研究报告 Research Report 24 Mar 2026 华润啤酒 China Resources Beer Holdings (291 HK) 2025 年业绩点评：啤酒主业稳健，白酒减值弱化 Beer Business Remained Solid; Impairment Risks in Baijiu Segment Have Eased [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$26.00 目标价 HK$36.00 HTI ESG 3.2-3.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$84.35bn / US$10.77bn 日交易额 (3 个月均值) US$40.99mn 发行股票数目 3,244mn 自由流通股 (%) 48% 1 年股价最高最低值 HK$29.04-HK$23.80 注：现价 HK$26.00 为 2026 年 ...

其中，公司白酒业务营收14.96亿元，同比减少30.77%。啤酒业务方面，实现整体销量1103万千升，同 比增长1.4%；实现未计利息及税项前盈利79.08亿元，同比增长21.62%。 华润啤酒正式踏入啤酒行业已逾30年，跨界白酒不过短短数年，但当前白酒与啤酒均已步入存量竞争阶 段。啤酒行业如何寻求新的增长，白酒业务又将如何破局，成为市场关注的焦点。 业绩发布当日，公司也召开了业绩说明会。华润啤酒董事会主席赵春武携一众高管亮相，总裁金汉权则 出席其上任以来的首次业绩说明会。在一个多小时的交流中，高管团队围绕行业现状、未来战略与市场 打法等问题逐一作出回应。 | 华润啤酒-R | 华润啤酒 | | | | --- | --- | --- | --- | | 分时图 | 日K线 | 周K线 | 月K线 | 啤酒：加快弥补新兴业务发展短板 在回顾公司业绩时，公司管理层首先对整体下滑指标进行了回应。 3月23日，华润啤酒(HK00291)发布2025年业绩报告，2025年，公司实现营业收入379.85亿元，同比减少 1.68%；实现股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87%。 据了解，在持续高端化的发展策略下， ...

该行表示，华润啤酒2025年的业绩基本上符合先前的盈警，但2025年下半年啤酒平均销售单价(ASP)同 比下降4.6%，情况差于预期。公司表示，这是由于一次性的消费者促销活动所致，预计2026年将恢复 正常。管理阶层对2026年ASP增长持乐观态度，1-2月啤酒平均售价和销量均录得同比增长。该行认 为，餐饮业复苏的可持续性是今年值得关注的关键潜在驱动因素。 该公司2025年53%的派息比率低于市场预期，尽管目前的股息率已超过4%，但管理阶层希望稳定提高 派息比率。 | 华润啤酒-R | | 华润啤酒 | | | --- | --- | --- | --- | | 分时图 | 日K线 | 周K线 | 月K线 | 中信里昂发布研报称，上调华润啤酒(00291)目标价4.2%，从33.2港元升至34.6港元，维持"跑赢大市"评 级。该行下调对该公司2026/2027年盈利预测。 ...

作者丨陈欣 出品丨鳌头财经 3月23日，华润啤酒（00291.HK）发布财报显示，公司2025年实现综合营业额为379.85亿元，于"十四五"期间（较2020年314.48亿元）增加65.37亿元。同 期，扣除特别事项后，公司股东应占溢利达57.24亿元，同比提升19.6%。 稳健的业绩之下，华润啤酒2025年的经营活动现金流入净额同比提升2.9%至71.27亿元，充分体现业务价值创造能力，为股东回报提供坚实基础。 2025年每股派息1.021元，同比提升34.3%，派息比率提升至98.2%，与股东分享经营成果。若不计入白酒业务商誉减值的影响，公司的派息比率从2024年的 52%提高至2025年的53%。 纵观2025年，华润啤酒通过"高端化战略持续发力""多品类布局持续拓展"和"新消费渠道持续领跑"三大引擎，驱动企业实现业绩稳健增长，在激烈的市场竞 争中成功构筑起差异化竞争优势，进一步巩固了其在我国啤酒行业第一的地位。 量增利厚+品质升级，高端化战略持续发力 2025年，我国啤酒行业告别过去依赖规模扩张的增长模式，步入"量稳质升"高质量发展新阶段。 其中，中高端啤酒产品的增长，源于我国近年来消费结构的升级浪 ...

2025年，华润啤酒实现收入379.85亿元，同比减少1.7%；归母净利润同比减少28.9%至33.7亿元。利润指标的下滑主要是由 于对白酒业务计提商誉减值28.8亿元以及产能优化减值等3.1亿元，倘若撇除相关因素，其归母净利润同比增长19.6%至57.2 亿元。 补短板、拓国际市场 过去一年，华润啤酒的啤酒业务依旧稳健，实现销量1103万千升，同比微增1.4%；毛利率因高端化推进及成本节约举措提 升1.4个百分点至42.5%。 3月23日，华润啤酒召开业绩发布会，董事会主席赵春武、总裁金汉权、副总裁李小冬等一同出席，就啤酒业务的增量创 新、白酒业务的梳理调整等问题一一作答。 赵春武表示，倘若参考日韩国家的市场结构比例，若中国啤酒总量不出现大幅波动，到"十五五"末期（2030年），次高端 及以上产品的市场份额将超过三分之一，规模或超千万千升。 据其介绍，过去几年，"雪花"在高端赛道始终保持双位数增长，截至今年一季度仍维持增长势头，次高端细分赛道也在加 速发展。 此外，受疫情对餐饮业的冲击，现饮与非现饮的比例已发生反转，现饮比例进一步走低。基于此，华润啤酒正全力补齐新 兴业务短板。 管理层透露，目前公司包含电商 ...

(Please see APPENDIX 1 for English summary) 整体业绩：核心利润超预期，派息大幅提升。2025 年公司实现营 收 379.9 亿元，同比微降 1.7%，主要受白酒业务拖累；但核心净利 润（剔除白酒商誉减值）达 57.2 亿元，同比增长 19.6%，超出市场 预期。盈利能力持续改善，整体毛利率提升 0.5pct 至 43.1%， EBITDA 达 77.0 亿元。经营现金流 71.3 亿元，同比增长 2.9%，现金 流质量优异。董事会建议派息 1.021 元/股，同比增长 34.3%，派息 率（剔除减值后）达 53%，公司表示未来目标提升至 60-70%，股 东回报持续增强。净现金头寸 42.3 亿元，财务结构稳健，为后续 发展提供充足弹药。 研究报告 Research Report 24 Mar 2026 华润啤酒 China Resources Beer Holdings (291 HK) 2025 年业绩点评：啤酒主业稳健，白酒减值弱化 Beer Business Remained Solid; Impairment Risks in Baijiu Segment ...

晨会 证券研究报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 24 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年03月24日 华源晨会精粹 20260324 固定收益/银行 业绩环比回落，年金规模稳步增长——25 年企业年金基金及养老金 产品业务数据点评：2025 年四季度我国企业年金整体呈现规模持续扩容、投资收益 率环比回落的特征，建立企业数、参保职工数、积累基金等规模指标稳步增长。受 托市场维持险资主导、头部高度集聚格局，银行系机构快速崛起但占比微降，设立 企业年金计划的中小企业或在增多。投资管理机构头部效应进一步强化，险资平均 管理规模高于公募基金，多家机构规模增量与增幅表现突出。含权益类年金组合、 固定收益类年金组合及养老金产品 25Q4 季度投资收益率均较三季度明显回落，不 过 25 年全年各类投资仍实现正收益，年金市场整体保持稳健发展态势。 风险提示：经济增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪 有冲击；测算的收益可能与实际情况存在差异。 | 市场数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 华润啤酒（00291.HK） "十四五"圆满收官，"十五五"继续高端化 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 379.85 亿元，同比-1.7%， 归母净利润 33.71 亿元，同比-28.9%。若加回白酒商誉减值 28.77 亿元， 则实现归母净利润 62.48 亿元，同比+31.8%。其中 2025H2 实现营业收 入 140.43 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润-24.18 亿元。 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万人民币) | 38,635 | 37,985 | 38,948 | 39,909 | 40,861 | | 增长率 yoy（%） | -0.8 | -1.7 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | | 归母净利润(百万人民币) | 4,739 | 3,371 | 4,816 | 5,583 | 6,319 | | 增长率 ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 要由于主动进行推广活动。且管理层认为已见正面成效，今年首两个月销量及均价均录得增长。该行 指，华润啤酒管理层对即将到来的旺季仍审慎乐观。对于白酒业务，该行预期若营运逐步稳定，今年商 誉减值亏损将有所收窄。维持"买入"评级，目标价由33.8港元下调至30.3港元，相当预测今年企业价值 对EBITDA的6.3倍。 责任编辑：史丽君 大华继显发布研报称，华润啤酒（00291）公布2025年收入为379.85亿元人民币（下同），同比跌2%。 经调整EBITDA达98.79亿元，同比增10%。2025年下半年，啤酒销量上升0.4%，但平均售价跌5%，主 要由于主动进行推广活动。且管理层认为已见正面成效，今年首两个月销量及均价均录得增长。该行 指，华润啤酒管理层对即将到来的旺季仍审慎乐观。对于白酒业务，该行预期若营运逐步稳定，今年商 誉减值亏损将有所收窄。维持"买入"评级，目标价由33.8港元下调至30.3港元，相当预测今年企业价值 对EBITDA的6.3倍。 责任编辑：史丽君 大华继显发布研报称，华润啤酒（00291）公布2025年收入为379.85亿元 ...

该公司2025年53%的派息比率低于市场预期，尽管目前的股息率已超过4%，但管理阶层希望稳定提高 派息比率。 该信息由智通财经网提供 智通财经APP获悉，中信里昂发布研报称，上调华润啤酒(00291)目标价4.2%，从33.2港元升至34.6港 元，维持"跑赢大市"评级。该行下调对该公司2026/2027年盈利预测。 该行表示，华润啤酒2025年的业绩基本上符合先前的盈警，但2025年下半年啤酒平均销售单价(ASP)同 比下降4.6%，情况差于预期。公司表示，这是由于一次性的消费者促销活动所致，预计2026年将恢复 正常。管理阶层对2026年ASP增长持乐观态度，1-2月啤酒平均售价和销量均录得同比增长。该行认 为，餐饮业复苏的可持续性是今年值得关注的关键潜在驱动因素。 ...