网易（NTES.US/9999.HK） 更新报告 买入 2024年3月6日 《蛋仔》《逆水寒》休闲 玩法促增量，24Q2迎来新品周期 曹凌霁  2023Q4 业绩摘要：2023Q4 公司实现营收 271 亿人民币，同比增长 +852-25321539 7.0%，低于一致预期282亿人民币。得益于高毛利自研手游产品占比提 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 升及渠道费用优化，毛利率同比增长980bps达到62.0%；经营利润率为 25.3%，同比增长 780bps。GAAP 归母净利润为 65.8 亿元，同比增长 韩啸宇 66.5%；Non-GAAP归母净利润为73.8亿元，同比增长53.4%，低于一致 +852-25222101 预期79.5亿元，摊薄EPA为11.34元。 Peter.han@firstshanghai.com.hk  自研手游产品表现不俗，AI+武侠 RPG 开启新一轮产品周期：本季度游 戏及相关增值服务收入为 219 亿元，同比增长 9.6%，其中手游收入 Chuck Li 149.9 亿元，同比增长28.8%；端游收入 45.5亿元，同比下降22.7%。 + ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 15.6 [2][3]. Core Views - The company's core profit from continuing operations increased by 12% year-on-year, with a flagship project, Shenzhen K11 ECOAST, set to open within the year [2][3]. - The company has a robust land bank that is expected to support a recovery in sales, with significant land reserves in both Hong Kong and mainland China [3]. - The company is focused on improving operational efficiency and optimizing its financial structure through asset sales and debt buybacks [3]. Financial Summary - Revenue (in million HKD) is projected to decline significantly from 95,214 in 2023A to 45,910 in 2024E, before gradually increasing to 48,219 by 2026E, reflecting a -51.8% change in 2024E [4]. - Core net profit (in million HKD) is expected to decrease from 901 in 2023A to 670 in 2024E, with a gradual recovery to 751 by 2026E, indicating a -25.6% change in 2024E [4]. - The earnings per share (in HKD) is forecasted to drop from 0.37 in 2023A to 0.27 in 2024E, with a slight recovery to 0.30 by 2026E, showing a -25.4% change in 2024E [4]. - The company’s dividend per share (in HKD) is expected to decrease from 0.76 in 2023A to 0.40 in 2024E, maintaining this level through 2026E, resulting in a dividend yield of 4.6% [4]. Operational Insights - The company’s rental income increased by 12% year-on-year to HKD 2.67 billion, with Hong Kong rental income growing by 17% to HKD 1.75 billion [3]. - The company has a significant land bank of 8 million square feet in Hong Kong, with 90% of its agricultural land located in the "Northern Metropolis" area, indicating strong development potential [3]. - The company plans to launch 2,500 residential units in the next six months to capitalize on market opportunities [3]. Financial Health - As of December 2023, the company’s net debt ratio is 49.9%, with available funds of approximately HKD 52 billion, including cash and bank deposits of HKD 39 billion [3]. - The company aims to increase the target for selling non-core projects from HKD 6 billion to HKD 8 billion to accelerate cash flow [3].

百度集团-SW（9888） 更新报告 买入 2023年3月4日 宏观疲软导致广告业务承压，AI变现能力待验证 罗凡环  收入和利润持续超市场预期，股票回购力度不足：23Q4 公司营业总收入为 350 亿元人 852-25321962 民币（YoY+6%，QoQ+1%），符合市场预期；Non-GAAP 经营利润 71 亿元（YoY+9%）； Simon.luo@firstshanghai.com.hk Non-GAAP 净利润 78 亿元（YoY+44%），大幅超市场预期。分业务看，百度核心收入 李京霖 275 亿元（YoY+7%）。其中，在线营销收入 192 亿元（YoY+6%），非在线营销收入 83亿元（YoY+9%）。Non-GAAP核心经营利润62亿元，；Non-GAAP核心净利润75亿 852-25321539 元。爱奇艺收入 77 亿元（YoY+2%），归属百度的净利润 4.66 亿，总体经营稳健。 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 自 23Q4 起，百度回购股票 318 百万美元，目前股份回购计划项下的累计回购额达 669 百万美元，剩余授权股票额度 43 亿美元。 ...

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理想汽车（LI.O/2015.HK） 更新报告 买入 2024年3月4日 首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度  全年超额完成销量目标：公司2023年全年交付汽车37.6万辆， 李京霖 同比增长 182.2%，其中第四季度公司交付汽车 13.2 万辆，同比增 852-25321957 长184.6%，第四季度20万以上新能源市占率达到16%。预计24年 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 第一季度交付辆达到10万至10.3万辆，同比增长90.2%至95.9%。 唐伊莲  突破千亿营收，马太效应显现：理想汽车 23 年实现全年营收 852-25321539 1238.5亿元，同比增长173.5%，其中第四季度实现单季营收417.3 亿元，同比增长 136.4%，实现归母净利润（Non-GAAP）120.9 亿 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 元。2023 全年汽车毛利率为 21.5%，同比增长 2.4pts，在价格战 金煊 激烈的背景下，理想汽车受益于规模效应及电池成本下降，质保 852-25321539 金计提转回等因素利好，23年第四季度毛利 ...

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk | --- | --- | |-------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

英伟达（NVDA） 更新报告 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 本季度公司收入为 221 亿美元，高于彭博一致 预期的 204 亿美元。 2024 财年 Q4 公司收入为 221 亿美元，同比增长 265.3%，远高于 200 亿美元的公司指 引与 204 亿美元的彭博一致预期。毛利率为 76%，环比提升 2pts，超过公司指引中值 的 75%。 Non-GAAP 摊薄每股收益 为 5.16 美元，高于彭博 一致预期的 4.62 美元 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 本季度公司来自中国的收入大幅下降，目前中国的收入占比为中个位数。目前符合美 国出口许可的产品已经向中国发货。 2024 年 2 月 图表 3: 发布 H200 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------|---------|--------- ...