 ...

24 年稳健增长,开拓机器人第二曲线 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国内地 | 汽车零部件 | 证券研究报告 爱柯迪 (600933 CH) Q4 毛利率和净利率下滑，系会计准则调整+原材料成本上升+汇兑损失等 Q4 毛利率 23.7%，同环比-5.7/-6.0pct；净利率 11.2%，同环比-7.2/-5.8pct。 1）会计准则调整，Q4 有 0.34 亿质保费用分类至成本，影响 Q4 毛利率 1.92pct（还原后毛利率 25.64%）。2）Q4 沪铝均价环比+5.0%，使成本上 升。3）Q4 财务费用率 1.16%，同环比+2.20/+2.97pct，主要系汇兑损失增 加（Q4 欧元贬值拖累利润）。4）Q4 承担较多的股权激励和奖金计提。 积极开拓机器人第二曲线，收购卓尔博有望增厚利润并实现业务协同 1）24 年 12 月成立瞬动机器人子公司（副总经理张恂杰担任 CEO），负责 研发机器人零部件和外骨骼机器人（含可穿戴装备）等。2）25 年 1 月宣布 计划收购卓尔博 71%股权，其主营微特电 ...

证券研究报告 万科 A (2202 HK/000002 CH) 港股通 减值形成拖累，关注后续融资支持 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国内地/中国香港 | 房地产开发 | 公司 3 月 31 日发布年报，2024 年实现营收 3431.8 亿元，同比-26.3%；归 母净利润-494.8 亿元，同比-506.8%，归母净亏损高于业绩预告（-450 亿）。 公司仍面临较大财务压力，有待市场修复和股东支持助力，维持"持有"。 减值以及以价换量盘活资产，叠加结算收入及毛利率下降导致大额亏损 期内公司出现大额亏损，主要原因为：1）存货以及信用减值合计 336 亿； 2）竣工面积同比-24.2%，导致开发结算收入同比-30.5%至 2791 亿，结算 毛利率-5.5pct 至 9.5%；2）为积极盘活存量产生的资产交易亏损；3）非主 业财务投资形成账面亏损。受行业景气度下行影响，销售规模进一步收缩。 销售金额 2460 亿元，同比-34.6%。严控新增投资，期内权益拿地额 55.6 亿，获取的 13 个项目中，1 ...

证券研究报告 协鑫科技 (3800 HK) 港股通 颗粒硅成本较优，打造第二成长曲线 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国香港 | 新能源及动力系统 | 公司公布 2024 年报业绩：收入 150.98 亿元，同比-55.2%；归母净利润-47.50 亿元，同比由盈转亏；其中第四季度亏损 17.8 亿元，环比减亏 19.3%，业 绩符合业绩预告。24Q4 颗粒硅出货 7.46 万吨，生产现金成本（含研发成 本）28.17 元/kg，我们测算单位亏损 11-12 元/kg，颗粒硅业务环比减亏 2-3 亿元；硅片业务略有亏损；拉晶切片设备、应收与其他应收款计提部分减值。 考虑到颗粒硅兼具成本与能耗优势，公司市占率有望稳步提升，叠加新材料 业务加速推进，我们维持"买入"评级。 颗粒硅降本提效成果显著，市占率稳步提升 公司 25 年 1-2 月颗粒硅生产现金成本（含研发成本）为 27.14 元/kg，位于 行业领先水平，我们认为 25 年或仍存降本空间，公司预计 Q3 实现单月盈 利，Q4 实现单季盈利。25 年 ...

证券研究报告 石四药集团 (2005 HK) 港股通 静待恢复性增长,口服/原料药稳放量 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 01 日│中国香港 | 化学制药 | 公司公告，24 年实现收入 57.7 亿港币(-10.7% yoy),净利润 10.6 亿港币 （-19.5%yoy）,低于 Wind 一致预测。公司收入/利润下滑,主因：1）收入端， 大输液板块销量正增长,但集采影响部分品种 ASP,叠加嗅己新一次性影响拖 累安瓿板块收入,及咖啡因价格同比下滑影响原料药板块表现；2）利润端下 滑幅度大于收入端主因年内客单价偏低的塑瓶及直立软袋占比提升，从而影 响毛利率表现。展望 25 年,考虑大输液收入规模企稳,口服制剂及原料药恢 复性增长,我们看好公司 25 年净利润 10%yoy，维持"买入"。 大输液：2024 销量正增长，看好 2025 收入规模企稳 大输液板块 24 年收入 37.3 亿港币(-7.6% yoy),主因:1)销量受益集采中标+ 新直立袋产能投放而持续增长(24 年销量+6.7% yoy)；2) 部分 ...

证券研究报告 宏观 DOGE：降费增效能否如愿？ 华泰研究 2025 年 4 月 01 日│中国内地 特朗普就任后，马斯克领导的政府效率部（DOGE）以较激进的方式推进削 减联邦雇员以及削减政府支出，在美国政府部门、企业界、甚至全球都引起 震动和关注。我们估算，目前受到 DOGE 影响的联邦雇员规模在 10 万以上， 未来还可能继续上升。虽然 DOGE 的愿景可能是"降本、增效"，但目前两 项目标的实现或并不顺利。DOGE 对政府财政总支出的影响暂时没有在财 政部的官方数据中明确显现。然而，DOGE 降低政府效力和公信力的影响 已经开始发酵。美国联邦政府总支出占 GDP 接近四分之一，政府不仅和大 量企业有千丝万缕的合同关系，政府职能的顺利履行更是社会稳定的根本保 障。所以，DOGE 对美国宏观经济的冲击可能比表观数据所体现的影响要 大的多。政府部门大"洗牌"腐蚀公信力、冲击企业盈利和预期，其影响的 深度、广度和持续时间，现阶段仍在动态发展，我们也将持续跟踪。 1.DOGE 削减人员和开支"成果"如何？ 精简联邦雇员方面，目前受到影响的联邦雇员规模或在 10 万以上，包括直 接裁撤机构或裁员（1 万左右）、买 ...