证 券 研 究 报 告 策略深度报告 居民存款入市：A股主升的增量资金主力 报告日期： 2025年08月29日 ◼ 分析师：杨芹芹 ◼ SAC编号：S1050523040001 ◼ 联系人：卫正 ◼ SAC编号：S1050124080020 投 资 要 点 核心结论： A股牛市多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）- 整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）- 赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。 随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整 。 预防性存款与债券独秀 2022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下行 宏观背景：经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压 居民应对：提前还贷，预防性存款成为"主流"，资金"不转" 资产表现：债市开启配置行情，并逐步向类债资产扩散；股市单边下行，红利防御占优。 存款正常化与股债平衡 2024/9-2025/6：债券交易机会，A股震荡行情 宏观背景：经济震荡回稳，资金活跃度回升 居民应对：低利率 VS 资产荒的存款正常化 ...

国债期货日报 | 2025-08-29 股债跷跷板效应强烈，国债期货全线收跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依 规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日， 财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的 利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直 至到期。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表 明流动性充裕、企业活期资金活跃度提升，但信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，投资和消费 需求不足。社融存量同比仅9%，结构上主要依赖政府债券发行加杠杆托底，企业中长期融资需求依然低迷，大量 资金流向非银机构。利率品市场呈现政府债供给显著增加、机构被动增配的格局，后续走势取决于实体融资需求 修复及财政发行节奏。（4）央行：2025-08-28 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 08 月 29 日 投资者样本覆盖度可能不全；投资者看法和行为可能有偏差；投资者观点可能随 市场快速切换；市场调研内容仅作为信息参考，不代表分析师具体投资意见。 投资者预期分化，行为更加审慎 ——9 月债市调研问卷点评 核心观点 站在 8 月底时点展望 9 月，投资者对下阶段债市行情大方向判断比较迷茫，一致预期 维持中短利率债和可转债偏好，看多情绪比例有所下降，操作更加审慎。资金面及权 益市场成为投资者关注的核心要点，投资者对地方债、高等级城投债和永续债偏好程 度边际减弱。 ❑ 根据 8 月底发布的债市调查问卷结果，我们总结出投资者对于 9 月债市的四点主 流预期： （1）投资者对于长期国债收益率上下限的预期区间较为集中，长期国债收益率依 旧呈现"上有顶下有底"状态； （2）债市做多情绪有所下降，看多比例有所减少，操作更加谨慎以观望和降久期 为主，对应利率震荡中枢上行的行情； （3）投资者对 8 月份经济的整体预期有所变化，货币政策及资金面和权益市场 表现是投资者关注的核心问题，并且对于年内降准降息预期有小幅提升； （ ...

2025年下半年以来，A股上证指数连续上涨强势站上3800点，创下十年新高，A股总市值突破100万亿元大关！ 而债券市场在多年的牛市后，长端国债利率探底后持续上行，带动长端国债持续调整，债券基金净值普遍承压，尤以重仓长端利率债的基金跌幅 最大。不少债券基金甚至抹去年内涨幅，已有超600只债券基金年内亏损。 商品市场在反内卷的政策预期下，呈现暴涨暴跌态势。 在当前A股港股市场情绪不断升温和持续的赚钱效应下，大家在2025年四季度最关心的问题是： A股牛市还能上车吗？哪类资产最值得关注？ 中国股债跷跷板效应股牛债熊？如何跟踪和预判未来股债趋势与拐点？ 反内卷政策能否推动商品价格持续上涨？ 港股牛市下半年能否继续跑赢A股？ 美股2025年下半年牛市还能继续狂欢吗？ 9月美联储议息会议能够如市场预期开启新一轮降息周期？ ...... 为了帮大家看清2025年下半年大类资产轮动与风向变化，我们邀请了3位重磅嘉宾——8月30日国金证券首席策略管牟一凌，9月4日敦和资管首席 经济学家徐小庆，9月18日知名经济学家、《见证逆潮》作者付鹏担任Alpha线上闭门私享课的主讲嘉宾，给大家闭门分享2025年四季度的大类资 产风向展望 ...

股债调整，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依 规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日， 财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的 利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直 至到期。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表 明流动性充裕、企业活期资金活跃度提升，但信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，投资和消费 需求不足。社融存量同比仅9%，结构上主要依赖政府债券发行加杠杆托底，企业中长期融资需求依然低迷，大量 资金流向非银机构。利率品市场呈现政府债供给显著增加、机构被动增配的格局，后续走势取决于实体融资需求 修复及财政发行节奏。（4）央行：2025-08-27，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了379 ...

牛市还没上车？ 上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 8月26日晚，中国基金业协会披露数据：截至2025年7月底，我国公募基金总规模为35.08万亿元，续创历史新高。 7月份，随着沪深指数同步上涨，权益类产品净值增幅明显，无论是股票基金还是混合基金均有明显的净值增幅；此外，港股与美股上涨亦带动了QDII基金份额与 净值的同步增长。值得一提的是，在股债"跷跷板"效应作用下，不少债基资金选择"撤离"搬至权益市场或"固收+"产品，因此7月内债基规模环比下降超480亿元。 续创历史新高 中基协最新发布的公募基金市场数据显示，截至2025年7月底，我国公募基金总规模为35.08万亿元。这是我国公募基金总规模自2024年初以来第十次创下历史新 高。 | 类别 | 真金数昌 | 环比变动 | 份额(亿份) | 环比变动 | 浄値 | 环比变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (只) | (日) | | 比例 (%) | (亿元) | 比例 (%) | | 封闭式基金 | 1333 | 1 | 34099 ...

近期在国内权益市场持续走强的情况下，股债跷跷板效应导致债券市场一度承压。特别是对于主打股债 二元配置的"固收+"产品（主要统计偏债混合型基金、一级债基、二级债基），由于投资策略差异，下 半年以来的投资业绩出现大幅分化。部分持仓偏向股票以及可转债的高波"固收+"产品近期业绩显著提 升，而持仓以纯债为主且拉长久期的"固收+"产品则明显落后。 ● 本报记者 王鹤静 在债市的波动分化中，公募人士建议，不仅要强化固收资产在"固收+"产品中的重要基石地位，增强组 合的抗风险能力，更要根据权益市场的走势和风险偏好变化，灵活动态调整"+"部分（如股票、可转债 等）的配置比例。基金管理人管理"固收+"组合在顺应趋势和周期的同时，应动态评估各类资产的价 值，力争抓住资产从被低估到回归合理估值区间的收益。在近期权益市场上涨的环境下，高弹性"固收 +"基金的收益增强潜力更容易受到市场关注，但对于普通投资者来说，仍需要根据自身风险偏好和实 际需求来选择。 浙商证券固收团队统计，权益和可转债市场均处于高收益低波动状态，使得今年"固收+"基金相较于纯 债基金表现更加优异。 浙商证券固收团队分析表示，由于权益市场自2024年9月24日以来明 ...

偏权益类"固收+"产品表现亮眼 持仓更偏向股票、可转债等资产的高波"固收+"产品，近期业绩开始显著攀升。 Wind数据显示，截至8月26日，胡中原管理的华商双翼A下半年以来的回报率已达24.71%；林龙军管理 的金鹰元丰A、朱才敏和许瀚天管理的华安智联A、谢志华管理的民生加银增强收益A、刘兴旺和蔡耀 华管理的富国久利稳健配置A等，下半年以来的回报率均在20%左右，位居同类产品前列。 结合二季度持仓来看，这些"固收+"产品的权益资产仓位普遍较高：华商双翼、华安智联的股票仓位均 在40%以上；富国久利稳健配置、民生加银增强收益的可转债仓位均在70%以上，金鹰元丰的可转债仓 位更是超过90%。 近期在国内权益市场持续走强的情况下，股债跷跷板效应导致债券市场一度承压。特别是对于主打股债 二元配置的"固收+"产品（主要统计偏债混合型基金、一级债基、二级债基），由于投资策略差异，下 半年以来的投资业绩出现大幅分化。部分持仓偏向股票以及可转债的高波"固收+"产品近期业绩显著提 升，而持仓以纯债为主且拉长久期的"固收+"产品则明显落后。 在债市的波动分化中，公募人士建议，不仅要强化固收资产在"固收+"产品中的重要基石地位，增 ...

对于货基规模的增长，有公募人士指出，虽然权益市场行情转暖，但波动和不确定性仍在，加之银行存 款下调后部分存款资金转化至货基，导致货基的规模依旧稳定增长。除此之外，货币基金具有门槛低、 风险低、流动性高等特点，尤其是部分货币基金与购物场景做了结合，满足了当下年轻人的便捷需求。 在多方因素的叠加影响下，造成了货币基金虽然收益下行，但规模却持续增长的现象。 权益基金方面，7月份股票基金的总份额环比下降114.65亿份；而混合基金的总份额则下降370.59亿份。 但在指数的拉动下，整体净值却实现上涨，其中股票型基金净值增加4.07%，混合基金净值环比增 3.76%，二者合计规模环比增长超3000亿元。 8月26日晚，中国基金业协会披露的数据显示，截至7月底，国内公募基金总规模为35.08万亿元，续创 历史新高，这也是自2024年初以来第十次创下历史新高。 据公募人士近期从银行渠道获悉，债基与股市此消彼长间，部分投资者选择赎回纯债产品，转而去买权 益类或"固收+"产品。 分类型来看，今年7月，货币基金规模增长超3800亿元，成为规模增长的主力。股票基金规模增长超 1900亿元，混合基金规模增长超1300亿元，而债券基金 ...

记者丨易妍君 编辑丨包芳鸣 对比今年6月末，整个7月，公募行业总规模增加了约6829.93亿元。这部分增量主要来自开放式股票基 金、混合基金、货币基金。 不过，股票基金、混合基金的规模增长主要得益于基金净值的修复，而非基民大举入场。 受访人士向21世纪经济报道记者指出，7月股票基金和混合基金的平均净值增长率分别为5.29%和 5.02%，从而带动基金规模增长。同时，ETF作为被动投资的重要工具，不断吸引资金流入。 权益、货币基金贡献增量 据基金业协会统计，截至2025年7月底，我国境内公募基金管理机构共164家，其中基金管理公司149 家，取得公募资格的资产管理机构15家。以上机构管理的公募基金资产净值合计35.08万亿元。 其中，1333只封闭式基金（包含申报为封闭运作和定期开放的基金）的净值合计为3.74万亿元；11681 只开放式基金的总规模为31.33万亿元。 公募基金行业迈入"35万亿"时代。 中国证券投资基金业协会（以下简称"基金业协会"）最新公布的数据显示，截至2025年7月底，我国境 内公募基金资产净值（即规模）合计达到35.08万亿元，为首次突破35万亿元大关。这也是公募基金市 场自2025 ...