机构：天风证券 研究员：孙海洋 奥运叙事下新轮产品周期启动 李宁重获COC 权益，是在估值中枢较低、基本盘趋稳、行业进入专业运动竞争新阶段进行的一次关键 战略卡位。对标历史周期，COC 合作与龙头运动品牌成长高度同步，公司上一轮奥运周期末3 年CAGR 达36.7%，安踏在两轮奥运周期内实现双位数增长，并催化子品牌安踏冠军，证明奥运营销可沉淀品牌 心智以及渠道效率双重资产。 公司产品近年来已由国潮周期切至以跑步/健身等专业品类为主。自2022年以后，"国潮"红利减弱，公 司进入低速增长和去库存调整周期，2025H1跑步品类流水增速接近20%，占比升至34%，成为第一大品 类。跑鞋持续以科技创新和大单品策略突破，篮球品类依靠明星球员签约、赛事绑定与渠道精细管理， 维持品牌价值；运动休闲叠加米兰时装周+荣耀金标+龙店一体化叙事，在本轮奥运周期下有望重塑品 牌价值，迎结构性增长机遇。 渠道结构优化，赋能生意成长 公司渠道已从规模扩张进入结构优化的新常态。24 年以来公司通过主动压缩直营、加速门店店型升 级、依托经销与电商平衡风险，在终端销售承压的环境下推动店效稳步提升。从终端零售流水看，短期 销售略有承压，2025 ...

2026 年以来 1–2 月（含春节假期 9 天，按农历对农历口径）公司整体经营表 现如何？分业态、分品类的主要变化与原因是什么？ 春节假期 9 天口径下，由于居民出行与旅游意愿较强，本地消费承压。主业百 超店整体略有下降、降幅为小个位数；分业态看，百货同比下降 10 个百分点， 超市微降，电器下降接近 20%，汽贸受持续转型影响出现一定下滑。百超店客 单价同比有一定下滑，但较 2026 年 1 月环比实现双位数增长。 百货方面，春 节期间下滑的核心原因主要有两点：一是黄金珠宝品类承压，金价处于高位， 同比每克上涨约 700–800 元；二是 2026 年春节在 2 月，气温较 1 月同期春 节更高，冬装出清类季节性商品销售不及预期，带动男装、女装春节期间同比 下降接近 5 个百分点。拉通 1–2 月口径，百货同比下降小个位数（约 2 个百分 点），为近几年百货降幅最小的一次；女装基本持平，男装同比增长 3 个百分 点，其中 5 个战略男装品牌同比增长 20%，包括雅戈尔、比音勒芬、九牧王等 均实现双位数增长。 高化品类在 1–2 月同比增长 15%。增长来源主要包括： 第一，政企事业单位团购与美客下沉等"走 ...