协同释放，盈利高增 妙可蓝多(600882) 公司积极丰富产品矩阵、强化常温产品，整合蒙牛奶酪后加强 C 端渠道多元化及 B 端渠道协同，叠加协同释放、提升费效，2025H1 盈利能力显著增强。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 5,322 | 4,844 | 5,313 | 6,004 | 6,820 | | (+/-)% | 10.2% | -9.0% | 9.7% | 13.0% | 13.6% | | 净利润(归母) | 60 | 114 | 225 | 330 | 437 | | (+/-)% | -56.3% | 89.2% | 97.7% | 46.8% | 32.6% | | 每股净收益(元) | 0.12 | 0.22 | 0.44 | 0.64 | 0.85 | | 净资产收益率(%) | 1.3% | 2.6% | 4.9% | 6.6% | 8.1% | | 市盈率(现价&最 ...

公司预计2025H1 盈利显著提升。公司发布2025H1 业绩预增公告，预计2025H1 实现归母净利1.20-1.45 亿元、同比增长56.29%-88.86%，扣非归母净利0.90-1.15 亿元、同比增长58.22%-102.16%。 2024 年妙可蓝多收购蒙牛奶酪后于同年7 月1 日起并表，与同期经追溯调整后的数据相比，归母净利同 比增长68.10%-103.12%，扣非归母净利增长58.22%-102.16%。报告期内公司盈利能力显著提升，主要得 益于奶酪营收同比上升、原材料成本下降，以及降本增效措施成效显现推动销售费用率同比优化。 本报告导读： 公司积极丰富产品矩阵、强化常温产品，整合蒙牛奶酪后加强C 端渠道多元化及B端渠道协同，叠加协 同释放、提升费效，2025H1 盈利能力显著增强。 投资要点： 投资建议：上 调至"增持"评级。上调公司2025-2027 年EPS 预测至0.44（+0.01）、0.64（+0.01）、0.85 （+0.01）元，分别同比增长97.7%、46.8%、32.6%。参考可比公司平均估值，考虑公司产品及渠道创 新能力较强、合并后协同效应释放提升销售和管理费效，给予公 ...

点击注册小程序 查看完整报告 从渠道角度看，公司陆续进入新兴零售渠道，大力开发即时零售、零食量贩、会员店等渠道。新品如奶酪 小丸子在万辰渠道市场反馈较好，奶酪小三角在线上渠道销售较好，"牛肉+再制奶酪"草原风味零食也于 25年5月正式进驻山姆会员店。 事件： 公司发布2025年半年报预告，经追溯口径预计25H1实现归母净利润1.2-1.45亿元，同比增长68.1-103.1%； 预计实现扣非归母净利润0.9-1.15亿元，同比增长58.2%-102.2%。其中经追溯口径预计25Q2实现归母净利 润3760-6260万元，同比增长13.8%-89.5%；预计实现扣非归母净利润2506-5006万元，同比变化-3.6%至 +92.6%。 25Q2确认股权激励费用，不改利润高增趋势 公司于25年3月实施股权激励计划和员工持股计划，25Q2公司确认相关股份支付费用为1868.69万元，但 25H1公司归母净利润仍实现快速增长，主要系：1）公司主营业务奶酪产品营收同比上升；2）原材料采购 成本下降等因素导致毛利率同比上升；3）公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率同比下降。 BC两端共同发力，巩固奶酪市场地位 对于奶 ...

2025 年 7 月 12 日 公司研究 奶酪消费趋势向好，25H1 归母净利实现高增 从市场地位看，以凯度消费者指数为例，2024 年妙可蓝多奶酪销售额市占率超 过 37%，25Q1 销售额市占率提升至 39%以上，稳居市场第一。 未来随着新品驱动和渠道扩张，公司 BC 两端有望共同发力支撑增长；经营恢复 下，公司利润弹性有望释放。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 2.16/3.24/4.57 亿元，折合 2025-2027 年 EPS 分别为 0.42/0.63/0.89 元，对应 PE 分别为 67x/45x/32x。公司 C 端奶酪龙头地位稳固，奶酪行业增长空间较大， 我们维持"增持"评级。 ——妙可蓝多（600882.SH）2025 年半年报预告点评 要点 事件：公司发布 2025 年半年报预告，经追溯口径预计 25H1 实现归母净利润 1.2-1.45 亿元，同比增长 68.1-103.1%；预计实现扣非归母净利润 0.9-1.15 亿元， 同比增长 58.2%-102.2%。其中经追溯口径预计 25Q2 实现归母净利润 3760-6260 万元，同 ...

招聘网站上一则月薪高达10万元的岗位信息，揭开了国内奶酪巨头妙可蓝多战略转型的一角。七月初， 这家被称为"奶酪第一股"的上市公司悄然发布"宠物奶酪业务负责人"职位，要求候选人具备从零构建产 品线能力，制定三年发展规划。 宠物市场数据令人心动：2024年中国宠物市场规模达3453亿元，同比增长5.8%，其中宠物食品占比高 达48%。更关键的是，奶制品类宠物零食正高速增长，且尚未形成垄断品牌。 "妙可蓝多在儿童奶酪市场积累的25-35岁都市妈妈群体，与宠物主人高度重合。"宠物行业观察人士指 出，"这种用户重叠为其提供了天然的流量入口"。 宠物奶酪的诱惑与荆棘 高端宠物食品市场的高溢价令人瞩目。以伊利旗下宠物品牌"依宝"为例，其0乳糖宠物牛奶售价达10元/ 瓶，而同等规格的人用无乳糖奶仅3.1元。这种溢价空间带来了高毛利想象，但同时也意味着更高的技 术壁垒。 宠物乳制品研发面临特殊挑战。宠物肠胃对乳糖耐受性差，需要添加消化酶等功能成分，产品需通过严 苛的适口性测试与营养审评。"不能简单套用'人吃的逻辑'"，行业人士强调宠物食品研发周期更长，对 成分要求更精细。 同步开放的还有"高级宠物产品经理"岗位，二者共同标志着 ...

责任编辑 周颖 ☎：010-80927635 2025年7月9日 银河观点集萃 网:zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 噢闻 乘联会:中国 6 月乘用车零售 208.4 辆,新能 源零售同比增 29.7% 每日晨报 www.chinastock.com.cn ● 荣泰健康(603579):拥抱新技术周期,进军家庭智能健康市场。拥抱未来, 加快探索智能健康领域:1)2024年公司与佛吉亚合作开发智能驾舱舒适系统, 汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段,预计六月份完成车规生产线的验收认 证。2）2025年4月,荣泰与神经科技领域创新先锋傲意科技共建"脑机交互 联合实验室",共同推进脑机融合技术和仿生机械手在智能健康领域的应用。 未来按摩椅将集成机器人机械臂与灵巧手技术,突破传统按摩椅的限制,实现 人体全身穴位的精准触达。3）2025年5月,荣泰与智元新创达成合作,合作 聚焦人工智能与健康电器的深度融合,涵盖智能导购、康养陪护、按摩机器人 等多个创新应用场景。 妙可蓝多（600882.SH）：进入 BC 双轮驱动发展新阶段。我们看好国内奶 ● 酪行 ...

Industry Overview - The Chinese cheese industry is experiencing growth driven by increasing health consciousness, with strong demand for children's cheese sticks and functional cheeses for adults, such as low-fat and high-calcium options [1] - The market is still in its growth phase, with low consumer acceptance and significant room for penetration, particularly in economically developed regions [1][3] - The industry has seen rapid growth in demand before 2019, but the growth rate has since slowed [1] Company Landscape - As of January 2024, there are 1,337 cheese-related companies in China, with 650 currently operational [3] - The peak of new company establishment occurred between 2015 and 2020, indicating a decline in new entrants [3] - Major companies with cheese production licenses include San Yuan, Miao Ke Lan Duo, Guangming, Mengniu, Yili, and others, distributed across various provinces [3] Regional Distribution - Key competitors in the cheese market are concentrated in Shanghai and Inner Mongolia, with other notable regions including Beijing, Tianjin, Henan, and Zhejiang [6] - Major cheese companies in Shanghai include Guangming Dairy and Miao Ke Lan Duo, while Inner Mongolia is home to Mengniu and Yili [6] Market Trends and Forecast - The overall market size of the cheese industry in China is expected to grow at a compound annual growth rate (CAGR) of 5% over the next five years [8] - Despite a decline in cheese prices due to improved supply levels, consumption volume is projected to continue increasing, leading to overall market growth [9] - The market size is estimated to rise from 14.2 billion yuan in 2025 to 18.1 billion yuan by 2030 [9]

线下合作山姆、盒马等高势能渠道，有望持续上新。今年5 月，公司上架了新品"牛肉+再制奶酪"，将 牛肉风干小香肠+超干牛肉+再制奶酪打包成为"内蒙草原风味小零食"；今年3 月，公司联合盒马推出鳕 鱼奶酪条，定位佐酒伴侣，抢占成人零食赛道。公司在山姆、盒马等线下新零售渠道推出特色新品，展 现公司在奶酪领域的产品力与品牌力，基于公司领先的产品研发能力，我们期待未来公司将更多新品打 入高势能渠道。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27 年实现营收56.36/65.49/76.08 亿元，同比增长 16.35%/16.21%/16.17%，实现归母净利润2.35/3.42/4.36 亿元，同比增长107.15%/45.47%/27.41%，对应 PE分别为68X/47X/37X，维持"推荐"评级。 风险提示：行业竞争加剧、与蒙牛奶酪业务整合不及预期、原材料价格大幅波动、产品推新效果不及预 期、食品安全问题等 25Q2 公司持续推新、拓宽渠道，C 端及B 端的产品均引领国内奶酪行业的发展，基于公司在产品、品 牌、渠道的核心竞争力，我们看好公司未来的持续成长，朝着百亿营收的目标坚实迈进。 聚集奶酪核心业务，C 端 ...

Core Viewpoint - The company is enhancing its C-end channel diversification and B-end channel synergy after integrating Mengniu Cheese, aiming to enrich its product matrix and strengthen ambient products, which, along with optimized management and improved cost efficiency, is expected to drive a performance turnaround [1]. Investment Highlights - The company is initiating coverage with a "cautious buy" rating, focusing on product innovation and matrix enrichment, accelerating C-end channel diversification, and increasing B-end expansion post-Mengniu integration. Improved management precision is anticipated to significantly enhance net profit margins. EPS is projected to be 0.43, 0.63, and 0.84 yuan for 2025-2027, reflecting year-on-year growth of 94.4%, 45.4%, and 34.6% respectively. Given the expected improvement in net profit margins and substantial growth potential compared to peers, a valuation of 3.1X P/S for 2025 is suggested, corresponding to a fair value of 31.92 yuan per share [2]. Product and Channel Innovation - The company is focusing on its core cheese business, continuously enriching and optimizing its product matrix. C-end cheese sticks are expanding from low-temperature to ambient products, with new product forms being introduced. The B-end operates dual brands with complementary products, leveraging Mengniu's strengths in cream and butter, while the main brand excels in mozzarella, cheese slices, and original cheese. The C-end is diversifying from key accounts to include growth channels like snack wholesale, membership stores, and convenience stores, while the B-end is expanding collaborations with food service and industrial companies. Following Mengniu's acquisition in 2021, the number of retail terminal outlets increased from 600,000 in 2021 to approximately 800,000 in 2022, with further expansion expected [3]. Synergy and Efficiency Enhancement - After integrating Mengniu Cheese, the company is strengthening synergy and mutual empowerment across the entire value chain, from upstream procurement to downstream sales and management. The company is actively promoting refined and precise management operations, with expectations of a noticeable improvement in net profit margins through enhanced sales and management efficiency [3].

2025 年 6 月 23 日，妙可蓝多（600882）在接受机构调研时透露，公司奶酪整体市占率已提升至 39% 以上，延续了行业龙头地位。这一数据与 2025 年一季度财报形成呼应 ——尽管 2024 年营收同比下滑 8.99%，但今年一季度营收 12.33 亿元同比增长 6.26%，归母净利润 8239.67 万元同比激增 114.88%，展 现出转型调整后的阶段性成果。然而，收入结构失衡、供应链短板与研发投入不足等深层问题，仍让这 家 "奶酪一哥" 的未来充满变数。 营收 "V 型" 反转下的隐忧 研发投入与市场竞争的双重挤压 尽管公司 "慕斯奶酪关键技术" 荣获行业技术进步一等奖，但研发投入持续萎缩的问题依然突出。2024 年研发费用同比减少10.25%，占营收比例仅 1%，远低于国际乳企 3%-5% 的水平。这导致产品创新乏 力，面对奶酪博士 "高钙低盐" 的差异化竞争，以及 Kiri "甜心小酪" 等进口品牌的冲击，妙可蓝多在中 高端市场的话语权亟待提升。 市场集中度提升的同时，竞争格局愈发白热化。凯度数据显示，2024 年妙可蓝多奶酪市占率超 37%， 但外资品牌 Kiri 销售额突破 5 亿元 ...