成本持续下行，三精主义优化费效。盈利方面，25H2 啤酒成本红利延续，吨成本同降3.1%，毛利率受 吨价影响同降1.1pcts 至32.4%。放眼25 全年，公司实现毛利率42.5%，同比提升1.4pcts。费用端，三精 主义落地提升运营效率，销售费用率/管理费用率分别同减1.4pcts/0.2pct 至20.3%/8.3%。综合来看，若 还原2.6 亿元投资搬运协议收益与3.06 亿元固定资产减值及员工补偿安置费用，啤酒业务EBITDA 同增 17.4%，EBITDA 率同增3.9pcts。 评论： 高端延续升级，销量稳健增长。25H2 公司啤酒收入同降4.3%，销量场景收缩下表现稳健，微增0.4%至 454.3 万千升，吨价同降4.6%，主要系公司察觉H2餐饮复苏加大货折投放所致。全年维度看，公司啤酒 收入整体持平，销量同增1.4%。具体分档次看，普高及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品 实现中高个位数增长，占比近25%，其中喜力增速势能不减，同增近20%，老雪同增约60%，红爵销量 实现翻倍，纯生场景收缩下略有压力。 机构：华创证券 研究员：欧阳予/刘旭德/董广阳 公司发布2025 年报，公司 ...

+42.9%/+15.9%/+13.2% 至48.2/55.8/63.2 亿元，维持"买入"评级。 机构：国盛证券 研究员：李梓语/黄越 事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收379.85 亿元，同比-1.7%，归母净利润33.71 亿元，同 比-28.9%。若加回白酒商誉减值28.77 亿元，则实现归母净利润62.48 亿元，同比+31.8%。其中2025H2 实现营业收入140.43 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润-24.18 亿元。 啤酒业务：销量稳健增长，次高端及以上表现亮眼。2025 年啤酒业务实现营收364.89 亿元，同比 +0.01%，销量达1103 万千升，同比+1.43%，吨价为3308 元/千升，同比-1.41%。公司持续发力高端啤酒 产品，2025年次高端及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，占整体销量接近25%，普高档及以上啤酒 销量同比增长近10%，其中喜力在高基数基础上取得近两成增长，老雪取得六成增长，红爵同比翻倍成 长。未来，公司将持续践行高端化战略，巩固啤酒主业，推动新兴业务发展、次高档啤酒业务发展、大 湾区发展核心战略，构建多元增长动力。 白酒业务：行业深 ...

机构：中金公司 研究员：王文丹/季雯婕/王雪骄 业绩回顾 2025 年核心归母净利润略超我们预期 2H25 宏观环境影响+政策冲击致白酒动销依然偏弱，主流价格带酱酒竞争激烈，公司白酒业务2025 年/2H25 营业收入14.96/7.2亿元，同比-30.4%/-26.4%，EBITDA2.64 亿/4600 万元，同比-69%/-89％。商 誉减值28.77 亿元符合预期。因白酒目前处于周期底部，我们预计公司2026 年白酒业务或将较为稳健。 盈利预测与估值 因公司降本提效力度超预期，我们上调26 年核心净利润4.3%至59.97 亿元，引入27 年核心净利润63.42 亿元。当前股价对应26/27 年12.4/11.7X 核心P/E。我们维持目标价32.4 港币，目标价对应26/27 年 15.5/14.6X 核心P/E，目标价较当前价有25%上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 高端销量不及预期，消费氛围持续偏弱，成本波动，食品安全。 发展趋势 啤酒主业结构升级趋势不改，次高端及以上产品仍稳健增长，2H吨价压力主因公司一次性费用投放加 大所致。2H25 餐饮环境较弱，但公司战略仍致力于高端化，下半年前置一次 ...

华润啤酒公布 2025 年业绩：2025 年实现营业收入 397.9 亿元，同比 -1.7%，归母净利润 33.7 亿元，同比-28.9%，业绩下滑主要系对白酒计 提商誉减值约 28.8 亿元。 啤酒销量微增、结构优化。啤酒业务收入同比持平，其中销量同比+1.4%， 吨价同比-1.4%。次高及以上产品销量增长中至高单位数，占比提升至 接近 25%，其中喜力增长接近 20%、体量超 80 万吨。吨价下滑主因下半 年阶段性加大市场费用投入，预计 2026 年市场投入恢复正常力度。 啤酒业务降本降费效果显著。啤酒业务毛利率同比+1.4pp 至 42.5%，受益 于原材料成本下行。剔除特别项目后核心 EBITDA 率/EBIT 率分别同比 +3.9/+3.8pp，主因成本下行及费用大幅节省。 全年白酒业务承压。白酒业务收入近 15 亿元，同比-30.4%，主要受消费 场景冲击、需求走弱影响。毛利率 57.6%，同比-10.8pp，与产品结构变 化及经营杠杆削弱有关。2025 年计提商誉减值 28.8 亿元，若剔除该影 响，核心 EBITDA 率 17.6%，同比-22.0pp。 2025 年分红比率 98%。虽商誉减 ...

华润啤酒（291） 更新报告 高端化逻辑未改，减值出清迎弹性 盈利摘要 股价表现 | 财务年度截至12月31日 | | | | 2024历史 2025历史 2026预测 2027预测 2028预测 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业额(百万元) | | 38,635.0 | 37,985.0 | 39,847.4 | 41,011.4 | 42,080.5 | | | | 变动(%) | -0.8% | -1.7% | 4.9% | 2.9% | 2.6% | | | 归母净利润(百万元) | | 4,739.0 | 3,371.0 | 5,888.0 | 6,256.9 | 6,491.0 | | | | 变动(%) | -8.0% | -28.9% | 74.7% | 6.3% | 3.7% | | | 基本每股收益(元) | | 1.46 | 1.04 | 1.81 | 1.93 | 2.00 | | | 市盈率@26港元(倍) | | 16.39 | 23.01 | 13.19 | 12.41 | 11.96 | ...

——2025 年华润啤酒业绩点评 | | | [Table_Industry] 食品饮料 啤酒进取，白酒纾压，2026 预期积极 华润啤酒(0291) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | | | | 颜慧菁(分析师) | 021-23183952 | yanhuijing@gtht.com | S0880525040022 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 25.38 | | 苗欣(分析师) | 021-23183990 | miaoxin2@gtht.com | S0880525070010 | | | | 陈力宇(分析师) | 021-38677618 | chenliyu@gtht.com | S0880522090005 | [Table_Market] 交易数据 | | 本报告导读 ...

[Table_Page] 公告点评|食品、饮料与烟草 证券研究报告 | [Table_Title] 【广发食品饮料&海外】华润啤酒 | | --- | | （00291.HK） | 核心利润亮眼，三精主义成效显著 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 风险提示。餐饮复苏不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测： | [Table_ 单位:Finance] 人民币百万元 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入 | | 38,635 | 37,985 | 39,127 | 40,729 | 42,349 | | 增长率（ ） | % | -0.8% | -1.7% | 3.0% | 4.1% | 4.0% | | EBITDA | | 8,369 | 8,735 | 9,701 | 10,221 | 10,731 | | 归母净利润 | | 4,739 | 3,371 | 6,077 | 6,639 | 7,236 | | 增长率（ ） | % ...

海外公司跟踪报告 | 必需性消费 证券研究报告 | 公司评级 | 增持（维持） | | --- | --- | | 报告日期 | 2026 年 03 月 25 日 | 基础数据 | 03 月 24 日收盘价（港 | 26.00 | | --- | --- | | 元） | | | 总市值（亿港元） | 843.49 | | 总股本（亿股） | 32.44 | | 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 | | 相关研究 【兴证海外食饮】华润啤酒：啤酒销量 稳健增长-2025.08.20 分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 songjian@xyzq.com.cn 分析师：张悦 S0190522080006 请注意: 张悦并非香港证券及期货事务监 察委员会的注册持牌人，不可在香港从事 受监管的活动。 zhangyue20@xyzq.com.cn 华润啤酒(00291.HK) 中高端啤酒稳健增长，白酒承压 投资要点： 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 请阅读最后评级说明和重要声明 2/5 ⚫ 营收小幅下降，毛利率微升：2025 年，公司营业收入同比下降 1.7%至 379.85 亿元（ ...

2026年3月23日，华润啤酒正式发布2025年全年业绩。在复杂多变的市场环境下，公司始终将高质量发 展作为首要任务，坚定不移地实施高端化战略，聚焦产品、渠道和品牌三大核心领域，确保经营业绩稳 步提升，盈利质量持续优化。 品牌营销年轻化转型，精准抢占市场。国内品牌绑定体育赛事、热门影视，打造国潮标杆；国际品牌依 托顶级赛事、娱乐IP，推广无醇新品，全方位触达年轻群体，品牌活力与影响力同步提升。 丰厚派息回馈股东，多元业务稳步推进。2025年度公司派息总额每股1.021元，同比提升34.3%，派息比 率98.2%，同比提升46个百分点；净现金42.3亿元，同比激增111%，尽显企业责任与发展信心。白酒业 务坚守长期主义，2025年营业额14.96亿元，不计商誉减值下实现盈利2.64亿元，深化啤白协同，推动业 务稳步发展。 凭借出色的业绩表现以及对未来的清晰规划，华润啤酒充满信心迎接各种挑战，继续保持快速增长态 势，书写更加灿烂辉煌的历史篇章。 2025年，华润啤酒综合营业额达379.85亿元，"十四五"期间累计增加65.37亿元，规模优势持续巩固。盈 利能力再创新高，整体毛利率43.1%，近五年最优水平，高端化 ...

在2026年的春天，华润啤酒回顾了其2025年的辉煌战绩，展现出强大的市场竞争力和战略执行力。全年 综合营业额达到379.85亿元，毛利率升至43.1%，经营活动现金流入净额达71.27亿元，均创五年最佳成 绩。高端化战略成为核心驱动力，次高及以上啤酒销量实现显著增长，占整体销量比重接近25%。股东 回报方面，每股派息1.021元，同比提升34.3%，派息比率升至98.2%。白酒业务虽受行业波动影响，但 企业通过多元化举措稳步推进。未来，华润啤酒将继续深耕高端化与多元化，构建可持续增长的核心竞 争力。 盈利双增，股东回报再升级 渠道端，华润啤酒线上业务领跑行业，与多家头部线上平台达成战略合作，还积极探索定制、代加工新 业务模式。品牌营销上，国内品牌通过绑定赛事、影视IP实现年轻化触达，国际品牌借力顶级赛事与热 门电影深化推广，多维度强化品牌影响力。 从最新发布的年报可以看出，华润啤酒正稳步迈向高质量发展的新阶段。无论是啤酒主业还是新兴业务 板块，都展现出强劲的增长潜力。可以预见的是，在接下来几年里，这家公司将凭借自身强大的创新能 力与品牌影响力，在竞争激烈的市场中迎来更加广阔的发展空间。 啤酒主业，高端化成果 ...