"不如直接买雪中飞，何苦中间赚差价"，近日有网友表示，其在短视频平台直播间购买的阿迪达斯羽绒 服，实际上为雪中飞代工产品。 根据该网友出示的羽绒服标签显示，经销商为阿迪达斯体育(中国)有限公司，制造商为江苏雪中飞制衣 有限公司。 对此，阿迪达斯客服回应称，所售产品均具备质量保障。 公开信息显示，作为波司登旗下中端羽绒服品牌，雪中飞在2024/25财年的收入约为22.06亿元，占波司 登集团品牌羽绒服销售额的1/10。 近年来，受地缘政治风险等综合因素影响，波司登的贴牌加工业务发展良好。根据波司登2024/25财年 报告，截至3月31日，集团的贴牌加工管理业务收入约为33.73亿元，占整体收入的13.0%，较去年同期 上升26.4%。 其中，贴牌加工管理业务来自前五大客户的收入约占贴牌加工管理业务收入的90.4%。 一边是早已成熟的代工业务模式，另一边是消费者的不满，雪中飞代工阿迪达斯究竟为何会激起消费者 如此大的反应？ 品牌溢价与性价比之间的选择 消费者之所以会对雪中飞生产的阿迪达斯羽绒服颇有微词，或许源自雪中飞与阿迪达斯之间的产品价格 对比。 有消费者在阿迪达斯官方旗舰店中提出质疑，该品牌的某款短款羽绒服售 ...

风险提示 天气异常、内需复苏不及预期、新品拓展不及预期、原材料涨价 产品强势迭代+精细化渠道运营，品牌势能继续引领产品端，公司冬季聚焦极寒、户外、泡芙三大心智 品类，在原优势系列上继续迭代升级：1）户外联合机能教父Errolson Hugh 推出全新叠变三合一，搭载 Gore-Tex 弹力面料；2）10 月7 日波司登"大师泡芙"系列登陆巴黎时装周，以利落的线条设计打破传统 羽绒服厚重刻板印象。渠道端，公司继续优化渠道质量，分店态精细化运营提升单店效率。 10 月中下旬多地气温骤降，利好旺季羽绒销售据中国天气网10.20 发布，冷气强力输出，20 日全国22 个省会、省府、直辖市气温创下半年来新低，0℃冰冻线推进至H2 最南界，即华北中部一带。剧烈冷热 切换为公司旺季开启创下较好的外部条件，新品强势推出及极寒等热销系列陆续迭代，有望拉动羽绒服 销售。另外，2026 年春节对应公历2026 年2 月17 日（2025 年为1 月29 日），同比口径下旺季时间窗口 期延长，利好冬装表现。 盈利预测与投资建议 公司在巩固羽绒服主业基础上聚焦"时尚功能科技服饰"赛道，全局打造品牌矩阵，并持续做实单店经营 提质增效，构 ...

与国际知名设计师的合作将持续提升品牌势能。近日公司正式宣布任命国际知名设计师Kim Jones（曾 执掌路易威登与迪奥男装设计）为新创设的AREAL 高级都市线创意总监。据悉AREAL 系列瞄准高端 商务时尚领域，致力于打造"多维场景、多重身份下的艺术性商务衣橱"。我们认为，尽管高端产品线未 来销售占比预计不会太高，但对于提升主品牌势能和国际化影响力将带来积极的影响。 "稳健可持续增长+高分红预期"是投资公司的主要吸引力之一。FY2021-FY2025公司收入和盈利的复合 增速分别为17.66%和19.73%，充分彰显了公司在疫情和经济波动下的经营韧性。我们预计未来3 年公司 收入有望保持两位数左右的复合增长，盈利增速有望略超收入增速。考虑到当前的气温和销售旺季的拉 长，FY2026 财年业绩不排除超预期的可能。另外从历史上看，公司长期维持较高的分红比率（上市至 今平均分红率在78%左右），我们预计未来也有望保持较高的分红水平，进一步增加了公司的投资吸引 力。 综合草根跟踪以及今年销售旺季拉长等因素，我们小幅调整未来两年对公司的盈利预测，引入FY2028 年的盈利预测，结合股本的变动，我们预测FY26-28 ...

机构：天风证券 研究员：孙海洋 填充的高蓬松度优质绒朵杂质更少，搭配极度轻薄柔软的babyskin 面料有效锁绒，创新充绒结构在关键 区域精准填充、非核心区域巧妙"留白"，既保温暖又减重量。这些看不见的细节打磨，正是实现"视觉 饱满"与"体感轻盈"平衡的关键。 携手KIM JONES 打造高级都市线AREAL 系列 10 月20 日，波司登任命著名英国设计师Kim Jones 为新创设的AREAL 高级都市线创意总监，并推出 AREAL 高级都市线。Kim Jones 曾担任LVMH 集团旗下的法国奢侈品牌Dior（迪奥）的男装艺术总 监，路易威登男装艺术总监。 波司登高级都市线AREAL 系列，轻奢美学回归日常，随都市穿梭者步伐律动，以科技赋能层次设计， 从容穿梭于多元气候与场景。 维持盈利预测，维持"买入"评级 早冬晚春或利好冬装销售 进入10 月，冷空气频繁影响我国。今年下半年来最强冷空气即将抵达，10月14 日起自北向南横扫我 国，影响范围可直抵华南。华北北部、东北地区南部、湖南、贵州等地将为降温核心区，不少地方气温 降幅可超10℃。北方多地体验"一夜入冬"，预计北京从10 月18 日至24 日连续7 ...

港股公司报告 | 公司点评 波司登（03998） 证券研究报告 早冬晚春或利好冬装销售 早冬晚春或利好冬装销售 进入 10 月，冷空气频繁影响我国。今年下半年来最强冷空气即将抵达，10 月 14 日起自北向南横扫我国，影响范围可直抵华南。华北北部、东北地区 南部、湖南、贵州等地将为降温核心区，不少地方气温降幅可超 10℃。北 方多地体验"一夜入冬"，预计北京从 10 月 18 日至 24 日连续 7 天的单日 平均气温都将低于 10℃，并且 5 天滑动平均气温也将有 5 组以上连续低于 10℃。因此，北京很可能在 10 月 18 日入冬。同时 26 年春节为 2 月 17 日， 相比 25 年春节（1 月 29 日）延后近 20 天，早冬晚春或利好冬装销售。 大师泡芙亮相时装周 10 月 7 日，全球时尚界的目光再度聚焦浪漫之都巴黎。中国羽绒服行业领 军品牌波司登携「大师泡芙」系列，在巴黎时装周期间全新亮相。这场发 布既是对羽绒服「轻暖」质感的一次成功探索，更是品牌全球化进程中颇 具意义的一站。 「大师泡芙」系列最令人印象深刻的，是它对传统羽绒服厚重臃肿刻板印 象的打破。外观上，建筑般挺括的廓形藏着立体剪裁与 ...

公 司 研 究 华福证券 波司登（03998.HK） 携手 Kim Jones，引领高端都市羽绒变革 证 券 研 公司在巩固羽绒服主业基础上聚焦"时尚功能科技服饰"赛道， 全局打造品牌矩阵，并持续做实单店经营提质增效，构建用户价值驱 动的经营增长模型。我们维持此前预测，预计 FY26~FY28 公司分别实 现归母净利 39.3 亿元/43.7 亿元/49.1 亿元，对应 PE 13/12/11 倍，维持 "买入"评级。 报 告 风险提示 公 事件：公司于 10 月 20 日官宣英国著名时装设计师 Kim Jones 担任波司登 品牌创意总监，合作推出高级都市线 AREAL 系列，重新定义商务羽绒服 概念。 投资要点： 与前 Dior 设计师合作推出高级都市 AREAL 系列 司 动 态 跟 踪 据 Bang Business，Kim Jones 拥有 Dunhill、Louis Vuitton 男装、 Dior Men 以及 Fendi 女装等多个高端品牌工作经历，并在 LV 期间主导 了和 Supreme 的合作，具备"连接时尚与经典"的设计理念。10 月 20 日，波司登官宣与 Kim Jones 的合作 ...

不过需要注意的是，Kim Jones此前的经历主要服务于国际奢侈品品牌，而波司登属于本土品牌，二者可能还需要找到本土化与国际化之间的平衡，方便推 出的产品更容易被中国消费者所接受，同时有兼具国际审美和高端优势。 至于波司登，此次选择任命Kim Jones，可能也是为了更好地转向时尚与都市生活场景。 波司登虽然是从羽绒服产品起家，但是不得不承认的一个市场趋势是，羽绒服正在从保暖必需品转向时尚单品，发展高端线可能也成为了一个必然方向。通 过与Kim Jones的合作，或许能够帮助波司登进一步提升高端印象、拓展高端产品线。 10月20日，波司登微信公众号发文称，携手KIM JONES打造高级都市线AREAL系列。据了解Kim Jones已正式加入波司登，担任波司登新创设的AREAL高 级都市线创意总监。 据公开信息显示，2011年-2018年，Kim Jones在LVMH集团下的路易威登执掌男装，在此期间路易威登和Supreme的合作十分出圈，不仅为LVMH集团带来了 直接盈利，也让打响了自己的名声。 随后在2018年-2025年，Kim Jones任职迪奥男装及配饰系列艺术总监。无论是在LV还是DIior，Kim ...

东方证券发布研报称，维持波司登(03998)"买入"评级，目标价6.31港元。根据草根跟踪，近期公司主力 市场华东地区大幅度的降温对上海地区的销售已经产生正面影响。而北方市场特别是东北市场随着去年 公司推出尔滨系列打下的良好基础，预计在气温助力下，将逐步进入品牌收获期。 公司销售的旺季一般是从10月开始，直至春节之前。26年春节在2月17日，相比去年春节的1月29日整整 晚了19天，有效拉长了公司的销售旺季周期，该行认为对公司FY2026财年将带来积极影响。目前双十 一正在火热进行之中，近期全国范围的持续降温本身将利好冬季服饰的销售。从部分平台数据看，公司 主力品牌在双十一目前阶段开局良好。 此外，近日公司正式宣布任命国际知名设计师Kim Jones(曾执掌路易威登与迪奥男装设计)为新创设的 AREAL高级都市线创意总监。据悉AREAL系列瞄准高端商务时尚领域，致力于打造"多维场景、多重 身份下的艺术性商务衣橱"。该行认为，尽管高端产品线未来销售占比预计不会太高，但对于提升主品 牌势能和国际化影响力将带来积极的影响。 该行指出，"稳健可持续增长+高分红预期"是投资公司的主要吸引力之一。FY2021-FY202 ...

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，维持波司登(03998)"买入"评级，目标价6.31港元。根据草根 跟踪，近期公司主力市场华东地区大幅度的降温对上海地区的销售已经产生正面影响。而北方市场特别 是东北市场随着去年公司推出尔滨系列打下的良好基础，预计在气温助力下，将逐步进入品牌收获期。 该行指出，"稳健可持续增长+高分红预期"是投资公司的主要吸引力之一。FY2021-FY2025公司收入和 盈利的复合增速分别为17.66%和19.73%，充分彰显了公司在疫情和经济波动下的经营韧性。该行预计 未来3年公司收入有望保持两位数左右的复合增长，盈利增速有望略超收入增速。考虑到当前的气温和 销售旺季的拉长，FY2026财年业绩不排除超预期的可能。另外从历史上看，公司长期维持较高的分红 比率(上市至今平均分红率在78%左右)，该行预计未来也有望保持较高的分红水平，进一步增加了公司 的投资吸引力。 公司销售的旺季一般是从10月开始，直至春节之前。26年春节在2月17日，相比去年春节的1月29日整整 晚了19天，有效拉长了公司的销售旺季周期，该行认为对公司FY2026财年将带来积极影响。目前双十 一正在火热进行之中，近期 ...

收量 | 指数 收盘 涨跌（%） | | --- | | 名称 | | ┣证指数 3922 0.22 2.63 0.16 | | 深证综指 2458 0.22 -0.37 -0.25 | 2025 年 10 月 24 日 全球资产配置方法论靠合国架性报 黄金大跌高的后市演经 | 风格指数 | | 昨日 近１个月 近６个月 | | | --- | --- | --- | --- | | (%) | | | | | 大盘指数 >> | 0.33 | 1.82 - | 22.2 | | 中盘指数 > | 0.05 | -0.33 - | 28.12 | | 小盘指数 | 0.01 0.01 | -1.57 - | 22.32 | | 涨幅居前 行业(%) | 昨日 | 近１个月 近６个月 | | | --- | --- | --- | --- | | 焦炭Ⅱ | 5.27 | 18.55 | 37.28 | | 能渡等層 | 3.11 | 15.77 | 74.79 | | 炼化及贸易 | 2.41 | 6.33 | 9.47 | | 影视院线 | 2.4 | -6.14 | 7.58 | | 出版 | 2.24 ...