2 February 2026 | 6:50AM KST Equity Research South Korea Tech: Memory Pricing Tracker: Jan. 2026: 1Q26 DRAM pricing forecast of +90-95% qoq higher than GSe; NAND broadly inline 1Q26 DRAM pricing forecasts across all major applications, as well as for the overall conventional DRAM pricing have been revised up again substantially, where the latter is now at +90-95% qoq (after +45-50% qoq in 4Q25). Note that this is above 1Q26 GSe of +77-82% qoq for Samsung Electronics (SEC) and SK Hynix (Hynix), which we beli ...

与高盛同行：从人工智能到液化天然气——我们从微软 （MSFT）和先锋集团（VG）获得的洞见 20260131 摘要 微软 AI 战略涵盖基础设施、平台和应用多层，通过自研芯片和整合 Anthropic 等，使用户能平等使用各类 AI 模型，构建多元增长机会。 Copilot 的单位经济效益优于 Azure，长期来看产品粘性更强，差异化 程度更高，将 GPU 资源投入 Copilot 比投入 Azure 更加合理。 微软短期内牺牲 Azure 营收加速增长，优先发展 Copilot 和内部研发， 旨在构建更稳健的长期战略。Fairwater 项目上线后，有望缓解 GPU 供 应限制，解决 Copilot 和 Azure 业务之间的资源竞争。 微软关注 Azure 工作负载性能和毛利率优化，以及客户沟通和销售管线 管理，表明其在 AI 算力周期中已成为领导者，并注重成本控制和运营利 润率的提升。 市场对 Copilot monetization 的预期正在增强，超级智能团队在医疗 诊断领域的突破（难题解决率从专家最佳 5%-10%提升至 85%）可能 扭转市场对某些产品表现的负面看法。 Q&A 能否介绍微软的背景 ...

高盛闭门会-详解中国工业的三大主题，机器人 aidc 电力 太空光伏 20260131 2026 年中国工业科技领域的整体展望如何？特别是在 AI 机器人和 AIDC 电 源方面有哪些具体观点？ 在 2026 年中国工业科技领域，AI 机器人与 AIDC 电源是重点关注的两大投资 方向。首先，在人形机器人领域，我们对核心标的转为相对谨慎，尤其是新华 智能控制亚洲。自 2025 年 11 月起，我们将其评级从持有下调至中性。尽管 市场对长期前景充满期待，但我们认为这已反映在当前股价中。实现真正自主 能力和灵巧操作的进展可能慢于预期，向通用能力的跨越比预期更具挑战性且 耗时更长。 在人工智能数据中心（AIDC）供电领域，我们最看好出口型中国 电源解决方案提供商。这些公司正着力解决 AI 基础设施建设中最紧迫的瓶颈 ——供电及时性问题，这为符合条件的中国供应商带来了估值重估机会。这些 供应商需具备规模化交付能力、缩短交付周期，并支持数据中心电力架构向 思源电气海外订单增长 40%，受益于产品质量和全球电网升级，预计即 使激进扩张，2027 年底美国本土供应也仅能满足 40%需求，公司战略 明确，巩固竞争壁垒。 科士 ...

高盛闭门会-铜价单日大涨 10%的原因，结构性机会和宏 观叙事 20260131 摘要 铜多头头寸年初分散至其他金属，微观交易员对铜空头接受度提高，但 铜价突破 13,400 美元后买盘涌入，虽与基本面尤其是库存不符，但长 期需求趋势提供了解释，短期内涨势或持续至持仓结构恢复正常。 镍、锌、铝交易活跃度上升，主要在铜多头头寸上获利了结，当前行情 或仅至中段。基本面方面，未来库存上升有一定道理，但供应故事将在 6 个月至 1 年后展开，做多参与度低于预期，主要受 CTA 行为驱动。 锌精矿端供应略紧，建筑领域需求疲软但出口渠道表现较好，锌需求好 于预期，基本面在金属中表现最佳，库存状况无需担忧。高频交易相关 消息对价格走势影响程度令人意外，保证金额度调整未产生显著影响。 短期波动率全线飙升，Gamma 最受关注，短期合约价格较两天前基准 水平上涨约三分之一，接近过去五年历史极值区间。做空 Gamma 风险 较高，需重新定位长期观察变动，风险逆转策略仍具价值。 宏观层面驱动力包括降息、财政扩张、AI 资本开支热潮以及货币贬值， 通胀回落、经济增长回升形成积极支撑，风险偏好处于高位，但宏观环 境向好，降息和财政刺激 ...

高盛会谈：AI 如何推动药物研发——Xaira Therapeutics 公司 Marc Tessier Lavigne20260131 摘要 A 级人才吸引 A 级人才，提高人才标准至关重要，如洛克菲勒大学宁缺 毋滥的教职招聘策略和斯坦福大学 140 年前确立的高标准文化，均体现 了人才质量对机构发展的深远影响。 大学在人才培养中扮演关键角色，尤其在识别和培养具备解决重大问题 驱动力和智慧的人才方面。大学是汇聚、培育未来领袖并助力其开启职 业生涯的不可或缺的平台。 Zynerba Therapeutics 利用人工智能革新药物研发，通过高质量数据 积累，减少对传统湿实验的依赖，旨在缩短研发周期、提高成功率，并 已筹集 10 亿美元资金支持该愿景。 Zynerba Therapeutics 采取全面策略，同时攻克分子靶点选择、药物 设计及患者表征三大领域，通过 AI 技术与自主研发的高通量生物学系统 生成海量数据，形成差异化竞争优势。 Zynerba Therapeutics 作为一家利用人工智能革新药物研发与发现过程的 新兴公司，有何独特之处？ 药物研发过程本质上效率低下，目前仍依赖大量经验和直觉，存在高失 ...

高盛：大宗散货交易与研究团队铁矿石问答 20260131 摘要 中国港口铁矿石库存处于历史正常区间，但仅从供需基本面来看，当前 价格区间难以维持。高频数据显示中国铁水产量仍处于高位，印度出口 减少，共同作用下港口库存保持平稳。 全球铁矿石出货量持续增长，供应端表现强劲，但中国钢铁行业面临严 重的供过于求，生产商利润空间受到挤压，钢铁出口的高增速难以持续， 市场或需通过产量下降来重新平衡。 中国矿产资源集团（CMRG）限制钢厂采购必和必拓大块矿产品，减少 了钢厂可获取的铁矿石量，在春节前补库周期支撑了铁矿石指数，但长 期来看，可能导致必和必拓业绩受损。 多数基金在战争相关资产上配置资金，并部署风险敞口在空头端，配对 交易策略中，多黄金空铜策略热度超过多黄金或多金属空铁矿石策略， 反映了市场对铁矿石的谨慎态度。 生产商倾向于在 106-108 美元进行对冲操作，消费商则在 103-104 美 元买入，波动区间有限。大部分创始人仍通过空头配置，财务状况稳定， 但整体来看，市场参与者对铁矿石价格的预期分歧不大。 Q&A 尽管近几个月铁矿石市场基本面恶化，铁矿石价格为何仍维持在 100 美元以上？ 回顾过去六个月，铁矿 ...

摘要 2025 年美国经济增速预计在 2%区间中段，受关税影响，而 2026 年预 计将受益于减税政策，实现增长刺激。该预测基于政策假设，认为特朗 普政府不会在大选年进一步加征关税。 市场共识可能低估了美国经济的增长潜力，实际情况可能存在上行风险。 去年企业为规避关税提前备货导致经济数据扭曲，市场可能高估了关税 的负面影响。 预计未来关税拖累效应将减弱，有效关税率将小幅下降。白宫在中期选 举临近时不会大幅提高关税税率，可能达成协议或出台更多豁免措施， 略微稀释现有关税的影响。 美联储 1 月 FOMC 会议显示，劳动力市场企稳，但就业增长仍需提升才 能持续。预计美联储将推迟降息至 6 月，并可能在 6 月和 9 月各降息一 次，总计 50 个基点，使最终利率达到 3%至 3.25%。 当前就业岗位创造不足，需要每月新增约 6 万至 7 万个就业岗位才能稳 定劳动力市场。企业可能加快招聘步伐，但裁员讨论和 AI 部署可能带来 不确定性。 Q&A 高盛闭门会议：美国经济增长能否跑赢大市？20260131 请谈谈你们高于市场共识的增长预测。 我们预测 2026 年四季度环比增长 2.5%，全年增长 2.9%，比市场 ...

高盛消费者研究：与高盛消费行业专家及交易员的对话 20260129 摘要 美国消费板块受益于轮动行情，但仓位仍处于低位，可负担性问题成为 中期选举前利好因素，1,000 亿美元退税规模预计在 2-4 月带来强劲支 撑，但一季度末需警惕回落风险。 投资者对消费板块乐观但未大量买入，因下半年就业市场不确定性及 AI 压力，资金更多流入利率敏感型大额消费领域，如工业和房地产板块。 拉夫劳伦、盖璞、Wayfair、Capri、李维斯、Yeti、梅西百货和 Warby 等企业更受投资者青睐，而沃尔玛、Dick's Sporting Goods、AutoZone、汤美费格、百思买和家得宝等企业争议较大。 折扣零售方面，Ross 和 TJ 预计将再次交出亮眼业绩，而 Best Buy 自 黑色星期五以来市场情绪转为负面，Dollar General 同店销售增速有望 突破 3%，Dick's Sporting Goods 因核心业务增速放缓引发市场谨慎。 科技板块动态值得关注，亚马逊裁员等消息可能对零售板块产生影响， 市场分化仍将维持高位，对冲基金 VIP 组合与最空头组合价差今年以来 下跌 13%，需密切关注。 投资者目 ...

Investment Rating - The report indicates a cautious outlook for the Middle East and North Africa (MENA) region, with a focus on selective stock picking in sectors such as real estate, infrastructure, transportation, and tourism, particularly within the OCU index and the Saudi market [2][7]. Core Insights - Geopolitical risks remain significant, particularly concerning Iran, with the potential for military action still a concern despite reduced immediate threats [1][2]. - Brent crude oil prices are projected to average $62 per barrel in 2026, leading to a moderate fiscal deficit for Gulf Cooperation Council (GCC) countries, with net borrowing needs estimated at approximately $160 billion [1][2]. - Saudi Arabia is shifting its investment focus from traditional real estate to artificial intelligence, aiming to become a key player in the global AI supply chain through initiatives like the U-Maine platform [1][4]. - Bahrain's government has proposed fiscal reforms, including subsidy cuts and corporate tax implementation, to balance its fiscal accounts, although the success of these reforms remains uncertain [1][5]. - Egypt's economic outlook is generally positive, with improved external financing conditions and a downward trend in inflation, but risks related to potential policy reversals post-IMF program and geopolitical tensions persist [1][6]. Summary by Sections Geopolitical and Oil Market Influences - The economic outlook for the MENA region is heavily influenced by geopolitical factors, particularly the situation in Iran, and the oil market, with a forecasted fiscal deficit for GCC countries [2][8]. Saudi Arabia's Economic Transition - Saudi Arabia is making significant investments in AI and data centers, indicating a strategic pivot towards emerging technologies while maintaining stable domestic spending [1][4]. Bahrain's Fiscal Reforms - Bahrain's proposed reforms aim to improve fiscal health, but historical challenges in policy implementation raise concerns about their effectiveness [1][5]. Egypt's Economic Prospects - Egypt shows a favorable economic outlook with strong external financing and decreasing inflation, but caution is advised due to potential policy shifts and geopolitical risks [1][6]. Stock Market Strategies - The report emphasizes a selective approach to stock picking in the MENA region, particularly in sectors benefiting from social reforms and capital expenditure, while highlighting the challenges in the broader market [2][7].

Market Overview - Global stock markets are expected to have potential upside in 2026, with the S&P 500 projected to reach a target price of 7,600, representing a 10% return[10]. - The MSCI Emerging Markets index is forecasted to increase to 1,600, indicating a 9% return[10]. Earnings Growth - Earnings per share (EPS) growth is anticipated to be 11% in 2025, 12% in 2026, and 12% in 2027 for the S&P 500[7]. - The MSCI Asia Pacific (excluding Japan) is expected to see EPS growth of 10% in 2025, 19% in 2026, and 12% in 2027, driven primarily by East Asia and the technology sector[29]. Valuation Metrics - Current valuations for major indices like the S&P 500 and MSCI Europe are at historical highs, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 12x[5]. - The S&P 500's forward P/E ratio is projected to be around 22x, reflecting an increase compared to historical averages, which is deemed reasonable given the macroeconomic backdrop[19]. Dividend Contributions - Dividend contributions are expected to play a significant role in total returns, with the S&P 500's total return driven by earnings growth and valuation expansion[15]. - The forecasted dividend yield for the S&P 500 is approximately 1.5% for 2026[17]. Sector Performance - The report highlights strong performance in technology stocks, with significant contributions to EPS growth from major players like Amazon, Google, and Microsoft[25]. - The aerospace and defense sectors are expected to gain traction in 2026, alongside a focus on re-industrialization in the U.S.[35]. Economic Context - The U.S. monetary policy is expected to remain accommodative, supporting Asian markets amid a weaker dollar[27]. - The report indicates a healthy economic backdrop, with GDP growth projected to stabilize, further supporting market performance[27].