美国利息开支"站不住脚"。 "即将估算"美国财政部债务（供应）。 管理基金公司DoubleLine Capital的"新债王"Jeffrey Gundlach：各大市场表现（与以往）"不同"。 美国长端债券（定价）并非"合理的"避险资产。 ...

4 月全社会债务数据综述 20250609 摘要 在缩表周期下，短端国债（如一年期）因受央行政策利率影响，收益率 稳定，类似于持有现金，适合风险厌恶型投资者。长端债券和价值类权 益资产需比较，近期成长股表现超预期，受降息降准及中美对话等事件 性冲击影响，提升了风险偏好。 未来市场走势受事件性冲击影响大，如中美贸易谈判。若无此类冲击， 市场将回归缩表状态，固收资产优于股票，股票中价值类更优。当前时 点，30 年期国债可能比价值类权益资产更具性价比。建议关注长债，等 待市场下跌机会。 人工智能对市场情绪有显著影响，但其大规模发展受限，因其目标是替 代人类。中美贸易谈判带来的期待提升风险偏好，但系统性改善概率较 低。一旦谈判结束，市场将回归缩表状态，继续固收优先、股票倾向于 价值的投资逻辑。 今年前四个月实体部门负债增速上升，4 月达 9.0%，主要因财政前置。 预计 6 月增速下降，7 月轻微扩表，8 月再缩表。稳定宏观杠杆率要求 增速从 9%降至 7%。6 月底到 7 月底有做多机会，但幅度可能较小。年 内高点预计为 9.0%。 Q&A 过去一个月整体市场表现如何？ 过去一个月，市场处于国家资产负债表边际收缩的 ...

2025 年 05 月 18 日 证券研究报告 | 策略周报 关税超预期调降，资金为何转向防御？ 策略周报 分析师：刘芳 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 相关研究报告 1、《关税窗口期应如何博弈？—策略周 报》2025-05-11 2、《政治局会议临近，应如何布局？— 策略周报》2025-04-20 3、《关税对 A 股哪些行业影响较大？— 策略周报》2025-04-13 4、《关税迷雾叠加美股震荡，资产应如 何配置？—策略周报》2025-03-30 5、《科技主线重燃，二次上行可期 —策 略周报》2025-03-09 投资要点 分析师：郝一凡 【债市方面】短期长端债券面临波动。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取 得实质性进展，在一定程度上提振了市场情绪。出口预期修复和风险偏好提振 下，债市长端或面临波动调整压力。不过长期来看，4 月制造业 PMI 回落至荣 枯线下方，出口增速下滑压力尚未完全显现，但关税调整对基本面的影响或逐 步释放，支撑债市避险需求。 销售服务电话： 【股市方面】短期维持震荡，行业轮动加剧。当前 ...