Core Insights - The competition for the title of "the world's first stock of large models" is unfolding between two Chinese companies, Zhipu AI and Minimax, with their prospectuses revealing critical business details beyond the title itself [1] - The prospectuses highlight three key dimensions: the quality of real revenue, the pressure of computing costs on profits, and the survival period supported by cash reserves [1] - The prospectuses also show that the two companies are following distinctly different paths in their business models, representing potential breakout directions for Chinese large model companies in the current market environment [1] Financial Performance - Zhipu AI reported a revenue of 312 million CNY (approximately 31.2 million USD) for 2024, while Minimax reported about 30.38 million USD (approximately 216 million CNY) [4] - Zhipu AI's gross margin stands at 56.3%, significantly higher than Minimax's 12.2%, indicating a stark difference in their business models [3][5] - Both companies are in a "high investment for growth" phase, with Zhipu AI experiencing a net loss of 2.96 billion CNY and Minimax a loss of 465 million USD [4] User Data and Market Focus - Zhipu AI primarily targets B-end enterprises and developers, boasting over 12,000 enterprise clients and 4.5 million developers, while Minimax focuses on C-end users with 27.6 million monthly active users [5] - Zhipu AI's revenue structure shows a heavy reliance on localized deployments, contributing 85% of its revenue, while Minimax's revenue is increasingly derived from AI-native applications, which account for about 71% [14][15] Product Structure and Innovation - Zhipu AI's core product is the GLM series, which competes with OpenAI, while Minimax's abab series focuses on interactive and multi-modal capabilities [5] - Zhipu AI's revenue model is primarily based on privatized deployment (84.5%), whereas Minimax operates on a subscription model for AI applications [5] Globalization and Market Strategy - Minimax has shifted its revenue sources from 80% domestic to 73% international, indicating a strong commitment to globalization [14] - Both companies are exploring international markets, with Zhipu AI generating revenue in Southeast Asia and Minimax aggressively pursuing global expansion [17] Cash Reserves and Financial Viability - As of December 31, 2024, Zhipu AI holds approximately 2.457 billion CNY in cash, while Minimax has about 1.046 billion USD, indicating a significant difference in their financial stability [23][24] - Zhipu AI's cash reserves can sustain operations for about 11 months without new financing, while Minimax's reserves can last approximately 37.5 months [24] Risk Factors and Challenges - Both companies express concerns about high survival thresholds in the rapidly evolving AI technology landscape, with Zhipu AI focusing on supply chain security and geopolitical issues, while Minimax highlights its status as an uncommercialized company facing high bankruptcy risks [25][26] - The reliance on expensive computing resources and the significant R&D expenditures exceeding revenues pose financial challenges for both companies [20][21] Valuation and Market Position - The valuation of Zhipu AI and Minimax is approximately 40 billion CNY and 4 billion USD, respectively, which is significantly lower than that of OpenAI, indicating a potential undervaluation in the market [27][28] - The competitive landscape is intensifying, with established players like Alibaba and ByteDance posing significant challenges to the market position of Zhipu AI and Minimax [29]

在过去三年的"百模大战"中，一级市场流行着一种近乎迷信的观点：大模型是吞金兽，没有百亿美金的入场券，就没有资格谈AGI。OpenAI累计数百亿美 元的投入，似乎就是逃不开的案列。 如果说，去年是国内大模型的应用元年，那么2025年无疑是行业的分化之年。此刻你选择的叙事，决定了你看到的世界。 当幻方背后的DeepSeek年初异军突起，当字节跳动的豆包以巨量流量覆盖C端，当阿里与蚂蚁系快速占领广告牌，市场的共识似乎正在凝固：AI最终将是 一场属于巨头的游戏。在这个叙事里，AI创业公司要么成为巨头的附庸，要么在垂直赛道里做一个小而美的"工具"。 但年末，闪击港股的MiniMax，将"头部通吃"的叙事撕开了一道裂缝。这家成立不足4年、员工规模仅385人、核心团队平均年龄29岁的独角兽公司，以 一种近乎反直觉的姿态站在了IPO的门口。 在没有背靠任何单一互联网大厂流量池的情况下，它跑通了从模型到商业化的闭环，靠Talkie、海螺等产品在 C 端跑出真实规模，既有用户，也有收入； 在全行业深陷亏损时，它手握11亿美元现金储备，足以在零融资状态下支撑50个月 ；它用不到OpenAI 1%的资金投入，将全模态模型做到了全球第 ...

经历三年的军备竞赛，大模型行业迎来了资本价值兑现的关键节点。 12月19日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称"智谱"）正式披露招股书，向港交所IPO发起冲击。不到48小时，上海稀宇科技有限公司（下 称"MiniMax"）同样向港交所披露了招股书。更早之前，这两家AI独角兽相继通过了港交所聆讯。 如此密集的资本动作，瞬间将"谁将是AI大模型第一股"的悬念拉满。 值得关注的是，二者虽然目标一致，但走出了截然不同的发展路径。智谱以B端、G端服务为核心；MiniMax以C端订阅为支柱，深耕全球化用户市场。 两种路径的背后，是技术理念、商业逻辑与估值逻辑的全方位碰撞。一直以来，商业化的效率之争都是行业的比拼重点，一定程度上决定了大模型企业的 估值和想象力。 当大模型行业从技术探索迈入商业化深水区，这场资本市场的争夺，更像是一场商业路径可行性的测试。 另一个变化在于，AI大模型赛道已从两年前的群雄逐鹿，逐步聚焦到少数具备核心竞争力的头部玩家。头部玩家投入逐年增大，争夺资本市场的关注与 资源，就是争夺市场话语权，也是为接下来的扩张收集弹药。 压力和动力总是结伴而行。成功上市只是第一步，更关键的是后续资本故事的支撑，而这些 ...

但当你真正翻开这份招股书，你会发现这种"穷"，其实是一场对行业惯性的人效挑战。 效率的胜利：1%的资金与 29岁的团队 在中国的大模型牌桌上，MiniMax 始终是一个难以被归类的"另类"。 当同行们动辄融资百亿、卷入算力军备竞赛，甚至为了一个投流渠道挥金如土时，MiniMax 在招股书中甩出了一个让业界集体沉默的数据：从 2022 年成 立至今，一共才花了约 5 亿美元。 5 亿美元是什么概念？ 放在硅谷，这甚至不够 OpenAI 塞牙缝——后者的累计花销估算已达 400 亿至 550 亿美元。放在国内，这笔钱可能也就够大厂买个半年的流量包。 对这份招股书，质疑声随之而来：在 AGI 这场动辄千亿起跳的豪赌局里，区区 5 亿美元能买到通往未来的门票吗？MiniMax 是不是没钱了？是不是在这 场残酷的淘汰赛中，为了"活下去"而不得不选择了"消费降级"？ 在MiniMax 这份招股书里，硅基君最大的一个感受就是，极致的效率。 MiniMax从2023年开始进行商业化，营收已达到346万美元，2024年直接飙升到3052万美元，同比暴涨了782.2%。2025年前9个月，公司的营收额再度大涨 175%，达到53 ...

作者｜Hayward 原创首发｜蓝字计划 当一个聊羽毛球的群，也能看到有人夸奖宇树机器人的舞跳得棒时，就知道它们在王力宏演唱会上的这波出圈，实在是出到外太空去了。 12 月 18 日，王力宏"最好的地方"巡回演唱会成都站上，六台宇树 G1 机器人和王力宏一起上台劲歌热舞，跟随着伴舞们一起精准卡点做动作。 歌曲结束后，这群机器人甚至来了个超高难系数的 "韦伯斯特"空翻，动作干净利落，丝毫没有拖里带水；动作结束后稳稳落地，引得大家连连惊呼。 最重要的是，这场秀吸引了一位非常重磅的观众围观：大洋彼岸的"世界第一 KOL（意见领袖）"，马斯克。 他在 X 平台上也瞅见了宇树机器人们的后空翻，不仅给了一个大大的赞，还配上"Impressive"（令人印象深刻）的评论，拉上海外 4000 万吃瓜群众一起看 戏。 能得到马斯克这样的大咖肯定，对辛辛苦苦、从春晚开始就一直跳舞到现在的宇树机器人来说，肯定是一个好消息。 但是，考虑到马斯克旗下也有自己的人形机器人Optimus，宇树也算是同行。俗话有言：同行是冤家，而中国的人形机器人企业又是Optimus 的最大竞争对 手之一… 这个"点赞"背后的故事，恐怕没那么简单。 别的不 ...

每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：酷特ai2.0的研发预期能实现吗？在港上市的进展如 何？ 酷特智能（300840.SZ）12月23日在投资者互动平台表示，酷特数智化企业级操作系统，由1.0已升级到 2.0版本，并已正式研发完成并发布。作为酷特智能与华为联合打造的服装行业首个AGI成果，其产业 应用核心产品酷小智、酷小匠、酷小易形成全链路智能中枢，已同步升级应用到智能体企业、智能体企 业集群的实战场景。公司陆续在华为开发者大会发布、组织人工智能知名专家研讨等多形式研讨发布， 后续将继续围绕智能体集群协同、行业场景深化应用持续迭代。公司H股上市相关工作进展情况请关注 公司后续的公告。公司H股上市尚存在较大不确定性，敬请投资者注意投资风险。 （记者 王晓波） ...

当所有人都在盯着GPT-5会不会成为超级AI时，DeepMind泼了一盆冷水：别看那边了，真正的AGI可能正在你眼皮底下悄悄「拼凑」出来——通过成百上 千个普通AI Agent的协作。更可怕的是，我们对此几乎毫无准备。 2025年12月18日，Google DeepMind在arXiv发布了一篇重磅论文《Distributional AGI Safety》。这篇论文提出了一个颠覆性观点：我们可能一直在为错误 的敌人做准备。 从RLHF（人类反馈强化学习）到Constitutional AI (Anthropic的宪法AI)，从机械可解释性到价值对齐，几乎所有AI安全研究都在假设：AGI会是一个单一 的、无比强大的超级模型——就像某个科技巨头开发的GPT-10，智商碾压人类。 但DeepMind说：你们可能看错方向了。 AGI或许不会以「超级大脑」的形式出现，而是通过多个「次级AI」的协作，像拼图一样组合而成。论文将这种形式称为「Patchwork AGI」（拼凑型 AGI）。 这不是科幻设想。论文指出，实现这一场景的技术基础已经就绪：AI Agent正在快速部署（Claude Computer Use、GPT ...

生成式AI 3. 帕累托前沿反转证明参数不再是唯一真理，更便宜更快的模型现在也是更聪明的模型，打破"旗舰版迷信"。 https://mp.weixin.qq.com/s/DcSEhIQ9gt6L2pBLdmY3Uw 二、旧金山一场大停电，Waymo出租车罢工秒变「路障」 1. 旧金山停电导致红绿灯熄灭，Waymo无人驾驶出租车集体停摆秒变路障，多辆车停在十字路口和主干道上； 一、Gemini Flash表现超越Gemini Pro，帕累托前沿反转？ 1. Gemini 3 Flash在SWE-Bench Verified测试中获得78%分数，超越Pro版的76.2%，且速度是2.5 Pro的3倍， Token消耗量减少30%； 2. 谷歌团队解释Flash集成了大量Agentic RL研究成果，通过后训练算法实现小模型"降维打击"，Pro主要作用是蒸 馏Flash； 2. Waymo依赖多传感器融合和高精地图，当城市基础设施异常时系统无法确认安全边界选择停车，马斯克称特斯拉 FSD完全未受影响； 3. 事件凸显Waymo与特斯拉技术路线差异：前者重传感器地图规则，后者依赖视觉和AI，暴露了L4级无人驾驶在突 ...

频对话截图 最近在硅谷有两家初创公司，是由一些非常强的人创办的世界模型和AI科学家公司，人还没有到齐， 公司网站还没有正式上线，其估值就已经到了40亿、50亿美元。 在张宏江看来，很重要的一点就是人们对于世界模型或下一代模型还是有着非常高的期望，所以人们会 下这种重大的赌注。 对于这些新成立的大模型初创公司，张宏江指出，"他们没有放弃模型，模型本身就是兵家必争之地， 但是他们并不是去重复竞争，而是在寻找新的突破口。这个突破口就是世界模型，很可能是类似这个 AI科学家这样的模型。" 12月17日，在钛媒体2025 T-EDGE全球对话中，「赵何娟 Talk」（Jany Talk）进行了一场意义非凡的关 于AI的对话。这次邀请的嘉宾是源码资本投资合伙人、美国国家工程院院士张宏江。 ChatGPT发布三周年，以"大模型'拐点'之年，AI下一个十年看什么"为主题，赵何娟与张宏江再次进行 了一场关于AI的深度对话。在这次对话中，张宏江指出，今天超级智能的出现，是人类第一次见证， 一个技术革命最终会消灭工作。 而针对Open AI联合创始人、前首席科学家、"ChatGPT之父"伊利亚·苏茨克韦尔（Ilya Sutskev ...

智谱带来 AI 市场估值新叙事。 文 丨 江思远 243.77 亿元，17 日通过港交所聆讯的智谱在网上公开的招股书中确认了它自己的最新估值，这也是第 一次，人们确切知道中国大模型公司的估值金额。 这是一个恰切的时间点，ChatGPT 在业界投下的震撼弹已经过去三年，经历了百模大战的喧嚣，留在 牌桌上的中国大模型选手，在证明了自己创新与技术能力不逊色于任何人之后，开始向资本市场发起 冲刺。 在 "少年走向成年" 的关键转型期，市场期待大模型公司如何向所有人论证，"新奇类、炫技型" 的模 型技术向 "实际类、适配型" 的大模型端到端落地的过程。 作为百团大战中第一家成功 "上岸" 的公司，智谱给出的回答不那么让人满意。招股书披露的亏损规模 远大于收入增长，而研发费用还在大幅增加，似乎没有要停止 "烧钱" 的趋势。 如果是一个成熟公司，这样的资产负债表实在让人难以满意，但大模型是特殊的。 智谱是中国成立最早的独立大模型公司之一，但它也只有不到 6 年历史，AI 行业让无数人兴奋的原因 是它在潜在未来的革命性，而这很难从过往的历史中直接推导出来，因为变革往往在某个时刻突然以 指数级形式发生。 这是智谱的赌注，或者可 ...