展望看，公司下半年的啤酒业务表现有望维持较稳健势头，我们认为全年公司销量和吨价均保持低增势 头；结合全年吨成本中单位数的下降，带动毛利率提升1ppt 以上，三精导向下销售费用率有望维持下 降态势，我们预计全年利润率维持双位数增长。而白酒业务方面，行业有望在下半年逐步开始释放累计 的报表压力，逐步迈入出清收敛的阶段，公司白酒业务具备与行业同步进行调整的可能性，我们认为此 番调整给后续白酒业务良性发展，成为公司第二成长曲线奠定基础。 公司公布1H25 业绩：1H25 收入239.4 亿元，同比+0.8%，核心EBIT 71.1亿元，同比+11.3%；其中啤酒 收入231.6 亿元，同比+2.6%，销量同比+2.2%，ASP同比+0.4%，啤酒核心EBIT 72.8 亿元，同比 +14.0%；白酒收入7.81 亿元，同比-33.9%，EBITDA 2.2 亿元，同比-47.2%。啤酒业务略超我们预期， 主因毛利率提升及销售费用收缩综合带来利润表现超预期。 发展趋势 啤酒业务1H25 表现优于行业整体，高端化趋势延续。1H25 销量同比+2.2%，吨价同比+0.4%，受益于 原料成本下降，吨成本同比-4.2%，毛利率 ...

Group 1 - The core viewpoint of the report maintains the 2025/26 core net profit estimates for China Resources Beer at 5.31/5.75 billion HKD, with a target price of 32.4 HKD, indicating a 15% upside potential from the current stock price [1] - The beer segment's performance in 1H25 slightly exceeded expectations, with revenue of 23.94 billion HKD, a year-on-year increase of 0.8%, and core EBIT of 7.11 billion HKD, a year-on-year increase of 11.3% [2] - The beer business outperformed the overall industry, benefiting from a decrease in raw material costs, with a year-on-year decline in ton cost of 4.2% and an increase in gross margin by 2.5 percentage points to 48.3% [3] Group 2 - The white liquor business faced greater pressure than market expectations, with a revenue decline of 34% in 1H25 and EBITDA down by 47.2% [4] - The company plans to launch products priced between 100-300 HKD to strengthen the brand and adjust the pricing system to ensure channel profitability [4] - The outlook for the beer business in the second half of the year remains stable, with expectations of maintaining low growth in both sales volume and ton price, while the gross margin is projected to increase by over 1 percentage point [4]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，基本维持华润啤酒(00291)2025年/26年核心净利润 53.1/ 57.5亿 元。维持目标价32.4港币，当前股价对应25/26年15.7/14.6X核心P/E，目标价对应25/26年18/17X核心 P/E，目标价较当前价有15%上行空间，维持跑赢行业评级。 中金主要观点如下： 1H25销量同比+2.2%，吨价同比+0.4%，受益于原料成本下降，吨成本同比-4.2%，毛利率同比+2.5ppt 至48.3%，销售费用率同比-1ppt，带动1H25核心EBIT同比+14%，超市场预期。分产品情况：上半年喜 力销量同比20%，次高及以上产品的销量同比中高单位数增长。分渠道看：上半年餐饮渠道仍然相对承 压，非现饮渠道承接部分外食转自饮的需求，同时歪马等渠道有较快增长，线上业务与即时零售业务 GMV分别同比增长40%和50%，但占比尚小，公司表示将紧密关注和对接非现饮渠道的增量，抓住消费 者需求变化。 白酒业务承压幅度略超市场预期 1H25营收同比下滑34%，EBITDA2.18亿元，同比-47.2%。主品摘要(收入占比80%+)以政商务宴请场景 为主，上半年受影响较大，公司 ...

华润啤酒提出"精益、精简、精细"的管理策略，该行预计1Q25不仅未出现竞争加剧，费用投放力度还 有所收缩，百威"市占率优先"策略并未引发价格战，竞争格局表现超预期。该行预计2025年大麦成本或 呈下行趋势，未受关税影响，其他包装物成本相对稳定，整体吨成本或将有所集约。 品牌加码新渠道，加速布局新赛道 各品牌加大歪马、酒小二新渠道的布局，短期对销量正向贡献，中期拉动品牌势能，长期有可能改变竞 争格局。该行预计新渠道抢占先机的品牌，有望获取更多份额。同时，啤酒龙头纷纷加快布局饮料、非 啤酒赛道，例如青岛啤酒集团曾收购雀巢优活，青岛饮料集团旗下包括崂山矿泉水、百花蛇草水;重庆 啤酒推出大理苍洱橙味汽水，乌苏小橙果。 国泰海通发布研报称，预判食饮竞争格局转变带来局部景气机遇。同时重申景气环比修复、成本下行、 竞争温和的年度观点。价格提升逻辑弱化，而利润率改善、分红逻辑强化，景气修复催化。旺季在即， 建议重点布局啤酒板块，建议"增持"华润啤酒(00291)(反转)、燕京啤酒（000729）(000729.SZ)(成长)、 青岛啤酒（600600）(600600.SH，00168)(价值)。同时，维持对重庆啤酒（6001 ...