业绩摘要：2024 年实现营业收入264.97 亿元/+8.01%，归母净利9.15 亿元/-21.58%；其中24Q4 实现收入 67.66 亿元/-0.63%，归母净利0.57 亿元。 25Q1 实现收入69.56 亿元/+3.02%，归母净利4.60 亿元/+15.45%。 中西成药增长稳健，非药品类承压。分产品看，2024 年公司中西成药收入199.68 亿元/+12.82%，毛利 率 30.00%/-1.16pct，中西成药作为刚需品类保持稳健增长。中参药材收入 29.45 亿元/-0.99%，毛利率 42.32%/-0.56pct；非药品收入 29.48 亿元/-9.52%，毛利率 41.72%/-1.80pct。中参药材和非药品受消费力 下行影响较大，后续销售有望随宏观环境好转迎来改善。 优化门店布局进入加密期，持续加强精细化管理。24H1 公司完成上海和内蒙古覆盖后，基本完成跨省 扩张布局，自24H2 起正式进入加密期，聚焦提升已进入省份的市占率，加强精细化管理，盈利能力有 望优化。截至25Q1末，公司门店覆盖全国21 个省，门店数量达16,622 家。2024 年，公司净增门店 2,479 ...

公司发布2024 年报及2025 一季报：2024 年收入264.97 亿元，归母净利9.15亿元、扣非归母净利8.85 亿 元，同比分别增长8.01%、-21.58%、-22.42%。 其中2024Q4 收入67.66 亿元，归母净利0.57 亿元、扣非归母净利0.33 亿元，同比分别增长-0.63%、 820.48%、240.71%。2025Q1 收入69.56 亿元，归母净利4.60 亿元、扣非归母净利4.55 亿元，同比分别 增长3.02%、15.45%、14.82%。 门店优化提质增效，利润拐点已现。在行业环境承压背景下，公司2024 年关闭了733 家门店以优化其门 店网络（主要集中在下半年），在利于利润逐步释放的同时、会因基数问题给零售业务收入带来短期压 力（2024 年增速6.88%、2025Q1 增速-1.27%）。同时分产品看，中西成药业务表现稳定（2024年收入 增速12.82%，2025Q1 收入增速5.80%），消费性品种短期受大环境影响表现较弱（中参药材收入2024 年增速-0.99%、2025Q1 增速-9.38%，非药品2024 年增速-9.52%、2025Q1 增速-8.04 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the company [4] Core Views - The company has optimized its store network by closing 733 stores in 2024, which is expected to enhance profitability despite short-term revenue pressure [7] - The company is embracing AI opportunities, launching "AI Xiaosan" to improve operational efficiency [7] - The company continues to expand its store network, with a total of 16,622 stores as of Q1 2025, including 6,239 franchise stores [7] - The company has made progress in obtaining professional pharmacy qualifications, with 248 DTP pharmacies and over 10,000 insurance designated stores by the end of 2024 [7] - The company is expected to see a profit growth that outpaces revenue growth in 2025, with projected net profits of 10.7 billion, 12.3 billion, and 14.0 billion for 2025-2027 [7] Financial Data Summary - In 2024, the company reported total revenue of 26,497 million, with a net profit of 915 million, reflecting a year-on-year growth of 8.01% and a decline in net profit of 21.58% [1][3] - The company’s revenue for Q1 2025 was 69,560 million, with a net profit of 4,600 million, showing a year-on-year growth of 3.02% and 15.45% respectively [1] - The company’s projected revenue growth rates for 2025-2027 are 10%, 12%, and 13% respectively [3] - The company’s PE ratio is projected to decrease from 21.0 in 2024 to 13.7 in 2027, indicating an improving valuation [3][10] Store Expansion and Performance - The company added 2,479 stores in 2024, with a net increase of 69 stores in Q1 2025 [7] - Franchise and distribution revenue reached 39.40 billion in 2024, growing by 15.12%, and 11.30 billion in Q1 2025, growing by 25.34% [7] Profitability and Financial Ratios - The company’s net profit margin is projected to improve from 3.5% in 2024 to 3.8% in 2027 [10] - The return on equity (ROE) is expected to increase from 13.3% in 2024 to 16.1% in 2027 [10] - The company’s asset-liability ratio is projected to decrease from 69.2% in 2024 to 65.4% in 2027, indicating improved financial stability [10]

事件： 公司发布了2024 年年度报告和2025 年第一季度报告，2024 年公司分别实现营收和归母净利润264.97 亿 元和9.15 亿元，分别同比增长8.01%和同比下降21.58%。2025Q1 公司分别实现营收和归母净利润69.56 亿元和4.60 亿元，分别同比增长3.02%和15.45%。 得益于降本增效和成熟门店稳健盈利，2025Q1 公司业绩重回稳增长： 投资建议： 我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为10.63 亿元、11.97 亿元、13.49 亿元，分别同比增长 16.2%、12.7%、12.7%；2025年给予公司当期PE 25 倍，预计公司2025 年EPS 为0.93 元/股，对应6 个月 目标价为23.25 元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。 2025Q1 公司分别实现营收和归母净利润69.56 亿元和4.60 亿元，分别同比增长3.02%和15.45%。其中， 中西成药、中参药材、非药品分别实现营收53.24 亿元（+5.80%）、7.14 亿元（-9.38%）、7.09 ...