进入四季度，债市多空博弈渐烈。 全国银行间同业拆借中心数据的债券现券买卖数据，也展示了新券各期限品种交易成交价格的上行。9 月，国、股、城、农商行的9月现券成交金额为146366.88亿元：大行现券买卖到期收益率为1.7215%， 股份行为1.8093%，城商行为1.8058%，农商行为1.8437%，证券公司更是高达2.0275%。 近期债券市场收益率再次反弹，十年期国债收益率震荡上行。截至10月14日，十年期国债收益率为 1.8591%。券商中国记者注意到，多家机构研报和债券交易员的预测均为十年期国债收益率的震荡区间 是在1.5%到1.9%之间。也就是说，四季度才刚刚开始，十年期国债的收益率就已经逼近研究员预测的 今年最高值。 与去年债市单边走牛的行情相比，今年以来债市呈现宽幅震荡的特征（年初至今震荡区间已约 30bps），"波段难做"愈发成了多家行债券自营团队普遍感受。 9月现券收益率创出今年次高 券商中国记者查阅全国银行间同业拆借中心数据，从债券现券买卖的表现看，各期限品种债券收益率震 荡上行成了一个很难忽略的现象： 有业内人士告诉券商中国记者，股债跷跷板效应、监管反内卷态度、增值税政策调整等一系列因 ...

国债期货日报 2025/10/14 徐晨曦（投资咨询证号：Z0001908） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290 观点：关注资本市场情绪变化 盘面点评： 周二期债低开高走，午后涨幅扩大，品种全线收涨。现券收益率多数下行，午后长端下行幅度较大，但尾盘 收窄。资金面宽松，DR001在1.31%左右。公开市场逆回购910亿，净投放910亿。 日内消息： 1.中方对美船舶收取特别港务费今起正式实施。 2.业内人士：加强光伏产能调控文件或将于近日出台。 行情研判： 今日资本市场情绪再度发生变化，早盘股市高开而债市情绪不高，开盘后期债一度回踩幅度较深，而后伴随 股市回落债市回升，午后股市大幅走弱带动中长债涨幅扩大，股债跷跷板效应再度显现。从近两日市场走势 来看，A股因主线板块涨幅过大存在一定调整压力，加上11月1日作为中美会晤的重要节点，在此之前资本市 场可能存在一定的谨慎心态。未来如果A股开启调整将有利于债市上涨。操作上，低位多单部分止盈，部分持 有观察能否继续冲高，空仓者逢底做多。 国债期货日度数据 | | 2025-10-14 | 2025-10-13 | 今日涨跌 | | 2025-10-14 | 2 ...

截至2025年10月14日 10:52，30年国债ETF博时(511130)下跌0.34%，最新报价105.39元。拉长时间看，截至2025年10月13日，30年国债ETF博时近1年累计上 涨2.45%。 流动性方面，30年国债ETF博时盘中换手8.37%，成交15.09亿元。拉长时间看，截至10月13日，30年国债ETF博时近1月日均成交35.89亿元。 消息面上，根据财政部日前公布的2025年第四季度国债发行有关安排，10月14日发行今年最后一期、规模为400亿元的20年期超长期特别国债。至此，2025 年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官。截至三季度末，我国年内已累计发行超长期特别国债12300亿元。 据报道，10月13日，10年、30年国债收益率普遍跳空上行开盘，其中活跃券上行幅度可达到1.5-2.0bp。随后，股市进入短暂的抛压释放阶段，债市相应迎来 喘息窗口，中长端利率纷纷向前收靠拢。午后，权益资产的强势反弹再次触发了"股债跷跷板"效应，多头信心逐步瓦解，中长久期收益率开始加速上行，尾 盘10年、30年国债活跃券收益率分别收于1.76%、2.11%，较前一日上行1.8bp、3.0 ...

固收 4 季度债市展望 20251013 摘要 四季度可转债市场面临波动风险，权益资产风格分化增加估值压力，主 动型资管机构降仓，保险机构大幅减持，高估值下获利盘了结增多，需 警惕浮盈资金止盈及风格切换带来的不利影响。 市场调整时，资金松动是买入转债的良机，关注重要会议前后、联储降 息预期、重要会晤及考核时间点等关键时点，历史数据显示 11 月相对 适合操作转债。 近期双低转债策略表现较好，偏股转债受成长风格影响较弱，未来可关 注偏股品种、双低品种及中低价转债，产业方向关注锂电、人形机器人、 光伏、化工、AI 算力等。 四季度宏观利率维持消息为王策略，海外变化对国内债市影响较弱，三 季度以来市场主线逻辑包括股债跷跷板效应、存款搬家影响、基本面和 政策展望及机构投资行为跟踪。 存款搬家现象加剧，资金流向理财、货基、保险等低风险资产，并逐渐 向股市转移，可能导致债市增量资金流入放缓，中期风险增加，需关注 新增居民存款、股票市值比值等指标。 Q&A 可转债在四季度的投资展望如何？ 四季度可转债市场预计将呈现宽幅波动状态，较三季度有所不同。三季度可转 债市场表现出高收益和低波动的特征，这种情况在历史上并不多见，例如 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 10 月 12 日 国债期货周报 | 唐立 | | 投资咨询从业资格号：Z0021100 | Tangli2@gtht.com | | --- | --- | --- | --- | | | 虞堪 | 投资咨询从业资格号：Z0002804 | yukan@gtht.com | 报告导读： ◼ 摘要： 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 1. 周度聚焦与行情跟踪 国债期货合约周度除 TL 合约外均上涨。周末中美贸易战阶段性升温，周一国债期货或有全线高开。 本周节后国债期货呈现先强后弱的震荡格局，节前在国庆长假与跨月扰动叠加的背景下，央行于月末 两日内重启 14 天逆回购，公开市场净投放并未显著放量，市场资金利率因此延续震荡上行走势。节前利 率持续走高，随着四季度政府债供给压力加大等多种因素（如专项债扩容），央行启国债买卖的可能性或 逐步增强。节后资金整体宽松，央行呵护意愿明显，对债市情绪形成支撑。首个交易日受资金面宽松及政 策预期支撑回暖，但随后因政策博弈及股市分流效应承压，市场对政 ...

本报记者 尚 咲 马春阳 上海交通大学上海高级金融学院教授吴飞表示，公募基金费率改革持续推进将会给优质服务留出更多成 长空间，这些优质服务或将包含贴心的投资者教育、多元化的产品设计、更加细分的风险管理等。 中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，截至8月末，我国境内公募基金资产净值合计36.25万亿 元，较7月末增长超1万亿元，增幅为3.34%。继4月末突破33万亿元、6月末突破34万亿元、7月末突破 35万亿元后，公募基金规模站上了36万亿元的新台阶，这是今年以来第5次创下历史新高，也是2024年 以来第11次刷新纪录。 展望未来，公募基金行业应在切实服务实体经济的同时，更好满足居民财富管理需求，真正实现以投资 者为本，做到基金赚钱、基民也赚钱。田利辉建议，应深化长周期考核，让基金经理从"规模导向"转 向"价值创造"；聚焦科技金融、绿色金融等"五篇大文章"，精准支持新质生产力；优化产品结构，打造 含权中低波动型、资产配置型等多元化体系，回归"受人之托、代客理财"的本源。 公募基金规模首次突破36万亿元大关，是权益市场回暖、投资者信心恢复的体现。中国邮政储蓄银行研 究员娄飞鹏表示，这不仅彰显了资本市场对居民 ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating No investment rating information is provided in the report. 2. Core Viewpoints - In September 2025, the treasury bond futures market showed a differentiated and volatile pattern. Short - term (2 - year) and medium - term (5 - year, 10 - year) contracts had slight increases, while long - term (30 - year) contracts were significantly under pressure. - The market's expectation of long - term monetary policy easing increased due to insufficient domestic demand, but the probability of a short - term comprehensive interest rate cut decreased, resulting in insufficient upward momentum in the bond market. - The rise of A - share major indices in September increased risk appetite and suppressed the demand for treasury bonds. The traditional "stock - bond seesaw" effect weakened, and the bond market oscillated independently. - The Fed's interest rate cut in September alleviated the pressure on the RMB exchange rate, providing support for short - and medium - term contracts, but long - term contracts were significantly affected by interest rate sensitivity and institutional portfolio adjustments. - In October, it is expected that the market will maintain a low - level oscillation, with more significant fluctuations in long - term contracts. Attention should be paid to the synergistic effect of economic data and policies. [13] 3. Summary by Directory 3.1 Futures Market - **Contract Price**: The ten - year treasury bond futures 2512 (T2512) main contract had 8阴线 and 14阳线 in 22 trading days in September. The highest price of 108.320 yuan was reached on September 4, and the lowest price of 107.345 yuan was on September 25. The overall trend in September was an oscillation around the 5 - month moving average, and it closed with a positive K - line with upper and lower shadows. [2] - **Variety Price**: Among the 16 treasury bond futures contracts, different contracts had different price changes. For example, the two - year treasury bond (TS2509) contract rose by 0.004 yuan, while the two - year treasury bond (TS2512) contract fell by 0.046 yuan. The thirty - year treasury bond futures contracts generally showed a leading decline. [4][5] 3.2 Spot Market - In September 2025, the People's Bank of China carried out a series of 7 - day and 14 - day reverse repurchase operations at a fixed interest rate of 1.4%. For example, on September 1, it carried out 1827 billion yuan of 7 - day reverse repurchase operations, and on September 26, it carried out 1658 billion yuan of 7 - day reverse repurchase operations and 6000 billion yuan of 14 - day reverse repurchase operations. [6][7] 3.3 Influencing Factors - **Important Events**: In September 2025, there were several important events. On September 3, a grand ceremony commemorating the 80th anniversary of the victory of the Chinese People's War of Resistance against Japanese Aggression and the World Anti - Fascist War was held in Beijing. On September 12, the Ministry of Finance announced the second re - issuance of the 2025 ultra - long - term special treasury bonds with a scale of 82 billion yuan and a term of 30 years. On September 19, the Ministry of Finance issued the 2025 ultra - long - term special treasury bonds (sixth issue) with a 30 - year fixed - rate coupon - bearing bond and a coupon rate of 2.15%. On September 22, the State Council Information Office held a press conference on the development of the financial industry during the "14th Five - Year Plan" period. [8][9] - **Technical Analysis**: From the trend of the ten - year treasury bond (T2512) contract in September, it rose rapidly at the beginning of the month, reaching the monthly high of 108.320 yuan on September 4, then fell and rebounded after breaking the early - September price, but did not break through the September 4 high and then fell again to a new low. On the last trading day of September, it closed with a long positive line and a long upper shadow, indicating active trading and some profit - taking. After the National Day holiday, attention should be paid to investment opportunities on the first trading day. [10] 3.4 Market Outlook - In September, treasury bond futures showed a differentiated and volatile pattern. Short - and medium - term contracts had slight increases, while long - term contracts were under significant pressure. In October, it is expected to maintain a low - level oscillation, with more significant fluctuations in long - term contracts. Attention should be paid to the synergistic effect of economic data and policies. [13]

进入四季度，债市分歧仍在。国庆假期后首个交易日（10月9日），股债跷跷板效应减弱，股债齐迎开 门红。国债期货全线上涨，银行间主要利率债收益率普遍下行。 与去年单边债牛行情不同的是，伴随A股"9·24"行情启动，今年股债跷跷板效应明显，加上受反内卷政 策、债券投资恢复征收增值税、公募基金费率新规等因素综合影响，债市多空力量在"钝刀割肉"的走势 中持续博弈，投资难度较去年明显加大。从银行来看，投资收益对盈利的支撑作用同比已有明显削弱。 展望未来走势，多数机构人士持谨慎乐观态度，除股债跷跷板效应干扰外，市场密切关注"十五五"规 划、公募销售新规落地、机构行为冲击等因素。华泰证券固收分析师张继强表示，短期市场交易热情预 计会略有恢复，但综合考虑宏观叙事、市场生态变化、股债相对性价比等，交易空间整体不大。不过， 10月开始债市的有利因素也在增多。 东方证券固收团队认为，三季度债市表现不佳，影响因素较多，既有反内卷等政策带来宏观叙事预期反 转，也有权益市场强劲带来债市挣钱效应下降，最近更是因为监管政策变化因素导致债券基金赎回频频 发生，带动债市持续调整。 股债跷跷板效应到哪一步了 假期后首个交易日，在上证指数时隔10年重 ...

城投债净融资额连续七个月为负 第 472 期 2025-10-09 企业预警通统计数据显示，9月城投债发行量4823.60亿元，环比下降2.76%；净融资连续第7个月为负，融资 缺口环比扩大至326.40亿元。截至9月末，今年以来城投债共计发行40918.32亿元，总偿还额累计42770.54亿 元，净融资额-1852.22亿元。 此外，机构统计市场情况还显示，9月城投债市场呈现"注册上升、审批放缓与终止上升"并存状态，整体融资 节奏依然偏紧。 焦点关注 节后股债开门红，债市"钝刀割肉"配置难度还在增加 此外，为保持银行体系流动性充裕，10月9日，人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 四中全会前，人民日报连发八篇钟才文，传递什么信号 银行间债券市场境外机构一站式开户平台上线试运行 党的二十届四中全会将于10月20日至23日在北京召开。9月30日起，《人民日报》连续推出8篇"习近平经济思 想指引下的中国经济专论"系列"钟才文"文章，围绕"经济形势怎么看、经济工作怎么干"，深入系统阐述中国 经济长期稳定发展的内在逻辑，以及中国发展之于世界的机 ...

假期后首个交易日，在上证指数时隔10年重新站上3900点关口的同时，债市延续节前最后一个交易日的 反弹趋势，进一步回温。 截至收盘，国债期货各主力合约全面收涨。其中，30年期国债期货报收114.53元，涨幅0.46%；10年期 国债期货报收108.045元，涨幅0.15%；5年期国债期货报收105.730元，涨幅0.07%；2年期国债期货报收 102.394元，涨幅0.02%。 现券方面，当天银行间市场主要利率债收益率多数下行。其中，10年期国债"25附息国债 11"（250011.IB）收益率下行0.6BP（基点）报1.777%，30年期国债"25超长特别国债02"（250002.IB） 收益率下行0.5BP报2.125%，7年期国债"25附息国债07"（250007.IB）收益率下行1.5BP报1.7025%。 回顾节前表现，9月30日，债市在连续两日下跌后大幅上涨，250011.IB收益率下行至1.78%，超长债则 延续弱势，250002.IB收益率下行1.5BP，但仍在2.13%的高位。 今年以来，股债市场跷跷板效应持续上演，债市表现与去年的单边债牛相比明显走弱，整体呈宽幅震荡 走势。其中，10年期品 ...