证券研究报告 | 2025年07月07日 商贸零售行业 7 月投资策略暨二季报前瞻 优于大市 积极把握兼具业绩确定性及成长性的新消费标的 消费整体相对平稳，个股表现依旧分化。2025 年 5 月，社会消费品零售总额 4.13 万亿，同比增长 6.4%，其中商品零售额同比增长 6.5%。整体表现相对 稳健。同时我们根据对于个股的紧密跟踪以及平台数据变化情况，预计二季 度各行业重点企业仍有较为明显的分化，分别来看： 1）美容护理：2025 年 5 月化妆品社零同比增长 4.4%，由于整体化妆品线上 渗透率已经较高，618 等大促效应愈发弱化，但国货替代大趋势下，预计头 部美妆上市公司收入端好于行业大盘，但随着渠道及产品同质化竞争加剧， 费用率预计仍有波动压力。同时，牙膏、家清等传统个护领域中具备强产品 创新，有望在较低的电商基数下实现快速增长。 2）黄金珠宝：2025 年 5 月黄金珠宝行业社零同比增长 21.8%，行业在二季 度进入去年同期低基数阶段后加速增长。但由于产品类型及渠道模式的差 异，预计企业业绩分化明显。其中一口价时尚度较高的黄金产品符合当前年 轻消费者的悦已需求，且对金价波动敏感度低，相关企业增速 ...

以下文章来源于20社 ，作者罗立璇 贾阳 20社 . 关注年轻人的钱包、工作和生活。 来源丨20社（ID： quancaijing_20she ） 作者丨 罗立璇 贾阳 图源丨泡泡玛特官方微博 泡泡玛特正在向潮玩以外的多个行业伸出触角。除了已经在上海恒隆、北京国贸开设门店的独立珠宝 品牌POPOP以外，近日，泡泡玛特还被发现正在招聘和家电相关的行业专家。 此外，泡泡玛特也成立了电影工作室，注册了剧集版权，要开发自己的剧集和大电影。按照以往IP的 发展节奏，一般都是自己主控主业，产品则进行授权或者联名合作处理，为什么泡泡玛特都要自己做 呢？ 首饰其实是一个聪明的选择 首先，必须要说的是，我们认为选择珠宝首饰进行新的IP扩维尝试，是一个聪明的选择。 Labubu虽然很红，但真正让她破圈爆红的产品系列，其实是毛绒挂件。当各路明星把玩偶挂在身 上、尤其是奢侈品包袋上带出去"炫耀"时，风潮才有形成的可能。而首饰作为随身携带的穿搭亮点， 也是同理。 当然，具体产品应该怎么设计，从目前的呈现来看，大家的意见并不统一。 POPOP目前走的是时尚轻奢首饰风格，以S925银、贝珠、锆石等便宜的基础材料为主，定位于轻奢 品牌，价格 ...

作 者丨张晓慧 编 辑丨孙超逸 把国际奢侈品当作"对家"，老铺黄金（6181.HK）涨疯了。 几天前，"古法黄金第一股"老铺黄金股价突破1000港元/股，创下历史新高。Wind数据显示， 今年年内其股价涨幅已超300%。截至7月4日， 老铺黄金报收995港元/股，最新市值1718亿港 元。 业绩说明会上，老铺黄金创始人徐高明更是发出豪言： 老铺黄金对标高奢品牌，未来平均店 效要超过10亿元，店效低于5亿元的店面将被关掉。 2024年，老铺黄金平均店效超过2亿元，超过一些奢侈品牌在中国内地门店的销售业绩。不 过，老铺黄金距离成为真正的国际奢侈品，还有相当长的路要走。 封"奢"路遥 老铺黄金从不掩饰自己的野心，其上市后的首份年报中写道：成为与国际奢侈品对位竞争的中 国高端品牌。 佐证这一说法的一个证据是"坪效"。老铺黄金2024年财报显示，截至2024年底，老铺黄金共 开设36家自营门店，门店销售业绩为85.3亿元，平均店效（即平均每个店铺销售业绩）约为 2.4亿元；按照弗若斯特沙利文资料，老铺黄金在中国内地的单个商场平均收入、坪效超过了 几乎所有国际、国内知名珠宝品牌。 今年4月的业绩说明会上，其执行董事兼副总 ...

21世纪经济报道记者 张晓慧 深圳报道 把国际奢侈品当作"对家"，老铺黄金（6181.HK）涨疯了。 几天前，"古法黄金第一股"老铺黄金股价突破1000港元/股，创下历史新高。Wind数据显示，今年年内 其股价涨幅已超300%。 业绩说明会上，老铺黄金创始人徐高明更是发出豪言：老铺黄金对标高奢品牌，未来平均店效要超过10 亿元，店效低于5亿元的店面将被关掉。 2024年，老铺黄金平均店效超过2亿元，超过一些奢侈品牌在中国内地门店的销售业绩。不过，老铺黄 金距离成为真正的国际奢侈品，还有相当长的路要走。 封"奢"路遥 老铺黄金从不掩饰自己的野心，其上市后的首份年报中写道：成为与国际奢侈品对位竞争的中国高端品 牌。 佐证这一说法的一个证据是"坪效"。老铺黄金2024年财报显示，截至2024年底，老铺黄金共开设36家自 营门店，门店销售业绩为85.3亿元，平均店效（即平均每个店铺销售业绩）约为2.4亿元；按照弗若斯特 沙利文资料，老铺黄金在中国内地的单个商场平均收入、坪效超过了几乎所有国际、国内知名珠宝品 牌。 今年4月的业绩说明会上，其执行董事兼副总经理冯建军再次强调，老铺黄金在国内单个商场平均收 入、坪效远超国 ...

机构：中邮证券 研究员：李鑫鑫 事件 开店：2025 年6 月21 日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕；2025 年6 月28 日老铺黄金上海 ifc 店盛大启幕。 解禁：2025 年6 月28 日老铺黄金合计约6900w 股占比40%的股份将迎来解禁，这是公司上市后最大规 模的限售股解禁。 1）奢侈品调性：老铺门店装修古朴典雅，并提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐，品牌形象 不断提升，奢侈品调性逐步显现。 我们认为公司打法跟奢侈品品牌有几点类似： 一是效仿国外奢侈品品牌爱马仕的打法，以稀缺、一对一服务、配售等方式让高净值客户得到不一样的 服务； 投资要点 老铺黄金创立于2009 年，是中国率先推广中国古法黄金概念的第一专业品牌，是我国古法手工金器专 业第一品牌，也是重构中国黄金珠宝市场新格局的品牌。公司恪守高端定位，始终专注"古法黄金"定 位。 门店开拓：今年门店开拓顺利，海外首店开幕。截至24 年底公司在全球共有门36 家，分布在包括中国 香港、中国澳门在内的15 个城市，36 家门店全部位于包括5 家SKP 系与11 家万象城系的高端商业中 心。今年以来公司门店开拓顺利，根据公司官方公众号 ...

"你知道现在最火的OOTD是什么吗？爱马仕配Labubu，每一只爱马仕包包都有专属于它的Labubu。" "脖子上还得戴个老铺黄金。" "那看来还是喝杯蜜雪冰城最容易融入潮流一线了。" 中午12点的办公室，午休的上海某大厂市场部的女生们唧唧喳喳地聊开了，而今日份的话题是这些天霸 榜社交媒体热搜榜的Labubu，和它领衔的"新消费三巨头"。 108万元买一个巨型玩偶，当这种倒反天罡的事情发生在Labubu身上，似乎在荒诞中又透着一丝合理 性。截至2025年6月20日，泡泡玛特的股价收在239.6元港币，今年以来的涨幅为170%，而这还是在它 去年已经涨了342%的基础上。 而身为新消费三巨头的另一位成员，老铺黄金今年以来的涨幅同样达到了令人咋舌的267%。 加上今年刚在港股上市、大涨超150%的蜜雪冰城，三者合计成为2025年的新消费三巨头。 它们像三棱镜的三个切面，共同折射出这个时代最真实的消费光谱：情绪价值成为硬通货；圈层认同化 作新图腾；而极致性价比则是最朴素的生存智慧。 贵的上天，便宜的入地 说起来，新消费三巨头的价格走的是两个极端：一个天上，一个地下。 Labubu和老铺黄金，价格是一个比一个贵。前者 ...

以下文章来源于36氪财经 ，作者陈思竹 谢芸子 36氪财经 . 36氪旗下官方账号。洞见市场，比99%的投资者更聪明。 "包"治百病的时代成为过去， 商品的使用价值回归。 文 ｜ 陈思竹 编辑 ｜ 谢芸子 来源｜ 36氪财经（ID： krfinance ） 封面来源 ｜ 视觉中国 "与三年前相比，北京SKP的顾客量少了三分之二，去年年底更是断崖式减少。" 2024年的最后一天，张瑶从某奢侈品牌离职，告别了自己十余年的"柜姐"生涯。在她的印象中，整个2024年，百无聊赖等待客人们的到来成为店员们的常 态，门店内原先争分夺秒服务客户、延迟闭店到半夜的工作场景消失不见。 张瑶的感知也是奢侈品市场不振的一个缩影。 客观来看，全球经济的不稳定性正深刻影响着奢侈品行业的发展——当人们的可支配收入和预期收入下降，消费行为变得更保守。 4月17日，爱马仕发布2025年第一季度财报，按固定汇率计算，其一季度实现营收41.3亿欧元，同比增长7%，低于市场预期的41.6亿欧元。 分地区来看，日本市场表现最为强劲，增长17%，除日本外的亚太地区，却仅有1%的增长。 几乎同时，LVMH集团也发布财报，其在一季度的延续了过去一年的颓势， ...

Core Insights - The report emphasizes a focus on the technology sector for investment opportunities, particularly in growth stocks, as the market index has shown upward momentum [2][6]. - The report outlines a selection of ten key stocks, highlighting their respective industries, market capitalizations, earnings per share (EPS) forecasts, and price-to-earnings (PE) ratios for 2026 and 2027 [2][68]. Group 1: Key Stock Recommendations - **Neway Valve (603699.SH)**: A leading global industrial valve manufacturer, benefiting from a surge in LNG and marine engineering sectors, with expected overseas order growth of over 50% year-on-year in the first half of 2025 [11][12]. - **Yongxing Environmental (601033.SH)**: The sole operator of waste incineration in Guangzhou, with a projected capacity utilization rate of 79% and a commitment to high dividends, expecting a 174% increase in free cash flow in 2024 [17][18]. - **Aerospace Electronics (600879.SH)**: Focused on aerospace electronics and unmanned systems, with anticipated high growth driven by the commercial space industry and demand for satellite communication technologies [26][27]. - **Miaokelando (600882.SH)**: Positioned for long-term growth in the dairy sector, with a focus on product innovation and cost management, expecting significant revenue growth in the upcoming quarters [31][32]. - **Laopu Gold (6181.HK)**: A high-end gold jewelry brand with strong revenue growth, projected to achieve 8.51 billion yuan in revenue in 2024, benefiting from the expanding market for traditional gold products [36][38]. - **Jingzhida (688627.SH)**: Engaged in the semiconductor testing equipment sector, with significant market potential and expected strong performance due to key customer orders [42][43]. - **Shensanda A (000032.SZ)**: Positioned to benefit from the increasing demand for AI infrastructure and applications, with a strong foothold in public data services [47][48]. - **Sanqi Interactive (002555.SZ)**: Anticipating strong performance from new game releases, particularly the upcoming "Douluo Dalu: Hunting Soul World," with high player interest [53][56]. - **CATL (300750.SZ)**: Expected to maintain strong profit growth, with projected net profits of 66.1 billion yuan in 2025, driven by increasing demand for electric vehicle batteries [59][60]. - **Borui Pharmaceutical (688166.SH)**: Forecasted to achieve net profits of 2.6 billion yuan in 2025, with significant potential in the Amylin pipeline, which has attracted substantial investment interest [63][64]. Group 2: Financial Data Overview - The report provides detailed financial forecasts for the ten key stocks, including projected revenues and net profits for 2025 to 2027, highlighting the growth potential across various sectors [68]. - For instance, Neway Valve is expected to generate 74.53 billion yuan in revenue in 2025, with a net profit of 14.49 billion yuan, reflecting strong operational performance [68]. - CATL's projected revenue for 2025 is 472.43 billion yuan, with a net profit forecast of 66.13 billion yuan, indicating robust growth in the electric vehicle battery market [68].

（原标题：中产滑落，奢侈品在中国卖不动了？） 此外，另一边的开云集团，也因"Gucci正不断被中国消费抛弃"而开局不利。财报显示，2025年一季 度，开云集团的总营收下滑了14%至38.83亿欧元，亚太市场的营收更是同比下滑25%。 作者 | 陈思竹 编辑 | 谢芸子 "与三年前相比，北京SKP的顾客量少了三分之二，去年年底更是断崖式减少。" 2024年的最后一天，张瑶从某奢侈品牌离职，告别了自己十余年的"柜姐"生涯。在她的印象中，整个 2024年，百无聊赖等待客人们的到来成为店员们的常态，门店内原先争分夺秒服务客户、延迟闭店到半 夜的工作场景消失不见。 张瑶的感知也是奢侈品市场不振的一个缩影。 客观来看，全球经济的不稳定性正深刻影响着奢侈品行业的发展——当人们的可支配收入和预期收入下 降，消费行为变得更保守。 4月17日，爱马仕发布2025年第一季度财报，按固定汇率计算，其一季度实现营收41.3亿欧元，同比增 长7%，低于市场预期的41.6亿欧元。 分地区来看，日本市场表现最为强劲，增长17%，除日本外的亚太地区，却仅有1%的增长。 几乎同时，LVMH集团也发布财报，其在一季度的延续了过去一年的颓势，总营收 ...

Financial Data and Key Metrics Changes - Revenue reached HKD 13.3 billion, a 12.9% decrease compared to the same period last year, primarily due to a decline in sales of gold products caused by high gold prices [6] - The group's profit for the year decreased by 39.3% to HKD 1 billion, with basic earnings per share decreasing by 37.9% to HKD 1.87 [6][7] - Total operating expenses increased by 13.7% to around HKD 2.6 billion, leading to an increase in the ratio of total operating expenses to revenue by 4.6 percentage points to 19.6% [8][27] - The group's NAV per share was HKD 22.38, a 2.2% increase from the same period last year [11] Business Line Data and Key Metrics Changes - Retailing revenue decreased by 13.5% to HKD 11.1 billion, accounting for 82.7% of the group's total revenue, with segment profit decreasing by 17.7% to HKD 1 billion [14] - Licensing income decreased by 12.6% to HKD 904 million, accounting for 6.8% of the group's total revenue [16] - Wholesaling revenue declined by 8.8% to HKD 1.4 billion, accounting for 10.5% of the group's total revenue, with segment profit decreasing to HKD 14 million [15] Market Data and Key Metrics Changes - Revenue from Hong Kong, Macau, and overseas markets decreased by 19.6% to HKD 8.07 billion, accounting for 60.5% of the group's revenue [11] - Revenue from the Mainland market decreased by 0.2% to RMB 5.3 billion, accounting for 59.5% of the group's total revenue, with segment profit decreasing by 40.7% to HKD 577 million [12] - Retailing revenue in Mainland increased by 10.4% to HKD 3.1 billion, accounting for 59.9% of Mainland market's total [21] Company Strategy and Development Direction - The group has set a new three-year corporate strategy focusing on overseas market expansion, market-oriented products, and operational efficiency enhancements [29] - Plans to enter three more countries and establish 50 new overseas shops within the next three years [29] - The group aims to net 50 shops in the Mainland market and approximately 20 shops in overseas markets in financial year 2026 [31] Management's Comments on Operating Environment and Future Outlook - Management remains cautiously optimistic about medium to long-term business prospects in the Mainland and expects improvement in the Hong Kong market [30][52] - The group anticipates a rebound in sales performance in the Mainland market due to new product launches and effective marketing strategies [48][52] - Management noted that the high gold prices have affected consumer sentiment but expect sales of gold products to normalize as consumers adapt [41][42] Other Important Information - The average international gold price increased nearly 30% year on year, impacting sales of gold and platinum products [17] - The group has integrated ESG principles into its corporate planning and received 40 awards in FY '25 [40] Q&A Session Summary Question: Can you elaborate on the recovery in sales momentum for Mainland China? - Management noted strong performance in fixed price gold jewelry products due to new collections and effective promotions, with a new ambassador contributing positively [48][49][51] Question: What is the ASP trend for fixed price gold products? - The contribution of fixed price gold products to overall retailing revenue increased from 33% to 54%, with expectations for continued growth [56][66] Question: What is the guidance for same store sales growth and profitability? - Management expects double-digit growth for same store sales across all regions in FY 2026, with a stable gold hedging ratio maintained around 20% to 27% [61][62]