证券研究报 告 【债券周报】 聚焦政策预期博弈 ——每周高频跟踪 20251129 （1）动力煤：煤价由涨转跌。终端企业采购以长协煤兑现为主，下游对高 价煤炭接受度偏低，本周电厂日耗小幅下降。产地煤炭提涨，进口煤优势显 现，港口价格环比转跌。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅收窄。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.2%。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下 滑，推升表观需求改善，去库相对加快。 （3）铜：价格环比止跌回升。美联储 12 月降息概率上升，风险偏好回升推 动大宗商品价格上涨。国内铜库存保持去库，供给偏紧支撑铜价维持高位震 荡。 2、地产：（1）新房成交环比延续上行。11 月 21 日-11 月 27 日，30 城新房成 交面积 212.7 万平方米，环比+9.5%，同比-21.6%。（2）二手房成交进一步回 落。本周环比-0.5%，同比-15.2%。 ❖ 消费相关：11 月乘用车零售维持负增长 1、汽车：11 月 1-23 日，全国乘用车市场零售 138.4 万辆，同比去年 11 月同 期下降 11%，较上月同期下降 2%，但较 2023 年仍有 14%左右正增长。 ...

| 近 | | --- | 期的猪肉和生猪价格。制表 智通财经 本周全国生猪交易均重微降。卓创资讯监测全国生猪平均交易体重为124.62公斤，环比微跌0.1%。本周 分省份交易均重以下滑为主。养殖企业月度出栏进度完成滞后而加速出栏，生猪上市节奏加快；且散户 近期以出栏大体重生猪为主，与市场需求存在差异，屠企加大规模场猪源采购量，交易均重跟随小幅度 回落。仅黑吉两地散户大猪出栏增加，而规模场猪源出栏体重偏小，市场需求大猪增加，屠企收购散户 猪源占比提升，均重小涨。本周国内生猪重点屠宰企业开工率小幅上涨，周内平均开工率38.92%，较 上周上涨0.7个百分点。周内养殖端出栏积极性提升，生猪供应充沛，同时气温下降，终端需求略有提 升，南方腌腊零星开启，屠宰企业订单小幅增加，开工率上涨。 据农业农村部监测，11月28日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.83元/公斤，与上周五（11月21 日）的17.91元/公斤相比，下降0.4%。本周的平均价格为17.88元/公斤，与上周17.93元/公斤的均价相 比，下降0.3%。 本周国内生猪价格呈持续下滑走势，周均价环比下跌。据中国养猪网的数据，11月28日，生猪（外三 ...

3.5% 3.2% 2.6% 1.9% 生菜 1.8% 菜花 平菇 西葫芦 南瓜 价格降幅前元台 5.3% 1.6% 1.5% 1.4% 1.3% 菠萝 非菜 鸭梨 萬笋 猪肉 A CALL CONTENTIAL "农产品批发价格200指数"为126.49 比昨天上升0.17个点 T "菜篮子"产品批发价格200指数为128.76 比昨天上升0.20个点 T 天天划 IRI 2025年 11月28日 农产品批发价格200指数 比昨天上升0.17个点 数据来源: 农业农村部 市场与信息化司 国内鲜活农产品批发市场重点监测的46个品种中 与昨天相比价格升幅前五名 牛肉平均价格为66.54元/公斤 比昨天下降0.1% 羊肉平均价格为63.14元/公斤 比昨天上升0.8% 鸡蛋平均价格为7.35元/公斤 与昨天持平 白条鸡平均价格为17.57元/公斤 比昨天下降0.5% 重点监测果蔬价格 28种蔬菜平均价格为5.79元/公斤 比昨天上升0.9% 6种水果平均价格为7.22元/公斤 与昨天持平 重点监测水产品价格 鲫鱼18.79元/公斤，比昨天下降1.0% 鲤鱼13.79元/公斤，比昨天下降0.8% 白链鱼10.05元 ...

Core Viewpoint - The China Securities Regulatory Commission has issued a notice regarding Muyuan Foods Co., Ltd.'s plan to issue up to 546,276,700 overseas listed ordinary shares and list them on the Hong Kong Stock Exchange [1] Group 1: Company Overview - Muyuan Foods is a technology-driven leader in the pork industry and a pioneer in smart pig farming [3] - The company employs a vertically integrated business model that covers the entire pork industry chain, including pig breeding, pig farming, feed production, and meat processing [3]

11月28日，中国证监会国际合作司发布《关于牧原食品股份有限公司境外发行上市备案通知书》。牧原股份（002714）(002714.SZ)拟发行不超过 546,276,700股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。 据招股书，牧原股份是一家科技驱动的猪肉龙头企业，是智慧生猪养殖的领航者。公司采取的垂直一体化商业模式已覆盖生猪育种、生猪养殖、饲料生产、 屠宰肉食的生猪全产业链条。 ...

智通财经APP获悉，11月28日，中国证监会国际合作司发布《关于牧原食品股份有限公司境外发行上市备案通知书》。牧原股份(002714.SZ)拟发行不超过 546,276,700股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。 据招股书，牧原股份是一家科技驱动的猪肉龙头企业，是智慧生猪养殖的领航者。公司采取的垂直一体化商业模式已覆盖生猪育种、生猪养殖、饲料生产、 屠宰肉食的生猪全产业链条。 ...

智通财经APP获悉，据港交所11月28日披露，牧原食品股份有限公司(简称：牧原股份)递表港交所主 板，摩根士丹利、中信证券、高盛为其联席保荐人。据招股书，牧原股份(002714.SZ)是一家科技驱动 的猪肉龙头企业，是智慧生猪养殖的领航者。公司采取的垂直一体化商业模式已覆盖生猪育种、生猪养 殖、饲料生产、屠宰肉食的生猪全产业链条。 根据弗若斯特沙利文统计，自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业， 生猪出栏量连续四年全球第一。公司自2019年开始进军生猪屠宰肉食业务，以增强全产业链运营的优 势。根据弗若斯特沙利文统计，按屠宰头数计量，公司于2024年的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国 第一。按照收入计量，2021年至 2024年间，公司的屠宰肉食业务的收入复合年均增长率居于中国大型 同行业企业之首。 | 【繼續】的【編纂】數目 | : [編纂]股H股(視乎[編纂]行使與否而定】 | | --- | --- | | [編纂]數目 .. | [编纂]股H股(可予重新分配) | | [編纂]數目 | :「編纂】股H股(可予重新分配及視乎[編 | | | 纂]行使與否而定) | | 最高[ ...

❑ 油价：明年油价中枢或不低于今年。 2026 年 CPI 和 PPI 展望——"猪油"共振的可能性推演 猪肉价格作为 CPI 权重核心，2025 年全年的"磨底耗损"叠加国家密集出台 生猪产能调控政策，2026 年将进入猪肉价格抬升期。原油作为 PPI/CPI 主要 的输入性商品，供给侧博弈有望托底油价。2026 年三季度起，猪价季节性上 涨与油价受地缘/补库驱动的反弹将在时间轴上重叠，形成经典的"猪油共 振"，推动 CPI 和 PPI 同比中枢上行。 ❑ 猪价：明年 Q2 环比改善，Q3 同比上行拐点出现，Q4 涨幅最为显著。 生猪周期轮转底层逻辑仍以能繁母猪产能去化为核心，截至 3 季度末，能 繁母猪存栏量依然有 4035 万头，我们假设政策目标得到严格执行，并且 明年暂不调整正常保有量 3900 万这一指标。事实上，进入 9 月以来，去 化进程明显加快，9 月同比增速为-0.7%（前值 0%），中性假设下，按照 28 万头/月的去化速度来看，预计 10、11、12 月，能繁母猪存栏量月度 同比将分别达到-1.62%、-2.50%、-3.20%。那么，按照 10 个月左右的传 导周期，商品猪出栏量下滑或 ...

环比前一周，上周蔬菜批发市场日均交易量3347.86吨，下跌9.83%。17个蔬菜品种上周批发价"10涨7 跌"，整体均价5.59元/公斤，上涨1.27%。批发价涨幅较大的为：青尖椒7.23元/公斤，上涨6.17%；青圆 椒7.93元/公斤，上涨5.73%；西红柿6.01元/公斤，上涨4.34%；跌幅较大的为：花菜5.75元/公斤，下跌 9.02%；小白菜2.63元/公斤，下跌7.07%；青菜2.83元/公斤，下跌5.03%。近期部分蔬菜零售价出现结构 性调整，冬瓜、长瓜及小白菜价格上升明显，反映季节性需求增强；莴苣笋、萝卜等品种价格回落。与 前一周相比，纳入监测的28个蔬菜品种上周零售价"20涨8跌"，整体均价12.28元/公斤，上涨3.63%。零 售价涨幅较大的为：冬瓜5.81元/公斤，上涨21.55%；长瓜13.83元/公斤，上涨17.2%；小白菜8.19元/公 斤，上涨12.35%；跌幅较大的为：莴苣笋10.06元/公斤，下跌11.21%；茭白18.08元/公斤，下跌3.37%； 萝卜3.32元/公斤，下跌2.92%。 另从海南方面获悉，作为中国冬季瓜菜的主产区，海口、三亚、乐东、东方、澄迈等地的冬季 ...

生产资料市场：基础化学原料价格以涨为主，其中硫酸、纯碱分别上涨4.1%和0.3%，聚丙烯、甲醇分 别下降2.1%和1.3%。橡胶价格继续上涨，其中天然橡胶、合成橡胶分别上涨0.9%和0.8%。煤炭价格略 有波动，其中动力煤、无烟块煤每吨793元和1167元，分别上涨0.6%和0.2%，炼焦煤每吨1073元，下降 0.3%。钢材价格略有上涨，其中螺纹钢、热轧带钢、高速线材每吨3337元、3490元和3523元，分别上 涨0.5%、0.4%和0.2%。化肥价格稳中略涨，其中尿素与前一周基本持平，三元复合肥上涨0.4%。成品 油批发价格基本平稳，其中92号汽油、95号汽油均与前一周基本持平，0号柴油上涨0.1%。有色金属价 格小幅回落，其中铝、锌、铜分别下降0.9%、0.9%和0.3%。 商务大数据显示，11月17日至23日，全国食用农产品市场价格比前一周（环比，下同）下降0.1%，生 产资料市场价格比前一周上涨0.2%。 食用农产品市场：30种蔬菜平均批发价格每公斤5.62元，下降0.9%，其中莴笋、西兰花、菠菜分别下降 8.0%、7.7%和3.8%。禽产品批发价格小幅下降，其中鸡蛋、白条鸡分别下降1.1%和0. ...