公[Ta司ble点_H评ead●er] 旅游零售Ⅱ 2024 年 04 月28 日 [Table_Title] 业绩符合快报数据，机场免税优化有望 [Table_StockCode] 中国中免(601888) 平滑压力期 [Tabl推e_In荐ves tRank] (维持) 核心观点： 分析师 [Table事_S件um：m1Qar2y4] 公司实现营收 188亿元/-9.5%，归母净利 23亿元/+0.2%，扣非归 [顾 Ta熹 b闽 le_ Authors] 母净利润 23亿元/+0.2%，与前期业绩快报数据一致。 ：18916370173 ⚫ 收入端承压主要受离岛免税渠道营销，部分为机场渠道恢复所抵消 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 1-3 月海南离岛免税销售金额 127.6 亿元/同比-21%，其中客单价 5938 元/同 比-21%。受离岛免税销售下滑影响，我们预计公司海南免税销售降幅约 20%， 而公司整体营收降幅低于离岛免税销售降幅，主要是受益于公司机场免税销 售恢复。我们估算以日上上海为主的其他板块为公司贡献营收约 8 ...

Investment Rating - The report adjusts the investment rating for China Duty Free Group (601888.SH) to "Recommended" due to weak short-term performance influenced by overall consumption recovery and challenges in offshore duty-free sales [7]. Core Views - The company achieved a robust revenue growth of 24.08% in 2023, with total revenue reaching 67.54 billion yuan and a net profit of 6.71 billion yuan, marking a 33.46% increase year-on-year [2][3]. - The first quarter of 2024 saw a decline in revenue by 9.45% to 18.81 billion yuan, but net profit remained relatively stable, increasing by 0.25% to 2.31 billion yuan [2][3]. - The recovery of the outbound tourism market and the continuous growth of offshore duty-free sales are expected to support future revenue growth [2][3]. Summary by Sections Financial Performance - In 2023, the offshore duty-free segment remained the largest revenue contributor, with sales amounting to 43.76 billion yuan, a year-on-year increase of 14.25% [2]. - The overall gross margin improved by 3.43 percentage points to 31.82%, driven by a higher proportion of high-margin duty-free sales [2][3]. - The company’s market share in Hainan is estimated at approximately 70%, maintaining its position as the industry leader [2]. Market Dynamics - The number of inbound and outbound travelers in China reached 424 million in 2023, a significant increase of 266.5% year-on-year, indicating a strong recovery in travel activity [2]. - The report highlights that the duty-free sales at ports are gradually recovering, with Shanghai Duty Free achieving a revenue of 17.82 billion yuan, up 26% year-on-year [2]. Strategic Initiatives - The company introduced 177 new domestic and international brands in Hainan in 2023 and is actively expanding its channel construction, including new duty-free stores in international airports [3]. - The ongoing development of the Sanya International Duty Free City and Haikou International Duty Free City projects is expected to enhance the company's market presence [3]. Profit Forecast - The projected net profits for 2024, 2025, and 2026 are estimated at 7.90 billion yuan, 9.48 billion yuan, and 10.73 billion yuan, respectively, with corresponding EPS of 3.82 yuan, 4.58 yuan, and 5.18 yuan [7][8].

旅游零售 中国中免（601888.SH） 买入-B(维持) 库存改善、盈利能力提升，出入境市场恢复或成主要助力 2024年4月25日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布2024年一季度财报，期内实现营收188.08亿元/-9.45%，归母 净利润23.06亿元/+0.25%，扣非归母净利润22.99亿元/+0.15%、非经常性损 益主要系政府补助859.46万元，EPS1.11元。 事件点评  期内公司营收下滑主要系上年同期出行管控放松伊始，旅游消费热情较 高带动离岛免税销售高基数。2024Q1公司营收小幅下滑、归母净利润与上 年同期基本持平，主要系公司自2023年4月开始打击代购行为、更新会员 市场数据：2024年4月24日 积分规则、调整折扣力度、改善商品结构，逐渐提升客单价和利润率。期内 收盘价（元）： 72.29 公司存货17.59亿元，环比下滑16.45%，库存改善明显。 年内最高/最低（元）： 167.11/70.82  2024Q1公司盈利能力持续提升。期内公司毛利率33.31%/+4.31pct，环 流通A股/总股本（亿）： 19.52/20.69 比2023Q ...

上 市 公 司 商贸零售 2024 年04月 24 日 中国中免 (601888) 公 司 研 究 ——品类结构优化，盈利水平显著提升 公 司 点 报告原因：有业绩公布需要点评 评 买入 投资要点： （维持）  公司公布2024年一季报，业绩符合市场预期。公司一季度实现营收188.07亿元，同比 减少9.4%，实现归母净利润23.06亿元，同比增长0.25%，实现扣非归母净利润22.99 证 市场数据： 2024年04月24日 亿元，同比增长0.15%。24Q1公司毛利率为33.31%，同比增长4.31pct，销售费用 券 收盘价（元） 72.29 研 一年内最高/最低（元） 166.38/70.82 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 12.8%/2.5%/-0.7% ， 分 别 同 比 究 市净率 2.7 +3.0/+0.4/+0.8pct，一季度公司净利润率为12.95%，同比增长1.08pct。 报 息率（分红/股价） - 告 流通A股市值（百万元） 141144  节假日海南离岛免税销售火热，消博会期间“展会+免税”效果显著，库存水位有所降低且 上证指数/深证成指 3 ...

[Table_Page] 季报点评|旅游零售Ⅱ 证券研究报告 [中Table_国Title] 中免(601888.SH/01880.HK) 公[Ta司ble评_Inv级est ] 买入-A/买入-H 当前价格 71.72元/64.60港元 盈利显著改善，持续优化可期 合理价值 98.18元/88.43港元 前次评级 买入/买入 [Table_Summary] 核心观点： 报告日期 2024-04-24 ⚫ 业绩概况：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收188.1亿元， [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 同比-9.5%，利润总额 29.1 亿元，同比-7.8%，归母净利润23.1亿元， 同比+0.3%，扣非归母净利润23.0亿元，同比+0.2%。 2% 04/23 06/23 08/23 10/23 12/23 02/24 04/24 -10% ⚫ 多重因素推动公司盈利能力改善。24Q1 毛利率同比提升 4.3pp 至 -23% 33.3%，我们预计主要受益于：低毛利的线上有税销售占比下降、高毛 -35% 利精品占比持续提升、折扣继续收紧、库存管理优化等层面改善；费 -48% -60% ...

[Table_Title] 证券研究报告 中国中免（601888.SH）24 年一季报点评：压力下 公司研究 营收利润表现优秀，重视口岸店及盈利改善弹性 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_ReportDate] 2024年4月24日 [中Ta国bl中e_免Sto(c6k0A1n8d8R8an)k ] [Table_Summary] 投资评级 买入 事件：公司披露 24 年一季报，压力下营收利润表现优秀：24Q1 实现营收 188.07亿元/同比-9.45%，环比+12.6%；归母净利润23.06亿元/同比+0.25%， 上次评级 买入 环比+53.0%，归母净利率12.3%/同比+1.2pct，环比+3.2pct，扣非归母22.99 亿元/同比+0.15%，环比+57.4%。 [刘Ta嘉b仁le _社Au零th&o美r]护 首席分析师 执业编号：S1500522110002 收入端来看：海南板块短期销售承压，口岸店恢复或超预期。据海口海关披 联系电话：15000310173 露，24Q1海南离岛免税购物金额127.6亿元/-24.3%，客单价5983元/-20.7%， 邮 箱： ...

商贸零售 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024年4月24日 601888.SH 中国中免 买入 毛利率持续提升，口岸渠道修复可期 原评级：买入 市场价格:人民币 71.72 公司发布 2024 年一季度业绩报告。24Q1 公司实现营收 188.07 亿元，同比 板块评级:强于大市 -9.45%；归母净利润23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润22.99亿元， 同比+0.15%。公司盈利能力持续优化，短期内建议关注口岸渠道的修复，中 长期仍看好公司在各渠道的完善布局，维持买入评级。 股价表现 支撑评级的要点 4%  Q1营收短期承压，口岸渠道逐步恢复。24Q1公司实现营收188.07亿元， (8%) 同比-9.45%；归母净利润23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润22.99 (20%) 亿元，同比+0.15%。我们预计营收下滑主要受离岛免税销售拖累，口岸 (32%) 店受益于客流恢复营收占比预计有所提升。 (44%)  毛利率稳步提升，机场减租改善费用。得益于商品结构及会员体系的优 (56%) rp 3A -2 ya 3M -2 n 3uJ -2 gu 3A -2 pe 3S -2 ...

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 [ Table_Main[中ITnaf 国bol]e 中_Ti免tle]( 601888) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 Q1 毛利率提升，库存水平优化 目标价格： 102.60 上次预测： 102.60 公 ——中国中免2024Q1季报点评 当前价格： 71.72 司 刘越男(分析师) 宋小寒(研究助理) 2024.04.24 更 021-38677706 010-83939087 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 liuyuenan@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.co 报 证书编号 S0880516030003 mS0 880122070054 5 总2 市周 值内 （股 百价 万区 元间 ）（ 元） 71.72 1- 41 86 ,3 3. 78 99 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 2,069/1,952 公司毛利率优化，盈利能力改善，机场渠道加速恢复。 流通 B股/H股（百万股） 0/116 流通股比例 100% 日均成交量（百 ...

中国中免（601888.SH）2024年一季报点评 业绩符合预期，盈利能力改善库存优化 2024年04月24日 ➢ 业绩简述：24Q1公司实现收入188.07亿元/yoy-9.45%，营业利润为29.08 推荐 维持评级 亿元/yoy-7.78%，利润总额为29.10亿元/yoy-7.81%，所得税率为16%/yoy- 当前价格： 71.72元 5.6pcts，归母净利润 23.06 亿元/yoy+0.25%，扣非归母净利润为 22.99 亿元 /yoy+0.15%，非经常性损益为736万元。24Q1公司所得税率有所下降，带动 公司归母净利润同比增长。 ➢ 汇率波动管控良好叠加出入境业务恢复，盈利能力同比改善。24Q1公司毛 [Table_Author] 利率为33.31%/yoy+4.3pcts，公司盈利能力稳中有升，我们认为或与人民币汇 率优化，采购成本下降有关，去年同期受到人民币汇率波动公司采购成本有所提 升致使毛利率有所承压，此外24Q1随着出入境免税业务的进一步恢复，公司线 下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，进一步提升公司毛利率；费用端， 24Q1 公司销售费率/管理费率/财务费率分别为 1 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" investment rating for the company [2][6]. Core Views - The company's Q1 2024 revenue was 18.807 billion yuan, a year-on-year decline of 9.45%, while net profit attributable to shareholders increased by 0.25% to 2.306 billion yuan [3][4]. - The decline in revenue is attributed to the impact of Hainan's duty-free business, which saw a 24.5% year-on-year decrease in duty-free sales amounting to 12.764 billion yuan [3][4]. - The company's gross margin improved by 4.31 percentage points to 33.41%, and net margin increased by 1.08 percentage points to 12.95% in Q1 [3][4]. - The company is expected to benefit from the recovery of inbound and outbound duty-free business, with sales gradually rebounding as consumer sentiment improves [6][7]. Summary by Sections Financial Performance - Q1 2024 revenue: 18.807 billion yuan, down 9.45% year-on-year - Q1 2024 net profit: 2.306 billion yuan, up 0.25% year-on-year - Q1 gross margin: 33.41%, up 4.31 percentage points - Q1 net margin: 12.95%, up 1.08 percentage points [3][4][6]. Future Outlook - Revenue projections for 2024-2026 are 74.2 billion yuan, 90.4 billion yuan, and 111.6 billion yuan respectively, with corresponding P/E ratios of approximately 20.0, 16.4, and 13.3 [6][7]. - The company is positioned as a global leader in travel retail, with a favorable valuation compared to peers [6][7]. Market Conditions - The recovery of international flights and passenger traffic is significant, with Q1 2024 international and regional flights at 81.92% and 73.49% of 2019 levels respectively [4][6]. - The company has signed supplementary agreements with key airports to optimize commission rates compared to 2019 [4][6].