中芯国际（981） 更新报告 产能利用率回升至 90.4%，国产替代需求逐步释放 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：2024Q3 公司收入 21.7 亿美元，同比增长 34.0%，环比增长 14.2%，符合一致预期的 21.7 亿美元。本季度公司产能环比增长 4.73 万 片至 88.4 万片等效 8 寸晶圆，产能利用率为 90.4%，同比增加 13.3pct, 环比增长 5.2pct。晶圆 ASP 达 966 美元，同比增长 0.5%，环比增长 15.5%。公司的毛利率环比增长 6.6pct 至 20.5%。经营利润为 1.7 亿美 元，同比增加 94.4%。归母净利润同比增长 58.3%至 1.5 亿美元，归母净 利润率为 6.9%。每股盈利 0.02 美元。公司指引 2024Q4 收入环比上升 0%- 2%至 21.7-22.1 亿美元，高于市场一致预期的 21.5 亿美元，毛利率介于 18%-20%，中值符合一致预期的 19.0%。 AI 领域是明年行业增长主要驱动因素，国产替代需求逐步释放：本季度 消费电子产品订单需求继续回暖， ...

腾讯控股（700） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------|-------|----------------------------|----------------------------------|-------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------|---------------------|----------------------------------|--------------| | 长青游戏策略颇有成效、微信小店未来可期 | | | 买入 | | | | 李京霖 | 2024 年 11 月 | 15 日 | | 202 ...

资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 药明生物（2269） 更新报告 24 年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降 20.7% 24 年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降 20.7%：24 年上半年公 司收入同比+1.0%至 85.7 亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。由于高 毛利率的 R 端收入的减少和海外工厂爬坡影响，公司毛利率同比下降 2.8 个 百分点至 39.1%。公司的销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升 1.5、1.0、0 和-0.1 个百分点至 2.6%、9.0%、4.0%和 0.8%。综上所述，公 司归母利润同比下降 33.9%至 15.0 亿元，归母利润率同比下降 9.2 个百分 点至 17.5%。如果调整以股份为基础的薪酬开支、外汇收益和股权投资公允 价值变动，则公司调整后归母利润-20.7%至 22.5 亿元，调整后归母利润率 同比下降 7.2 个百分点至 26.2%。24 年中公司净现金 73.7 亿元。24 年上半 年公司自由现金流为-6 亿元。 但玉翠 24 年中总项目数增加 61 个至 742 个：24 年中总项目数 742 个，其中临 床前 3 ...

Investment Rating - The report does not explicitly mention an investment rating for Cloudflare (NET US) [1] Core Viewpoints - Cloudflare is strategically positioning itself in the distributed computing network to meet the growing demand for AI inference [1] - The company is investing heavily in high-performance GPUs to enhance its Workers AI platform, which offers better performance and ROI compared to hyperscale public clouds [3] - Cloudflare has signed a $7 million annual contract with a fast-growing AI company to shift AI inference workloads to its platform [3] Financial Performance - Q3 2024 revenue reached $430 million, a 28% YoY increase, with direct customers contributing 79% ($341 million) and channel partners contributing 21% ($89 million) [1] - Non-GAAP gross margin was 78 8%, slightly above the long-term target range of 75%-77% and higher than the previous year's 78 7% [1] - Non-GAAP operating margin was 14 8%, with operating income of $63 5 million [1] - Free cash flow for the quarter was $45 3 million, exceeding market expectations [1] - The company added 219 new large customers with annualized payments exceeding $100,000, bringing the total to 3,265, a 28% YoY increase [1] - 35% of Fortune 500 companies are now Cloudflare's paying customers [1] - Revenue contribution from large customers remained stable at 67%, with a dollar-based net retention rate of 110%, down 2 percentage points QoQ [1] Strategic Initiatives - Cloudflare is shifting towards more pooled funding deals with its largest customers, accounting for nearly 10% of new ACV this quarter [1] - The company is upgrading its Workers AI platform to improve AI inference performance and expanding its GPU network across 180+ cities [3] Q4 2024 Guidance - Expected Q4 2024 revenue is projected to be between $451-$452 million, a 25% YoY increase [5] - Adjusted operating income for Q4 2024 is expected to be between $57-$58 million [5] - Full-year 2024 revenue is projected to be between $1 661-$1 662 billion, a 28% YoY increase [5] - Full-year 2024 adjusted operating income is expected to be between $220-$221 million [5] Market Data - Cloudflare's stock price is $90 91, with a market cap of $31 2 billion [2] - The company has 343 million shares outstanding [2] - The 52-week high/low is $116 00/$62 39 [2] - Net asset value per share is $2 84 [2]

奈飞（NFLX） 更新报告 双边网络效应扩大，盈利指标稳步提升 我们认为奈飞的商业模式具备双边网络效应，能够在优质内容和庞 大用户群之间形成良性循环。尽管其他竞争对手也在投入巨资制作 优质内容，其中不乏苹果、亚马逊等科技巨头和迪士尼等经典 IP 玩家，但奈飞的网络效应使其在投入产出比和盈利水平依然保持领 先地位。用户粘性相关的指标依然非常健康，每个付费用户的日均 使用时长约为 2 小时，前三季度家庭账号的使用时长同比也有一定 的提升。在新业务方面，我们认为广告版订阅计划具备很强的吸引 力，未来伴随用户的增长，预计 2026 年广告将成为更重要的收入 来源。预计 23-26 年公司收入的复合增速为 15%，对应经营利润率 为 26.6%/27.9%/28.7%，EPS 的复合增速为 32%。 2024Q3 业绩摘要：收入同比增长 15%至 98.25 亿美元，高于公司 14%的指引。季度净增用户 507 万，全球总用户数同比增长 14%至 2.83 亿。平均订阅费用同比持平，主要受拉美市场汇率贬值所影 响。运营利润率同比增加 7.2 个百分点至 29.6%，高于公司 28.1% 的指引。摊薄后 EPS 为 5. ...

微软（MSFT） 更新报告 微软云商业订单增长快速，资本开支高增长扩大供给 业绩摘要：本季度公司收入为 656 亿美元，同比增长 16%，超过 彭博一致预期的 645 亿美元。毛利率为 69.4%，同比下降 180bps，超过彭博一致预期的 69%。经营利润率为 46.6%，同比 下降 100bps。GAAP 净利润为 247 亿美元，同比增长 11%，超过一 致预期的 233 亿美元，净利润率为 37.6%。GAAP 摊薄每股收益为 3.30 美元，超过彭博一致预期的 3.11 美元。公司预计 FY2025Q2 财季收入区间为 678 亿美元至 691 亿美元，同比增长 9.8%至 11.4%，中值不及彭博一致预期的 699 亿美元。 Azure 收入继续受供给限制，商业订单增长快速：本季度 Azure 收入同比增长 33%至 168 亿美元，AI 贡献了 12ppts 收入增 速，略高于市场预期的 32%增速。公司表示影响 Azure 收入增速 的主要由于第三方 GPU 交付晚于预期，因此下半年的收入将加 速。同时，数据中心建造到云实例上线也存在一定延迟。微软云 收入同比增长 22%至 389 亿美元。本 ...

4 好未来（TAL） 更新报告 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 FY25Q2 业绩超预期，素质教育+学习机业务快速发展。 业绩概览：公司 25 财年 2 季度（24 年 5 月-24 年 8 月）收入为 6.19 亿美元，同比增长 50.4%（预期同比+45%），Non-GAAP 经营利 润为 6452 万美元，同比+22.5%，Non-GAAP 经营利润率 10.4%，同 比-2.4pct，较市场预期+6.3pct；Non-GAAP 归母净利润 7433 万美 元，同比+25.4%，Non-GAAP 净利润率 12.0%，同比-2.3pct，较市 场预期+6.3pct。季度末公司现金+短期投资为 34.5 亿美元，无银 行负债。此外，公司递延收入为 4.9 亿，同比+55%。 线下网点持续扩张，新业务延续增长：我们估算 25 财年 Q2 公司业 务结构:（1）教育培训业务占比约七成，整体增长超 45%。其中素 质教育培训业务占比约 50%，同比增长约 70%，高中教培业务占比 约 15%，实现稳定增长。海外教培及其他业务总体占比较小。预估 其线下教学点增加超 400 间，扩张环比有所放缓，预 ...

Coinbase Global（COIN.O） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|--------------|----------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------|----------------------------|------------------------|-------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------- ...

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk | --- | --- | --- | --- | |--------------|---------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

银河娱乐集团（27） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------|------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------|-----------------------|--------------------------------------------------------------------------- ...