2025年1月7日 | 7:04AM CST 大全新能源 ADR/A (DQ/688303.SS): 企业日要点：2024 年四季度产能利用率降至35%-40% 我们在1月6日的光伏企业系列电话会上主持了大全新能源的会议。要点包括：1）四 季度降低产能利用率并去库存；2）现金成本持续降低；3）确认实施行业生产配额机 制；4）如果多晶硅价格回升至每千克人民币50元，则公司可能提高产能利用率；5） 等待达到现金成本盈亏平衡再执行ADR回购。 详情如下： 1) 四季度降低产能利用率并去库存：管理层表示，截至2024年底，公司库存已降至1 个月的健康水平（此前峰值为2个月），同时公司持续降低产能利用率（截至2024年 底降至35%-40%，而三季度为50%），以匹配下游需求。公司已经关闭了新疆六条老 旧生产线中的四条，进行维护和修理；同时在内蒙停产了一条生产线，另一条生产线 的产能利用率为50%。管理层表示四季度出货量略高于产量。 2) 现金成本持续降低：鉴于工业多晶硅和电力价格下降，以及产能结构优化（新疆的 四条老旧生产线因规模较小而生产成本较高），管理层预计四季度现金成本将降低。 此外，管理层表示继2024年裁员 ...

2025年1月7日 | 9:49AM CST 福斯特 (603806.SS): 企业日：预计光伏胶膜出货量增长 10%-20%；2025年POE树脂价格有望企稳 我们在1月6日的光伏企业系列电话会上主持了福斯特的会议。要点包括：1）预计光 伏胶膜出货量将同比增长10%-20%；2）行业产能退出在2024年四季度之后加速， 2025年或将持续；3）POE树脂价格可能在2025年企稳；4）海外光伏胶膜产能呈扩 张趋势；5）电子膜类材料在2025年将继续保持快速出货增长和利润率提升。 详情如下： 证券研究报告 Research | Equity 王梦雯 +86(21)2401-8932 | mengwen.wang@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司 杜茜 1. 预计光伏胶膜出货量将同比增长10%-20%：管理层预计四季度光伏胶膜出货量约为 7亿平方米，推动2024年全年出货量达到28亿平方米，为全年目标区间高端。管理层 预计2025年出货量将增长10%-20%，因为光伏需求有望同比增长10%-15%，而且产 能加速退出或将推动公司市场份额自2024年的50%-60%持续提高。 2. 行业 ...

2025年1月8日 | 10:39AM CST 中际旭创 (300308.SZ): 在1-2月份多项推动因素之下保持 乐观看法；估值具吸引力；买入 我们仍然看好中际旭创，因为今年前两个月存在多项推动因素，而且公司客户和同业 将陆续公布业绩。我们关注的重点包括：1) 客户的AI资本支出指引。云服务提供商近 期有关AI资本支出前景的讲话表明2025年需求将保持旺盛（例如，微软计划2025财年 资本支出800亿美元，链接）；2) 2025年一季度及以后的1.6T产品放量时间表；部分 投资者对于GB300升级对光模块的影响表示了担忧。我们的供应链调研表明，1.6T产 品的出货上量和订单情况保持完好；12月份已开始出货，2025年一季度持续上量并将 贯穿全年。中际旭创当前股价对应14倍2025年预期市盈率，相比全球同业折让 30%~50%，我们认为估值具吸引力。维持买入评级。 近期主要的争论/担忧集中于：1）关税风险；2）新技术（即CPO，共封装光学）的潜 在干扰；3）有源电缆(AEC)与光缆的竞争。我们根据最近的行业调研总结要点如下。 关税风险 随着当选总统特朗普1月20日的就职典礼临近，投资者越发关注他上任后关税政 ...

我们指出，"龙晶"总体上可提供与主流ICL产品相当的临床疗效和患者体验，这得益 于其良好的生物相容性、更大的光学区以及独特的双凹结构以减轻晶状体周围的摩 擦。华中科技大学同济医学院知名医生和该领域专家刘磊教授介绍，爱博医疗的"龙 晶"采用了丙烯酸酯材料，以确保良好的生物相容性，其柔软度与STAAR Surgical的 Collamer材料相当。来自爱尔眼科（300015.SZ，中性）的王铮教授介绍，"龙晶" 的手术过程和便利性与ICL手术基本一致。 证券研究报告 Research | Equity 闫天一 +86(21)2401-8609 | tianyi.yan@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司 陈子易 2025年1月7日 | 3:36PM CST 爱博医疗 (688050.SS): PIOL (ICL) 产品在上海发布，等待 国家药监局最终批准；买入 在1月2日-5日上海眼视光学与视觉科学学术会议期间，爱博医疗发布了一款名为"龙 晶"的有晶体眼人工晶状体(PIOL)产品，该产品将与STAAR Surgical（STAA，未覆 盖）的ICL产品展开直接竞争。我们预计公司将在近期内 ...

2025年1月5日 | 9:33PM EST 美国经济分析 回顾2024年经济数据的意外表现、我们的预测 准确性和市场反应 (摘要) Jan Hatzius +1(212)902-0394 | jan.hatzius@gs.com 高盛集团 Alec Phillips +1(202)637-3746 | alec.phillips@gs.com 高盛集团 David Mericle +1(212)357-2619 | david.mericle@gs.com 高盛集团 Ronnie Walker +1(917)343-4543 | ronnie.walker@gs.com 高盛集团 In this week's Analyst, we review the economic data surprises of 2024, our ability to forecast them, and how the market reacted to growth and inflation news. How Growth and Inflation Surprised in 2024 Manuel Abecasis ...

2025年1月5日 | 10:14PM HKT 亚洲经济分析 关于2025年的十个问题 迪安竹 +852-2978-1802 | andrew.tilton@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 Andrew Boak, CFA +61(2)9321-8576 | andrew.boak@gs.com Goldman Sachs Australia Pty Ltd 何建勋 +852-2978-7468 | kenneth.ho@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 权九勋, CFA +852-2978-0048 | goohoon.kwon@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 Akira Otani +81(3)4587-9960 | akira.otani@gs.com 高盛证券株式会社 闪辉 +852-2978-6634 | hui.shan@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 Danny Suwanapruti +65-6889-1987 | danny.suwanapruti@gs.com 高盛（新加坡）私人公司 Tomohiro Ota +81(3)4587-9984 | tomohir ...

2025年1月7日 | 7:05AM CST 中国 房地产 第一周综述：一手房和二手房开年交易量大幅下降 本周要点： 中央层面：国务院常务会议研究推进城市更新工作，指出城 市更新是扩大内需的重要抓手，并要求加快推进城镇老旧小 区（住建部最新数据显示，2024年1-11月份，全国新开工改 造城镇老旧小区5.6万个，而2024年全年目标为5.4万个）、 街区、厂区和城中村等改造。会议还指出，要盘活利用存量 低效用地，统筹用好财政、金融资源，完善市场化融资模 式，吸引社会资本参与城市更新。同时，中国人民银行表示 将着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房 和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳。 我们优化后的放松措施影响追踪（图表 1至图表 5，参见更详 细的计算方法和过去的放松措施影响）表明，在本轮放松周 期的第14周，我们看到：1) 一手房/二手房总销售面积环比 -39%/-28%，较放松前水平高54%/20%（本轮放松周期以来 前几周的平均改善幅度为83%/55%），令一手房/二手房销售 面积较之前放松周期的峰值分别低34%/17%；2) 中原经纪人 指数/中原报价指数环比持平/-2个百分点，较 ...

2025年1月2日 | 5:06PM CST 汇川技术 (300124.SZ): 12月份工业自动化订单同比/环比 增速升至20%+/低个位数，表现好于往年同期水平；买入 汇川技术披露，其2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上（11月份同比 增长约10%），环比增长低个位数，表现好于往年同期水平（2021-23年12月份平均 环比约-7%）。12月份订单改善主要受到电动工程机械、消费电子、智能手机、空压 机、印刷包装等下游市场推动。与其他工厂自动化同业的订单趋势（12月份大多环比 下降）相比，我们仍认为这更多归因于汇川技术的公司特有因素（而并非行业整体迎 来拐点），例如汇川技术2018年以来开发的电驱系统解决方案（公司新闻）受益于中 国工程机械电动化浪潮。这些新应用领域的贡献，加上部分下游市场的改善，似乎提 升了整体订单表现，而与此同时光伏领域的贡献逐步减弱。 我们仍预计汇川技术2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%，净利润同比 增长20%/7%至人民币17亿/51亿元，主要得益于： 参考解读工厂自动化同业披露的订单趋势： 海天国际（1882.HK，买入）12月份订单同比增长位 ...

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虽然中央政府仍有空间扩张资产负债表来管理经济放缓的速度，但再通胀过程可 *全文翻译随后提供 国完全可比的例子。尽管如此，我们的发现对于中国来说具有重要的借鉴意义。 Goldman Sachs 亚洲聚焦 As highlighted by our credit strategists, although Chinese policymakers have striven to keep leverage stable since 2016, the last two years have seen leverage increase again. They estimate China's non-financial debt-to-GDP ratio will rise to 307% at the end of 2024 (图表 2). In this note, we update our previous analysis using more recent data, including the latest releases of the Jordà-Schularick-Taylor Macroh ...