半年度报告-国债期货 因势利导，进退有度 国 债 期 债市对于经济形势已有充分认识，研究基本面的主要意义是判 断债市是否会出现趋势性转熊的风险。下半年，美国的财政政 策力度并未很强，在贸易摩擦的影响下，滞胀压力会逐渐显性 化。国内方面，外需和内需均存在着自发走弱的压力，财政发 力必要性凸显。财政以托底、转型为主，其应在 Q3 中后期 Q4 中前期温和发力，最终经济增速先降后升，波动整体不大。供 强于求的问题难以在短期内解决，通胀水平偏低运行。基本面 利多国债的格局不会发生变化，下半年中前期的利多会更明显 一点，但由于经济增速波动不大，通胀进一步下降的概率也不 高，基本面对于债市的进一步利多也有限。 货 ★货币与债市估值：相似的政策节奏，不同的心态与估值 货币政策与资金面对于债市的影响更为直接，其决定了债市的 节奏。稳汇率压力明显下降的背景下，货币政策整体的基调是 适度宽松的，8-9 月降息概率较高，流动性整体会处于偏宽松的 状态上，但是若利率快速下行，央行或将提示利率风险。Q3 政 策节奏和往年类似，但债市和过去今年存在多方面的差异：一 是心态更趋谨慎；二是负债端扰动不时出现，机构行为不如往 年积极；三是市场 ...