经济数据 2025 年 12 月 15 日 11 月经济: 从"分化" 看 —11 月经济数据点评 事件: 11 月 , 社零当月同比 1.3%、预期 2.9%、前值 2.9% ; 固定资产投资累计同比-2.6%、 预期-2.2%、前值-1.7%；房地产开发投资累计同比-15.9%、预期-15.4%、前值-14.7%; 工业增加值当月同比 4.8%、预期 5%、前值 4.9%。 核心观点：经济分化背后隐藏政策转型线索，"旧指标"忽视了经济"新变化"。 ● 消费：促消费政策从商品转向服务，社会消费品零售走弱、但服务零售走强。电商促销前 置效应消退，金银珠宝、日用品等零售增速下行；国补退坡叠加需求透支效应影响下，家 电、汽车和家具等以旧换新类商品消费走弱，共同拖累社零增速下行至 1.3%；服务消费 表现积极，虽然占比较小的餐饮收入偏弱，但全口径服务零售额累计同比上行至 5.4%。 地产:受个别房企信用风险影响,地产融资走弱拖累投资加速下行。11 月,房企自筹资 金明显走弱，拖累房企信用融资增速大幅下行 11.5pct 至-25.3%，相应拖累地产投资增 速（-6.9pct 至-29.9%）大幅下行，新开工（-27 ...

宏 观 研 究 经济数据 2025 年 12 月 15 日 11 月经济：从"分化"看"转型" 消费：促消费政策从商品转向服务，社会消费品零售走弱、但服务零售走强。电商促销前 置效应消退，金银珠宝、日用品等零售增速下行；国补退坡叠加需求透支效应影响下，家 电、汽车和家具等以旧换新类商品消费走弱，共同拖累社零增速下行至 1.3%；服务消费 表现积极，虽然占比较小的餐饮收入偏弱，但全口径服务零售额累计同比上行至 5.4%。 地产：受个别房企信用风险影响，地产融资走弱拖累投资加速下行。11 月，房企自筹资 金明显走弱，拖累房企信用融资增速大幅下行 11.5pct 至-25.3%，相应拖累地产投资增 速（-6.9pct 至-29.9%）大幅下行，新开工（-27.7%）、竣工（-25.4%）仍维持较深负 增长区间。销售端，房价仍在下滑，商品房销售面积、销售金额分别回升 7.7pct、2.8pct。 投资：本轮政策加码缓解了化债对投资的"挤出效应"，固投当月同比录得二季度以来首 次反弹。11 月固定投资当月同比回升 2.1pct 至-10.1%，剔除价格后实际增速回升 2.7pct 至-7%；分行业看，伴随特殊再融资债超 ...

事件： 11月，社零当月同比1.3%、预期2.9%、前值2.9%；固定资产投资累计同比-2.6%、预期-2.2%、前 值-1.7%；房地产开发投资累计同比-15.9%、预期-15.4%、前值-14.7%；工业增加值当月同比4.8%、预期 5%、前值4.9%。 核心观点：经济分化背后隐藏政策转型线索，"旧指标"忽视了经济"新变化"。 消费：促消费政策从商品转向服务，社会消费品零售走弱、但服务零售走强。 电商促销前置效应消退， 金银珠宝、日用品等零售增速下行；国补退坡叠加需求透支效应影响下，家电、汽车和家具等以旧换新 类商品消费走弱，共同拖累社零增速下行至1.3%；服务消费表现积极，虽然占比较小的餐饮收入偏弱， 但全口径服务零售额累计同比上行至5.4%。 地产：受个别房企信用风险影响，地产融资走弱拖累投资加速下行。 11月，房企自筹资金明显走弱，拖 累房企信用融资增速大幅下行11.5pct至-25.3%，相应拖累地产投资增速（-6.9pct至-29.9%）大幅下行，新 开工（-27.7%）、竣工（-25.4%）仍维持较深负增长区间。销售端，房价仍在下滑，商品房销售面积、 销售金额分别回升7.7pct、2.8pct ...