◎记者 张欣然 步入2026年，债券市场情绪明显变化。尽管资金面整体仍维持宽松，但机构对全年债市走势的判断偏谨 慎，"区间运行"等预期逐步成为共识。 展望全年债市，多位业内人士对上海证券报记者表示，在单边行情难以持续的背景下，投资者配置心态 更趋谨慎，久期选择明显降低，对债市的"押注"也将转向精细化的策略博弈。 在预期趋同、配置趋谨慎的背景下，机构对2026年债市运行特征的判断也逐步清晰。多位业内人士认 为，全年债券市场更可能呈现区间震荡、结构分化的运行格局。 开年预期高度趋同 从开年交易情况看，债市变化首先体现在配置行为的转向上。尽管流动性环境依然宽松，但投资者在配 置和久期选择上明显转向防守。 债市不再是资金配置的唯一选择。自2024年9月底以来，伴随权益市场阶段性回暖、黄金等资产表现走 强，市场赚钱效应逐步扩散至多类资产，债券资产在配置中的稀缺性明显下降。 一位来自华东地区公募基金的固收投资经理对上海证券报记者表示，前几年不少资金没什么选择，只能 集中配置债券，而目前权益市场和商品资产均有良好表现，债券不再是唯一选项，机构自然会重新评估 配置性价比。 围绕2026年债市走势，市场判断正趋于统一。国金证券 ...

如何看待当前的市场形态及其对后市的影响？ 当前市场形态显示出显著的期限溢价扩张，这主要反映了风险偏好的提升。历 史上类似 13 年和 16 年的熊斗行情最终转为熊平，是由于货币政策收紧导致短 端和长端利率同时上升，但短端上涨更多。然而，目前货币政策仍维持宽松， 因此不支持期限溢价进一步大幅扩张。预计未来曲线陡峭化将维持，但有一定 限度。 固收-债市利空加速出尽？20260112 摘要 当前市场呈现期限溢价扩张，反映风险偏好提升，但货币政策宽松基调 未变，限制了期限溢价的进一步扩张空间。预计收益率曲线将维持陡峭 化，但幅度有限。 年初债市"开门黑"受风险偏好回升、货币宽松预期落空以及前期市场 负面情绪延续等多重因素影响，对债市造成阶段性冲击。 尽管市场对货币宽松预期悲观，央行仍将维持社会融资成本在低位，降 准降息是大概率事件，将对债市形成支撑，缓解当前压力。 风险偏好回升带来的阶段性冲击已被市场充分定价，不会导致收益中枢 系统性抬升。基本面未逆转情况下，收益中枢将回归正常水平。 市场情绪悲观源于货币宽松缺位、地方债发行计划中超长久期债券比例 偏高以及 10 年期国债单只发行规模增大，但供给压力影响仍需观察。 若 ...

Core Viewpoint - The bond market experienced significant adjustments under multiple negative pressures, while equity and commodity markets rose, with the Shanghai Composite Index surpassing 4100 points. Concerns regarding government bond issuance scale and duration were validated at the beginning of the year, and the central bank's bond purchase announcement fell short of expectations, exacerbating short-term selling pressure [1]. Market Review - From January 5 to January 9, 2026, the bond market saw fluctuations in yields across various maturities, with the 10-year government bond yield approaching 1.90% before stabilizing. The yield curve flattened overall, indicating a shift in market sentiment [2][3]. - On January 9, the yields for different maturities changed as follows: 1-year (-4.35 BP), 2-year (8.4 BP), 3-year (8.54 BP), 5-year (3.04 BP), 7-year (2.77 BP), 10-year (3.55 BP), 30-year (4.95 BP), and 50-year (5.5 BP) [2]. - The bond market faced supply concerns, with the 10-year government bond yield rising to 1.8615% on January 5 and reaching 1.8985% on January 7 before slightly declining [5]. Primary Market - A total of 58 bonds were issued last week, amounting to 763.234 billion yuan, including 6 government bonds (49.5 billion yuan), 26 policy bank bonds (150.57 billion yuan), and 26 local government bonds (117.664 billion yuan) [5]. - The upcoming week (January 12 to January 16, 2026) plans to issue 21 bonds totaling 270.201 billion yuan, including 2 government bonds (167 billion yuan) and 14 local government bonds (70.201 billion yuan) [5]. Economic Indicators - The consumer price index (CPI) for December 2025 rose by 0.2% month-on-month and 0.8% year-on-year, while the core CPI increased by 1.2% year-on-year. The producer price index (PPI) rose by 0.2% month-on-month but fell by 1.9% year-on-year [13]. - As of December 2025, China's foreign exchange reserves stood at 33,579 billion USD, an increase of 115 billion USD from the previous month, reflecting a 0.34% rise [14]. Institutional Perspectives - Financial institutions suggest that the probability of a unilateral rise in interest rates is low, with expectations for the bond market to stabilize after mid-January. Concerns remain regarding long-term bond supply and monetary easing [16]. - Analysts indicate that while there may be short-term adjustments in the market, the overall supply and funding variables remain unclear, necessitating cautious evaluation of downward interest rate potential [17].

刚刚过去的2025年，对债市投资机构而言，无疑是充满挑战的一年。 一位基金公司债券投资总监王锐（化名）向记者表示称："去年算是债券资产高波动的一年，无论是政策边际倾向、外部环境变动还是'隔壁'权益类的资产表 现的影响，幅度都比以往要更为剧烈。" 同样，"小作文"带来的短期情绪比基本面更能拉动行情，其影响也比现实因素来得更为直接即时，机构盘中的交易风向比长期宏观基本面似乎更为紧密地 牵动着市场神经。 在他看来，这一趋势背后，是日趋白热化的机构博弈、从业者们持续攀升的收益获取压力的现实反映。 回顾2025年的债市走向，wind数据显示，10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历了一轮极速走高，3月触及阶段高点；二季度自高位回落，在低位持续震 荡，市场情绪趋于谨慎，配置力量与政策预期相互博弈；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右，经济修复预期升温、资金面收敛及供给压力共 同推动利率中枢上移；四季度自高点小幅回调后维持高位震荡，年末交投趋于平稳。 尤其，个别券种在急速调整期经常出现单日上行超3bp的情况，其间一度令交易员们直呼"措手不及"。 即便时间来到年末，行情也并未停歇，2025年12月债市呈现分化 ...

21世纪经济报道记者 余纪昕 刚刚过去的2025年，对债市投资机构而言，无疑是充满挑战的一年。 如何在震荡市中破局，对债市机构而言，正成为一道难题。在宏观政策解读、政策调控意图的把控、资 金面预判以及机构行为走向上的洞察能力，来自方方面面的挑战似乎正不断升级。 "震荡市"向外求收益、向内卷"操作" 去年的债市投资，具体难点在于何处？ 有研究团队指出：在2024年底那轮债牛狂欢中，市场抢跑过度透支降息预期后，2025年的利率起点相较 2024年同期已下降接近1个百分点；极低的收益率水平，导致彼时的债市面临不可避免的一轮回调趋 势，而利率继续下探、突破新低的可能性变得极为有限。 因此，上述从业人员的感受，一定程度上或正是2025年债券市场投资环境的写照——"高波动、低空 间、收益薄"。具体来看，10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势。 回顾2025年的债市走向，数据显示，10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历了一轮极速走高，3月触 及阶段高点；二季度自高位回落，在低位持续震荡，市场情绪趋于谨慎，配置力量与政策预期相互博 弈；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右，经济修复预期升温、资金面收敛 ...

超长债偏弱运行的三重压力 岁末阶段，收益率曲线整体沿陡峭化路径运行，与我们此前提示一致。在长端整体承压的背景下，超长期限调整幅度 更为突出。这反映出超长端的三重压力正在被广泛预期和集中定价： 供给压力不小，而流动性红利近尾声。从发行、存量与成交期限三个维度进行国际比较可见，当前国内政府债融资和 存量期限结构与美国较为相似。而若与德日对比，尤其是在低利率环境与跨周期资金需求的双重推动下，仍不排除有 进一步向长期限结构演变的空间。然而，与融资期限的长期化相比，超长债流动性的提升可能已接近瓶颈。国内超长 债交易活跃度已显著高于海外成熟市场，进一步扩张空间受限。这些潜在变化方向，对超长债利差构成向上压力。 对融资成本的政策导向从"推动下降"转向"低位运行"，从比价角度制约超长端利率下行空间。央行措辞变化反映 出，社会融资成本或已处于政策合意的低位水平。而过去五年间，30 年期国债利率累计下行约 146BP，与企业贷款利 率 147BP 的降幅基本持平。比价维度看，超长端利率脱离比价关系而下行的动力显著降低。 需求格局存在挑战。当前市场对久期边际偏好减弱、负债端对波动容忍度下降，机构对超长债的承接力弱化。对 30- 1 ...

大多数投资者都知道，随着特朗普重掌全球最大经济体的大权，今年注定会与众不同，但很少有人预料 到过程会如此狂野，或者结局会是这般模样。 全球股市从4月"解放日"关税引发的暴跌中恢复过来，并在2025年上涨了21%，这是过去七年中第六个 实现两位数增长的年份。但看看其他领域，意外接踵而至。 作为风暴中的终极避风港，黄金飙升了近70%，创下自1979年石油危机以来的最佳年度表现，而美元下 跌近10%，石油下跌近17%，然而债务市场中垃圾债里的垃圾债却飙升。 自从人工智能宠儿英伟达在10月成为全球首家市值5万亿美元的公司以来，美国科技巨头"七巨头"似乎 失去了一些光彩，而比特币也突然损失了三分之一的价值。 DoubleLine基金经理Bill Campbell将2025年描述为"变革之年和意外之年"，所有的大动作都与同样的震 动性议题"交织"在一起——贸易战、地缘政治和债务。 "如果你事先告诉我，特朗普上台后会采取非常激进的贸易政策并按现在的顺序实施，我绝对想不到估 值会像今天这样紧绷或高昂，"Campbell说道。 欧洲武器制造商股价飙升55%也是受特朗普推动，此前有信号表明他将缩减对欧洲的军事保护，迫使该 地区以 ...

固收-年度展望专题汇报 20251208 摘要 近期债市调整受交易情绪和机构行为影响，非基本面或流动性压力。公 募基金避险，银行自营配置，大型银行重购超长端债券，认可配置价值。 未来银行和保险公司对 30 年期国债的介入预计增加。 当前 30 年期国债具备配置价值，绝对位置和利差位置均相对到位，银 行自营已开始介入。30 年国债税后收益与房贷税后收益大致持平，显示 较高配置价值。 30-10 年期国债利差已从历史低位上行至约 40BP，但居民杠杆率和地 产周期未明显好转，利差上行空间有限，预计不会显著走陡，当前水平 较为合理。 超长期限国债供给将继续增加，但增量不会显著超前两年。需求端存在 不确定性，但机构仍能消化大量供应，整体压力可控，不会显著恶化。 预计 2026 年财政政策将继续发力，供给端有超常规增量，但需求端不 确定性较大。长期来看，10 年以上国债和地方债存量占比提升，需求端 仍需观察，预计货币政策将保持宽松。 Q&A 近期市场表现及其背后的主要因素是什么？ 近期市场，尤其是上周的市场，最突出的变化是超长端利率债的调整幅度超出 预期。主要原因在于市场情绪的集中冲击和机构行为层面的互动。尽管消息面 ...

利率债方面，年初受人民币汇率波动加剧影响，央行流动性投放优先侧重于稳定汇率，并叠加降准、降 息预期迟迟未能落地，短端利率出现较为明显的回调，期限利差持续收窄。全年来看，利率债仅出现过 一轮由中美贸易摩擦驱动的趋势性上涨。随着5月7日央行实施50BP降准及10BP降息，加之此后中美高 层谈判推进、加征关税措施暂缓，市场在股债"跷跷板"效应与公募债基费率改革政策的共同影响下，长 端利率逐步转为震荡走弱格局。短端则受益于资金面保持宽松，波动相对有限，期限利差由此持续走 阔。 一、2025年度债市复盘 2025年，国内资本市场呈现较显著的"股强债弱"格局。债市全年震荡走弱，年初即回吐去年末因提前交 易降准降息预期而累积的涨幅，此后走势逐步与基本面数据背离，这一特征在10年期及以上长期债券中 较为明显。与此同时，A股市场在海内外科技主题驱动、经济复苏预期升温以及政策利好支撑下，表现 相对强劲。 上图数据来源于DM查债通，数据截止2025年12月16日。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具 体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 上图数据来源于WIND，数据截止2025年12月 ...

Core Insights - The report discusses the increasing attention on the "negative duration" strategy in the bond market, particularly in the context of a bearish market trend observed in the second half of the year, where most pure bond funds experienced significant net value declines, while some managed to rise against the trend [5][6][19]. - The report highlights that executing a negative duration strategy can yield positive returns even during periods of rising bond yields, contrasting with traditional long-duration strategies that are prone to losses in a declining market [6][19]. Market Trends - The bond market has shown a clear bearish trend in the second half of the year, characterized by multiple consecutive declines, with the 30-year active treasury futures price dropping from 121 to 114, reflecting a yield increase of nearly 40 basis points [5][13]. - The report notes that the market downturn is not merely a fluctuation but exhibits distinct characteristics of a bear market, influenced by factors such as the "stock-bond seesaw" effect and "anti-involution" policies [5][16]. Strategy Implementation - The negative duration strategy is being executed by brokerage proprietary trading desks, which establish short positions in treasury futures while simultaneously borrowing and selling long-term treasury bonds to capitalize on the price declines during rising interest rates [6][19]. - The report indicates a notable increase in the borrowing balance of 30-year treasury bonds by brokerage firms since mid-November, reflecting the implementation of short-selling strategies [20][21]. Fund Performance - Some public funds have successfully utilized treasury futures to implement a temporary negative duration strategy, resulting in net value increases during a period of rising interest rates, while other similar funds saw significant declines [7][22]. - The report emphasizes that public funds are allowed to participate in treasury futures trading, albeit with restrictions on position sizes and trading volumes, which provides a regulatory framework for executing negative duration strategies [22]. Future Outlook - The report anticipates that the focus on negative duration strategies may increase in a low-interest-rate environment characterized by heightened market volatility, with expectations of wide fluctuations in long-term treasury yields, specifically forecasting the 10-year yield to oscillate between 1.8% and 1.9%, and the 30-year yield between 2.2% and 2.4% [27].