2025 年 06 月 30 日 择券空间继续收窄 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然 S1050524070001 yangfr@cfsc.com.cn 相关研究 1、《6 月财政发债力度超预期—— 资产配置周报》2025-06-29 2、《本轮资金面高点的预估——资 产配置周报》2025-06-22 3、《6 月边际缩表概率进一步上升 ——资产配置周报》2025-06-15 投资要点 ▌ 股债、转债市场回顾 上周 A 股情绪和资金为推动震荡上行但分化显著，金融科 技、小盘成长及微盘股表现强势，金融权重股承压。板块轮 动加速，算力产业链受英伟达创新高提振，数字货币概念在 香港数字资产政策刺激下涨停，小米 SU7 预售刺激消费电子 链，军工股周中开始走强，霍尔木兹海峡航运风险以及美元 走弱和出口枪炮等因素刺激有色金属板块。港股分化，创新 药承压，虚拟资产牌照概念股暴涨。避险资产承压，中东局 势缓和致黄金止盈下跌，WTI 原油暴跌创 27 个月新低。国内 债市受股债跷跷板效应震荡，长债卖出压力较大，30 年国债 期货出现短线跳水行情。 上周正股走强 ...

4 月全社会债务数据综述 20250609 摘要 在缩表周期下，短端国债（如一年期）因受央行政策利率影响，收益率 稳定，类似于持有现金，适合风险厌恶型投资者。长端债券和价值类权 益资产需比较，近期成长股表现超预期，受降息降准及中美对话等事件 性冲击影响，提升了风险偏好。 未来市场走势受事件性冲击影响大，如中美贸易谈判。若无此类冲击， 市场将回归缩表状态，固收资产优于股票，股票中价值类更优。当前时 点，30 年期国债可能比价值类权益资产更具性价比。建议关注长债，等 待市场下跌机会。 人工智能对市场情绪有显著影响，但其大规模发展受限，因其目标是替 代人类。中美贸易谈判带来的期待提升风险偏好，但系统性改善概率较 低。一旦谈判结束，市场将回归缩表状态，继续固收优先、股票倾向于 价值的投资逻辑。 今年前四个月实体部门负债增速上升，4 月达 9.0%，主要因财政前置。 预计 6 月增速下降，7 月轻微扩表，8 月再缩表。稳定宏观杠杆率要求 增速从 9%降至 7%。6 月底到 7 月底有做多机会，但幅度可能较小。年 内高点预计为 9.0%。 Q&A 过去一个月整体市场表现如何？ 过去一个月，市场处于国家资产负债表边际收缩的 ...

2025 年 06 月 08 日 月初或现资金面高点——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《股债性价比转向债券之后—— 资产配置周报》2025-06-02 2、《首推债券——资产配置周报》 2025-05-25 3、《债底保护价值凸显》2025-05- 25 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 4 月实体部门负债增 速录得 9.0%，前值 8.7%，符合我们之前的预期。预计 5 月实 体部门负债增速稳定在 9.0%附近，后续重回缩表。按照两会 公布的财政计划，我们预计年底实体部门负债增速将下降至 8%附近。金融部门方面，上周资金面边际上有所松弛，但或 出现月内高点。2025 年政府工作报告中明确指出："使社会 融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目 标相匹配"，这表明，稳定宏观杠杆率的大方向没有任何动 摇，中国仍然处于边际缩表过程之中，大规模化债进一步降 低了地方政府融资成本、以及发生大规模 ...