证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 01 月 09 日 公募债基如何构建负久期 ——纯债多策略研究系列 核心观点 "基金合同投资范围允许"、"监管制度允许"和"交易便利性"是公募债基使用衍 生品构建负久期组合的三大考量因素，国债期货是当前最普遍使用、且最为便利的场 内负久期工具。通过研究海外经典的负久期公募基金产品（特别是 HYND（高收益负 久期基金）），叠加 2026 年中国债券收益率曲线的预期是"短端平稳、长端上行"的 陡峭化格局，我们认为负久期基金应进入研究视野。 ❑ 公募债基研究负久期组合的现实意义 当前国内债券市场正处于利率结构分化与波动加剧的阶段，市场呈现"短稳长 跌"的特征，这为基金公司传统债券投资带来了一定挑战。从资金面与利率表 现来看，短期市场流动性维持均衡宽松态势，隔夜及 7 天期资金利率运行平稳， 但超长端利率债收益率呈上行趋势，30 年期与 10 年期国债期限利差有所走扩， 收益率曲线呈现陡峭化格局。 分析师：胡建文 执业证书号：S1230525080012 hujianwen@stocke.com.cn 市场环境的变化与传统策 ...

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海、北京报道 日前，兴银理财与中银理财成为首批获得银行间市场利率衍生品集中清算业务资质的理财公司，可独立 开展利率互换交易，通过"支付固定利率、收取浮动利率"对冲利率波动风险，增强产品净值稳定性。 资深金融监管政策专家周毅钦接受《中国经营报》记者采访时指出，获得资质后，理财公司可以以独立 主体身份直接进入银行间市场开展利率互换及其他业务，极大增强了业务开展的灵活性。同时，风险管 理能力增强，利率互换能够帮助理财公司通过"支付固定、收取浮动"的方式，对冲利率波动风险。 一位业内人士向记者表示："目前监管机构对此类牌照的发放仍持审慎态度。" 丰富利率风险管理工具 中银理财方面表示，积极参与银行间市场利率衍生品业务是中银理财丰富利率风险管控手段的重要举 措。集中清算利率互换业务的落地，既拓展了理财产品衍生品业务渠道，有利于降低利率波动对产品净 值的影响，提升资产配置灵活度，促进多元化投资策略发展，力争拓宽产品收益空间，同时也进一步丰 富了银行间利率衍生品市场参与主体，有助于构建多层次衍生产品市场体系。 整体来看，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》 ...

"自2020年以来，疫情冲击、地缘政治冲突和供应链重构等因素持续发酵，推动我国上市公司套保参与 率不断提升。但与欧美市场70%～80%的成熟水平相比，我国上市公司35％的套保参与率仍有提升空 间。"避险网创始人刘文财说。 2025年，运用衍生工具的A股上市公司数量持续增长。据避险网统计，前11个月共有1782家实体行业上 市公司发布套期保值相关公告，较2024年全年增加279家，同比增长18.6%。这一数据折射出中国企业 在复杂国际环境下的生存智慧。 应对不确定性，套保成企业"常规操作" 刘文财告诉期货日报记者，2025年贸易保护主义抬头、美联储货币政策频繁调整，导致铜、铝等大宗商 品价格剧烈波动。以电子行业为例，大部分企业的海外营收占比超40%，汇率每跳动一个数字，牵动的 都是企业账面上真实的利润与现金流。基于此，越来越多企业将套保视为生存必备技能。 汇率风险居首，企业构建多维防御体系 在众多风险类型中，汇率风险犹如悬在上市公司头顶的达摩克利斯之剑。数据显示，2025年前11个月， 1311家实体行业上市公司发布汇率套保公告，同比增长13%，远超其他风险类型的套保增速。 针对汇率风险，国内上市公司主要采用外 ...

11月，央行连续九个月加量续作MLF，资金面合理充裕。11月，央行维持积极的操作，连续四个月通过买断式逆回购和MLF净投放6000亿元中长期资金， 全月公开市场整体净投放1738亿元。具体来看，11月，央行MLF提量续做10000亿元、净投放1000亿元，为连续第九个月加量续作；买断式逆回购投放 15000亿元、净投放5000亿元；国债买卖净投放500亿元；逆回购净回笼5562亿元；国库现金定存净投放800亿元。11月资金面整体延续了合理充裕的格局， 中下旬受政府债券集中发行缴款的影响，流动性一度边际收紧，月末在央行精准有力的呵护下重回平稳。 主要回购利率小幅上行。DR001、R001月度加权均值分别环比上行3BP、上行5BP至1.37%和1.43%；DR007、R007月度加权均值分别环比持平于1.47%、 1.51%。全月DR007最低值1.413%、最高值1.5239%、中位数1.4688%；波动幅度为11个基点，环比减少8个基点。具体看，月初政府债发行量和银行存单到 期量较小，OMO大额净回笼，但央行等量续作3个月7000亿元买断式逆回购，资金面保持平稳。月中在缴税走款、政府债集中缴款、存单大量到期等 ...

【深圳讯】深圳市科陆电子科技股份有限公司（证券代码：002121，下称"科陆电子"）12月29日发布公 告称，为应对外汇市场波动风险，公司及子公司拟开展总额不超过20亿元人民币（或其他等值货币）的 套期保值型外汇衍生品交易业务。该事项已获董事会审议通过，尚需提交公司股东会审议。 声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信 息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成 个人投资建议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验， 因此本文内容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联 系biz@staff.sina.com.cn。 公告同时披露，公司将根据《企业会计准则》相关规定，对上述外汇衍生品交易进行会计处理，相关影 响将在财务报表中如实反映。 此次业务开展后，科陆电子应对汇率波动风险的能力有望显著提升，有助于稳定海外业务利润水平，为 公司全球化战略推进提供财务保障。市场分析人士指出，对于海外收入占比达50%的科陆电子而言，外 汇套期保值工具的运用 ...

据中国外汇交易中心（以下简称"交易中心"）最新数据，2025年11月，央行公开市场操作净投放 6000亿元中长期资金，资金面保持均衡宽松，货币市场交易量增加，主要回购利率小幅上行；债券发行 及交易环比增加，长债收益率上行幅度较大，曲线走陡，信用利差收窄；利率互换曲线整体上移，成交 环比下降。整体成交情况方面，11月，银行间市场成交196.4万亿元，环比增长13.6%，同比下降4.8%。 近日，中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神。关于做好明年工作，会议强 调，继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力 度，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运 行营造良好的货币金融环境。 主要回购利率小幅上行 11月，央行通过买断式逆回购和MLF（中期借贷便利）净投放6000亿元中长期资金，全月公开市 场整体净投放1738亿元，保持资金面充裕。 具体来看，11月，央行MLF加量续作10000亿元、净投放1000亿元，为连续第9个月加量续作；买 断式逆回购投放15000亿元、净投放5000亿元；国债买卖净投放500亿元； ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating No industry investment rating is provided in the report. 2. Core Viewpoints - The market has an optimistic expectation for the liquidity situation, as indicated by the downward trends in certificate of deposit (CD) rates and interest rate swap (IRS) yields [2]. - The liquidity is expected to remain stable and slightly loose, with minor disturbances to the funds before the Spring Festival, as the MLF is likely to continue to be renewed in excess [5]. 3. Section - by - Section Summaries a. Interest Rates - Bank - to - bank interest rates were differentiated. DR007 had an average of 1.44%, up 4BP from the previous week. R007 had an average of 1.51%, up from the previous week. DR001 and R001 had averages of 1.27% and 1.35% respectively. Exchange repurchase rates increased, with the average GC007 at 1.55%. CD rates and IRS yields declined. The 1 - year AAA CD yield was 1.64% at the end of last week, down from the previous week. The 1 - year FR007 IRS average was 1.52%, slightly down from the previous week [2][7]. b. Repurchase Transactions - Repurchase trading volume increased. The pledged repurchase trading volume was between 8.3 - 8.6 trillion yuan last week, and the average R001 trading volume was 76346 billion yuan, up 4094 billion yuan from the previous week. The outstanding repurchase balance was 12.9 trillion yuan at the end of last week, up from the previous week. In terms of institutions, the lending scale of large - scale banks and money market funds decreased, while the borrowing scale of funds and wealth management products increased, and the borrowing scale of securities firms decreased [3]. c. Bill and Exchange Rates - Bill rates decreased. On December 19th, the 6 - month national bill transfer quote was 0.89%, down from the previous week, indicating a decrease in credit demand and an increase in bill - padding demand. The US dollar to RMB exchange rate decreased to 7.04 last Friday, and the Sino - US interest rate spread widened. The US 1 - year Treasury yield may show a steeper curve in the future [4]. d. This Week's Focus - This week, there are 8775 billion yuan of open - market funds maturing, including 4575 billion yuan of reverse repurchases, 1200 billion yuan of treasury cash deposits, and 3000 billion yuan of MLF. The LPR in December remained unchanged. US Q3 GDP will be announced on Tuesday, and China's November industrial enterprise profits will be announced on Saturday. Although the tax - payment period has passed, the increase in government bond supply this week may cause some disturbances to the liquidity. The MLF is expected to be renewed in excess, and the liquidity will remain stable and slightly loose [5].

对于经济金融活动的固有风险，我们需要更客观全面认识，在提高金融服务管理水平、培育强大金融机 构的过程中，推动建设更加完备、包容、高效的衍生品市场。一是优化衍生品监管方式。允许保险机 构、银行、理财机构等更多适格主体获取衍生品资质，结合各自业务实需，应用衍生品主动管理风险， 促进参与主体和交易场景多元化。二是强化监管能力建设。以避免发生系统性风险为主要目标，完善衍 生品交易报告、集中清算、保证金等管理手段，增强透明度，提升监管效能。同时，提高对正常市场波 动的容忍度。三是培育市场机构业务能力。鼓励金融机构建立符合衍生品业务特点的内部管理体系，完 善套期会计，加强人才建设，培育一批具有较强衍生品定价估值和风控能力的金融机构。 资产证券化具有盘活存量资产、稳定宏观杠杆率、优化资产负债结构、拓宽融资渠道等重要功能。一是 可将存量资产转化成流动性强的金融产品，打通信贷市场、货币市场和资本市场的连接通道，有助于提 升金融市场深度，满足投资者需求。二是便利金融机构在不扩表的同时提供融资，有助于稳杠杆、降杠 杆，引导发展方式从债务驱动转向资产驱动。三是商业银行通过信贷资产证券化可降低风险加权资产总 额，有助于缓解资本补充压力 ...

Investment Rating - The report does not explicitly provide an investment rating for the banking wealth management industry Core Insights - The banking wealth management industry has achieved a significant breakthrough in interest rate risk management, allowing wealth management companies to independently participate in the interbank market for interest rate derivatives, enhancing product net value stability [4][12][13] - Wealth management companies are increasingly active in IPO allocations, with notable participation in high-tech sectors, reflecting a strategic shift towards equity investments to enhance returns in a low-interest-rate environment [14][15][16] - The introduction of the "Zhaoyin Wealth Management ETF Covered Call Strategy Index" indicates a trend towards strategy-based and tool-oriented transformations within wealth management firms, aiming to provide transparent benchmarks for evaluating performance [17][18] Regulatory and Industry Dynamics - Shanghai Clearing House has facilitated the entry of Xinyin Wealth Management and Zhongyin Wealth Management as the first batch of wealth management companies to obtain qualifications for centralized clearing of interbank market interest rate derivatives, marking a shift to independent participation [4][12] - The restructuring of the relationship between wealth management companies and their parent banks has transformed wealth management companies into independent decision-making entities in the interbank interest rate derivatives market [13] Peer Innovation Dynamics - Ningyin Wealth Management and Xinyin Wealth Management have successfully allocated shares in the IPO of Muxi Co., with a total of 42,300 shares across 10 wealth management products [14] - The launch of the "Zhaoyin Wealth Management ETF Covered Call Strategy Index" aims to present the risk-return characteristics of covered call strategies in a standardized manner, enhancing transparency for investors [17][18] Yield Performance - Cash management products recorded an annualized yield of 1.27% for the week of December 8-14, 2025, a decrease of 1 basis point from the previous week, while money market funds saw a slight increase to 1.17% [19][20] - The overall yield in the bond market has shown fluctuations, with the 10-year government bond yield rising by 1 basis point to 1.84% during the same period [22][23] Net Value Tracking - The net value of banking wealth management products decreased to 2.64%, down 0.38 percentage points from the previous week, indicating a potential pressure on the liability side if the net value exceeds 5% [30][36]

分析师：蔡梦苑 登记编号：S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号：S0890525040001 投资要点 监管和行业动态： 1、 上海清算所陆续推动兴银理财与中银理财成为首批获得银行间市场利率 衍生品集中清算业务资质的理财公司，标志着此类机构正式以独立主体身份进入该市场，打破 了此前只能通过母行间接参与的局面，为理财行业通过主动利率风险管理来增强产品净值稳定 性奠定了坚实基础。 同业创新动态： 1、宁银理财、兴银理财再度获配"沐曦股份"新股。据沐曦股份12月8日披露的 网下初步配售结果，两家理财公司旗下10只理财产品合计获配4.23万股。2、招银理财近期与中 诚信指数联合推出了"中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列"，具体包含挂钩上证50ETF与沪 深300ETF的两只备兑策略指数。该指数旨在以标准化、可回溯的方式呈现备兑期权策略的风险 收益特征，为市场提供评估备兑策略表现的透明化基准，也为后续相关策略产品的创设奠定了 基础。 收益率表现： 上周（2025.12.8-2025.12.14，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得 1.27%，环比下降1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1 ...