October 13, 2025 04:46 PM GMT Shenzhen Envicool Technology Co Ltd | Asia Pacific M Update 3Q25 Results: Revenue in Line; Slight NP Miss Reaction to earnings Unchanged Modest shortfall Largely unchanged Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month Source: Company data, Morgan Stanley Research Key Takeaways Exhibit 1: 3Q25 results summary | Rmb mn | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 3Q25 y-y 3Q25 q-q | | 1-3Q24 | 1-3Q25 1-3Q25 YoY | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

兆丰股份目前处于投资和产业合作逻辑逐步兑现的起点，尽管过去表现出色， 但未来仍有很大的增长空间。今年年底预计有望实现 50%的增长空间，明年则 有更多的增长潜力。具体来看，公司未来的主要驱动力包括以下几个方面： 1. 业绩支撑：公司的业绩不仅包括主业经营，还涵盖投资收益和外延扩展 带来的收益。今年（2025 年）预计利润在 1.5 至 2 亿之间，明年 （2026 年）则可能达到 2 亿左右。此外，公司在投资方面具有独特优 势。例如，公司持有奇瑞 0.4%至 0.5%的股份，根据奇瑞目前估值，这 部分市值约为七八亿到八九亿元，而公司的成本很低，因此这笔投资带 来了数亿元的利润。其他如云深处、乐聚、银河通用、新石器等优质公 司也在 IPO 流程中，每年将稳定带来数亿元利润。 2. 产业化布局：公司在机器人业务方面采用与机器人公司绑定共同开发模 式，例如与乐聚深度合作，共同开发核心零部件。乐聚已完成股改并进 入 IPO 流程，预计明年上半年会有进展。兆丰作为核心供应链，将从中 受益。此外，公司还投了开普勒和德国 Neuro Romatics，并在杭州萧 山区注册子公司，这些布局都将逐步兑现成果。 3. 并购与新技 ...

中国人保 20251014 摘要 车险标准化建设预计将规范市场竞争，改善反内卷，落实建费出单有助 于改善财产险公司现金流和财务稳定性，缓解应收保费压力，降低理赔 纠纷，头部公司将提升品牌、规模及人才优势。 中国人保 2025 年上半年综合成本率优于预期，得益于自然灾害减少、 严监管及内部改革，全年综合成本率目标为车险 96%、非车险 99%， 下半年预计有进一步下降空间。 中国人保在反渗透降理赔方面加强过程管控、诉讼资源和定价管控，强 化反渗透规则建设，商业团体保险狠抓第一现场真实性，农险优化协赔 管理系统，成效显著。 中国人保将新能源车险作为战略险种，2025 年上半年保费收入占比 19%，市场份额 34%，居行业第一，坚持有效益发展策略，但主机厂 入局影响有限，人保仍具竞争力。 中国人保"车驾一切"模式旨在发展个人非车险业务，通过精准客户画 像丰富产品定价因子，推动商业健康险、家庭保险、文旅保险等发展， 随车购肥生成率达 77%。 Q&A 近期监管发布的关于非车险报行合一政策对中国人保的影响是什么？ 最新发布的非车险报行合一政策从四个方面对非车险的发展提出了要求：合理 降低保费规模考核要求、严格执行报行合 ...

Jin Guo +86(21)2401-8943 | jin.guo@goldmansachs.cn Goldman Sachs (China) Securities Company Limited Allen Chang +852-2978-2930 | allen.k.chang@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Exhibit 1: 3Q25E estimates snapshot | Rmb mn | 3Q25E | YoY | QoQ | | --- | --- | --- | --- | | Revenue | 2,568 | 26% | 15% | | Gross profit | 1,087 | 28% | 31% | | Gross margin | 42.3% | 0.5ppts | 5.3ppts | | Operating income | 481 | 29% | 74% | | Net profit | 520 | 65% | 52% | 14 October 2025 | 8:38AM CST Equity Research Gigadevice ...

新澳股份 20251014 摘要 新澳股份是国内领先的毛纺企业，拥有包括宝姿、Prada 等国内外知名 服装品牌客户，2024 年羊毛精纺纱线产能达 1.7 万吨，羊绒纱线产能 3,300 吨。受益于宽带战略，2019-2024 年复合增速超两位数，业绩 增速超 20%。 受国际品牌去库存影响，公司 2023 年以来收入增速放缓，预计 23-25 年上半年收入复合增长率为个位数，利润增速也相应放缓。公司通过多 元化客户结构降低风险，前五大客户集中度已降至 10%左右。 羊绒行业中，中国是主要产地，占全球 60%产能。新澳股份整合中银绒 业后，羊绒业务收入占比提升至 31%，盈利能力显著增强，目前国内排 名第二，全球排名第三，未来仍有扩张空间。 全球市场对服装用美利诺羊毛需求稳定，中国是最大出口国。行业份额 向头部企业集中，新澳股份受益明显。中国内需驱动的市场规模复合增 长率超 4%，受益于户外运动崛起和可持续发展理念。 新澳股份通过加大营销渠道布局、强化销售激励、提高产销率等措施， 显著提升了运营效率。毛精纺纱线产销率维持在 94%以上，羊绒纱线产 销率提升至 99%。 Q&A 新澳股份的基本面情况如何？ 新 ...

摘要 晨光生物 20251014 2025 年前三季度，晨光生物辣椒红、辣椒精等主要产品销量稳健增长， 毛利率显著改善，棉籽业务受益于对赌策略保持平稳，整体经营趋势与 上半年相似。 公司上一个业务年度经营业绩逐渐恢复至接近正常水平，多种产品成交 量创历史新高，但与 2022-2023 年高点仍有差距，主要受部分产品价 格处于历史底部及行业产能恢复影响。 行业供需关系正在改善，原材料种植面积下降，需求持续增长，天然产 品替代趋势明显，预计未来几年行业盈利将温和回升。 为应对原材料供应紧张，公司储备低成本原材料，拓展海外产区，并在 国内布局主要原材料产区，同时通过技术储备满足下游需求。 2025 年辣椒红市占率预计提升至 50%以上，中期目标是 80%以上，未 来几年行业将回归 10-20%的自然增长态势，销量增长空间仍然存在。 当前盈利水平处于正常范围，辣椒精毛利率约 20%，原材料价格上涨预 期乐观，低成本原料储备有望显著改善单产品盈利。 新建保健食品车间已投产，新增 10 亿粒产能，预计 2026 年总产能将 带来 2.2 亿至 3 亿元收入，产品主要以 OEM/ODM 代工为主，并尝试自 有品牌。 Q&A ...

海优新材 20251014 摘要 海优新材将业务拓展至汽车材料领域，推出 PDCL C 智能调光膜、XPO 环保皮革和 PVB 玻璃封装胶膜，其中 PDCL C 智能调光膜即将量产，有 望显著提升业绩。该调光膜具备颜色丰富、响应速度快、多档分区调节 等优势，并能有效阻隔紫外线和红外线。 汽车调光膜通过电控调节玻璃透明度，提升舒适性和隐私性。预计到 2030 年，20 万以上车型渗透率达 40%，20 万以下车型达 20%，市场 空间巨大，2025 年、2026 年及 2030 年市场空间预计分别为 6,000 万元、4.7 亿元及 204 亿元。 海优新材的 PDCL C 智能调光膜通过吸收 EC 和 PDLC 的优点，实现了 颜色丰富、响应速度快（毫秒级）、多档分区调节等优势，且主要原材 料国产化率高，成本优势明显，具备大规模降本空间。 光伏胶膜是光伏组件核心材料，成本占比约 7.4%。海优新材市占率领 先，但受光伏行业过剩影响，胶膜单价和毛利率下降。预计市场量利修 复拐点或在 2027 下半年至 2028 年，需上游硅料先行修复。 Q&A 海优新材在光伏胶膜行业的市场地位如何？ 海优新材自上市以来一直是光 ...

新点软件 20251014 摘要 新政策框架聚焦 AI 实际操作，强调落地可用、安全可控和务实增效，为 AI 在各行业应用提供明确方向性指引，解决了商业模式支撑的合法性问 题，将显著推动 AI 在各行业的应用。 新点软件在智慧招财领域深度布局，通过 AI 技术实现精准政策解读问答， 自动编写投标文件，智能审查招标文件，为交易各方主体提供主动赋能， 提升市场主体体验度。 智慧招财系统通过 AI 技术帮助投标人自动编写投标文件并解决疑难杂症， 提高工作效率，同时针对公平竞争审查等高要求场景，通过精准政策解 读及负面清单管理，为市场主体提供支持。 AI 技术在交易执行中通过人机协同，将人工主导转变为人机协同，保障 项目公正、公平、公开，显著提高效率，尤其是在企业招采体系中，规 则可计算、过程可追溯，有效解决效率低、尺度乱的问题。 AI 在社会治理和辅助决策方面，能够整理和治理不规范问题，通过监管 实现规范化管理，并辅助未来文件发布，为市场风险点提供预警，提高 监管部门的数据处理能力，有效预警市场违规行为。 新点软件在政务 IT 和 AI 应用方面有深度布局，特别是在智慧招财领域。智慧 招财流程链条长、规则专业性强、 ...

摘要 公司将汽车智能驾驶域控方案经验迁移至机器人平台，旨在打造高效、 安全、开放的机器人控制器，即"大脑"平台，并已并购一体化本体关 节公司，为本体测试验证和新方向探索奠定基础。 人工智能的快速发展，特别是大规模语言模型（LLM）的出现，正迅速 推动机器人行业发展，类似于十年前的自动驾驶领域，控制器作为计算 平台，是机器人不可或缺的关键组件。 英伟达推出机器人大脑平台芯片如福尔芯片，国内企业如德赛西威、均 胜电子等已开始使用，表明市场对英伟达技术解决方案的高度认可和期 待。 国内智驾芯片系统如地平线、华为及造车新势力自研芯片的崛起，改变 了端侧芯片市场格局，机器人端被视为新的生态土壤，预示着市场竞争 将更加激烈，多家企业共同推动行业发展。 地平线在端侧测试中表现良好，算力输出效率可观，未来潜力巨大。国 家政策支持下，本土芯片公司将在中美科技竞争中获得更多机会，形成 多方竞争格局。 Q&A 知行科技在机器人与控制器领域的布局是怎样的？ 知行科技在机器人与控制器领域的布局非常积极，已经将其作为重要的发展方 向之一。公司目前正在进行技术预研、技术开发和产品规划，并且已经开始产 品开发。核心逻辑是将汽车智能驾驶领域中 ...

石大胜华 20251014 摘要 石大胜华四季度液态锂盐产量稳定，月产量 4,000-5,000 吨，折合固盐 1,200-1,500 吨，预计全年出货 4 万吨，折合固盐 1.2 万吨，可满足 12 万吨电解液生产需求。 公司液态锂盐已通过宁德时代、比亚迪等国内主流厂商及英科、三菱等 国际客户认证，并启动海外出口，国际化战略布局效果显著，四季度出 货节奏稳步提升。 石大胜华采用先进工艺连续化生产液态六氟磷酸锂，能耗低，成本可控， 吨包装成本降低，投料效率提高，评估毛利率可达 30%-50%，盈利弹 性优于行业水平。 公司六氟磷酸锂整体产能 10 万吨（折合固盐 3 万吨），目前单月实际 出货 1,200-1,500 吨，2026 年计划实现 8 万吨产量，2027 年完全满 产。 当前六氟磷酸锂市场供给偏紧，行业已进入去库存阶段，10 月预计产量 约 2.3 万吨，需求端年底增加，供需紧平衡状态预计持续至明年上半年。 外出口交付。国际化战略布局效果明显，未来四季度出货节奏将继续稳步提升。 石大胜华液态六氟磷酸锂的成本控制及盈利情况如何？ 公司采用先进工艺进行连续化生产，能耗较低且成本可控性强。液态产品降低 ...