2025H1 需求压力下收入同比正增，净利率录得提升。2025H1 公司实现营业总收入138.8 亿元/同比 +0.5%，归母净利润36.6 亿元/同比+2.5%。其中2025Q2 营业总收入47.3 亿元/同比-14.2%，归母净利润 13.3 亿元/同比-11.6%。 2025H1 各品牌量增价减，华中优势市场稳健增长。分产品看，2025H1 年份原浆收入109.6 亿元/同比 +1.6%（量+10.8%/价-8.3%），古井贡酒收入11.8 亿元/同比-4.4%（量+9.3%/价-12.5%），黄鹤楼及其他 收入15.0 亿元/同比+6.7%（量+12.1%/价-4.8%）。预计各品牌内部产品结构均有下降致吨价承压，第二 季度收入同比转降：1）年份原浆在2025Q1 维持较快增势，预计古16/古8 表现较好，25Q2 以来在场景 收缩压力下预计整体同比下滑；2）2025 年推出老玻贡、老瓷贡等低价位产品补充增量。分区域看， 2025H1 华北收入8.1 亿元/同比-27.0%，华南收入7.7 亿元/同比-5.8%，华中收入123.0 亿元/同比+3.6%。 需求普降环境下公司聚焦省内及华中优势市场，深化 ...

事件：公司发布2025 年中报，上半年实现营业收入24.81 亿元，同比+0.5%；实现归母净利润3.21 亿 元，同比+5.4%；实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比+6.5%。单季度来看，公司25Q2 实现营业收入 13.14 亿元，同比-2.0%；实现归母净利润1.68 亿元，同比+0.2%；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比 +0.9%。 产品结构升级趋势延续，Q2 受到阶段性扰动。分档次看，25H1 百元以上/百元以下产品分别实现收入 13.17/11.53 亿元，分别同比+5.1%/-3.8%，百元以上产品收入占比同比提升2.21 pct 至53.3%；其中25Q2 百元以上/百元以下产品分别实现收入6.56/6.52 亿元，分别同比-9.7%/+7.8%，百元以上产品收入占比同 比-4.42 pct 至50.2%。公司近年来持续发力产品结构性升级，Q2 由于政策变化导致中高端商务消费承 压，公司产品升级趋势出现波动。 费效比持续提升，利润端弹性有望进一步释放。毛利端，25H1 公司整体毛利率为68.0%，同比+2.12 pct；其中25Q2 毛利率为67.4%，同比-1.06 pct。 费 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4][7]. Core Views - The company is expected to achieve better-than-industry performance in 2025 due to low base effects and strengthened internal momentum, with projected EPS of 3.55, 3.86, and 4.19 RMB for 2025-2027 [4][6]. - The first quarter of 2025 saw revenue and net profit growth of 2.9% and 7.1% year-on-year, respectively, aligning with expectations [1][2]. Revenue and Profitability - In Q1 2025, the company reported revenue of 10.45 billion RMB and a net profit attributable to the parent company of 1.71 billion RMB, with a gross margin of 41.6%, up 1.2 percentage points year-on-year [1][3]. - The sales volume of beer reached 2.261 million tons in Q1 2025, reflecting a 3.5% year-on-year increase, driven by the recovery in the restaurant sector and inventory destocking [2][3]. Cost and Efficiency - The report highlights significant cost benefits, with a 2.6% decrease in per-ton cost and a 0.3 percentage point reduction in sales expense ratio, contributing to improved profitability [3][4]. - The company is focusing on enhancing operational efficiency, which is expected to continue supporting profit margins [3][4]. Market Outlook - The company is entering a peak season for inventory replenishment, with expectations for accelerated sales growth as northern weather warms and economic activity increases [1][2]. - The report anticipates that the recovery in the restaurant sector will boost sales of mid-to-high-end products, while the company continues to promote the canned format of lower-end products [3][4].

证券研究报告 青岛啤酒 (168 HK/600600 CH) Q1 销售恢复/成本改善拉动利润稳增 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 29 日│中国内地/中国香港 | 饮料 | 25Q1 营 收 /归母净利润/扣非归母净利 104.5/17.1/16.0 亿元，同 比 +2.9%/+7.1%/+5.9%，业绩符合预期（我们前瞻预计 25Q1 公司营收同比 +3%，归母净利同比+8%）。收入端，25Q1 销量/吨酒收入同比+3.5 %/-0.6%， 低基数、低库存下 Q1 补库拉动销量恢复增长，春节错期导致吨酒收入同比 略降；利润端，成本红利拉动毛利率同比+1.2pct，叠加费效比提升，归母 净利率同比+0.6pct。展望来看，当前逐渐步入旺季备货期，随北方天气升 温、经济活力逐渐激活、销售增长有望提速；25 年内部高考核、重视费效 比、成本红利延续之下，收入、利润有望延续较快增长，维持"买入"评级。 销售回暖，韧性升级 25Q1 公司啤酒销量 226.1 万吨，同比+3.5%，销量恢复增长得益于下游餐 饮门店开店率、客流等同比触底趋稳，且 ...