东吴期货研究所 0512-62936002 从成本下行到筑底反弹 2025 年上半年黑色系普跌，一方面需求亮点不多，另一方面成本下行比较明显。下半年来看， 短期焦煤受安监影响，供给有所下降，加上钢厂低库存和有利润情况下，无减产压力，支撑原材 料需求，也在一定程度支撑黑色系各品种价格。但是钢材淡季需求很难超预期，下半年铁水经历 一轮下降的概率还是比较高，加上原材料供给预期还是比较高，预计上下游还会再度下跌寻找成 本支撑。4 季度随着上下游减产，加上政策预期，价格会逐步企稳反弹。 成本下行是钢价下跌的重要因素 2025 年上半年黑色系普跌，市场核心运行逻辑在于需求偏弱和成本下行。上半年国内焦煤产 量释放，主力合约一度跌至 709 元/吨，焦炭产能利用率不高的情况下，主要跟随焦煤波动。铁矿 1 季度在飓风影响下，发运有所下降，支撑矿价，2 季度也跟随走弱。成材端，需求继续表现分 化，制造业保持高增，建材端需求低于市场预期，出口延续高增长，总量来看同比小幅增加，但 由于投机需求差加上市场对需求预期不佳，加上成本下行，钢价也不断下跌。 图 1、上半年钢、矿走势差距不大 图 2、焦煤上半年领跌 600 650 700 7 ...

西南证券股份有限公司徐卿近期对道道全（002852）进行研究并发布了研究报告《食用油领先企业，多维 优势带动业绩释放》，给予道道全买入评级，目标价16.25元。 道道全 原材料成本下行，盈利能力显著修复：2024年，受益于食用油原料供需关系趋于宽松，综合采购成本下 降，公司主要产品毛利率得到显著修复。包装油毛利率提升2.28pp至13.51%，粕类毛利率提升3.20pp至 4.65%。叠加有效的费用管控，特别是财务费用的降低，共同推动了归母净利润和扣非净利润的大幅增 长。公司利用衍生金融工具进行套期保值以规避价格波动风险，相关业务贡献了部分非经常性损益。 营收规模随周期波动：全年营收同比下降15.12%。尽管公司食品加工类主营业务销量同比增长3.30%，但 包装油、粕类、散装油收入均出现下滑，表明营收下降主要受产品价格随原料成本下调或粕类等副产品收 入减少影响。未来需关注宏观经济及消费复苏对食用油整体需求的影响。预计2025年原材料供需仍将趋于 宽松，有利于毛利率维持较好水平。 投资要点 投资逻辑：1)原材料成本下行，盈利能力显著修复：2024年，受益于食用油原料供需关系趋于宽松，综合 采购成本下降，公司包装 ...

（原标题：罕见利率双降，有何深意？火速解读） 【导读】罕见利率双降，有何深意？火速解读 中国基金报记者 莫琳 存款、LPR降息罕见同步落地。 5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，新一期贷款市场报价利率（LPR）新鲜出 炉。1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种均较上月下降10个基点（BP）。 在连续6个月保持"按兵不动"后，这是LPR年内首次出现下调。 与此同时，多家国有大行及部分股份行也同步下调人民币存款挂牌利率，活期存款、定期存款和通知存 款等多种产品利率均有不同程度下降，最多下调25BP。 对企业而言，企业长期贷款成本降低，有助于改善盈利预期，刺激企业扩大生产和投资，为经济增长注 入活力。 央行数据显示，4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上月低约4BP，比上年同期低约50BP； 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约55BP。 多位受访的分析人士认为，5月7日，央行行长潘功胜已宣布本月下调主要政策利率10BP，带动LPR同 步下行约10BP，因此本次LPR下调符合预期。本轮LPR降息落地后，银行贷款利率料将进一步下行，将 进一步推 ...

相关机构的调研数据显示，3月锰硅在产企业为98家，目前已缩减至76家左右，降幅22.45%；在产炉子 从218台降至170台左右，减少22.02%，表明企业减产规模持续扩大，预计短期内产量将延续稳中趋降 态势。 不过，当前锰硅生产成本同步走低，价格回升改善了企业盈利状况。值得注意的是，锰硅新增产能仍在 陆续释放，行业供应过剩格局尚未改变。一旦利润空间打开，企业或重启增产。 需求预期走弱 钢厂生产活动放缓带动锰硅需求回落。截至5月16日当周，钢联数据显示，247家钢厂高炉开工率和产能 利用率分别降至84.15%、91.76%，环比分别下滑0.47和0.33个百分点；同期五大钢材品种周产量为 868.35万吨，折算硅锰周度需求量降至12.56万吨，已连续两周下降，此外，华北主流钢厂招标询盘价报 5700元/吨，低于市场预期，反映出钢厂采购意愿谨慎，进一步印证锰硅需求趋弱。 需求走弱主要受两方面因素影响：一方面，钢厂盈利承压导致生产动能不足。尽管钢联统计的247家钢 厂盈利占比仍维持在59.31%的较高水平，但由于钢价低迷，主流钢材品种即期吨钢利润持续收窄，华 北地区部分品种已逼近盈亏平衡点，抑制钢厂扩产意愿。另一 ...

木浆成本下行，供需宽松，双胶纸价格承压 银河化工 研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 目录 第一部分 综合分析与交易策略 第二部分 核心逻辑分析 第三部分 周度数据跟踪 GALAXY FUTURES 1 【综合分析】 基本情况①价格：70g双胶纸企业含税均价为5128.6元/吨，环比降幅3.0%。② 供应端分化：部分纸机转产情况存在，且停产企业暂未恢 复正常生产，新增装置生产暂未放量。需求端疲弱：出版招标订单释放有限，零星低价压制市场预期③成本：针叶浆期货盘面止跌企稳， 但周均价环比仍下跌；阔叶浆价格持续承压下探，贸易商报价混乱。 【逻辑】 双胶纸：供应：行业盈利水平仍较低，工厂转产情况存在，市场供应趋稳。需求：秋季出版订单释放进度缓慢，社会面订单仍显不振，整 体终端消费跟进不及预期，下游印厂开工水平不高，用户原纸库存消耗缓慢，无明显大量囤库意愿。成本：国内港口库存仍处于高位，叠 加进口浆现货市场货源充裕，市场对供应过剩担忧加剧，木浆价格整体趋弱。 【策略】 胶版印刷纸预期下周偏弱调整。 GALAXY FUTURES 2 目录 综合分析与交易策略 第一部分 综合分 ...

央行：研究进一步扩大开展明示企业贷款综合融资成本工作的试点地区 推动社会综合融资成本下行 智通财经5月9日电，央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告，下阶段，深入推进利率市场化改 革，畅通货币政策传导渠道。健全市场化利率形成、调控和传导机制，发挥中央银行政策利率引导作 用。强化利率政策执行，适时开展对金融机构定价能力的现场评估，促进金融机构提升利率定价能力， 有效落实各项利率自律倡议，维护市场竞争秩序。持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债 券收益率等市场利率的关系，研究进一步扩大开展明示企业贷款综合融资成本工作的试点地区，推动社 会综合融资成本下行。 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 01 年 月 日 粤电力 A（000539.SZ） 电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 571.59 亿元，同比-4.27%；实现归母净利润 9.64 亿元，同比减少 1.07%； 实现归母扣非净利润 9.31 亿元，同比减少 14.86%。2025 年一季度，公 司实现营业收入 105.73 亿元，同比减少 17.33%；归母净利润亏损 3.83 亿元，同比减少 403%；归母扣非净利润亏损 4.17 亿元，同比减少 537%。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 粤电力A 沪深300 气电&新能源新增投产带动量增，成本回落对冲电价下滑承压。电量方面， 2024 年公司发电量 1258 亿千瓦时，同比+4.38%；其中煤电/气电/风电/ 光伏/水电/生物质分别发电量 913/257/52/25/4/7 亿千瓦时，分别- 4.51%/+38.77%/+5.5%/551.69% ...

Core Viewpoint - The company reported a steady increase in revenue and net profit for 2024, with a significant rise in net profit in Q4 2024, while facing a decline in Q1 2025 revenue and net profit [1][4]. Financial Performance - In 2024, the company's operating revenue was 30.09 billion yuan, an increase of 8.0% year-on-year; net profit attributable to shareholders was 2.06 billion yuan, up 44.4% year-on-year [1]. - Q4 2024 revenue was 7.55 billion yuan, a decrease of 1.3% year-on-year; net profit was 481 million yuan, a significant increase of 285.7% year-on-year [1]. - In Q1 2025, revenue was 6.42 billion yuan, down 8.1% year-on-year and 15.01% quarter-on-quarter; net profit was 444 million yuan, a decrease of 1.98% year-on-year and 7.76% quarter-on-quarter [1]. Capacity and Production Growth - By the end of 2024, the company's controlled power generation capacity was 17.36 million kilowatts, with operational capacity at 13.66 million kilowatts, under construction at 2.1 million kilowatts, and approved but not yet built at 1.6 million kilowatts [2]. - The controlled power generation volume was 60.15 billion kilowatt-hours, an increase of 17.34% year-on-year [2]. - New operational units include two 660,000-kilowatt units in Xinjiang and a 1 million-kilowatt project expected to be operational in March 2025 [2]. Pricing and Cost Dynamics - The average on-grid electricity price for coal power in 2024 was 0.4491 yuan per kilowatt-hour, down 0.06 yuan due to a higher proportion of lower-priced electricity from Xinjiang [3]. - The coal price has remained weak, with a year-on-year decrease of 172 yuan per ton in Q1 2025, a drop of 19% [3]. - The company benefits from a long-term coal supply agreement, with approximately 75% of coal sourced through long-term contracts [3]. Future Outlook - The company is expected to see continued profitability due to the gradual commissioning of new units and low coal prices [4]. - Profit forecasts for the company are 2.16 billion yuan, 2.20 billion yuan, and 2.32 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding EPS of 0.95, 0.97, and 1.03 yuan [4].

主业保持稳健增长，制糖业务持续剥离。1）产品端，25Q1 酵母及深加工产品实现营收27.73 亿元，同 比+13.2%。预计衍生品类业务恢复较好，而烘焙酵母受下游餐饮端影响预计表现平淡。制糖/包装/其他 业务分别实现收入1.57/0.95/7.58 亿元，同比-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖低毛利业务逐步剥离，产品结 构逐步改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入20.99/16.84 亿元，同比-0.3%/+22.9%。海外市场 延续高增长，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次 开发，大力开发新经销商和大用户。 业绩简评 4 月25 日公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现营业收入37.94 亿元，同比+8.95%；实现归母净利 润3.70 亿元，同比+16.02%；扣非归母净利润3.37 亿元，同比+14.37%，业绩符合预期。 风险提示 食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。 成本下行兑现，净利率得到改善。25Q1 净利率为9.75%,同比+0.59pct,主要系。1）25Q1 公司毛利率为 25.97%，同比+1.31pct，新 ...

据了解，北京地区今年以来信贷投向继续优化，对实体经济的支持力度更大。在信贷投向结构方面，除 了体现金融"五篇大文章"和对重点领域、薄弱环节支持外，还呈现以下特点： 分部门来看，对住户和企（事）业单位的信贷支持力度均增大。3月末，住户贷款余额同比增长5.0%， 增速比上年末高1.3个百分点，一季度增加438.6亿元，同比多增341.2亿元；企（事）业单位贷款余额同 比增长6.9%，增速比上年末高1.5个百分点，一季度增加4078.4亿元，同比多增1394.6亿元。 分期限看，为实体经济提供了更多长期稳定的资金支持。3月末，企（事）业单位中长期贷款同比增长 7.0%，一季度增加1975.4亿元。制造业中长期贷款保持较高增速。3月末，制造业中长期贷款余额同比 增长15.8%，比全部产业中长期贷款增速高8.6个百分点。其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长 11.4%。房地产业中长期贷款增长加快。3月末，房地产业中长期贷款余额同比增长13.2%，增速比上年 同期高3.8个百分点，一季度增加497.7亿元，同比多增193.2亿元。 来源：北京日报客户端 4月27日，中国人民银行北京市分行举行2025年第二季度新闻发布 ...