记者丨唐婧 编辑丨周炎炎 12月12日，中国人民银行公布《2025年11月金融统计数据报告》，政府债券快发多发对贷款 的替代效应继续显现。 具体来看，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体 经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%；企业债券余额为34.08万亿元， 同比增长5.6%；政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%。 从结构看， 11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.8%，同比 低1.3个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比21.4%，同 比高1.8个百分点。 从增量看， 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿 元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；企业债券 净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元。 业内专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极 作用，也为金融总量合理增长提供了 ...

Report Industry Investment Rating - Not provided in the given content Report's Core Viewpoints - Since Q3 2025, there has been a prevalent bearish sentiment in the bond market, with long - term bonds significantly adjusted and the term spread of ultra - long bonds notably widened. The current central economic work conference indicates that the current situation is still in a cycle of reserve requirement ratio cuts and interest rate cuts, and the bond market in 2026 may perform better than expected [2]. - The net financing scale of government bonds in 2026 may slightly expand, with the deficit rate likely to remain around 4%. Under debt resolution, the financing demand of urban investment and credit demand may continue to be weak [2]. - The importance of social financing growth rate may decline, and the future may gradually淡化 the total social financing target and shift more towards interest rate regulation. It is expected that the social financing increment in 2026 will be around 34 trillion yuan, and the social financing growth rate will gradually drop to about 7.3% [2]. - Currently, the conditions for a further reduction in policy interest rates may be met. It is recommended to patiently wait for the policy interest rate cut, and it is expected that the policy interest rate will be cut by about 20BP in 2026, with a possible 10BP cut in the first quarter [2]. - It is recommended to focus on the allocation value of 5Y bank capital bonds and ultra - long - term interest - rate bonds [3]. Summaries Based on Related Content Bond Market Situation - As of December 11, the yield of 10 - year treasury bonds increased by 22BP compared to January 2, the yield of 30 - year treasury bonds increased by 38BP, and the yield of 5 - year commercial bank secondary capital bonds (AAA -) increased by 44BP. The "30Y - 10Y" treasury bond term spread reached 39BP on December 11, close to the upper limit of the [10,43]BP range since early 2023 [2]. Government Bond Financing - The central economic work conference's statement implies that the deficit rate in 2026 may remain around 4%, and the net issuance scale of government bonds may remain relatively stable. It is expected that the net financing scale of government bonds in 2026 will be about 14.5 trillion yuan, a slight increase year - on - year [2]. Social Financing - The central economic work conference did not mention the matching of social financing scale and money supply growth with economic growth and price level targets as in 2024. It is expected that the social financing increment in 2026 will be about 34 trillion yuan, and the social financing growth rate will gradually drop to about 7.3% [2]. Policy Interest Rate - The conditions for a policy interest rate cut may be met. The Fed cut interest rates by 75BP in the second half of the year, the Sino - US interest rate spread inversion has been significantly alleviated, the RMB exchange rate has changed from depreciation to a slight appreciation, the cost rate of banks' interest - bearing liabilities has declined steadily, and the economy is under downward pressure [2]. Bond Market Outlook - In 2026, the bond market may perform better than expected. It is expected that the policy interest rate will be cut by about 20BP in 2026, with a possible 10BP cut in the first quarter. In the long - term, the yield of 30Y treasury bonds is expected to fall below 2% [2][3]. Investment Recommendations - Currently, it is recommended to focus on the allocation value of 5Y bank capital bonds and ultra - long - term interest - rate bonds [3]

12月13日，2025-2026中国经济年会召开，主题为"贯彻落实中央经济工作会议精神，以高质量发展 为'十五五'开好局"。中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀，国家发展改革委副秘书 长肖渭明，中国国际经济交流中心副理事长王一鸣发表演讲。 韩文秀：明年还将根据形势变化 出台实施增量政策 韩文秀表示，做好明年经济工作，要坚持稳中求进，提质增效，加大逆周期和跨周期调节，切实提升宏 观经济治理效能。去年9月26日中央政治局会议以来，先后出台实施了一系列政策措施，明年还将根据 形势变化出台实施增量政策。要协同发挥存量政策和增量政策的集成效应，推动经济稳中向好。市场经 济很大程度上是预期经济，要健全预期管理机制，做好经济宣传和舆论引导，及时回应市场关切，有效 提振社会信心。 具体而言，韩文秀表示，要继续实施更加积极的财政政策。要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出 总量。既着眼当前，用好用足政策空间，也为应对未来风险留有余地，确保财政可持续。现在一些地方 财政困难，要建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，兜牢基层"三保"底线。要优化支出结构，强 化国家重大战略的财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好 ...

Group 1 - The core message emphasizes the need to address overdue corporate payments and prevent future occurrences, while promoting a unified national market and fair competition [1] - The government aims to optimize the implementation of the "two new" policies, granting local authorities more autonomy [1][2] - The focus is on enhancing consumer spending through initiatives like the "old-for-new" policy and increasing the supply of quality goods and services [2] Group 2 - The government plans to synchronize income growth with economic growth, maintaining stability in employment and prices [3] - There is a commitment to expand both exports and imports, fostering sustainable foreign trade development [4] - A proactive fiscal policy will be maintained, ensuring necessary fiscal deficits and debt levels while supporting domestic demand [5] Group 3 - The government has made progress in risk mitigation in key areas, including the orderly replacement of local government hidden debts and the completion of housing delivery tasks [7] - China's GDP is projected to reach approximately 140 trillion yuan this year, with major economic indicators performing better than expected [7][8] - The government emphasizes the importance of innovation and technology in driving industrial upgrades and creating new growth points [2][8] Group 4 - The government outlines five essential principles for economic work under new circumstances, focusing on maximizing economic potential, combining policy support with reform, and ensuring effective management [6][8] - There is a strong emphasis on investing in both physical and human capital to enhance overall development and well-being [8] - The government aims to strengthen its own economy to better respond to external challenges and enhance its competitive position globally [8]

当前，我国经济面临国内有效需求不足、国内供强需弱矛盾突出，以及外部环境复杂性、严峻 性、不确定性上升的双重挑战。在此背景下，更好统筹国内经济工作与国际经贸斗争，加快建 设强大国内市场，增强国内大循环内生动力和可靠性，已成为夯实发展根基、应对风险挑战的 必然选择。 近日，中央经济工作会议在北京举行。会议确定，明年经济工作抓好八项重点任务，其中， "坚持内需主导，建设强大国内市场"居于首位。 根据会议部署，围绕建设强大国内市场的目标，明年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽 松的货币政策。这将为内需扩张创造适宜环境。在财政政策方面，会议提出，保持必要的财政 赤字、债务总规模和支出总量，以及"重视解决地方财政困难"等。这预示着中央财政将承担更 多责任，发挥更大的主导与兜底作用。在货币政策方面，政策将以促进经济稳定增长与物价合 理回升为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策 传导机制等。 今年以来，社会消费品零售总额增速有所下滑，既反映了促消费政策的边际效应变化，也受基 数抬高等因素影响，明年稳消费需付出更大努力。在提振消费方面，在供给端，会议提出深入 实施提振消费专项行动，扩大优 ...

前11个月社融增量超去年全年、贷款结构持续优化、直接融资加快发展……12月12日，中国人民银行发布的11月金融统计数据，呈现出不少 亮点。如何看待主要数据变化？信贷资金主要流向了哪些领域？ 当日发布的金融数据显示，11月末，我国人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%；广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%；社 会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。 "金融总量合理增长，流动性充裕，为经济高质量发展营造了适宜的金融环境。"清华大学国家金融研究院院长田轩认为，前11个月社会融资 规模增量累计为33.39万亿元，已超过去年全年，充分体现了适度宽松的货币政策。 业内专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。特 别是随着财政赤字率提高，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。 11月27日，在位于金华市金东区一家公司的生产车间内，流水线上正在加工新能源汽车的智能增程器。新华社记者 徐昱 摄 今年以来，贷款利率保持在历史低位水平。记者从中国人民银行了解到，11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%， ...

新华社北京12月12日电全国金融系统工作会议12月12日在京召开。中共中央政治局委员、中央金融委员 会办公室主任何立峰出席会议并讲话。他强调，金融系统要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准确 把握经济工作面临的形势和主要目标任务，坚定做好金融工作的信心和决心，坚持防风险、强监管、促 高质量发展工作主线，有力有序有效做好2026年金融重点工作。要继续着力做好防范化解地方中小金融 机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严 防"爆雷"，严厉打击非法金融活动。要进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格 落实，持续强化金融机构合规意识和风险意识，不断提升监管能力，严肃开展金融风险追责问责。要全 力以赴推动高质量发展，继续实施好适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等 重点领域的金融支持，稳步有序推进金融改革开放，做好预期管理。要加强党对金融工作的全面领导， 认真学习、深刻领会、不折不扣贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署，树立和践 行正确政绩观、业绩观，持之以恒推进全面从严治党。要编制好"十五五"金融相关规划，加强工作统 ...

(责编：袁勃、赵欣悦) 《 人民日报 》（ 2025年12月13日 02 版） 新华社北京12月12日电 全国金融系统工作会议12月12日在京召开。中共中央政治局委员、中央金融委 员会办公室主任何立峰出席会议并讲话。他强调，金融系统要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准 确把握经济工作面临的形势和主要目标任务，坚定做好金融工作的信心和决心，坚持防风险、强监管、 促高质量发展工作主线，有力有序有效做好2026年金融重点工作。要继续着力做好防范化解地方中小金 融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严 防"爆雷"，严厉打击非法金融活动。要进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格 落实，持续强化金融机构合规意识和风险意识，不断提升监管能力，严肃开展金融风险追责问责。要全 力以赴推动高质量发展，继续实施好适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等 重点领域的金融支持，稳步有序推进金融改革开放，做好预期管理。要加强党对金融工作的全面领导， 认真学习、深刻领会、不折不扣贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署，树立和践 行正确政绩 ...

◎记者 张琼斯 五是稳步推进金融高水平开放，维护国家金融安全。 关于完善中央银行制度，会议要求：构建科学稳健的货币政策体系，动态评估完善货币政策框架，丰富 货币政策工具箱，加强货币政策执行和传导；统筹做好金融"五篇大文章"；健全覆盖全面的宏观审慎管 理体系和系统性金融风险防范处置机制，强化重点领域的宏观审慎管理，完善系统重要性金融机构监管 的基本框架；建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场体系；建设安全高效的金融基础设施 体系；完善中央银行履职的法律基础。 12月12日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传达学习中央经济工作会议精神， 落实全国金融系统工作会议要求，研究部署贯彻落实举措。中国人民银行各党委成员出席会议。 关于明年的工作，会议强调，继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大 逆周期和跨周期调节力度，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，为经济稳定增长、高质量 发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境。 重点做好以下五个方面的工作： 一是坚持党中央的集中统一领导，以政治建设统领中央银行各项工作。 二是完善中央银行制度，建设强大的中央银行。 三 ...

"金融总量合理增长，流动性充裕，为经济高质量发展营造了适宜的金融环境。"清华大学国家金融 研究院院长田轩认为，前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，已超过去年全年，充分体现了 适度宽松的货币政策。 业内专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作 用，也为金融总量合理增长提供了支撑。特别是随着财政赤字率提高，政府债券对社会融资规模的贡献 度明显提高。 数据显示，前11个月，政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元，政府债券净融资在社融规 模增量中占比近四成。 新华社北京12月12日电 题：金融总量合理增长 贷款质效提升——解读11月金融数据 新华社记者吴雨、任军 前11个月社融增量超去年全年、贷款结构持续优化、直接融资加快发展……12月12日，中国人民银 行发布的11月金融统计数据，呈现出不少亮点。如何看待主要数据变化？信贷资金主要流向了哪些领 域？ 当日发布的金融数据显示，11月末，我国人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%；广义货币 （M2）余额336.99万亿元，同比增长8%；社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。 中国 ...