公司发布2025 年中报。25H1 实现营收62.06 亿元，同比-18.52%；归母净利润8.05 亿元，同 比-28.63%。 机构：华创证券 研究员：欧阳予/范子盼/严晓思/董广阳 事项： 阶段性压力不改中长期逻辑，关注经营调整与饮料培育。25H1 需求平淡竞争加剧、渠道调整及产品结 构变动的影响，给公司带来阶段性经营压力，但公司夯实基本盘、经营计划稳步：一是面对外部竞争， 去库保障渠道健康，增加投入稳住终端份额，并丰富包装水SKU 覆盖不同场景；二是持续培育饮料新 品，H1 推出至本清润炖梨味、佐味茶事1L 装新品、魔力水升级全新上市等；三是生产提效仍在稳步推 进，Q1 武夷山大包装线投产，浙江自建工厂有望Q4 投产，集团自有产能占比稳步提升。我们认为公司 包装水龙二地位仍然突出，阶段性经营压力不改中长期逻辑，建议持续关注经营调整进度，生产提效有 望驱动盈利改善，饮料第二曲线是打开空间的核心因素。 投资建议：长期逻辑不改，关注调整改善，维持"推荐"评级。25H1 公司在外部压力下重视经营健康推 动去库，同时增加投入保障终端基本盘，因此经营阶段性承压，我们下调公司25-27 业绩预测至 12.9/16. ...

但要看到，饮料市场依旧在增长周期。尼尔森IQ数据显示，在今年6月，国内饮料市场全渠道增速为 4.7%。 8月29日晚，华润饮料披露业绩。财报显示，在2025年上半年，华润饮料营收同比下滑18.52%至62.06亿 元，跌幅14.1亿元；归母净利润同比下滑28.63%至8.05亿元。 具体来看，在上半年，华润饮料包装饮用水/饮料分别实现营收52.51/9.55亿元，同比下滑23.11%/增长 21.28%。华润饮料包装饮用水主要产品为怡宝纯净水。 其中二季度，随着行业竞争加剧，叠加华润饮料推进库存优化、渠道调整，导致包装水主业承压。具体 来说，在上半年，小规格水/中大规格水/桶装水分别实现营收 31.9亿元/18.3亿元/2.3 亿元，同比下滑 26.2%/下滑19.4%/下滑1.5%。饮料业务则聚焦至本清润、魔力水、蜜水等产品系列持续推进，实现增 长。 此外，在上半年，华润饮料毛利率为46.67%，同比下滑2.6pcts。虽然原材料价格下降、生产端控费降本 提供正向帮助，但收入大幅下滑导致规模效应弱化、毛利较低的饮料占比增加、去库导致渠道投入增加 形成主要拖累。 比如，农夫山泉财报显示，上半年，其营收同比增长 ...

Core Insights - The beverage market is experiencing intensified competition, as evidenced by the performance of major players like China Resources Beverage and Nongfu Spring [1][4]. Company Performance - China Resources Beverage reported a revenue decline of 18.52% year-on-year to 6.206 billion yuan in the first half of 2025, with a net profit drop of 28.63% to 805 million yuan [1]. - The revenue from packaged drinking water and beverages for China Resources Beverage was 5.251 billion yuan and 955 million yuan, showing a decline of 23.11% and an increase of 21.28% respectively [1]. - In contrast, Nongfu Spring achieved a revenue growth of 15.6% year-on-year to 25.622 billion yuan in the same period, with its packaged water sales increasing by 10.7% to 9.44 billion yuan [2]. Market Trends - The overall beverage market in China is still in a growth cycle, with a channel growth rate of 4.7% reported by Nielsen IQ in June [2]. - Despite the growth in the market, competition remains fierce, as indicated by the performance disparities among companies [4]. Comparative Analysis - In comparison, Master Kong's beverage revenue declined by 2.6% year-on-year to 26.359 billion yuan in the first half of 2025, with specific declines in tea and water sales [3]. - The performance of different beverage segments varies, with carbonated and other beverages showing a growth of 6.3% for Master Kong [3].

21世纪经济报道记者贺泓源、实习生李晴 饮料市场的竞争明显加剧了。 8月29日晚，华润饮料披露业绩。财报显示，在2025年上半年，华润饮料营收同比下滑18.52%至62.06亿 元，跌幅14.1亿元；归母净利润同比下滑28.63%至8.05亿元。 具体来看，在上半年，华润饮料包装饮用水/饮料分别实现营收52.51/9.55亿元，同比下滑23.11%/增长 21.28%。华润饮料包装饮用水主要产品为怡宝纯净水。 其中二季度，随着行业竞争加剧，叠加华润饮料推进库存优化、渠道调整，导致包装水主业承压。具体 来说，在上半年，小规格水/中大规格水/桶装水分别实现营收 31.9亿元/18.3亿元/2.3 亿元，同比下滑 26.2%/下滑19.4%/下滑1.5%。饮料业务则聚焦至本清润、魔力水、蜜水等产品系列持续推进，实现增 长。 此外，在上半年，华润饮料毛利率为46.67%，同比下滑2.6pcts。虽然原材料价格下降、生产端控费降本 提供正向帮助，但收入大幅下滑导致规模效应弱化、毛利较低的饮料占比增加、去库导致渠道投入增加 形成主要拖累。 但要看到，饮料市场依旧在增长周期。尼尔森IQ数据显示，在今年6月，国内饮料市场全渠 ...

证 券 研 究 报 告 华润饮料（02460.HK）2025 年中报点评 推荐（维持） 阶段性经营承压，关注调整修复 目标价：15 港元 事项： 公司发布 2025 年中报。25H1 实现营收 62.06 亿元，同比-18.52%；归母净利 润 8.05 亿元，同比-28.63%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024 | 2025E | 2026E | | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 13,521 | 11,872 | 13,069 | | 14,052 | | 同比增速(%) | -0.31% | -12.19% | 10.08% | | 7.52% | | 归母净利润(百万) | 1,637 | 1,286 | 1,620 | | 1,907 | | 同比增速(%) | 23.12% | -21.41% | 25.92% | | 17.76% | | 每股盈利(元) | 0.68 | 0.54 | 0.68 | | 0.80 | | 市盈率(倍) | 15.4 | ...