证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 食品饮料行业深度报告 黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化 突围 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 行业走势 -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 25% 2024/7/8 2024/11/5 2025/3/5 2025/7/3 食品饮料 沪深300 相关研究 《啤酒行业深度：攻守兼备，优质龙 头已进入击球区》 2025-05-22 《大众品 2024 年报及 2025 年一季报 总结：需求筑底，细分突围》 2025-05-07 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；市场竞争加剧。 2025 年 07 月 07 日 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 黄酒行业经历深度调整，当下发生积极变化。1）黄酒行业利润率迎来 边际拐点，龙头量价齐升。2023 年规模以上企业收入 85 ...

文 | 酒讯 子煜 编辑 | 方圆 沉寂多年的黄酒板块突然成为资本市场焦点。 5月，黄酒股涨势迅猛。会稽山5月26日、27日、28日连续3天涨停，古越龙山、金枫酒业股价同样攀 升，5月以来累计涨幅分别为17.36%、18.13%。 这一轮上涨背后，是黄酒行业从产品革新到营销破圈的深层变革。会稽山、古越龙山接连提价，黄酒特 色餐馆、咖啡和文创零售场景上新，高端化和年轻化双轮驱动，黄酒正在撕掉"包邮圈""中老年"的标 签，试图在白酒、啤酒、洋酒的夹击中开辟新赛道。 01 个股集体飙升 就之前的涨势来看，黄酒股的出色表现甚至超过白酒股。万得数据显示，白酒股20日内仅天佑德酒、皇 台酒业、金种子酒、口子窖、伊力特实现上涨，涨幅最高为7.17%，而会稽山、古越龙山、金枫酒业近 20日内涨幅分别为88.66%、16.31%、20.15%。 5月29日，会稽山尾盘拉升，报收26.45元/股，全天股价高点为26.69元/股，日涨幅为2.48%，实现4日连 涨。而经历多日上涨后，古越龙山、金枫酒业这两日有所回调，5月29日分别报收10.41元/股、6.32元/ 股，日跌幅达4.76%、5.39%。 其中，会稽山涨势如虹，也带动 ...

近年来，黄酒产业整体呈现出颓势，全行业规模持续收缩。根据中国酒业协会统计数据，2017年至2023 年，国内规上黄酒企业由121家降至81家；年营收额由195.85亿元降至85.47亿元。有分析指出，造成这 一市场趋势的主要原因是黄酒的消费场景固化、对江浙沪市场依赖度高以及年轻消费群体的缺失。 2024年以来，国内头部黄酒企业已经开始从产品高端化、年轻化入手，积极进行互联网宣传，以培育年 轻消费者和打造新消费场景。 高端化方面，会稽山以"1743年创始"历史传承深耕文化营销，旗下会稽山、兰亭等核心品牌，会稽山纯 正五年、会稽山1743等战略单品，均属于中高档黄酒；古越龙山则凭借"国宴用酒"的官方背书发力高端 化，开拓"国酿1959、青花醉"高端系列市场，夯实高端产品战略优势和市场地位。 中国黄酒持续破圈。东吴证券认为，黄酒以其低度数，健康属性迎合了消费者的日常饮用需求，创新产 品有望借助直播和新兴渠道走得更远。 5月以来，万得黄酒指数累计涨幅超40%，远超同期大盘表现。成份股中，会稽山（601579）5月26日、 27日、28日连续涨停，5月以来累计上涨超73%；古越龙山（600059）、金枫酒业（60061 ...

古越龙山 20250528 摘要 古越龙山正经历高端化和年轻化转型，通过推出国酿 1,959 系列（600- 2000 元）和快迪 3 系列等产品，并结合"百城共品古越龙山"等活动， 提升品牌形象和市场接受度。目标是稳固高端市场，而非盲目扩张销量。 公司通过产业园区一期建设和新老产能转换，优化生产成本，同时保留 25%手工酿造产能，以传承黄酒文化。预计完成 4 亿元拆迁，为未来生 产布局优化奠定基础。2025 年重点是夯实产品结构，维护市场形象。 高端黄酒约占市场 16%-20%，中低端产品（10-30 元）占 45%- 50%。2025 年将重点推广青花醉十年和天存系列（50 元价位），并推 出夏季新品如黄酒啤酒和气泡黄酒咖啡，以应对市场需求。 古越龙山采取小步快跑式温和提价策略，虽单价较低（500 毫升约 10 元），但凭借黄酒的历史文化背景和消费者粘性，提价对销量影响有限， 且每年销量保持增长。未来市场空间具有包容性，通过推广可扩大消费 群体。 绍兴市政府通过黄酒振兴专项办公室出台 1.0 版政策，包括税收优惠和 销售奖励，旨在建立统一的秩序和品质标准，提升行业集中度，防伪劣 产品，而非单纯关注销量或价 ...

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，近年来龙头酒企发力改革调整，借助传统品牌复兴趋势，持 续推动产品升级创新，市场份额持续提升。面对黄酒行业挑战，龙头酒企发力改革复兴：1)推动产品结 构高端化；2)针对性开拓年轻消费群体；3)发力新兴渠道宣传推广。龙头酒企针对性开拓年轻消费市 场，着力打破品类局限性与消费群体老化桎梏，借助线上渠道推动全国化市场突围;同时发力高端产品 市场培育，着力推动黄酒行业价值回归。目前黄酒板块基本面调整充分，上市公司盈利能力持续改善， 建议关注黄酒龙头古越龙山、会稽山。 国泰海通主要观点如下： 产业政策持续加码，头部酒企表现亮眼 龙头酒企针对性开拓年轻消费市场，着力打破品类局限性与消费群体老化桎梏，借助线上渠道推动全国 化市场突围;同时发力高端产品市场培育，着力推动黄酒行业价值回归。24年黄酒上市公司收入/扣非净 利分别同比+10.0%/+27.7%，该行认为随着产品结构升级与提价，板块盈利有望进一步提振。其中古越 龙山国酿系列延续快速增长，25年发力咖啡黄酒、无高低等年轻化新品，拓展糯米威士忌、黄啤等品 类，产品矩阵持续完善;渠道端强化抖音、小红书等新兴渠道，优化电商价格管控机制。 ...

黄酒行业竞争格局正呈现新的发展态势。近期资本市场对黄酒板块关注度显著提升，会稽山、古越龙 山、金枫酒业等黄酒上市公司股价连续多日攀升。截至5月27日，会稽山市值达112.5亿元，超越古越龙 山，登顶黄酒股市值榜首。 相比过去三年古越龙山的业绩增长波动，会稽山2022年至2024年业绩增长相对稳健。财报显示，过去三 年会稽山实现营收分别为12.27亿元、14.11亿元、16.31亿元，营收增速分别为-1.85%、15%、15.6%； 实现净利润分别为1.45亿元、1.67亿元、1.96亿元。 2025年一季度，古越龙山实现营收5.39亿元，同比下降4.9%，实现净利润5902万元。会稽山实现营收 4.81亿元，同比增长10.1%，实现净利润9374万元。会稽山一季度净利润已实现对古越龙山的反超。 对于行业格局的变化，古越龙山总经理马川在2025年第一季度业绩说明会上表示，一季度收入有所下降 主要是因为市场环境的变化和企业自身的调整期。当前，黄酒市场竞争激烈，行业正处于转型升级的关 键阶段。 持续发力高端化 会稽山奋起直追，面对逐渐落后的局面，古越龙山如何应对？马川表示，高端化始终是公司坚持的发展 战略。 实际上 ...

近期，黄酒板块涨势强劲。会稽山（601579）市值已超越古越龙山（600059），坐上了黄酒股市值榜 的"头把交椅"。记者以投资者身份致电会稽山、古越龙山，两家公司相关负责人表示，2024年会稽山在 高端化方面持续聚焦"兰亭"系列产品，今年春糖上新高端产品"兰亭.序"。古越龙山则在聚焦"国酿"系 列"只此青玉"等产品的基础上，在2024年对高端产品"青花醉"进行了升级。就目前高端化市场前景，上 述两家公司均表达了谨慎乐观的预期。会稽山方面表示，今年春季糖酒会上新的"兰亭"品牌高端产 品"兰亭.序"价位(750ml建议零售价299元至399元)低于"国潮"(1升装建议零售价699元)。目前公司在500 元以上的价格带没有推出新产品。"兰亭"系列的高端化也还在探索阶段。目前消费环境下，高端化SKU 大量推新不一定好卖，目前公司先夯实已有高端产品的市场基础，后续再逐渐扩展高端产品价格带。古 越龙山方面表示，"只此青玉"(500ml建议零售价599元)市场基础较好，推广也比较成功，具备了标杆效 应，但是规模有限，还需腰部产品发力，例如100元至200元价格带的产品。高端产品，两家(会稽山、 古越龙山)产品竞争差不多。 ...

5月26日，古越龙山（600059）召开2025年第一季度业绩说明会，上市公司总经理马川、总会计师李伟 萍等高管出席交流。 "在酒类行业需求收缩、竞争激烈，且黄酒自身存在局限的情况下，近年来黄酒行业规模有所萎缩，但 因其文化底蕴和产品特性，行业面临挑战的同时也有增长机会。"马川表示，品牌企业顺应酒业新趋 势，推动黄酒行业进入新阶段，高端化将始终是古越龙山坚持的发展战略。 聚焦产品优化调整 从经营业绩情况来看，2024年，古越龙山实现营业收入19.36亿元，同比增长8.55%；实现净利润2.06亿 元，同比下降48.17%；扣非后净利润则为1.98亿元，同比增加3.52%。进入2025年第一季度，古越龙山 实现营业收入5.39亿元，同比下降4.9%；实现净利润5901.87万元，同比下降4.82%；扣非后净利润为 5705.19万元，同比下降6.43%。 2025年第一季度，古越龙山收入有所下降，马川解释称，主要是因为市场环境的变化和企业自身的调整 期。当前，黄酒市场竞争激烈，行业正处于转型升级的关键阶段。古越龙山作为行业内的传统领军企 业，正在积极推进产品结构优化和高端化战略，以更好地适应消费升级的趋势。在这 ...

Core Insights - The competition between leading companies in the yellow wine industry has intensified recently, particularly between Kuaijishan and Guyue Longshan [1] - Kuaijishan's stock price reached a historical high, with its market capitalization surpassing 10 billion yuan, overtaking Guyue Longshan [2] Company Performance - Guyue Longshan's sales expenses for 2024 were 252.23 million yuan, a slight increase of 2.23% from 2023, with advertising and promotional expenses decreasing to 57.22 million yuan, down approximately 1.7 million yuan from the previous year [4][5] - In contrast, Kuaijishan's sales expenses for 2024 amounted to 332 million yuan, a significant increase of 60.25% from 2023, with advertising and promotional expenses doubling to 162 million yuan [6][8] Market Strategy - Guyue Longshan's general manager acknowledged the need for improved market strategy flexibility compared to Kuaijishan's more agile private mechanism [3] - Guyue Longshan plans to focus on product optimization, high-end technology, and a differentiated product strategy to regain market share, particularly in the Zhejiang region where it has been losing ground to Kuaijishan [11][17] Sales Performance - Kuaijishan's sales revenue in the Zhejiang region for 2024 reached 983 million yuan, a year-on-year increase of approximately 130 million yuan, accounting for 62.1% of its total sales [12] - Guyue Longshan's sales revenue in the same region was only 534 million yuan, with a modest growth of 34 million yuan, representing just 28.02% of its total sales [14] Online Sales Growth - Kuaijishan's online sales of mid-to-high-end yellow wine reached 173 million yuan in 2024, a year-on-year growth of 89.74%, with a gross margin of 58.1% [9] - Guyue Longshan's online sales for mid-to-high-end and regular wines totaled 267 million yuan, reflecting a growth of 35.16%, which is lower than Kuaijishan's growth rate [9] Young Consumer Market - Guyue Longshan is facing challenges in capturing the young consumer market, with its product offerings perceived as lacking impact compared to Kuaijishan's successful marketing strategies [17] - The company is attempting to enhance its appeal to younger consumers through innovative products and targeted marketing on social media platforms [17]

黄酒近期广受市场关注，随着今天会稽山、古越龙山等一众黄酒股股价接近新高，会稽山市值也在今天 （5月21日）超越古越龙山，成为黄酒新王。 今年以来，黄酒板块整体涨幅领先于白酒，甚至会稽山的市值已经超过多家白酒企业市值，在投资视角 下，投资者普遍认为未来黄酒行业的量价逻辑有望迎来重构。 从量的弹性看，消费场景稳步升级，先由江浙沪渗透率提升，后到全国市场的稳步拓展。尤其是会稽山 的类似白酒招商逻辑，招商整体较为激进，扩大市场规模的野心比较大。 近日，黄酒古越龙山在股东大会交流环节也提到了一些点，很有启发性。 从价的爆发看，竞争格局优化背景下，龙头合力加强品牌培育，集中提高黄酒吨价水平，稳步推进行业 高端化。但是黄酒品牌品类培育如何突破"江浙沪"，仍然是个艰巨的任务。 5月16日下午，浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司（以下简称古越龙山）在中国黄酒博物馆多功能厅会 议室召开2024年年度股东大会。董事长孙爱保先生主持，公司董事会召集本次会议。公司在任董事、监 事一共14人参加会议与投资者进行交流，现名酒观察将交流内容整理如下： 问：公司产品高端化进展和未来战略？ 答：高端化是始终坚持的发展战略，去年高端化进展很好。国酿系 ...