华润啤酒 20251128 摘要 华润啤酒 2025 年预计营业额低个位数增长，利润高个位数至双位数增 长，分红率目标 60%，未来两年争取提升至 70%以上。成本控制方面， 受益于代卖原料和费用管控，毛利率有所提升，但下半年幅度减小，全 年仍有提升空间。 白酒业务面临挑战，高端产品销售受阻，渠道拓展和费用控制是重点。 无形资产摊销每年约 7 亿元，对利润构成压力。公司对白酒业务持长期 发展态度，但需明确未来五年发展方向，并可能进行减值处理。 啤酒行业竞争环境相对理性，无大规模价格战。华润啤酒通过数据化、 智能化管理提高成本效益，同时关注新颖餐厅和网红店的快速更迭现象， 动态调整市场策略。 喜力品牌预计全年增长约 20%，超勇单位数增长，全身单位数下跌，公 司计划明年通过更多渠道推广全身以提升市场表现。8~10 元价格区间 啤酒产品潜力显著，公司将积极开拓差异化产品。 预计 2026 年，若经济无重大变化，华润啤酒营业额和订单量将有所增 长，价格稳定，毛利率略有改善，利润增速快于营业额增速。未来五年 重点是差异化产品和华南市场，特别是大湾区，以及次高档及以上产品 的发展。 Q&A 请介绍一下华润啤酒在 202 ...

海南免税和口岸调研最新反馈 20251128 摘要 海南交通运输企业受益于传统旺季和高频演艺经济，业务量显著回升， 部分指标接近双位数增长，商务、探亲和候鸟式客流占比持续提升，为 未来发展奠定基础。 海南封关运作预计将提升本地居民出岛购物和出行需求 10%-20%，并 推动高附加值制造产业如珠宝加工落地，升级产业物流，无需额外资本 开支或运营成本。 海南省交通运输企业通过资产整合（如机场和海运板块）和精细化成本 管理，实现降本增效，预计部分企业将在 2026 年实现实质性经营改善。 自贸港建设将通过保税航油政策（降低航油成本 10%-20%）和企业所 得税优惠（15%），提升海南区域航空枢纽的成本竞争力，并吸引国内 外航空公司设立运营基地。 离岛免税销售数据表现良好，手机及精品类销售增速较高，化妆品类也 实现正增长，头部化妆品公司库存合理，折扣力度平稳过渡，底层需求 端修复。 Q&A 海南省交通运输行业在 2025 年第三季度的表现如何？未来发展趋势如何？ 2025 年第三季度，海南省交通运输行业整体基本面有所修复，客流量和货运 量均呈现同比增长态势。具体来看，无论是海运客滚船还是航空业务，三季度 业务量增速 ...

人民财讯12月1日电，12月1日，中共贵州省委关于制定贵州省国民经济和社会发展第十五个五年规划的 建议发布，其中提到，大力提振消费。深入实施提振消费专项行动。统筹促就业、增收入、稳预期，合 理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力。扩大优质消费品和服务供给。以放宽准入、 业态融合为重点，扩大养老、托育、体育、数字等服务消费。强化品牌引领、标准升级、新技术应用， 推动商品消费扩容升级，稳定汽车、白酒等重点商品消费，支持消费场景创新、产业集聚，改造升级一 批特色商圈、商业步行街、夜间消费集聚区。申建国际化消费环境试点城市、消费新业态新模式新场景 试点城市。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全促进消费制度机 制，完善适应消费新业态新模式新场景的措施，落实带薪错峰休假。强化消费者权益保护。 ...

今年消费这块，政策红包发得挺实在，11月27号，发改委亲自下场，三大举措定了调，智能产品、绿色节能、适老产品，啥都不落下，消费 板块的风口刮得正猛；第四批"以旧换新"补贴也是这两天加速发，家电、数码、家装，钱都砸到点上了，截止12月31号，想捞的得抓紧。 有家公司，主营白酒加医药电商，白水业务营收涨了快三成，毛利率顶到天花板，年底宴席一多，白酒卖得更快，医药电商受网上医疗带 动，增速也不慢，今年国家医保局刚发文，电商监管更严，这业务算是有护城河，创新药又在临床三期，牌面全，现金流也足，市盈率低于 同行，保守派都觉得稳。 新能源和数字经济也是火到爆，数据要素业务这两年是国家级风口，11月24号，数据局调研也说了，数据交易全国互认，数据中心容量五百 个PB，营收翻倍涨，储能业务也在扩张，装机全国都在冲，水泥业务兜底，现金流稳，估值比同行低，数据业务要是跑通了盈利模式，估值 能再上一个台阶。 后面这几个月，谁能翻身，谁还要等机会，咱们就一起接着看。 养老加AI医疗的另一个公司，抓住了老龄化和科技升级的双风口，社区养老和康复业务营收涨了五成多，AI诊疗系统也落地了百来家基层医 院，创新药项目也在推进，政策支持没断过， ...

第一个反常，羽绒服越涨越没人买。今年鸭绒原料价格从每吨从最低17万一吨涨到58万，鹅绒更涨到98万。有品牌 无奈把新品定价提到1500元，结果双11预售情况并不好。有商家给我看了后台数据，11月以来他店里销量前10的羽 绒服均价集中在350元左右，千元以上的款连榜单都挤不进去。按照网友的说法，1500的羽绒服不是买不起，只是觉 得300多的羽绒服已经足够保暖。 三件事合起来，释放的信号很清晰：年轻人消费观完成了硬核进化，伤身体的事绝不干，没性价比的溢价消费会变 得慎重，但有时也会为情绪价值一掷千金。这种冷乱自知的清醒，正在倒逼所有行业重新书写符合年轻消费者的价 值标准！ 第二个反常，白酒行业集体"失速"。三季报显示，绝大多数上市酒企利润大跌，有的是因为价格战把利润打没了， 有的则是因为销量不好。从数据来看，今年前三季度白酒产量同比下滑12%，已连续七年负增长。反观清酒、果酒 市场，2024年规模突破500亿，增速超40%。说白了，喝高价白酒更有面子的时代，被年轻人用"身体舒适度"一票否 决了，年轻人正转身拥抱清酒果酒。 第三个反常，买奢侈品的人多了。三季度上海静安奢侈品商圈销售额增长5.08%，LVMH更公开 ...

一份份惨淡的三季报，折射出白酒行业共同的困境与挣扎。 中泰金融国际首席经济学家李迅雷指出，这与房地产下行、人口老龄化密切相关，曾经携手的两大行业，如今同步走向黄昏。 二十家白酒上市公司总营收同比下跌百分之十八，利润暴跌百分之二十二，二零二五年三季度的成绩单，以近乎残酷的方式揭开行业寒冬。 十八家企业收入全线下跌，行业龙头贵州茅台仅勉强维持百分之零点五的增速，创下十年新低，五粮液第三季度营收几近腰斩，洋河亏了三点七亿元，古 井贡利润下跌超七成，曾经风光的白酒行业，正经历第三次周期性调整。 和前两次不同，驱动行业的两大发动机，地产周期和人口结构，动力已明显不足。 白酒行业马太效应愈发突出，二零二五年前三季度，茅台、五粮液等六家头部企业营收超百亿元，合计占十八家酒企总营收的百分之八十八点二二，抗风 险能力更强，中小酒企举步维艰。 价格带分化明显，五百元以上价格带茅台五粮液合计占七成份额，三百到五百元价格带成压力最大群体，面临上挤下压，高端酒价格下探，区域酒企拼性 价比，中端市场竞争白热化。 白酒行业此前有过两次调整，一九九八年受金融危机和假酒案冲击，二零一二年因塑化剂事件和八项规定降温，而此次第三次调整，背后是结构 ...

邱 林 中国人饮酒习惯正在发生显著变化，整体饮酒量呈现下降趋势，尤其是年轻一代对传统白酒、葡萄酒的消费减少，但并非完全"不爱喝酒"，而是饮酒方 式、偏好和场景发生了深刻转变。 近日，在中国香港举办的国际葡萄酒与烈酒博览会上，中国对酒品需求的减少成为业界议论的热门话题。欧洲生产商感叹，他们生产葡萄酒正被搁置在 货架上，不再受中国消费者青睐。长期在中国市场占据主导地位的欧洲葡萄酒遇到了麻烦——数据显示，中国消费者对酒类需求减少，欧洲品牌受到的 冲击尤为严重。 事实上，随着年轻消费群体的崛起，白酒行业的消费结构正在悄然发生变化。网易数读2024年发布的《年轻人饮酒报告》显示，绝大多数年轻人既厌恶 酒桌文化，又想追求一种微醺的感觉。新一代年轻人饮酒时追求微醺的感觉，并因此开始追求更低的负担、更好喝的口味。 中国海关数据显示，中国葡萄酒进口量在2017年达到约5.52亿升的峰值后，进入长期下降期。去年，进口量仅略超1.65亿升，不到七年前总量的30%。 数据还显示，2025年前三季度，中国葡萄酒进口量和价值同比均呈下降趋势，需求似乎仍在持续下滑。 年轻人拒绝酒桌文化，不仅是为了解救被酒精浸泡的胃，更是为了找回被酒桌淹没 ...

2025 年 11 月 30 日 A 股估值及行业中观景气跟踪周报 ——行业比较周跟踪（20251122-20251128） 本期投资提示： 证 券 研 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策 略 研 究 行 业 比 较 究 报 告 相关研究 - 一、A 股本周估值（截至 2025 年 11 月 28 日） ⚫ 1）指数及板块估值比较： ✓ 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.0 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 77%和 38%分位； ✓ ...

李迅雷表示，在我的理解大力提振消费，已经不是传统消费了，可能更多是跟我们的新消费相关的。我们在传统行业比如说白酒，十年前中国的白酒消费量 是1500万吨，现在只有400万吨，所以你说再进一步加大对我们的传统消费，这不现实。 责任编辑：张恒星 专题：2025分析师大会：资本市场"奥斯卡"启幕 11月28日，2025分析师大会举行，专家学者、券商基金私募掌舵人、首席分析师等齐聚一堂，共寻穿越周期的投资真谛。中泰国际首席经济学家李迅雷出席 并发表演讲。 ...

连涨4天，成交量却一天比一天少，A股市场在2025年11月27日这天，玩起了"过山车"游戏。 三大指数冲高回落，最终沪指仅微涨11点，收于3875.26点，而深证成指和创业板指则双双收跌。 更引人关注的是，这已经是市场连续第四天出现"缩量反弹"的态势，成交额进一步萎缩至1.71万亿元。 这种量价背离的现象，让不少投资者心里打鼓：市场这是没钱了，还是暴风雨前的宁静？ 当天盘面上，热点轮动就像走马灯。 锂电池板块全线爆发，壹石通20cm涨停，石大胜华等个股跟涨， 消费电子也掀起一阵狂欢。 但这热闹背后，是AI应用概念的大幅分化和文化传媒、游戏板块的集体熄 火。 市场情绪明显降温，短线操作的难度加大。 一个直观的数据是，连板股的晋级率已经降低到了20%以下，全市只剩下10只连板股，最高连板高度也 被压缩到仅剩4板。 活跃的资金变得畏手畏脚，不敢往上打空间。 这种缩量冲高回落的走势，通常意味着市场正处于变盘的前夜。 成交量的萎缩直接反映了资金参与意 愿的降低和观望情绪的浓厚。 技术面上的压力是导致冲高回落的首要因素。 当时，沪指冲击的关键压力位是60日线（季均线），但 最终冲击失败。 在指数接近关键压力位时，解套盘的 ...