证券研究报告|行业定期报告 2025 年 11 月 23 日 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 11 月 23 日 10 月用电量增速全面提升至 10.4%，创年内新高 环保公用事业行业周报（2025/11/23） 周期/环保及公用事业 本周环保与公用事业板块均有下跌。环保（申万）行业指数下跌 6.02%，公用 事业（申万）行业指数下跌 4.33%，相对市场整体跌幅较大。 推荐（维持） | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 242 | 4.7 | | 总市值（十亿元） | 3985.6 | 3.9 | | 流通市值（十亿元） | 3690.7 | 4.0 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.1 16.0 18.3 相对表现 5.4 2.2 6.7 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Nov/24 Mar/25 Jul/25 Oct/25 (%) 环保及公用事业 沪深300 相关报告 1 、《环保公用事业行业周报 （20251116）：火电发电量由降转增， 水电电量保持较高增长》2025-11-17 2 ...

蛋白粕周报 2025/11/22 南美播种顺利施压盘面 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 04 利润及库存 02 期现市场 03 供给端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际大豆：本周美豆触及1170美分/蒲成本位置后开始回调，受制于全球大豆供应下调幅度有限，全球大豆库销比仍处高位。巴西升贴水报 价本周持续小幅下调，国内大豆到港成本下跌。截至11月21日，美豆1月合约报1126.5美分/蒲，巴西1月升贴水报价为145美分/蒲。11月 USDA预报再度调低全球大豆新作产量约400万吨，主要是印度、乌克兰、美国的大豆产量被下调。经过11月的下调后，USDA预估25/26年度 全球大豆产量与消费量已几乎持平，同时，全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增。全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落 回到目前的28.94%，这为全球大豆提供了底部支撑，但因为同比仍较高，尚不足以产生CBOT大豆盘面种植利润丰厚的行情。 国内双粕：本周国内豆粕现货震荡，基 ...

以下文章来源于NB的农产品 ，作者魏舒婷 NB的农产品 . 农产品投研 文 | 魏舒婷 来源 | NB的农产品 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 总结来说， 厄尔尼诺影响下： （1）加拿大菜籽播种初期气温高，收获期偏冷，单产减产概率更高（44%），但面积同比增加概率高（56%），产量未必呈现为 同比减产（增产概率67%），生长期并未受影响，增减产趋势不明显。 （2）乌克兰种植期偏干，生长期天气偏湿，乌克兰单产减产概率高（78%），但面积同比增加概率高（56%），产量未必呈现为 减产（增产概率56%）。 （3）澳菜籽播种初期气温偏高，生长期面临干旱，收获期高温少雨，减产概率高，单产减产概率78%，产量减产概率67%。 （4）俄罗斯生长期少部分区域偏冷，收获期小部分地区偏干，面积减少概率是63%，单产减少概率50%，产量减产概率63%。 （5）欧盟播种偏湿热，初期生长阶段小部分区域偏干，成熟收获南部偏湿北部偏热，可能不利于收获，面积减少概率是57%，单 产减产概率是86%，产量减产概率是86%。 拉尼娜影响下： （1）加拿大菜籽生长期时只有西部沿海很少部分区域气温偏冷，对大部分区域没有影响，虽然单产减产概率 ...

国内棕榈油从近期的横盘区间跳升，表现转强，豆棕价差从高位回调，显示出棕油开始强于豆油。美豆油表现偏强，一方面市 场对美国生物柴油政策预期偏乐观，一方面美国柴油市场表现偏强、美国柴油产量低于平均水平，柴油出口强劲。国内需求也 好于平均水平，预计美国柴油中期会表现为供需偏紧的格局，预计美国柴油市场的强劲对植物油有边际溢出效应。随着豆油的 走强,国际市场上豆棕价差也在走强,棕榈油也开始主动跟随。棕榈油马来西亚的短期高频数据显示供需面偏弱。大豆国内近 端压榨利润仍然偏差，国内表现出豆油强于豆粕。由于豆油表现偏强，我们预计棕榈油会被带动，基于这个国素，预计棕榈油 单边走势阶段性见底的概率偏大。 本报告版权属于国投期货有限公司 | | | | | 操作评级 | 2025年11月19日 | | --- | --- | --- | | | | 杨蕊霞 农产品组长 | | 显一 | ☆☆☆ | F0285733 Z0011333 | | 豆油 | ★☆☆ | 吴小明 首席分析师 | | 棕榈油 | ★☆☆ | | | 豆粕 | な女女 | F3078401 Z0015853 | | | | 董甜甜 高级分析师 | | 莱油 | ...

| | | | | 操作评级 | 2025年11月18日 | | --- | --- | --- | | 显一 | ななな | 杨蕊霞 农产品组长 | | 豆油 | ★☆☆ | F0285733 Z0011333 | | 棕櫚油 | ななな | 吴小明 首席分析师 | | 豆粕 | ★☆☆ | F3078401 Z0015853 | | 菜油 | ★☆☆ | 董甜甜 高级分析师 | | | | F0302203 Z0012037 | | 薬粕 | ★☆☆ | 宋腾 高级分析师 | | 五米 | ☆☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 生猪 | ななな | | | 鸡蛋 | ★☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 豆一期货主力今日大幅减仓，价格从高位快速回落。今日中储粮竞价拍卖3.5万吨大豆，全部成交，成交均价3900元/吨。随着 国产大豆价格回落，国产大豆和进口大豆价差缩下跌，进口大豆方面美豆素现偏强，市场在博弈中国政策性采购美国大豆以及 美国国内大豆压榨量增长。短期继续关注国产大豆现货端和政策端的表现。 ...

| | 操作评级 | 2025年11月18日 | | --- | --- | --- | | 显一 | ななな | 杨蕊霞 农产品组长 | | 豆油 | ★☆☆ | F0285733 Z0011333 | | 棕櫚油 | ななな | 吴小明 首席分析师 | | 豆粕 | ★☆☆ | F3078401 Z0015853 | | 菜油 | ★☆☆ | 董甜甜 高级分析师 | | | | F0302203 Z0012037 | | 薬粕 | ★☆☆ | 宋腾 高级分析师 | | 五米 | ☆☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 生猪 | ななな | | | 鸡蛋 | ★☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 豆一期货主力今日大幅减仓，价格从高位快速回落。今日中储粮竞价拍卖3.5万吨大豆，全部成交，成交均价3900元/吨。随着 国产大豆价格回落，国产大豆和进口大豆价差缩下跌，进口大豆方面美豆素现偏强，市场在博弈中国政策性采购美国大豆以及 美国国内大豆压榨量增长。短期继续关注国产大豆现货端和政策端的表现。 【大豆&豆粕 ...

观点小结 总结来说，厄尔尼诺影响下： （1）加拿大菜籽播种初期气温高，收获期偏冷，单产减产概率更高（44%），但面积同比增加概率高（56%），产量未必呈现为同比减产（增产概率 67%），生长期并未受影响，增减产趋势不明显。 （2）乌克兰种植期偏干，生长期天气偏湿，乌克兰单产减产概率高（78%），但面积同比增加概率高（56%），产量未必呈现为减产（增产概率 56%）。 （3）澳菜籽播种初期气温偏高，生长期面临干旱，收获期高温少雨，减产概率高，单产减产概率78%，产量减产概率67%。 （4）俄罗斯生长期少部分区域偏冷，收获期小部分地区偏干，面积减少概率是63%，单产减少概率50%，产量减产概率63%。 （5）欧盟播种偏湿热，初期生长阶段小部分区域偏干，成熟收获南部偏湿北部偏热，可能不利于收获，面积减少概率是57%，单产减产概率是86%， 产量减产概率是86%。 拉尼娜影响下： （1）加拿大菜籽生长期时只有西部沿海很少部分区域气温偏冷，对大部分区域没有影响，虽然单产减产概率高（55%），但面积增产概率高 （64%），产量未必呈现为减产（增产概率73%）。 （2）澳洲播种初期气候偏湿，成熟末期与收获期气候偏湿，一致增 ...

| | 操作评级 | 2025年11月17日 | | --- | --- | --- | | 息一 | ☆☆☆ | 杨蕊霞 农产品组长 | | | | F0285733 Z0011333 | | 豆油 | ななな | 吴小明 首席分析师 | | 棕櫚油 | ななな | F3078401 Z0015853 | | 豆粕 | ★☆☆ | | | | | 董甜甜 高级分析师 | | 菜油 | ★☆☆ | F0302203 Z0012037 | | 薬粕 | ★☆☆ | | | | | 宋腾 高级分析师 | | 玉米 | な☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 生猎 | ななな | | | 鸡蛋 | ★☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 豆一期货价格表现偏强。国内大豆收购优质优价，上周部分企业提高了大豆收购价格。高蛋白大豆收购价格有明显的优势。受 到今年不利天气的影响，今年国产高蛋白大豆供应趋紧，因此市场对高蛋白大豆给予乐观的预期。随着国产大豆价格上涨，跟 进口大豆价差拉大。随着价格上涨，国产大豆仓单也在增加。进 ...

| | 操作评级 | 2025年11月17日 | | --- | --- | --- | | 息一 | ☆☆☆ | 杨蕊霞 农产品组长 | | | | F0285733 Z0011333 | | 豆油 | ななな | 吴小明 首席分析师 | | 棕櫚油 | ななな | F3078401 Z0015853 | | 豆粕 | ★☆☆ | | | | | 董甜甜 高级分析师 | | 菜油 | ★☆☆ | F0302203 Z0012037 | | 薬粕 | ★☆☆ | | | | | 宋腾 高级分析师 | | 玉米 | な☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 生猎 | ななな | | | 鸡蛋 | ★☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 豆一期货价格表现偏强。国内大豆收购优质优价，上周部分企业提高了大豆收购价格。高蛋白大豆收购价格有明显的优势。受 到今年不利天气的影响，今年国产高蛋白大豆供应趋紧，因此市场对高蛋白大豆给予乐观的预期。随着国产大豆价格上涨，跟 进口大豆价差拉大。随着价格上涨，国产大豆仓单也在增加。进 ...

三、后市展望 短期来看，后续2025/2026季美豆的出口情况较为关键，虽然出口下调，但依据中国当前的购买情形以 及今年巴西的价格优势来看，16.35亿蒲的出口也有可能完不成，叠加南美大豆的丰产预期，美豆上行 空间有限，而内盘则会深化一季度供应缺口的逻辑，表现较外盘强。预计短期巴西贴水维持坚挺，据 CHS，巴西旧作当前销售进度89.66%，新作销售进度26.33%。雷亚尔升值，近端巴西农民卖货意愿不 强，远月汇率长期贬值趋势，较利多农民远月卖货，国内进口巴西大豆榨利近端亏损，远月微利。从上 周跟踪的买船来看，榨利未明显修复下，国内商业买船依旧清淡，据McD，当前12月船期采购进度为 43.9%，1月船期5.3%。国内方面，11-1月的进口大豆到港预估分别为968.5万吨、700万吨、500万吨， 国内油厂开机压榨维持高位，但豆粕处于去库通道当中，缺乏进一步利空因素下，豆粕近强远弱的格局 延续。 政府停摆过后，美农于11月15日凌晨（北京时间）发布11月供需报告。报告发布前，美豆盘面就已对预 期计价，冲高至1150美分/蒲附近，报告前连粕涨幅不及外盘，不过也在上周五涨至3100元/吨左右。报 告未有超预期的内容 ...