事件：公司发布《2025 年半年度报告》，2025H1 实现营业总收入17.59 亿元，同比+0.3%；实现归母净 利润2.98 亿元，同比+1.1%；实现扣非归母净利润2.90 亿元，同比-4.1%。单季度来看，公司25Q2 实现 营业总收入6.51亿元，同比-4.0%；实现归母净利润6448 万元，同比-12.8%；实现扣非归母净利润5817 万元，同比-27.3%。 产品体系结构延续升级趋势，300 元以上产品占比超22%。1）分结构看，25Q2 公司300 元以上（金徽 年份、金徽老窖系列等）/100-300 元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100 元以下（世 纪金徽二三四星、金徽陈酿等）产品营收分别为1.36/3.40/1.45 亿元，分别同比+11.3%/+0.3%/-26.6%， 上半年100 元/300 元以上产品合计占比达78.7%/22.2%，同比+8.91/+4.02pct。上半年行业受到宏观及政 策双重压力，但在年份系列的引领下，公司300 元以上产品增长亮眼，带动产品结构保持升级趋势。 2）分渠道看，25H1 公司通过经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现收入16 ...

25Q2 经销商同比+297 家至3279 家；覆盖420 万家终端网点；2）经销商质量：25Q2 平均经销商规模同 比+22%至179 万元/家。 毛利率基本稳健，费用投放有所增加。1）25Q2 公司毛利率/净利率分别同-0.35/-0.61pct 至 45.70%/23.68%；毛利率基本稳健。2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比 +0.50/+0.29/+0.57pct 至14.82%/2.35%/-0.78%；销售费用率增长主要系宣传费用支出以及加大冰柜投入 和薪酬支出；管理费用率增加系薪酬/信息服务费/折旧摊销等支出增加；财务费用率增加系存款利息收 入下降。3）净利率仍受公允价值变动净收益（占营收比重同比+1.26pct）/其他收益（占营收比重同比 +0.48pct）影响。4）现金流方面，25Q2 经营活动现金流净额同比-21%至11 亿元（主要系24 年期末预 收款较多同时支付各项税费增加），销售回款同比+30%至62 亿元，合同负债同比/环比分别+47%/-5% 至36.67 亿元。 事件：25H1 实现收入/归母净利润107.37/23.75 亿元，同比+36.37%/37.22%； ...

事件：25Q1 实现收入/归母净利润48.48/9.80 亿元，同比+39.23%/+47.62%。 25Q1 经销商同比+332 家至3244 家；2）经销商质量：25Q1 平均经销商规模同比+25%至149 万元/家。 毛利率提升明显，费用投放有所增加。1）25Q1 公司毛利率/净利率分别同+1.70/+1.15 个百分点至 44.47%/20.21%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.43/-0.47/+0.92pct 至 16.68%/2.48%/-0.37%。销售费用绝对值增加36%（主要系加大广告和冰柜投放以及销售人员薪酬增 加）；财务费用率增长较多主要系利息收入减少所致。3）净利率仍受公允价值变动净收益（占营收比 重同比-0.33pct）/投资净收益（占营收比重同比+0.29pct）影响。4）现金流方面，25Q1 经营活动现金 流净额同比-27%至6.31 亿元（主要系春节备货24 年末预收账款较多，同时本期支付年终奖及各项税费 增加所致），销售回款同比+19%至48.63 亿元，合同负债同比/环比分别+44%/-19%至38.70 亿元。 投资建议：展望25 年，公司收入/净 ...