证券研究报告：金融工程报告 发布时间：2025-07-07 研究所 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 研究助理:李子凯 SAC 登记编号:S1340124100014 Email:lizikai@cnpsec.com 近期研究报告 《 谷 歌 推 出 Gemini Robotics On- Device 大模型，快手开源 keye-VL 多模 态模型——AI 动态汇总 20250630》 - 2025.07.02 《指数创下年内新高但与题材炒作存 在较大割裂，银行 ETF 获大幅净流入— — 行 业 轮 动 周 报 20250629 》 - 2025.06.30 《ETF 资金大幅净流入金融地产，石油 油气扩散指数环比提升靠前——行业 轮动周报 20250629》 – 2025.06.23 《融资资金持续大幅净流入医药，GRU 行业轮动调出银行——行业轮动周报 20250615》 – 2025.6.16 《资金博弈停牌个股大幅流入信创 ETF，概念轮动速度较快——行业轮动 周报 20250608》 - 2025.06.0 ...

固羽增收 - 7 月利率债走牛？20250706 摘要 2025 年下半年，外部局势趋于缓和，中国核心资产吸引力上升，政策支持持 续。新经济板块如新消费、文化出海等需求侧亮点正在形成。制度性开放重塑 全球贸易格局，但这些因素对经济影响相对常见。传统研究中的三个核心因素 ——出口、投资和消费，均面临一定压力。 出口方面，受贸易战影响，下滑确 定，但影响低于预期。抢出口效应在 6 月中旬已释放完毕，三季度增速将明显 下降。政策对冲效果有限，总体影响较小。 投资方面，三季度将依赖财政和金 融结合的新型政策性金融工具。这些工具设计旨在降低地方政府初期投入资金 体量，提高项目推进顺畅度，从而平滑经济数据。全年 GDP 增速达到 5%左右 难度不大，因此进一步增量刺激政策概率较小。 消费方面，今年补贴管理严格， 总体节奏慢于去年，但仍能显著对冲数据。耐用品消费领域仍有空间盘活，如 果现有资金不足，有可能出现类似去年四季度的增量刺激。然而，由于年初至 7 月债市仍将走牛，债基久期升至新高，短期有止盈压力，但中长期仍 需保持牛市思维。关注债基久期变化速率，超过或低于九十日均线 0.04 年时，短期可能出现回调或反弹。 量化模 ...

2025年下半年首个交易日，小微盘风格持续强势，中证2000增强ETF（159552）、1000ETF增强 （159680）双双刷新上市新高。 其中，中证2000增强ETF（159552）上半年净值增长率29.18%，涨幅位居宽基ETF第一，半年超额收益 率近14%。 【小盘风格为何强势？】 另一方面，宏观经济运行方向。大小盘风格与经济周期的关系虽不完全线性，但总体来看，经济预期平 淡或缓和阶段，小盘风格偏强；经济企稳回升期，大盘风格占优。 展望后市，该机构认为，当前环境或仍有利于偏小盘风格演绎。 产业趋势上，AI、半导体等产业仍处于景气阶段，重要会议继续注重"发展新质生产力"，多维度支持科 创领域发展。 宏观环境上，我国结构性问题依然突出，外部不确定性也对增长带来挑战，稳增长政策下半年仍有加码 需求及空间。 从拥挤度水平看，截至6月27日，小盘指数换手率为2.1%，处于2015年以来77%分位数，交易拥挤度相 对偏高；但从小盘指数/大盘指数换手率比值来看，大约为4.1倍，位于历史均值附近。 从估值层面看，当前小盘指数/大盘指数PE(TTM)比值为2.2倍，处于2015年以来72.5%分位数。从资本 市场建设 ...

相关研究报告 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 《策略周报》20250629 《1-5 月工企利润数据点评》20250629 《稳定币、"影子联储主席"与避险资产》 20250629 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 2025 年中期策略报告 多重角力下的突围选择 在科技重估、关税冲击、政策储备 ...

证券研究报告：金融工程报告 研究所 金工周报 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 研究助理:李子凯 SAC 登记编号:S1340124100014 Email:lizikai@cnpsec.com 近期研究报告 《基于相对强弱视角下的扩散指数择 时模型》 - 2025.06.25 《ETF 资金大幅净流入金融地产，石油 油气扩散指数环比提升靠前——行业 轮动周报 20250629》 – 2025.06.23 《OpenAI 发布 o3-pro，Mistral 推出推 理模型 Magistral ——AI 动态汇总 20250616【中邮金工】》 - 2025.06.16 《融资资金持续大幅净流入医药，GRU 行业轮动调出银行——行业轮动周报 20250615》 – 2025.6.16 《资金博弈停牌个股大幅流入信创 ETF，概念轮动速度较快——行业轮动 周报 20250608》 - 2025.06.09 《综合金融受益于稳定币表现突出， ETF 资金逢高净流出医药和消费——行 业轮动周报 20250601》 – 2025. ...

6月30日，小盘再度走强。截至11时15分，招商中证2000增强ETF(159552)一度涨1.63%；近5日涨 6.08%，近10日涨3.59%，近20日涨7.72%，今年以来累计涨28.47%。较基准指数13%的涨幅已翻倍！ Wind Level2实时行情显示，盘中再获净流入。 分析指出，市场上比较公认的因子有6种：规模、价值、低波动、红利、质量、动量，而规模因子的有 效性指，多国历史数据表明，小盘股长期比大盘股回报要高一些。作为小盘股的代表，中证2000指数综 合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现，招商旗下中证2000增强ETF(159552)采用多因 子模型选股与组合优化的策略框架，将量化团队在指数增强领域的专长与ETF的高效、透明形式相结 合，力争为投资者带来更加稳健alpha收益。场外投资者可以考虑借道招商中证2000指数增强(A:019918 C:019919)布局。 | | 中证2000增强ETF | 考 | | --- | --- | --- | | | 159552 | | | 史史 | 28.47% 120日 | 25,68% | | 5日 | 6.08% 250日 | 0. ...

《OpenAI 发布 o3-pro，Mistral 推出推 理模型 Magistral ——AI 动态汇总 20250616【中邮金工】》 - 2025.06.16 《融资资金持续大幅净流入医药，GRU 行业轮动调出银行——行业轮动周报 20250615》 – 2025.6.16 《资金博弈停牌个股大幅流入信创 ETF，概念轮动速度较快——行业轮动 周报 20250608》 - 2025.06.09 《综合金融受益于稳定币表现突出， ETF 资金逢高净流出医药和消费——行 业轮动周报 20250601》 – 2025.06.02 《退潮周期情绪仍需等待恢复，ETF 净 流 入 国 防 军 工 — — 行 业 轮 动 周 报 20250525》 – 2025.05.26 《ETF 大幅流出红利，成长 GRU 行业因 子得分提升较大——行业轮动周报 20250518》 – 2025.05.19 《各大宽基指数成功补缺，融资资金大 幅净流出银行，GRU 模型偏防守——行 业轮动周报 20250511》 - 2025.05.12 《上证指数振幅持续缩小，目标仍为补 缺，机器人 ETF 持续净流入——行业轮 动周报 2 ...

证券研究报告 | 2025年06月17日 金融工程专题研究 FOF 系列专题之十：隐性风险视角下的选基因子统一改进框架 合同基准与隐性基准 公募基金的业绩比较基准在基金运作过程中发挥着重要作用，但研究发 现，国内外公募基金均存在合同基准与实际投资风格错配的问题。不同 于合同基准，这种并非基金合同中约定，但与基金净值走势贴合度最高 的基准可以称之为"隐性基准"。本文参考海外文献的做法，设计了一 套定量识别基金隐性基准的流程，从基金净值走势出发识别与每个基金 走势贴合度最高的隐性基准，统计发现，相对合同基准，主动权益基金 相对隐性基准的跟踪误差更低，隐性基准或为更贴切的基准。 显性风险与隐性风险 针对不同基金的业绩可能无法直接可比的问题，常用的解决方案是对基 金所暴露的风险进行剥离。风险因子存在显性风险和隐性风险之分，我 们把学术文献中或者业界实际投资过程中总结发现的已知风险称为显 性风险，而把未被常见模型捕捉的、随着市场环境变化而不断涌现、但 阶段性对资产收益有着较大影响的未知风险称为隐性风险。 隐性风险视角下的选基因子改进 隐性风险模型的核心思路为：与基金 P 净值走势相关性高的基金可能暴 露于相近的风险（显 ...

红利+：红利价值和自由现金流因何更优 20250612 摘要 华富新华中证红利价值指数通过多因子模型（低波动、低估值等）筛选， 侧重防御性，旨在提供高于传统红利指数的收益，更及时反映上市公司 基本面，避免估值陷阱。 华富中证全指自由现金流 ETF 跟踪自由现金流指标，专注于企业财务健 康状况，确保投资组合公司具有强劲的财务状况，在市场调整期间保持 稳定并提供持续增长潜力。 市场对红利类资产需求强劲，主要因为低利率环境，投资者寻求替代债 权类资产以获得较高收益，即使风险偏好提升，对红利资产配置需求依 然强劲。 新华中证红利价值指数采用创新方法，在传统高股息率基础上引入多因 子模型，增强对上市公司基本面的及时反映能力，避免估值陷阱，提升 整体投资组合质量，自 2013 年以来年化超额收益约 5%。 新华中证红利价值指数样本空间筛选要求现金分红总额大于再融资总额， 股息支付率大于 20%，提高筛选效果，确保上市公司有较强的回报股东 意愿和能力。 Q&A 请介绍华富新华中证红利价值指数和华富中证全指自由现金流 ETF 的独特优势 及二者之间的联系和区别。 华富新华中证红利价值指数和华富中证全指自由现金流 ETF 均为 ...

报告导读： 2025 年以来，国内资产 BL 策略 1 的 5 月收益为 -0.22% ， 2025 年收益 为 0.96% ；国内资产 BL 策略 2 的 5 月收益为 -0.1% ， 2025 年收益为 1.05% ；国 内资产风险平价策略的 5 月收益为 0.29% ， 2025 年收益为 1.73% ；基于宏观因子的 资产配置策略的 5 月收益为 0.27% ， 2025 年收益为 1.45% 。 量化资产配置策略简介： 此前我们已经完成了 Black-Litterman 、风险平价、宏观因子 3 个基础资产配 置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金 4 大类资产上开发了大类资产配置策略， 进行样本外跟踪。 大类资产走势回顾： 上月（ 2025-05-01 到 2025-05-31 ）国内大类资产国内权益资产表现亮眼，黄 金遭遇回调。其中，恒生指数、沪深 300 、中证转债、中证 1000 和中债 - 企业债总财富 ( 总值 ) 指数 分录涨幅 3.96% 、 1.85% 、 1.75% 、 1.28% 和 0.41% ；南华商品指数、 SHFE 黄金和中债 - 国 债总财富 ( 总 ...