▲ 戳蓝 色字关注我们！ "投资的本质，是对未来价值的提前下注。"——沃伦·巴菲特 上次那篇智谱招股书的分析发出去之后，评论区有个留言让我印象特别深。 他说："你只看到亏损23亿，但你有没有想过，这些钱可能根本没烧掉，而是变成了算力？AI公司的亏损和传统公司完全不一样。" 这个问题问得好。 说实话，我做了这么多年投资，见过太多"讲故事"的公司，所以看到亏损数字第一反应就是警惕。 但这位朋友说的也有道理——我是不是只看到了问题，没看到硬币的另一面？ 所以今天这期，我们换个角度，用投资人的眼光重新审视：智谱这23亿，到底是烧掉了，还是变成了别的东西？ 这个问题的答案，直接关系到你怎么判断这家公司的未来。 所以有了这篇智谱招股书解读第二弹。 一、钱变成了什么？数据里的秘密 然后我昨晚又仔细研究了一遍招股书的研发支出明细，发现了一些第一次看时没注意到的细节。 2025年上半年，智谱研发费用15.9亿，其中11.45亿用于购买云服务和硬件设备——占比71.8%。 更值得关注的是趋势：2022年这个比例只有17.3%，三年时间飙升到七成以上。 | | | | 截至12月31日止年度 | | | | | 截至6月30日止六 ...

Core Insights - The next phase of the AI industry's development will focus on enhancing the efficiency of technology applications, as stated by Chris Kelly, former privacy chief at Facebook [1] - Major AI companies are competing to build infrastructure to support AI computing power demands, with a need to optimize high-energy-consuming infrastructure [1] - Companies that achieve breakthroughs in reducing data center costs are expected to emerge as winners in the AI sector [1] Industry Trends - According to S&P Global, a surge in global data center construction is anticipated in 2025, with infrastructure-related transaction volumes exceeding $61 billion for the year [1] - OpenAI has committed over $1.4 trillion to AI investments in the coming years, including significant partnerships with Nvidia, Oracle, and CoreWeave [1] Energy Concerns - The rapid data center construction has raised concerns about the ability of the already strained power grid to support these computing infrastructures [2] - A collaboration between Nvidia and OpenAI announced in September requires at least 10 gigawatts of power, equivalent to the annual electricity consumption of 8 million American households [2] - This power requirement is comparable to the total demand during New York City's peak summer electricity usage in 2024 [2] Cost and Competition - The AI industry is increasingly focused on cost concerns, especially following the announcement of a free, open-source large language model by DeepSeek, which has a development cost of less than $6 million [2] - Chris Kelly anticipates the emergence of several Chinese companies in the AI space, particularly after the recent approval for the sale of Nvidia's H200 chips to China [2] - Open-source models, especially those from China, are expected to provide foundational computing power and capabilities for generative and agentic AI [2]

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RT Bloomberg Opinion (@opinion)Remember China’s DeepSeek moment? China had moments like that in biotech and defense in 2025, too, @shuli_ren explains.That’s why underestimating the country is a huge mistake 🎥 https://t.co/5lFbe4LWR9 ...

在过去三年的"百模大战"中，一级市场流行着一种近乎迷信的观点：大模型是吞金兽，没有百亿美金的入场券，就没有资格谈AGI。OpenAI累计数百亿美 元的投入，似乎就是逃不开的案列。 如果说，去年是国内大模型的应用元年，那么2025年无疑是行业的分化之年。此刻你选择的叙事，决定了你看到的世界。 当幻方背后的DeepSeek年初异军突起，当字节跳动的豆包以巨量流量覆盖C端，当阿里与蚂蚁系快速占领广告牌，市场的共识似乎正在凝固：AI最终将是 一场属于巨头的游戏。在这个叙事里，AI创业公司要么成为巨头的附庸，要么在垂直赛道里做一个小而美的"工具"。 但年末，闪击港股的MiniMax，将"头部通吃"的叙事撕开了一道裂缝。这家成立不足4年、员工规模仅385人、核心团队平均年龄29岁的独角兽公司，以 一种近乎反直觉的姿态站在了IPO的门口。 在没有背靠任何单一互联网大厂流量池的情况下，它跑通了从模型到商业化的闭环，靠Talkie、海螺等产品在 C 端跑出真实规模，既有用户，也有收入； 在全行业深陷亏损时，它手握11亿美元现金储备，足以在零融资状态下支撑50个月 ；它用不到OpenAI 1%的资金投入，将全模态模型做到了全球第 ...

Core Viewpoint - The emergence of DeepSeek-R1 signifies a pivotal moment for Chinese innovation on the global stage, indicating a shift towards accelerated technological advancement and a redefined direction for the industry [1]. Group 1: Collective Narrative Amidst Chaos - The year witnessed parallel experiences of success and confusion within the same industry, with some companies achieving explosive growth while others reassess their strategies [5][6]. - DeepSeek maintained a strong position in application downloads, while competitors like Doubao also saw significant user engagement [6]. - Companies like Baichuan Intelligence and Zero One Matter are pivoting towards specific sectors, showcasing strategic differentiation among the so-called "AI Six Tigers" [7]. - The rapid iteration of AI models has left many entrepreneurs in a state of indecision, grappling with whether to embrace new trends or stick to established paths [7]. Group 2: Value Inquiry and Choices in 2025 - Practitioners are increasingly questioning the essence of technology and its practical applications, moving beyond theoretical discussions to real-world implications [13]. - The discourse on platforms like Zhihu reflects a shift in focus from immediate outcomes to long-term technological potential and sustainable practices [14][20]. - The concept of "density" in AI development is emerging, emphasizing quality over sheer size, as highlighted by industry experts [17]. Group 3: Observations from Practice - The interactions on Zhihu illustrate a dynamic exchange of ideas, where individuals document their experiences and uncertainties, contributing to a collective understanding of the industry's evolution [21][30]. - The narrative of personal journeys in the tech space reveals a transition from theoretical exploration to practical application, with many professionals sharing their challenges and decisions [20][31]. - The ongoing discussions emphasize the importance of individual contributions to the broader AI landscape, highlighting the need for continuous questioning and adaptation in an uncertain environment [33].

智通财经APP获悉，今年以来，亚洲股市表现优于美国和欧洲，信贷市场强劲，货币走强，投资者预计 这股势头将延续至2026年。以美元计价，MSCI亚太指数(涵盖亚太地区股票，含股息)今年已上涨27%。 这也是自2020年以来，亚洲股市首次在一年内同时跑赢美国和欧洲的基准指数。 随着美国和欧洲经济增长放缓，亚洲对寻求更快增长的投资者的吸引力日益增强，这反映出亚洲的复苏 势头强劲。美元走软提升了亚洲资产的吸引力，而该地区与塑造全球经济的技术之间的紧密联系也增强 了其投资价值。 澳大利亚 Colonial First State 首席投资官Jonathan Armitage表示，对中国科技的重新关注增强了该基金管 理公司对新兴市场股票到 2026 年的展望。 当然，这波上涨行情也伴随着风险。亚洲经济复苏并不均衡，美元走强可能会损害外国投资者的回报。 此外，人们还担心人工智能相关科技股的上涨行情过于拥挤，一旦经济增长放缓或市场情绪逆转，股价 可能会受到冲击。 即便如此，一些投资者表示，这些风险并不会改变整体趋势。该地区的跨资产上涨被视为长期估值重估 的早期阶段——随着增长前景的改善，市场估值也会随之提高。 Vantage ...

Chase for DeepSeek Moments Fires Up Chinese IPO Market https://t.co/uhnIq62AcK ...

12月19日，港交所官网显示，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称"智谱"）已通过聆讯并公布了 IPO（首次公开募股）招股书等资料，不仅成为业界所称的"大模型六小龙"中率先步入IPO流程的企 业，而且也抢在OpenAI、Anthropic等海外大模型明星企业前面，有望成为"全球大模型第一股"。随着 488页的招股书披露，公众终于得以一窥智谱大模型生意的"成色"。 中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平认为，从财务数据来看，智谱当前 收入规模难以支撑长期高研发投入，需尽快提升收入或控制成本。依赖企业本地化部署，市场空间或受 限，且面临定制化成本高、毛利率压力等问题。智谱的商业化路径可持续性面临挑战，不过仍有调整空 间，高研发投入若转化为产品差异化，可能提升竞争力，这取决于未来一两年内能否实现收入规模化， 并优化研发效率。 需要指出的是，就在12月21日一早，"大模型六小龙"中另一家MiniMax也在港交所披露了聆讯资料集。 《中国经营报》记者注意到，不同于此前多数企业在递表时会先公示一个"申请版本"的招股书，智谱与 近日通过聆讯的壁仞科技、天数智芯等，均是直接披露聆讯后资料集，这是港交所 ...

招股书显示，智谱在2022年至2024年的亏损额为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年上半年录得亏 损为23.58亿元。 智谱方面称，亏损主要是由于对研发作出重大投资。在报告期内，智谱研发投入逐年增加，2022年至 2024年分别是8440万元、5.29亿元、21.95亿元，占收入的百分比分别是147%、425%、703%。2025年上 半年研发支出为15.95亿元，占总收入的百分比高达835%，而2024年上半年这一百分比数字为1913%。 三年半的时间里累计研发投入超过44亿元。 从毛利率来看，智谱在2022年至2024年、2025年上半年分别是54.6%、64.6%、56.3%和50%。智谱的商 业模式是通过MaaS（模型即服务）平台提供大模型服务，收入主要来源于本地私有化部署，贡献占比 从2022年的95.5%降至2024年的84.5%，到2025年上半年实现收入1.62亿元，在总收入中的占比为 84.8%。来自云端部署的收入为2910万元，贡献占比为15.2%。值得注意的是，智谱MaaS的本地化部署 业务毛利率在2024年全年、2025年上半年分别为66.0%、59.1%；而其云端 ...