GS China Strategy Views Your "5-Year Plan" in a Slow(er) Bull Market Asia Strategy Views November 2025 Kinger Lau, CFA Goldman Sachs (Asia) L.L.C. 852-2978-1224 Kinger.Lau@gs.com Si Fu, PhD Goldman Sachs (Asia) L.L.C. 852-2978-0200 Si.Fu@gs.com Kevin Wang, CFA Goldman Sachs (Asia) L.L.C. 852-2978-2446 Kevin.Wang@gs.com MSCI China has bounced 80% from the cycle lows in late 2022, but disrupted by 4 major drawdowns. We now call for a more sustained uptrend, forecasting key indexes to rise 30-40% and reach all ...

高盛：美联储会在 12 月降息吗？20251120 美联储是否会在 12 月采取行动目前尚不明朗。9 月份预期利率下调幅度为 75 个基点，但自那以后缺乏相关数据支持。就业市场情况稳定甚至略显疲软，而 通胀基本保持不变。美联储更多处于观察数据的状态，鲍威尔 10 月份新闻发 布会后的表述也显示出决策接近临界点。在 11 月份就业数据公布前，美联储 可能难以获得足够信息做出明确判断，因此 12 月会议上的举措仍存在很大不 确定性。 摘要 市场已基本消化降息预期，但信心逐步降低，AI 领域投资热情降温，短 期不确定性增加，投资者正在重新评估相关头寸。 美联储 12 月是否行动仍不明朗，9 月预期降息 75 个基点后缺乏数据支 持，就业市场稳定偏弱，通胀不变。11 月就业数据公布前，美联储难做 明确判断。 超大规模企业更多转向债务融资，资产负债表虽仍强劲，但实力将趋于 正常，可能导致更多杠杆进入系统，引发企业失衡，需密切关注未来发 展。 劳动力市场正经历调整，从"不招聘、不裁员"到"不招聘、有一些裁 员"风险较高，关注未来 3-6 个月数据变化，失业率可能上升。 企业普遍押注人工智能提升效率和生产力，技术预算显著增 ...

Q&A 今年伦敦碳排放会议的主要讨论主题是什么？ 今年伦敦碳排放会议的主要讨论主题包括能源需求增长、人工智能和数据中心 的电力需求增长、能源安全问题、电网投资以及储能如何帮助解决这些问题。 会议还探讨了加速电力需求和更广泛的能源需求，尤其是天然气重新成为关键 过渡燃料，以及石油需求预计将持续增长到 2040 年。此外，会议还讨论了监 管政策变化对清洁技术发展的影响，包括美国通胀减免法案和欧盟排放交易体 系（EUETS）的实施。 高盛：碳经济学大会心得：利用人工智能数据中心加速能 源需求的'全方位'方法 20251121 摘要 人工智能和数据中心驱动能源需求显著增长，对现有电力基础设施构成 挑战，需要新的能源供应以支持数字化转型，尤其关注现有场地连接数 据中心的价值。 天然气重新成为关键过渡燃料，石油需求预计持续增长至 2040 年，尽 管可再生能源发展强劲，但化石燃料在部分地区仍占据重要地位，塑料 等领域对石油需求依然坚挺。 美国通胀减免法案对清洁技术发展产生积极影响，德克萨斯州成为美国 清洁技术中心之一；欧盟排放交易体系（EUETS）的影响及边境调整机 制启动后的效果值得关注。 欧洲电力需求在过去 15 年 ...

摘要 中国政策制定者目标实现率高，政策方向对投资者具重要参考价值。主 动型策略优于被动型策略，过去十年中国大使馆指数年化收益率仅 2.2%，远低于 GDP 增长。 基于五年计划政策支持的新兴行业投资，过去 5 年平均收益率达 40%， 远超 CSI 300 指数。政策得分排名前五行业，过去二十年年化收益率约 为 14%，高于市场平均水平。 通过分析官方政策文件，识别出 400 个行业相关语句，并利用 Finn Bird 模型评估行业政策情绪，构建行业排名，最终确定 35 个子行业作 为"十四五"计划投资范围。 筛选出 50 只股票构建旗舰策略投资组合，涵盖人工智能、仿人机器人、 先进制造等领域，包括 30 只亚洲内资股和 20 只离岸股，过去一年增长 36%，超过 MSCI 中国指数 13 个百分点。 亚洲市场更易受政策支持，在岸市场关注中小型科技硬件及半导体公司， 离岸市场关注大型互联网公司的人工智能汽车套件，以及估值较低的公 司。 Q&A 中国"十四五"规划对股票市场的影响有哪些？ "十四五"规划设定了三个总体政策目标：实现平衡而稳定的增长、发展技术并 支持创新、投资于民生。这些目标将可能重塑或重新定义未 ...

高盛：NVDA 财报后评 20251121 摘要 英伟达财报超预期，市场反应积极，投资者虽对库存和应收账款有所担 忧，但整体认为数据向好，为未来业绩奠定积极基调，预计明年一、二 季度增速将达 80%左右。 英伟达 500 亿美元收入预测基于订单簿，主要来自超大规模客户、 OpenAI 及政府客户等，目前已交付三分之一，剩余部分预计在 2025- 2026 年转化为收入。 英伟达与博通等公司合作构建 26 吉瓦数据中心容量，但交易尚未完全 敲定，收入或无法完全在 2026 年实现。应收账款问题需关注客户（如 OpenAI）的融资来源。 英伟达安培产品已出货 5-6 年仍在运行，若 Hopper 芯片也能持续 4-6 年，将增强更新周期的可信度，超大规模客户假设芯片使用寿命为 4-6 年，若能实现将更具经济效益。 考虑到英伟达的增长潜力，跨周期正常收益至少为 8 美元，并应用 30 倍乘数。即使可能出现过度发货情况，总体上仍被视为成长型股票。 Q&A 英伟达最新财报中有哪些特别值得关注的点？ 英伟达的最新财报显示，公司表现非常强劲，尤其是数据中心收入在本季度增 长了 59%。毛利率保持强劲，但中国市场的数据已经脱 ...

Investment Rating - The report upgrades the investment rating for the Indian market, indicating a more attractive position compared to other regional markets [6][4]. Core Insights - The global economic growth forecast has been raised, with expectations of nearly 3% growth in 2025-2026, benefiting from policy easing and potential interest rate cuts by the Federal Reserve [1][2]. - Northeast Asian stock markets have shown strong performance, with South Korea, China, and Japan rising by 80%, 35%, and 25% respectively, driven primarily by the technology sector [1][3]. - The technology sector is crucial in Northeast Asia, with approximately 80% of market capitalization linked to AI-related revenues, contributing over 90% of index gains this year [1][7][8]. - The semiconductor industry is expected to see significant profit improvements due to supply-demand imbalances in DRAM and NAND sectors [9][21]. Summary by Sections Macroeconomic Environment - The macroeconomic environment is favorable for stock markets, with good economic growth, declining interest rates, and a weakening dollar [2]. - Global GDP growth is projected to be close to 3% in 2025 and 2026, supported by widespread policy easing [2]. Market Performance - Northeast Asia has outperformed, with notable gains in South Korea, China, and Japan, primarily driven by the technology sector [3][4]. - The Indian market is viewed positively despite high valuations, with a significant growth gap compared to other regions [6]. Currency and Investment Strategies - The Chinese yuan is expected to appreciate by about 3% over the next 12 months, suggesting a favorable environment for stock investments [5]. - Investors are advised to consider down protection strategies in light of potential market corrections [18][19]. Technology Sector Outlook - The global technology sector outlook remains optimistic, particularly in cloud computing and large-scale capital investments, which will benefit the Asian supply chain [9]. - Demand for smartphones, servers, and AI PCs is strong, with significant growth expected in these markets [10]. Geopolitical and Industrial Trends - The U.S. re-industrialization process presents investment opportunities in Asia, particularly in key markets like China, Japan, and Australia [17]. - China is increasing investments in advanced manufacturing to enhance its position in the global supply chain [15][16]. Future Investment Themes - The report highlights the importance of diversification in investment strategies, with a shift in focus from the U.S. to other regions offering attractive opportunities [23].

摘要 数据中心电力需求增长乐观，预计未来十年年复合增长率约为 2.5%- 2.6%，实际需求大致符合预期，且大量设施尚未完全投产，2030 年代 仍具潜力，公用事业公司签订供电合同以保障投资回收。 公用事业公司资本开支计划显著提升，收益增长预期提高。例如，Duke 公司预告 2026-2030 年资本计划增加，预计美国将建设大量燃气发电 厂以满足数据中心负荷需求，并增加输电投资，推动基于费率的收益增 长。 监管环境对公用事业公司发展至关重要，输电投资回报率较高但监管严 格。签订明确条款的供电合同可减少风险，促进稳定发展。各州监管环 境转变，可能增加监管风险和不确定性。 PJM 区域电网客户账单上涨 15%-20%，各州可能自行组织招标程序以 应对。监管关注电费可负担性，避免成本转嫁至住宅用户。 投资者寻求哑铃式投资策略，关注高增长（NextEra、Sempra）和低 风险标的（杜克能源）。杜克能源受益于资本投资计划，ROE 接近 10%，并通过资产出售增强信用指标。赞比亚 Encore 公司预计增长推 动整体收益。 Q&A 高盛闭门会-电力峰会的关键趋势和洞察，供应链瓶颈和看 好公司 20251123 当前公 ...

高盛闭门会-ai 数据中心带来能源新增长，关键投资机会在 电网和电池 20251123 摘要 全球能源需求持续增长，人工智能和数据中心是主要驱动力，天然气作 为过渡燃料的重要性再次凸显，石油需求预计将持续增长至 2040 年， 表明能源结构转型并非一蹴而就。 美国在清洁技术领域保持领先地位，德克萨斯州成为美国清洁技术中心。 欧洲则关注欧盟排放交易体系（EUETS）的未来走向，预计 2026 年边 境调整生效后将获得更多支持。 大型公用事业公司预测欧美电力需求将增长 2%-3%，微软、谷歌、英 伟达等科技巨头在欧洲数据中心领域投资增加，预示欧洲数据中心市场 正快速发展。 全球范围内可再生能源持续推进，即使在传统碳氢化合物地区如德克萨 斯州。印度人均 GDP 快速增长带动能源消费，中国以外地区电动车渗透 率低，塑料需求强劲，共同推动全球能源消费增长。 电池储能会议聚焦数据中心和人工智能领域的电力需求，中国在储能领 域占据主导地位，拥有完整供应链和快速产能扩张能力，预计 2024- 2026 年全球电池价格将下降 50%以上。 Q&A 今年（2025 年）碳排放会议上有哪些值得关注的新趋势？ 今年的碳排放会议上，能 ...

摘要 欧洲天然气价格预计在 2026 年降至 29 欧元，2027 年进一步降至 20 欧元。美国方面，预计到 2027 年底出口需求将增加 4.5 bcf/d，亨利港 2026 年价格预测为 4.60 美元，2027 年为 3.80 美元。新增 LNG 产能 将超过俄罗斯天然气供应缺口的两倍，主要来自美国和卡塔尔。 市场关注存储能力、电力建设和供需紧缩情况。过去 20 年存储设施建 设滞后导致短期存储能力成为主要问题。市场正在观望电力建设是否有 足够弹性支持基础设施建设。与六个月前相比，供需紧缩情况有所缓解， 但冬季天气仍是关键因素。 2025 年初欧洲天然气价格看涨，但因天气和欧盟放松储存规则而受阻。 CTA 交易者普遍持有空头头寸。第一季度供需可能偏紧，但长期看跌。 可再生能源发展，尤其是在中国，值得关注。冬季寒冷或地缘政治变化 可能产生重大影响。 全球政治格局变化和化石燃料消费量回升将推动亚洲地区的需求增长。 中国努力依靠自身煤炭和可再生能源发电，并计划在 2030 年前实现脱 碳，政策微调可能使天然气受益，对 LNG 市场产生影响。 Q&A 天然气的近期前景如何？当前市场关注的主要因素有哪些？ 未来 ...

高盛闭门会-用宏观比较分析 ai 泡沫，和 90 年代的差异说 明泡沫尚未破裂 20251119 摘要 当前人工智能投资虽增长迅猛，但规模和持续性尚处早期阶段，与 1990 年代末电信泡沫时期相比，利润率维持高位，杠杆指标总体健康， 宏观失衡风险较低，为投资热潮持续发展提供空间。 分析师预测人工智能带来的生产率提升，其潜在价值在 5 万亿至 19 万 亿美元之间，但自 2022 年 11 月以来，与 ChatGPT 相关的 AI 公司市 值已增加超过 19 万亿美元，表明市场已提前消化了大部分 AI 繁荣的价 值。 尽管估值偏高，但宏观经济和资本支出环境依然支持 AI 投资趋势，周期 性角度前景良好，预计在劳动力市场稳定的前提下，美联储可能采取宽 松政策，重要失衡尚未显现，为周期持续提供动力。 大量融资活动转向私人资本和信贷领域，增加了风险监控难度。应加强 对非公开融资活动的数据收集与分析，关注宏观统计数据，如总体盈利 能力、杠杆和信贷指标，以全面洞察经济和企业部门的杠杆水平。 Q&A 当前的人工智能热潮与 1990 年代的市场泡沫有何异同？ 当前的人工智能热潮与 1990 年代的市场泡沫存在一些显著差异。首 ...