证券研究报告 阿里巴巴发布2026财年二季报， 资本开支和AI相关产品收入持续大幅增长 计算机行业 强于大市（维持） 平安证券研究所计算机团队 分析师： 闫磊 S1060517070006（证券投资咨询）YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 S1060523070003（证券投资咨询）HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 2025年12月1日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 行业要闻及简评：1）阿里巴巴发布2026财年二季报，资本开支和AI相关产品收入持续大幅增长。近日，阿里巴巴发布2026财年二季报 （对应自然年季度为2025年第三季度）。根据财报数据，公司AI 相关产品收入保持强劲势头，实现了又一个季度的三位数同比增长。公 司资本开支持续保持高位增长。2025年第三季度，公司资本开支为315.0亿元，同比增长80.1%。我们认为，以阿里巴巴为代表的我国领 先CSP厂商资本开支的持续高位增长，将为国产AI算力产业链的发展提供强劲动力，国产AI算力未来将持续高速增长。2）快手发布多模 态模型 Keye-VL-671B-A37B，多项测评结果领先。11月28日，快手正式 ...

梦瑶 发自 凹非寺 量子位 | 公众号 QbitAI 6B小模型，首日下载量高达 50万 次，上线不到两天直接把HuggingFace两个榜单都冲了个 第一 。 它就是 阿里通义 的全新图像模型： Z-Image 。 说它"出道即猛"不算夸张，参数虽小，但是出图质量甚至不输同期发布的FLUX.2，在画质、文本、推理等方面属于是SOTA级别。 先来看看官方给出的效果，Z-Image在 语义知识 上有点本事，对各国名胜古迹那完全是"老熟人级别"，轻松roll出世界名著： 在 文本渲染 上也同样顶得住，像下面这种包含公式+中英文混排的复杂黑板内容，也能给到相当稳定的输出效果： 网友已经开始玩梗了："Z-Image最大的特点：能跑在我电脑上……关键是它不烧卡啊兄弟们。" （同期发布的FLUX.2真·欲哭无泪了） 模型表现到底如何，咱接着往下看～ 6B小模型的出图水平到底咋样？ 咱先来说说Z-Image这个模型的来头。 Z-Image是一个6B参数的高效图像生成基础模型，目前主要有三个版本： 1. Z-Image-Turbo （已开源）：当前已公开的主要版本，参数量约为6B，在写实风格图像生成、中英文文本精准渲染等方面 ...

21世纪经济报道记者 董静怡 已有超7000家境内外平台履行涉税信息报送义务 国家税务总局宣布，目前已有超过7000家境内外平台履行了涉税信息报送义务，平台内经营者及从业人员的税法遵从度显著提升。税务总局通 过分析第三季度数据发现，大部分平台内经营者已办理市场主体登记，但仍有部分经营者未按规定登记，且存在已登记但未及时办理涉税信息 确认、未进行纳税申报的情况。 2035年全球人形机器人年销量超1000万台、市场规模达2600亿美元 贝恩发布《全球人形机器人产业趋势洞察》指出，全球人形机器人市场仍处于早期探索阶段，未来5至10年场将进入黄金发展期。贝恩预测， 到2035年，全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元；乐观情形下，销量或将超1000万台，市场规模达2600亿美 元。 阿里国际本季度盈利1.62亿元 阿里巴巴2026财年第二季度财报显示，本季度，阿里国际数字商业集团（AIDC）本季度营收347.99亿元，同比增长10%；经调整EBITA为盈利 1.62亿元，去年同期为亏损29.05亿元。阿里国际方面称，盈利主要由于速卖通运营效率的显著改善，以及多项业务的效率提升所致。 新加坡 ...

对此，美团CEO王兴在电话会议中坦言："虽然我们认为亏损已见顶，但四季度外卖业务仍将承压，我们将进行必要投入以维持领导地位，但不会 参与价格战。" 美团财报显示，三季度销售及营销开支由此前的180亿元增加90.9%至343亿元，据财报解释称，主要由于业务发展以及为应对外卖行业的激烈竞 争而不断调整的业务策略导致推广、广告及用户激励的开支增加，这也意味着，增加的163亿元绝大多数投入了外卖补贴。 京东财报则显示，三季度京东营销开支由去年第三季度的100亿元增加110.5%至今年三季度的211亿元；营销开支占收入的百分比在今年三季度为 7%，去年第三季度为3.8%，财报解释称主要是因为新业务投入增加，而外卖正是新业务的重要部分，以此推算，京东三季度在外卖业务的投入可 能高达111亿元。 外卖大战后，三巨头交出可谓惨烈的第二份财报。 11月28日，美团交出近三年来首份季度亏损成绩单，这也是美团上市以来最大幅度亏损，财报显示，三季度美团经调整后净亏损高达160亿元，而 去年同期盈利达到128亿元。 11月25日，阿里巴巴交出的最新财报显示，归属于普通股股东的净利润209.9亿元，同比下降52%；非公认会计准则净利润为 ...

高盛的基本情景是其给出120港元目标价的基础，核心假设如下： 争议核心转变：市场已从关注外卖业务的短期补贴战，转向评估美团在面对阿里巴巴 （通过饿了么"快送"）和抖音（到店业务）等强大对手的持久战中，其核心业务的防 御能力和长期盈利空间。 业绩与预期的博弈：美团第三季度亏损好于预期，但公司对第四季度外卖业务仍有大 量亏损的指引、到店业务利润率因竞争受压，以及对即时零售和海外业务的持续投 入，引发了市场的担忧。 多空激辩：多方认为美团凭借其高质量用户基础和雄厚现金储备，足以在消耗战中胜 出；而空方则担心，如果竞争对手不计成本地长期投入，将持续压制美团的利润率， 甚至可能重演电商行业被新入局者颠覆的历史。 1. 即时零售亏损已见顶： 第三季度是亏损高峰，随着"双十一"后补贴强度降低，预计第 四季度和明年第一季度的亏损将收窄。 2. 单位经济模型领先： 美团的规模效应和高质量用户基础，使其即便在补贴战中也保持 了领先的效率。高盛估算，第三季度美团每单亏损约2.6元人民币，而同期阿里巴 巴"快送"业务的每单亏损高达5.2元人民币。 3. 海外业务盈利路径清晰： 其海外品牌 Keeta 于2023年5月在中国香港上线， ...

Core Viewpoint - Alibaba is heavily investing to drive revenue growth, particularly in its e-commerce and cloud computing segments, despite facing challenges in profitability and cash flow [1][11]. Group 1: Cloud Computing - Alibaba's cloud intelligence revenue grew by 34% to $5.6 billion, surpassing the 26% growth in fiscal Q1, with AI product revenue more than doubling [2]. - The adjusted EBITA for the cloud segment increased by 35% to $506 million, indicating strong performance driven by AI demand [2]. - The company is considering increasing its capital expenditure budget to meet growing customer demand, although supply constraints may impact its ability to enhance AI infrastructure spending [3]. Group 2: E-commerce Operations - Alibaba's e-commerce revenue rose by 16% to $18.6 billion, with quick-commerce revenue surging by 60% to $3.2 billion [5]. - The third-party business revenue increased by 10% to $11.1 billion, while direct sales rose 5% to $3.4 billion, and wholesale sales jumped 13% to $947 million [5]. - Despite the growth, investments in quick commerce led to a 76% drop in segment EBITA, with the company planning to prioritize quick commerce investments over profitability in the coming years [6]. Group 3: Financial Performance - Overall revenue for Alibaba increased by 5% to $34.8 billion, but grew by 15% when excluding dispositions [8]. - Adjusted EBITA fell 78% to $1.3 billion, and adjusted earnings per American depositary share (ADS) decreased by 71% to $0.61 [8]. - Operating cash flow dropped 68% to $1.4 billion, with free cash flow showing an outflow of $3.1 billion due to investments in quick commerce and AI infrastructure [9]. Group 4: Market Position and Valuation - Alibaba's stock has increased approximately 85% year-to-date, trading at a forward price-to-earnings (P/E) ratio of about 16 times fiscal 2026 analyst estimates [1][13]. - The company ended the first half of its fiscal year with $46.1 billion in cash and short-term investments, and $39.5 billion in debt, indicating a strong balance sheet despite current cash burn [9].

证券研究报告 市场方面，上周通信（申万）指数上涨 8.70%，同期上证综指上涨 1.40%， 深证成指上涨 3.56%。上周，我们观察到国产算力和太空算力迎来新进展： 1）国产算力：阿里发布 FY2Q26 财报，阿里云季度营收同比+34%超出彭 博一致预期，公司或将在此前提出的 3800 亿投入的基础上额外新增投资； DeepSeek 开源新模型 DeepSeek- Math-V2，数学推理能力显著提升；2） 太空算力方面，北京拟 700-800 公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦（GW） 功率的集中式大型数据中心系统，以实现将大规模 AI 算力搬上太空。综上， 建议关注国产算力链及太空算力建设相关产业链。 周专题：阿里上调 AI 投入指引，关注国产算力与太空算力 科技 通信周观点：关注国产算力与太空算力 华泰研究 2025 年 12 月 01 日│中国内地 行业周报（第四十八周） 本周观点 上周：1）国产算力方面，阿里巴巴发布 FY2Q26 财报，阿里云季度营收 398.24 亿元，同比+34%，公司表示客户需求旺盛，订单数量增速高于服务 器上架速度，或将在此前提出的 3800 亿投入的基础上额外新增投资。 D ...

[Table_ReportDate] 2025 年 12 月 1 日 [Table_Author] 分析师：李时樟 执业证书：S1030522060001 电话：18065826333 邮箱：lisz@csco.com.cn 分析师：罗晴 执业证书：S1030524110001 电话：13603091122 邮箱：luoqing@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_ReportType] [Table_BaseData] 1) 周度市场回顾。TMT 板块内一级行业上周（11.24-11.28） 涨跌幅为：通信（8.70%）、电子（6.05%）、传媒（4.23%）、 计算机（3.08%）。TMT 板块整体跑赢沪深 300（1.64%）。 TMT 板块内涨幅靠前的三级子行业分别为通信网络设备及 器件（12.14%）、印制电路板（8.87%）、光学元件（8.75%）， 涨幅靠后的三级子行业分别为教育出版（0.04%）、大众出 版（2.27%）、面板（2.38%）。 2) 阿里巴巴发布 2025Q3 财报，管理层对资本开支指引乐观。 阿里巴巴 2026 财年第二季度（对应 2025 年 ...

今年以来，新能源新车均价跌破16万元、渗透率超过50％。"这标志着新能源汽车正式步入主流消费市场，也成为新车销售电商化的基础之一。"颜景 辉表示，数据标志着消费者对新能源汽车的需求仍处于上升期，也迫切需要解决线下渠道销售信息不对称的问题，重塑新车销售逻辑。因此，在一定程度 上，是新能源汽车市场成熟度催生了渠道多元化需求，为电商线上售车铺平了道路。 时隔7年，电商卖车终于从政策照进现实。 今年"双11"，两家电商平台京东、天猫"你方唱罢我登场"，正式开启线上售车业务，让网购汽车不再停留在概念炒作。11月4日，天猫汽车官方旗舰 店卖出首辆整车——奔腾小马，并于11月8日完成该模式下的首次线下交付。11月9日，京东联合广汽集团、宁德时代推出"国民好车"埃安UT super，租电 购买价限时优惠4.99万元，整车购买价限时优惠8.99万元。 "电商再次进军汽车零售，并引入和尝试了新模式，的确是今年'双11'的最大看点，但效果如何仍有待观察。"中国汽车流通协会副秘书长郎学红在接 受《中国汽车报》记者采访时认为，电商不断拓展线上消费新边界是趋势，但电商的线上汽车零售总体上仍处于探索阶段。 汽车销售线上化渐趋成熟 "已走过 ...

阿里的"梦"，撞上了经营利润骤降85%。 文/每日资本论 沸沸扬扬的外卖大战与AI的喧嚣声中，这家中国知名科技公司露出了疲态。 近日，阿里巴巴发布的2026财年第二季度财报显示，本季度，其总收入达到2477.95亿元，剔除已出售业务影响后，同口径收入同比增长15%，这一增长主 要得益于AI驱动的云业务和快速扩张的即时零售板块。 从其核心板块来看，电商集团收入1325.8 亿元，同比增长16%，其中即时零售收入229.06 亿元，同比激增60%，成为最大增长亮点。云智能集团营收398.2 亿元，同比增速攀升至34%，较前两个季度的 17.7%、22% 实现加速突破。 但利润端的暴跌却撕开了增长的面纱——集团经营利润同比骤降85%至53.65亿元，经调整EBITA（息税及摊销前利润）也同比下降78%至90.73亿元，利润 大幅下滑同样源于对AI和即时零售的战略投入。 简而言之，阿里的基本盘电商这块，不能说不好，也不是简单与竞争对手作对比，但市场份额正在被大小电商蚕食却是不争的事实。而一路走来，那个"p夕 夕"从被质疑到被众多同行学习，也说明老牌电商们的危机感。 显然，找到另一个强支撑势在必行。从发展轨迹来看，多元 ...