【导读】中外资机构：AI叙事从估值扩张转向技术兑现，目前谈论AI泡沫论为时尚早 人工智能（AI）再度成为CES焦点，AI概念股在2026年开年高歌猛进。2026年，AI的叙事将如何演绎？ 当中孕育了哪些投资机遇？又有哪些风险须重点防范？就此，中国基金报记者采访了多家中外资机构。 AI叙事从估值扩张转向技术兑现 目前谈论AI泡沫论为时尚早 工银国际首席经济学家程实认为，AI叙事在2026年更可能从单纯的估值扩张转向对技术路径兑现能力 的持续检验，同时保留高估值与高波动并存的结构特征。当前AI繁荣由资本开支扩张与宏观流动性共 同塑造，科技部门在传统行业承压时呈现类财政刺激效应，估值层面体现出贴现模型凸性与厚尾分布定 价的特征，关键在于资本押注的技术路径能否转化为可兑现的生产力提升与盈利结构重塑。 中国银河（601881）国际首席宏观策略师成亚曼指出，AI叙事正从"非理性繁荣"向"理性泡沫"演进，核 心逻辑是国家战略（中美竞逐技术制高点）与企业"囚徒困境"（巨头押注生态位）驱动的资本有序注 入，而非单纯情绪炒作。长期看，AI作为通用目的技术，其对生产率的提升路径明确，泡沫更多是技 术革命中的阶段性现象；短期需警惕流 ...

【导读】中外资机构：AI叙事从估值扩张转向技术兑现，目前谈论AI泡沫论为时尚早 中国基金报记者 郭玟君 人工智能（AI）再度成为CES焦点，AI概念股在2026年开年高歌猛进。2026年，AI的叙事将 如何演绎？当中孕育了哪些投资机遇？又有哪些风险须重点防范？就此，中国基金报记者采 访了多家中外资机构。 AI叙事从估值扩张转向技术兑现 目前谈论AI泡沫论为时尚早 工银国际首席经济学家程实认为，AI叙事在2026年更可能从单纯的估值扩张转向对技术路径 兑现能力的持续检验，同时保留高估值与高波动并存的结构特征。当前AI繁荣由资本开支扩张 与宏观流动性共同塑造，科技部门在传统行业承压时呈现类财政刺激效应，估值层面体现出 贴现模型凸性与厚尾分布定价的特征，关键在于资本押注的技术路径能否转化为可兑现的生 产力提升与盈利结构重塑。 中国银河国际首席宏观策略师成亚曼指出，AI叙事正从"非理性繁荣"向"理性泡沫"演进，核 心逻辑是国家战略（中美竞逐技术制高点）与企业"囚徒困境"（巨头押注生态位）驱动的资 本有序注入，而非单纯情绪炒作。长期看，AI作为通用目的技术，其对生产率的提升路径明 确，泡沫更多是技术革命中的阶段性现象； ...

美东时间11月19日，人工智能龙头公司英伟达公布了超出预期的三季度财报，营收和盈利均高于预期。 财报显示，英伟达第三财季营收为570.1亿美元，超出市场预期的549.2亿美元，同比增长62%；净利润 为319.1亿美元，同比大涨65%。 英伟达的亮眼财报固然能够在一定程度上延续当前美股市场的AI热，却无法掩盖那个悬在所有人心头 的"达摩克利斯之剑"：在这个"铲子商"赚得盆满钵满的黄金时代，真正去挖掘金矿的人，究竟挖到了什 么？ 对于当下AI估值争议最好的回应，是能够出现一种"时间换空间"的消化过程——通过技术应用的逐步渗 透，让高企的估值慢慢变得合理。这需要市场投资者的耐心，需要容忍短期的波动，更需要对技术长周 期的坚定信心。 现在的问题在于，这些科技巨头们处于这场游戏的哪个阶段？如果说过去两年是概念验证和狂欢的"上 半场"，那么现在他们正步入最为艰难的"中场时刻"。这是一个由预期、资本与技术现实共同编织的复 杂局势，未来的关键，在于技术的商业化落地能否追上预期的上升速度。这是一场惊心动魄的动态博 弈，也是时间与耐心的赛跑。 在这个阶段，对于美股AI公司来说，单纯的算力堆叠带来的边际效应开始递减，技术神话需要 ...

Core Insights - China Ping An is leveraging AI technology to enhance its services across various sectors, including finance, healthcare, and elder care, aiming to create a seamless user experience [1][11] - The introduction of the "AI Super Customer Service" is a significant development, designed to integrate various services and provide quick, efficient solutions to customer needs [3][4] AI Service Matrix - The "AI Super Customer Service" connects all of Ping An's financial, medical, and elder care services through a unified AI service platform, marking a shift from traditional service models to a more integrated approach [3][4] - This service emphasizes practicality and efficiency, aiming to resolve customer issues quickly, whether related to financial products, health inquiries, or emergency situations [4][5] Technological Advancements - AI technology is evolving rapidly, with significant improvements in model intelligence and capabilities, making it comparable to professional experts in finance and healthcare [7] - The expansion of AI's role from a tool to a collaborative partner in various tasks, such as medical history organization and health consultations, is transforming service delivery [8][9] Service Quality Improvement - The integration of AI in healthcare services has led to enhanced follow-up rates and personalized care, significantly improving patient engagement and service quality [9][10] - AI's deployment in grassroots healthcare settings has enabled early detection of diseases, demonstrating its potential to improve healthcare access and outcomes for underserved populations [10] Future Outlook - The company believes that the current phase of AI development presents a substantial opportunity for growth and innovation, positioning itself as a leader in harnessing AI for professional services [10][11] - The ongoing evolution of AI technology and its applications in various sectors is expected to continue shaping the future of service delivery in finance and healthcare [11][12]