全球音乐产业深度汇报 Spotify，Live Nation，腾讯音 乐及网易云音乐 20250703 摘要 在线音乐平台用户粘性高于长视频平台，通过扶持独立音乐和版权优势 保持 MAU 稳健，产品生命周期更长，社区建设侧重 UGC 和粉丝互动， 增强用户粘性。 独家版权终结后，腾讯音娱和网易云音娱深入内容制作，成立工作室孵 化自有内容，签约新人，巩固市场地位，降低版权成本，成本控制方面 优于长视频平台。 短视频对长视频平台有分流效应，但对音乐平台是推广渠道，通过短视 频平台进行流量扶持和二次创作，提升用户粘性，网易云音乐通过短视 频平台投放内容。 国内音乐付费率远低于欧美，但有望逐步贴近拉美水平，提升空间巨大。 腾讯音乐通过取消低价会员包和加大对高价会员流量支持，提升 ARPU。 网易云音乐在独立内容资源上具有优势，通过内部工作室和外部签约降 低分账比例，提高毛利率，成长性优于腾讯音乐，估值较高但可通过持 续变现消化。 Q&A 港股上市的腾讯音乐、网易音乐和大麦娱乐在过去一段时间内表现如何？ 最近一段时间，港股上市的腾讯音乐、网易音乐和大麦娱乐表现较好。这些公 司在业务层面逐步放量，支撑了其中长期增长逻辑。 ...

国泰海通证券股份有限公司 研究所 国泰海通晨报 2025 年 06 月 25 日 [Table_Summary] 1、煤炭价格见底回升，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计未来 4 个月是 关键的基本面验证时点。 2、内容领先，流量优势和资本能力突出，打造全场景声音娱乐帝国。 3、6 月 21 日新加坡海外首店开业，品牌出海进程有望加速，打开出海成长空间。 4、重视航空长逻辑。5 月受益于需求增长与航司收益管理积极改善，国内票价同比首次转正，估 算航司实现行业性盈利。预计暑运供需乐观，盈利有望再创新高。 [汤蔚翔 Table_Authors] 电话：021-38676666 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 行业跟踪报告：煤炭《煤价开始反弹，基本面底部确立》 2025-06-23 黄涛（分析师）021-38676666、王楠瑀（研究助理）021-38676666 投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续 推荐兖矿能源、晋控煤业。 上周五（2025.6.20）港口煤炭价格上涨 1 元/吨，背后反映 ...

证券研究报告 | 2025年06月19日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-18 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3388.80 | 10175.58 | 3874.97 | 11556.34 | 2899.16 | 968.17 | | 涨跌幅度（%） | 0.04 | 0.23 | 0.11 | 0.12 | 0.14 | 0.52 | | 成交金额（亿元） | 4410.11 | 7500.56 | 2305.53 | 2702.17 | 3718.47 | 204.42 | 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:水线下的冰山——"政策克制+需求前置"下的预期差 宏观快评:陆家嘴论坛主题演讲解读-以高质量金融改革，应对外部不确 定性 行业与公司 证券行业 2025 年 6 月报：券商衍生品创新平稳市场 汽车行业周报（25 年第 23 周）：特斯拉自动驾驶出租车商业化提速， 多家车企缩短供应商账期 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 06 月 03 日 腾讯音乐-SW（01698.HK） 音乐恒久远，腾讯音乐始终相伴 TMT 及中小盘/传媒 公司背靠腾讯，内容版权优势稳固，在 AIGC 等创新技术的赋能下持续推进会 员权益分层化、多元化，有望实现付费率及 ARPU 值的进一步提升，首次覆盖 给予"强烈推荐"评级。 ❑ 风险提示：付费用户数增长不及预期、行业竞争加剧、行业监管收紧。 强烈推荐（首次） 目标估值：NA 当前股价：68.9 港元 基础数据 财务数据与估值 | 总股本（百万股） | 3098 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1433 | | 总市值（十亿港元） | 220.9 | | 香港股市值（十亿港元） | 102.2 | | 每股净资产（港元） | 23.6 | | ROE（TTM） | 9.1 | | 资产负债率 | 23.3% | | 主要股东 | 腾讯控股有限公司 | | 主要股东持股比例 | 47.7967% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 36 63 22 相对表现 30 43 -2 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -20 ...