2025.06. 12 本文字数：2401，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财 经 周艾琳 金价尚未出现重大看跌反转信号，但自4月峰值以来未能再创新高，有海外期货交易所的分析人士对 记者提及，这表明下行风险正在上升，从技术角度来看，可能将黄金预测转为中性甚至略微看跌，尤 其是如果风险偏好进一步改善的话。 目前，金价在3300美元的支撑位勉强维持。交易员认为，如果这一支撑位现在失守，在接近3200美 元水平的趋势线之前，没有其他及时的支撑位可供观察。然后，5月中旬的低点3120美元将受到关 注，在此下方，直到3000美元这一关键支撑位之前，中间几乎没有支撑位。 尽管金价中长期的走势依然被看好，但近期过山车般的走势将如何演变？ 金价过山车 近期，好于预期的非农数据、正在进行的中美贸易谈判以及特朗普马斯克关系的缓和共同帮助美股保 持升势。 黄金周一小幅收涨于3326美元附近，结束连续两天的下跌，但仍处于近期的高位震荡走势。白银延 续强势，日线三连阳后收于36.75美元，继续刷新13年新高。但近期涨幅最惊人的当数铂金。 "从三种贵金属在过去5个交易日的走势情况来看，短时间内的爆发也意味着短线回调风险增加。" 嘉盛集 ...

自金价在4月触及峰值3500美元以来，尚未看到再创新高。上周五随着美国就业数据的公布，黄金价格 再度转跌，逼近3300美元整数关口，本周继续震荡。 在多数机构看来，近期央行对黄金的增持节奏放缓，且上周中美进行了积极的通话后，在伦敦举行的中 美高层贸易谈判受到关注。黄金的短期预测似乎不太乐观。 部分黄金股也开启震荡模式，截至6月10日，"港股三姐妹"之一的老铺黄金(06181.HK)在短短四个交易 日跌去13.4%，周大福则走出 "四连跌"。不过，截至12日收盘，黄金股有所回升，老铺黄金涨5.66%， 周大福涨超2%。尽管金价走势并非唯一的原因，但今年以来似乎部分黄金股的走势和金价趋同。 尽管金价中长期的走势依然被看好，但近期过山车般的走势将如何演变？ 金价过山车 近期，好于预期的非农数据、正在进行的中美贸易谈判以及特朗普马斯克关系的缓和共同帮助美股保持 升势。 上周五随着美国就业数据的公布，黄金价格再度转跌，逼近3300美元整数关口，本周继续震荡。 老铺股价从高位下跌 当金价上涨时，市场倾向于看好黄金相关公司（包括矿业、首饰零售等），所以年初以来老铺黄金股价 亦部分受到金价情绪性提振，但涨幅不一定同步。金价剧 ...

刘佳认为，美国经济从年初开始就处于短暂放缓的状态，主要体现在进口增加、消费信心和企业投资信 心均有所减弱，且这一情况可能还会持续，未来两三个季度美国经济料会逐渐放缓。 刘佳预计，美联储会在今年年底开始降息，至明年年中一共降4次，届时美国联邦基金利率区间可能会 降至3.25%-3.50%。今年三季度，美国关税政策仍会影响美国通货膨胀，美联储也会持续观察通胀水平 的变化，可能暂时不会降息。但到了四季度，美国经济可能会明显放缓，尽管通胀压力仍然存在，美联 储启动降息动力会增强。 21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道 "在美元持续走弱、美联储年底降息预期升温的背景下，非美元资产正迎来关键的配置窗口。"近日，在 媒体圆桌会上，德意志银行私人银行部亚洲投资策略主管刘佳向21世纪经济报道记者如此表示。 至于美元走势，刘佳认为，今年年初是一个由强走弱的分界点，且因为关税问题仍然表现较弱，这种疲 软可能持续到明年6月。 刘佳坦言，美元走弱背景下投资者的一大关注点在于"美元资产是否需要重新再分配"，德银也建议纳入 一些非美投资标的进行分散化投资。整体而言，比较看好欧洲工业股和银行股，这两个板块会受益于欧 洲大规模财政刺激计划，德 ...

美债方面，考虑到财政意外扩张，10年期入场点位上调0.2pct至4.6%，5年期上调0.05pct至4.15%；美元方面， 我们保持长线看空立场，密切关注技术性反弹带来的入场机会。 一、宏观：失业率缓步上行 美国就业市场受到长短逻辑交织影响，失业率仍在上行，但斜率极缓。 5月失业率上行5bp至4.24%，连续一个 季度维持在4.2%左右。 图1：失业率连续一个季度录得4.2% 作者：招商银行研究院 纽约分行 5月美国非农就业数据再超市场预期。新增非农就业人数13.9万（市场预期12.6万），失业率4.2%（市场预期 4.2%），劳动参与率62.4%（市场预期62.6%），平均时薪同比增速3.9%（市场预期3.7%）。 从长期看，就业市场仍处"正常化"下半场，空缺职位消耗驱动失业率上行。从短期看，居民部门预期及财务状 况改善同时导致就业意愿下降及雇佣需求扩张。两者交织影响之下，失业率延续缓步上行态势。前瞻地看，失 业率仍将下行但空间非常有限，叠加通胀仍存关税压力，美联储并无调整立场的理由，维持年内降息不超2次 （50bp）判断，甚至可能不降息。 资 料 来 源 ： M A C R O B O N D 、 招 商 ...

Core Insights - The report highlights the strong performance of China's innovative pharmaceuticals, particularly in international markets, with the MSCI China Healthcare Index rising 27.6% year-to-date, outperforming the MSCI China Index by 14.5% [2] - Significant overseas licensing deals for innovative drugs are being realized, showcasing the international competitiveness of Chinese pharmaceutical companies [6][7] - The report recommends several companies in the pharmaceutical sector, including BeiGene, Innovent Biologics, and others, as potential investment opportunities due to favorable market conditions [7] Industry Analysis - The innovative drug sector is benefiting from overseas licensing transactions, optimization of domestic procurement policies, and the implementation of new medical insurance directories, which are expected to drive valuation recovery in the pharmaceutical industry by 2025 [7] - The report notes that the recent updates from companies like Innovent Biologics and 3SBio at the ASCO conference demonstrate their clinical advancements and potential market impact [2][5] - The report anticipates continued growth in the domestic insurance market, with a projected 12.7% year-on-year increase in total premiums for the first four months of the year, indicating strong growth potential for internet insurance companies [10] Company Insights - 3SBio's licensing agreement with Pfizer for its PD-1/VEGF drug is expected to yield $1.25 billion in upfront payments and up to $4.8 billion in milestone payments, reflecting the drug's best-in-class potential [6] - The report highlights the positive outlook for ZhongAn Online due to its involvement in the stablecoin regulatory framework in Hong Kong, which is expected to enhance its valuation [8][9] - The report projects that ZhongAn's insurance premium growth will be driven by health and automotive sectors, with an expected combined ratio improvement due to better underwriting practices [10]

尽管金价创历史新高，但中国4月黄金进口环比飙升73%，创近一年最高水平，央行为满足投资避险需 求4月份向部分商业银行分配新进口配额。 周二，海关数据显示，中国上月黄金进口总量达到127.5公吨，创下11个月来的新高，环比增幅高达 73%。与此同时，铂金进口量也创新一年来最高，4月进口了11.5吨。 虽然随着贸易局势可能缓解的希望升温，5月中美各取消了91%的加征关税，金价出现了一定回落，但 分析指出央行持续购买黄金以分散美元资产配置的战略举措预计将进一步支撑金价。 图片来源：wind 风险提示及免责条款 而这一增长发生在金价反复创下历史新高、甚至一度触及每盎司3500美元的背景下，这种逆势增长凸显 了投资者对黄金的旺盛需求，即便在高价环境下，购买意愿依然强劲。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 4月份央行向部分商业银行分配新进口配额的举措，是推动进口激增的关键因素。值得注意的是，中国 央行对实物黄金流动实施严格管控，通常仅向特定指定银行发放进口许可和配额。 这一举措 ...

最近中美贸易会谈取得进展激发了股市的反弹，推动美元走高，标普500指数和纳斯达克指数收复了自4 月2日(即"解放日")特朗普总统宣布全面互惠关税以来的失地。Waldron表示："在当前形势下，市场是相 对良性的。" Waldron指出，投资者有购买中国股票和固定收益产品的需求，并表示尽管面临挑战，美国公司仍能在 中国开展业务。Waldron说，大多数公司都在试图从成本的角度考虑如何应对相对较高的关税带来的影 响。 Waldron还指出，关税举措也影响了并购，阻止了新的交易。Dealogic的数据显示，4月份全球宣布的并 购合同数量降至20多年来的最低水平。而并购合同是衡量全球经济健康状况的一个指标。他说："如果 你正在进行一项并购交易，你刚刚开始或正在进行，你可能会暂停它。" Waldron说，投资者一直对美国的表现优于世界其他地区持乐观态度。他说："大多数情况下，每个人都 表现出增持美国资产。" 但Waldron表示，在关税宣布后，客户一直在积极重新配置外汇投资组合。Waldron在接受表示："(自4 月2日以来)我们所看到的(美元持仓)减持更多的是过剩的资金流出，而不是大规模的抛售。市场是否表 现出美国决 ...

2025年第二季度，美国经济正陷入特朗普关税政策与美联储货币政策的双重夹击中。盾博DBG研究团队最新报告揭示，这场政 策博弈正重塑全球资本流向，而美元资产配置策略已悄然生变。 一、关税政策冲击波：经济数据背后的裂痕 特朗普政府持续加码的关税政策，正在美国经济数据中撕开矛盾的裂痕。尽管一季度GDP年化季率萎缩0.3%的修正数据引发衰 退担忧，但市场更关注其背后的结构性变化：企业为规避关税加速进口导致库存投资贡献率骤降0.35个百分点，消费者支出增 速从4.0%断崖式回落至1.8%，设备投资环比折年率下降7.3%。这种"赶关税"效应引发的数据扭曲，使得传统经济指标的参考价 值大幅降低。 盾博DBG首席分析师指出，当前关税政策对经济的抑制效应可能被低估。若7月额外报复性关税如期实施，摩根大通模型测算 显示，美国经济增速可能被拖累1.2-1.5个百分点，失业率将较基准情形上升0.8个百分点。这种"关税冲击"将使美联储面临政策 困境：输入型通胀压力可能推高核心PCE通胀至3.2%，但就业市场恶化风险又要求政策转向宽松。 盾博DBG建议企业财资管理采取分层对冲策略：对6个月内美元负债采用远期合约锁定成本，对12个月以上敞 ...

亚洲货币集体走强 上述变化只是全球投资者降低美元资产配置的一小步。分析人士认为，接下来，无论美国关税政策如何 调整，进一步降低美元资产配置已是许多国家地区和机构必然选择。 继欧元、日元对美元大涨之后，近日更多亚洲货币大幅飙升。其中，面对港元升值，中国香港金管局连 续4次出手，以维持联系汇率制度。 5月7日，1个月期港元银行同业拆息(Hibor)下跌58个基点至3.08%，为2008年以来的最大下跌。自上周 五以来，中国香港金管局已四度入市，累计投入资金超千亿港元。 同一天，新台币兑美元汇率稳定在1美元兑30元新台币上方。此前，5月2日新台币兑美元单日升值 4.37%，报收31.064创15个月新高；5月5日，新台币兑美元继续大涨升值5.03%，盘中最高升至28.81。 两个交易日兑美元升值超过10%。 美国滥施关税不仅冲击全球贸易市场，还加剧全球金融市场震荡。近日，亚洲货币对美元大幅升值，亚 洲出口商、险资机构等纷纷平仓美元头寸，加速资金回流。 德意志银行4月中旬的统计数据显示，外国投资者持有约18.4万亿美元的美国股票和7.3万亿美元的美国 固定收益资产，其中仅10国集团的外国投资者就拥有约13.7万亿美元 ...