研究报告 Research Report 16 Jun 2025 华润啤酒 China Resources Beer Holdings (291 HK) 业绩修复明确，估值具备吸引力 Clear earnings recovery with attractive valuation [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$24.90 目标价 HK$35.60 HTI ESG 2.6-2.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$80.78bn / US$10.29bn 日交易额 (3 个月均值) US$70.62mn 发行股票数目 3,244mn 自由流通股 (%) 48% 1 年股价最高最低值 HK$35.85-HK$22.10 注：现价 HK$24.90 为 2025 年 06 月 13 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth ...

金十数据6月16日讯，建银国际发表报告，将华润啤酒(00291.HK)目标价由34港元，调低1.2%至33.6港 元，投资评级维持"跑赢大市"。建银国际将2025财年盈利预测下调4%，主要原因是白酒销售成长弱于 预期。基于啤酒业务2025财年10倍企业价值/息税折旧摊销前利润倍数和白酒业务2025财年10倍市盈率 的不变，该行将目标价从34港元下调至33.6港元。鉴于喜力啤酒需求强劲，建银国际预计华润啤酒将考 虑扩大其在福建的喜力啤酒产能。尽管如此，尽管拟议增加资本支出，但该行相信，在稳健的经营现金 流的支持下，该公司将继续提高其股息支付率至约60%（目前为52%）。 建银国际削华润啤酒目标价1.2%至33.6港元 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the food and beverage industry, indicating a positive outlook for selected stocks within the sector [5]. Core Insights - The white liquor segment is experiencing short-term price pressure, but the industry is gradually bottoming out, with leading brands like Kweichow Moutai and Wuliangye expected to show long-term value [2]. - The beverage sector is seeing intensified competition as companies like Uni-President re-enter the soda market, while new product launches continue to drive growth [3]. - The overall fast-moving consumer goods (FMCG) market in China is projected to grow by 0.8% in sales and 4.4% in volume in 2024, with a notable trend towards "affordable alternatives" [4]. Summary by Sections White Liquor - Short-term price pressures are evident, with the industry expected to stabilize as inventory levels decrease and consumer demand shifts back to business and mass-market needs [2]. - Leading brands are anticipated to maintain their market share, providing a solid foundation for long-term investment opportunities [2]. Beer and Beverage - The beer sector is entering a peak season with increased competition, and companies are advised to focus on those with strong product momentum and stable operations [3]. - The beverage segment is characterized by a resurgence in product innovation, with Uni-President launching new flavors targeting the restaurant channel [3]. Food Sector - The food industry is witnessing significant innovation, with companies like Anjuke Foods successfully navigating the Hong Kong Stock Exchange listing process and launching new products to enhance revenue [4][8]. - The report highlights the importance of exploring new market channels and product opportunities, particularly in lower-tier cities where consumer spending is on the rise [4].

△何伊凡（左）、陈向东（中）、侯孝海（右） 版权声明 来源：总裁读书会、书享界（readsharecn），本文摘编自《商业新世界生存法则》 对话人：侯孝海，华润啤酒董事会主席 陈向东，高途集团创始人、CEO， 主持人：何伊凡，《中国企业家》杂志社副总编辑 导语 宋志平曾在一次分享中说：一个好企业一定是学习型组织。21世纪的竞争是组织质量的竞争。一个团队要在竞争中取胜，过去可能在于产品质量、技术， 今天则最终成为人的竞争，不是哪一个人、哪一个企业家的竞争，而是团队组织之间的竞争。而团队组织的质量如何主要取决于组织不断学习和创新的能 力。为什么有的企业长盛不衰?有的企业却跟不上时代的步伐败下阵来?其核心是企业能不能在变化的环境中，不断地进行学习，尤其是整体的、团队的学 习。本文为华润啤酒董事会主席侯孝海与高途集团创始人、CEO陈向东两位企业家关于构建学习型组织的一次深入对话，希望对您有所启发 1 保持学习热情 何伊凡：我们先从一个轻松的话题开始。两位都是中年人，也都是成功的企业家。虽然人到中年，仍保持着旺盛的学习热情。老侯经常读书，不断学习新 东西。Larry(陈向东英文名)也是这样，管理着一家美股上市公司，自己 ...

6月13日，由中国华电、华润集团开发建设的新疆天山北麓戈壁大型风电光伏基地首批2台 100万千瓦煤电机组，顺利通过168小时满负荷试运行，标志着我国首个"沙戈荒"新能源外送 基地首批机组投产发电。 新疆天山北麓戈壁大型风电光伏基地地处哈密三塘湖戈壁腹地，是我国"十四五"重点建设的 疆电外送特高压第三通道——"疆电入渝"工程的配套电源项目。该基地通过"风光火热储一体 化"模式，实现新能源高比例外送，对于优化电力资源配置、推动区域协调发展意义重大。 为何要建设"沙戈荒"大基地？ 新疆是国家确定的"三基地一通道"和全国能源资源战略保障基地，也是"西电东送"的重要送 端，能源资源极为丰富。其中，哈密不仅是国家认定的千万千瓦级风电基地、百万千瓦级光 伏发电基地，还是新疆四大煤炭基地之一。这里风区总面积超5万平方公里，占全疆的66%； 年日照时数达3100至3300多小时，是全国日照最充足的地区之一，是我国少有的可同时大规 模发展清洁能源和煤电的大型能源基地，开发优势显著。 近年来，重庆用电需求持续攀升，但受市内资源条件限制，未来新增电力需求主要依赖外 来。数据显示，2025年预计重庆市全社会用电量将达1620亿千瓦时。 ...

6月13日，我国首个"沙戈荒"大基地外送通道项目、"疆电外送"第三通道配套电源——由中国华电集团 有限公司、华润集团有限公司开发建设的新疆天山北麓戈壁能源基地首批煤电机组投产发电，为重庆地 区迎峰度夏电力供应提供坚强支撑。 本次投产的2台100万千瓦大容量、高参数、低排放燃煤项目充分贯彻清洁绿色理念，通过将超超临界技 术与深度调峰能力深度融合，既能发挥"疆电入渝"电力供应"稳定器"作用，又能作为新能源消纳的"调 节器"，为能源安全与绿色转型开辟新路径。机组采用世界一流的发电节能技术和设备，主蒸汽压力参 数、发电煤耗、调峰性能、百万千瓦机组水耗、厂用电率等参数均处于国内同类型机组先进水平。同步 建设高效除尘、脱硫、脱硝设施，烟囱出口污染物浓度实现全时段超低排放、优于燃气机组排放标准。 基地项目全面建成后，每年可减少燃煤消耗约600万吨，减少二氧化碳排放约1600万吨。 项目建设过程中，带动"参工参建"就业2.3万人次，同时，中国华电、华润集团坚持清洁能源开发和生 态环境治理相结合，创新采用"封育保护—生态修复—科技治理"分区施策的生态治理方案，投入专项资 金用于"沙戈荒"生态系统保护和修复，充分提升清洁能源基地 ...

资本支出（Capex）：鉴于喜力销售强劲，公司计划在福建扩充喜力产能。2025年还计划继续在维护、生 产线转型以及白酒业务方面进行投资。预计未来资本支出将逐步减少。基准情形采用现金流折现法，假设加权 平均资本成本（WACC）为11.3%（由3%无风险利率、9.1%风险溢价得出），终端增长率为3%。 风险提示：上行风险：喜力市场份额增长快于预期；雪花产品成功高端化；原材料价格下降。 下行风险：行业需求持续疲软；家庭消费渠道市场竞争加剧；原材料价格上涨。 华润啤酒(00291):维持"买入"评级,目标价34港元 摩根士丹利发布称，华润啤酒（00291）在4-5月实现销量正增长，与2025年1-5月的销售趋势一致，公司 仍受益于原材料方面的有利因素，助力毛利率提升超1个百分点，同时通过"三精"举措进一步降低运营成 本，维持"买入"评级，目标价34港元。管理层预计，由于需求疲软且基数较高，今年白酒业务收入仍将面临 压力，公司会努力避免亏损和减值。 润啤业绩如下：按产品（年初至今）：1）喜力持续强劲，销量同比增长超20%；2）超级X年初至今销量同 比增长约10%；3）老雪和阿姆斯特尔销量同比增长超50%；4）雪花纯生销 ...

2024年1-10月，烟酒类零售额同比增长6.1%，消费需求稳中向好。中国啤酒产量自2021年回升后呈稳健增长，2023年行业库存低，经销商备货信心强，消费 增速提升。市场集中度高，华润、青岛等五大品牌占据70%份额，其中燕京啤酒2023年净利润增长94.3%，表现突出。线上销售方面，啤酒电商销量持续增 长，2024年旺季创近两年峰值，2025年销售高峰提前，冬季消费需求提升。从人均饮酒量看，2023年我国人均啤酒饮用量为38.6升，同比增长0.3%，但相较 于欧美国家仍处于较低水平，未来有较大提升空间。 啤酒消费需求趋势 啤酒在社交媒体上热度极高，社媒声量同比激增260%，增速领跑酒饮行业，且呈现明显季节性波动，夏季为消费高峰，节庆节点能刺激声量二次增长。口 味上走向多元化，白啤和声量增速达284%的黄啤共同引领消费趋势，果味啤酒通过降低苦度吸引消费者，茶香与啤酒的融合成为新兴趋势，如龙井、普洱 等茶韵赋予啤酒新味觉维度，同时地方特色食材如云南的火麻仁、见手青也被融入啤酒酿造。包装设计上，"颜值消费"盛行，94%的消费者表示高颜值啤酒 会催生购买意愿，品牌通过经典影视元素、联名、插画等形式升级包装。口感方面 ...

按渠道：据管理层称，即饮渠道需求仍疲软，但5月华东和华南部分餐饮市场有小幅改善。公司在夜生 活渠道获得了一定市场份额。即饮渠道销量在整体销量中的占比保持稳定，与2024年底水平(低于2024 年初)一致，约为38-39%。 资本支出(Capex)：鉴于喜力销售强劲，公司计划在福建扩充喜力产能。2025年还计划继续在维护、生 产线转型以及白酒业务方面进行投资。预计未来资本支出将逐步减少。基准情形采用现金流折现法，假 设加权平均资本成本(WACC)为11.3%(由3%无风险利率、9.1%风险溢价得出)，终端增长率为3%。 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布称，华润啤酒(00291)在4-5月实现销量正增长，与2025年1-5月的销 售趋势一致，公司仍受益于原材料方面的有利因素，助力毛利率提升超1个百分点，同时通过"三精"举 措进一步降低运营成本，维持"买入"评级，目标价34港元。管理层预计，由于需求疲软且基数较高，今 年白酒业务收入仍将面临压力，公司会努力避免亏损和减值。 润啤业绩如下： 按产品(年初至今)：1)喜力持续强劲，销量同比增长超20%;2)超级X年初至今销量同比增长约10%;3)老 雪和阿姆斯特尔销量 ...

大摩：华润啤酒（00291）喜力持续强劲-买入-目标价34港元 摩根士丹利考察关键要点 啤酒业务最新情况：公司在 4 - 5 月实现销量正增长，与 2025 年 1 - 5 月的销售趋势一致。 白酒业务最新情况：管理层预计，由于需求疲软且基数较高，今年白酒业务收入仍将面临压力。公司会 努力避免亏损和减值。 利润率：公司仍受益于原材料方面的有利因素，助力毛利率提升超 1 个百分点，同时通过 "三精" 举措 进一步降低运营成本。 按产品（年初至今）：1）喜力持续强劲，销量同比增长超 20%；2）超级 X 年初至今销量同比增长约 10%；3）老雪和阿姆斯特尔销量同比增长超 50%；4）雪花纯生销量同比个位数下滑。 按地区：公司强调广东地区（尤其是深圳周边区域）销售势头良好。预计 2025 年华东和华南地区将成 为销量增长的关键驱动力。 按渠道：据管理层称，即饮渠道需求仍疲软，但 5 月华东和华南部分餐饮市场有小幅改善。公司在夜生 活渠道获得了一定市场份额。即饮渠道销量在整体销量中的占比保持稳定，与 2024 年底水平（低于 2024 年初）一致，约为 38 - 39% 。 资本支出（Capex）：鉴于喜力销售强劲， ...