【美国国债收益率变动有限，投资者聚焦政府停摆局面进展】周四早间，美国国债收益率整体保持稳 定，基准10年期、2年期和30年期美国国债收益率均微涨不足1个基点。尽管政府停摆已进入第九天，市 场依然等待局势的突破进展。由于资金问题陷入僵局，官方数据发布陷入停滞，投资者则将焦点转向美 联储最近一次会议的纪要，以寻找关于未来政策的线索。会议纪要显示，美联储官员在9月份降息行动 上达成共识，但对于未来的降息次数存在分歧。当前货币市场认为，美联储在10月再次降息的概率高达 95%。在政府停摆的背景下，美国财政赤字持续扩大，交易员们密切关注投资者对美国国债的需求状 况。周三进行的10年期国债拍卖过程相对顺利，这提振了市场对美国国债的信心。尽管政府停摆导致官 方数据发布受阻，但市场依然关注其他关键信息以进行投资决策。同时，投资者也在等待政府停摆问题 的解决，因为这可能对未来的政策和市场走势产生重要影响。此外，政府停摆还给市场带来不确定性， 增加了市场风险。投资者在权衡投资选择时，将充分考虑这些因素。在当前复杂的市场环境下，投资者 需要密切关注各种市场动态和政策变化，以做出明智的投资决策。 ...

2025 年 10 月 9 日 产业债发行规模持续增长，信用利差保持走阔态势 ——信用债月度观察（2025.09） 要点 1、 信用债发行与到期 整体来看，截至 2025 年 9 月末，我国存量信用债余额为 30.49 万亿元。2025 年 9 月 1 日-9 月 30 日，信用债共发行 12355.38 亿元，月环比增长 10.27%； 总偿还额 10956.49 亿元，净融资 1398.89 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 9 月末，我国存量城投债余额为 15.31 万亿元。2025 年 9 月的城投债发行量达 5039.05 亿元，环比增长 0.84%，同比增长 9.78%； 2025 年 9 月的城投主体净融资额为-105.01 亿元。 总量研究 产业债方面，截至 2025 年 9 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城 投债部分）余额为 15.18 万亿元。2025 年 9 月的产业债发行量达 7316.33 亿元， 环比增长 17.85%，同比增长 15.04%；2025年9月的产业主体净融资额为 1503.9 亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2025 年 9 月，我国城投 ...

《规定》进一步完善专项债相关业务会计处理，优化专项债券管理机制，强化 专项债券全流程管理。《规定》明确项目单位是否承担专项债偿还义务统一为以项 目实施方案或融资平衡方案等约定为标准，若未满足，后续将存续专项债券计入资 本公积和确认补助等或将不可持续。同时，项目单位按要求编制"专项债券项目投 资表"和"专项债券资金还款情况表"，有利于加强对专项债券资金使用的管理，实 时监测还本付息情况，防范地方政府债务风险。 www.lhratings.com 研究报告 1 统一标准立新规，权责划分更清晰 ——对《地方政府专项债券相关业 务会计处理暂行规定》的点评 联合资信 公用评级四部 财政部近日印发《地方政府专项债券相关业务会计处理暂行规定》（财会〔2025〕 17 号）（以下简称"《规定》"），明确"行政事业单位类和企业类公司对于专项债券资 金的账务处理方式"，进一步完善专项债券相关业务会计处理，优化专项债券管理机 制，强化专项债券全流程管理。本文主要介绍《规定》对企业类专项债券项目的规范 申报和会计处理的要求，以分析对城投企业财务报表和偿债能力等的影响。 《规定》具体要求 企业类项目单位取得专项债券资金，根据项目实施方 ...

存量市场特征 超长信用债收益率中枢持续走高。本周（2025.9.29-2025.9.30，下同）债市情绪依旧偏弱，存量超长信用债利率中 枢进一步上行。与上周相比，2.6%-2.7%收益率的存量超长信用债只数增长至 248 只。 一级发行情况 国庆节前一周未有超长信用债发行。 二级成交表现 超长信用债指数跌幅大于其余主流债券品种。本周中短信用债、银行次级债等指数价格均有企稳迹象，但超长信用债 指数仍然领跌，10 年以上 AA+信用债指数环比下跌 0.24%。 超长信用债流动性承压。本周两个交易日内，7 年以上普信债成交笔数合计 62 笔，流动性弱化的趋势还在；长债定价 方面，最新一周超长信用债收益率与利差双升，10 年以上普信债成交收益上行幅度靠前，与 20-30 年国债价差走阔至 50bp 以上。 与二级市场表现对应，本周超长信用债交投情绪偏弱，10 年以上品种 TKN 占比读数处于低位，且高估值成交偏离幅度 远高于 10 年内长债。 投资者结构方面，基金抛售超长信用债行为还在继续，控久期风险和对品种流动性瑕疵的顾虑仍在影响交易盘配置行 为；保险、理财等机构承接力度有限，配置盘尚未形成有效支撑，短期难以逆转超 ...

晨会纪要（2025/10/09） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.10.09） 宏观及策略研究 外汇系列：人民币汇率制度背景和分析框架——宏观经济专题 基金研究 固定收益研究 弱势期关注韧性，把握调整后的配置窗口——信用债四季度投资策略展望 权益市场主要指数全部上涨，公募基金规模再创新高——公募基金周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 纪 1、海内外汇率制度变迁 IMF 将各国汇率制度分为四大类：硬盯住、软盯住、浮动汇率和其他。纵观历史，金本位和布雷顿森林体 系时期的"黄金-美元"本位，均是以黄金类实物资产为"锚"，多数国家汇率制度也主要是采取硬盯住；在 此之后，国家信用主导国际货币体系，美元逐渐成为锚定物，各国汇率制度也随之开始向更加灵活的软盯 住变动。然而，随后的发展并未如预期那样向着更加灵活的浮动汇率制度变动，反而是逐渐向软盯住集中。 可见全球汇率制度的选择除了货币政策独立性以外，还面临着贸易发展、金 ...

展望四季度，若基金费率销售新规落地以及理财浮盈逐步释放完毕， 信用类资产价值会否迎来重估？如何把握其中的参与机会？ 一、三季度，信用结构性抗跌与品种性超跌 三季度，债市持续调整，信用债多跟随利率债调整，内部整体呈现结 构性抗跌与品种性超跌的特征： 固定收益 | 固定收益专题 短信用整体相对抗跌，收益率上行幅度多落在 10bp 以内，信用利小 幅收窄，且是当季为数不多的录得正向回报的债券品种。 二永"利率放大器"属性再现，赎回担忧下频现急跌与深跌，尤其是 长端二永债，收益率累计上行逾 30bp，甚至 50bp，跌幅显著高于普信债。 此外，在持续近两个半月的调整中，超长信用债的跌幅也不浅。 二、配置盘的"交易行为"变化 信用资产价值重估之路 证券研究报告 信用策略系列 7 月以来，长端利率中枢震荡抬升，宏观叙事变化以及监管因素冲击 下，引发机构行为变化带来的交易摩擦与筹码互换，信用品种收益率整体 跟随调整之外也走出了结构性抗跌、品种性超跌的行情； 理财净买入信用债占整体债券净买入的比重中枢抬升。一方面，调整 后的信用票息价值逐步有所显现；另一方面，8-9 月普信债一级供给环比 明显走弱。 相应地，理财对存单的二级 ...

财政部将在香港发行110亿元人民币国债 中新网北京10月9日电 (记者 赵建华)根据有关工作安排，财政部将于10月15日在香港特别行政区发行 2025年第五期人民币国债，发行规模为110亿元，具体发行安排将在香港金融管理局债务工具中央结算 系统(CMU)公布。(完) 来源：中国新闻网 编辑：张澍楠 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 ...

信用季度 | 利差难压，等待下行 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.10.09 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《假期高频 | 十一期间海内外有哪些变 化？ 》 2025-10-07 2. 《重视股性，兼顾结构机会——四季度 转债策略》 2025-10-06 3. 《利率 | 9 月宏观数据怎么看？》 2025-10-05 核心观点 ❖ 三季度债市主要受反内卷政策、股市及基金赎回新规等影响，持续上行。三 季度调整呈现出长端调整多、短端调整少，信用低等级调整少、高等级调整 略多，二永债调整多、普信债调整较少的特点。从投资回报来看，2 年及以 内信用债表现较好，3 年及以上投资回报多为负。 ❖ 还会延续跌势吗？ 三季度债市上行中，外部政策扰动较多，规上企业利润等数据也出现了一些 边际影响，目前利率或已经充分定价政策和基本面的扰动。整体来看 ...

据财政部网站，财政部将于10月15日在香港特别行政区发行2025年第五期人民币国债，发行规模为110 亿元，具体发行安排将在香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）公布。 （文章来源：第一财经） ...

| 大类资产早报 | | | --- | --- | | | 研究中心宏观团队 2025/10/09 | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/09/30 | 4.151 | 4.698 | 3.533 | 2.710 | 3.532 | 3.256 | 0.180 | 3.380 | | 最新变化 | 0.011 | -0.002 | 0.002 | 0.003 | 0.001 | -0.006 | 0.036 | -0.001 | | 一周变化 | 0.044 | 0.019 | -0.030 | -0.038 | -0.010 | -0.039 | 0.009 | -0.022 | | 一月变化 | -0.111 | -0.101 | -0.049 | -0.074 | -0.143 | ...