证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-27 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250624：Risk-off 阶段开启，risk-on 后转向成长 轮动变化的节奏来看，当前资金形态和风格节奏与 2024 年年初、2024 年 年末以及 2025 年 3 月末的风格轮动或有类似。初期均以 TMT 板块表现 为主，随后在量能逐步收窄的过程中，向上游资源、金融轮换，随后短期 向消费、制造板块和 TMT 等相对强势的板块略反弹，最后轮动回资源和 金融板块。当前宏观经济基本面相对 2024 年末和 2025 年 3 月末并未发 生根本性改变，后续的行业轮动变化的节奏可能延续前期的资金端行为 主导，经历过小盘的提升后，随着小盘轮动到极值，逐步向大盘价值、稳 定板块切换，短期以防御模式应对。 参考今年以来 ETF 净流入的方向， 防御模式下 A50、沪深 300 指数作为底仓，优先选择高股息中更为稳定 的银行、运营商、公用事业、家电龙头等稳定的板块进行防守。在政策力 度加强、市场明朗后，下一步的反攻方向优先选择筹码出清后的成长板 块，往政 ...

小米集团-W（01810.HK） 优于大市 1Q25 营收、利润创历史新高，智能电动汽车业务亏损收窄 1Q25 公司营收利润创历史新高，毛利率同比提升。1Q25 公司总营收 1113 亿 元（YoY +47%），经调整净利润 107 亿元（YoY +65%），毛利率 22.8%（YoY +0.5pct），创单季度历史新高。1Q25 公司总营收及净利润继续高速增长， 均创单季度历史新高。分业务看，1Q25 智能手机、IoT 与生活消费产品、互 联网服务、智能电动汽车及 AI 等创新业务营收占比分别为 46%/29%/8%/17%。 公司持续推进降本增效，1Q25 公司营业费用率 13.9%（YoY -2.2pct）。 1Q25 智能手机量价齐升，智能大家电出货量高速增长。1Q25 公司智能手机 业务营收 506 亿元（YoY+8.9%），毛利率 12.4%（YoY -2.4pct），公司智能 手机出货量同比增长 3.0%至 4180 万部，平均单价同比增长 5.8%至 1211 元。 1Q25 公司 IoT 业务营收 323 亿元（YoY +59%），毛利率同比提升 5.4pct 至 25.2%，收入毛利再创历 ...

证券研究报告·行业点评报告·电子 电子行业点评报告 从哲库到玄戒：手机 AP SoC 自研的启示— —大厂自研三两事系列 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 产业链相关公司 2025 年 06 月 03 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 行业走势 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 36% 42% 48% 2024/6/3 2024/10/1 2025/1/29 2025/5/29 电子 沪深300 相关研究 《谷歌 IO 大会&Computex 黄仁勋演 讲，打开 AI 增长展望新思路-算力周 报》 2025-05-25 《AI 产业聚焦中东，提振全球算力芯 片及基建需求-算力周报》 2025-05-18 | 1. 写在前面：为什么我们要对比哲库&玄戒？ 4 | | | --- | --- | | 2. OPPO | 哲库：跨越马里亚纳海沟的芯片野心 4 | | 2.1. OP ...

证券研究报告·行业点评报告·电子 电子行业点评报告 从哲库到玄戒：手机 AP SoC 自研的启示— —大厂自研三两事系列 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 产业链相关公司 2025 年 06 月 03 日 东吴证券研究所 1 / 11 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 行业走势 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 36% 42% 48% 2024/6/3 2024/10/1 2025/1/29 2025/5/29 电子 沪深300 相关研究 《谷歌 IO 大会&Computex 黄仁勋演 讲，打开 AI 增长展望新思路-算力周 报》 2025-05-25 《AI 产业聚焦中东，提振全球算力芯 片及基建需求-算力周报》 2025-05-18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 为什么我们要对比哲库&玄戒？手机品牌大厂的激烈竞争中，自研 SoC 芯片一直是各大品牌共同的追求，已有的成 ...