Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for ZTO Express-W (02057) [4][6] Core Views - ZTO Express released its Q3 2024 results with revenue of RMB 10.675 billion, up 17.6% YoY, and adjusted net profit of RMB 2.39 billion, up 2.0% YoY [4] - The company's performance was slightly below expectations due to intense price competition during the off-season and strategic adjustments [4] - ZTO Express is shifting its strategy to prioritize market share, focusing on network policy optimization, enhancing network confidence, and accelerating scale advantages [5] - The company's cost structure improved, with single-ticket sorting costs decreasing by RMB 0.02 to RMB 0.25 and single-ticket transportation costs decreasing by RMB 0.04 to RMB 0.39 [5] - The report revised downward the company's profit forecasts for 2024-2026, with adjusted net profit expected to be RMB 10.104 billion, RMB 11.067 billion, and RMB 12.686 billion, respectively [6] Financial Performance and Forecasts - ZTO Express's business volume in Q3 2024 was 8.723 billion parcels, up 15.9% YoY, but lower than the industry average of 20.1% [5] - The company's single-ticket revenue increased by 2.6% YoY, driven by higher-value parcels and growth in direct customer business [5] - Revenue for 2024E is projected at RMB 42.704 billion, with an 11% YoY growth, while adjusted net profit is expected to grow 12% YoY to RMB 10.104 billion [6][8] - The company's market share is expected to decline slightly from 22.9% in 2023 to 21.3% in 2024E [11] - ZTO Express's PE ratio for 2024E is 11x, compared to the industry average of 15x, indicating potential upside [6] Strategic Adjustments and Market Position - ZTO Express is focusing on expanding its high-quality customer base through its parcel business, leveraging e-commerce platforms and reverse logistics partnerships [5] - The company is optimizing its cost structure through facility upgrades and standardization reforms, which have contributed to a core cost reduction of RMB 0.06 per ticket [5] - ZTO Express's strategy to regain market share includes stabilizing network policies, enhancing network confidence, and ensuring reasonable profitability [5]

行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 - 基础化工 2024 年 11 月 24 日 钛白粉出口韧性十足，新疆煤化工 及民爆迎高速增长，重点关注低估 值高成长标的 看好 ——《化工周报 24/11/18-24/11/22》 本期投资提示： ⚫ 当前时点的化工宏观判断。根据 wind 数据统计，原油：OPEC 原油存供应增加预期，全球原油供 需转为偏松，预计 Q4 有望维持 70 美元/桶附近，2025 年维持 65 美元/桶左右。煤炭：煤炭价格 中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。总体上，能源价格仍将 维持在中枢以上。 ⚫ 钛白粉出口韧性十足，反倾销催化行业出清，头部企业持续扩大领先身位。根据海关总署数据， 10 月国内钛白粉出口数量为 15.4 万吨，同比+30%，环比+5%，其中出口至欧盟数量为 1.7 万 吨，同比+20%，环比+53%，出口至巴西数量为 1.2 万吨，同比+44%，环比-7%，短期看反倾 销事件对我国钛白粉出口数量影响有限。从全球视角看，钛白粉需求仍有望跟随 GDP 逐步增长， 而海外产能达峰且有下滑趋势，钛白粉全球贸易流动下，我国出口仍将持续增长。中 ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究/ 行 业 点 评 - 证 券 研 究 报 告 石油石化 2024 年 11 月 24 日 油价下跌周期下的石油石化指数简 要复盘 看好 ——石油化工行业周报(2024/11/18—2024/11/24) 相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 油价下跌周期下的石油石化指数简要复盘。通过复盘石油石化指数历史行情，我们判断 在油价下跌初期油服工程板块可能会有较好表现，在油价下跌后期炼化及下游板块具有 更好的修复预期。油价下跌周期下，石油石化板块往往存在下行预期，上游产品的销售 价格直接受到油价影响，中下游领域在原材料库存方面也会存在库存损失进而影响当期 利润，但是由于油服景气对于油价存在一定滞后，在油价下跌初期，油服企业仍在执行 ...

行 业 及 产 业 轻工制造 | --- | --- | --- | --- | |----------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行 业 及 产 业 商贸零售 证 券 研 究 报 告 2024 年 11 月 24 日 沃尔玛业绩增长保持强劲势头，山 姆在中国区扩张有望加速 看好 ——商贸零售行业周报（11.18-11.22） 行 业 研 究/ 行 业 点 评 相关研究 《双十一收官，以旧换新+平台投入加码推 动增长加速——24 年双十一点评》 2024/11/18 《双十一收官在即，电商大盘销售态势— —商贸零售行业周报（11.04-11.08）》 2024/11/10 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com ⚫ 山姆中国积极响应中国市场变化，"服务"和"电商"或成未来发展战略重心。据 商业观察家，山姆中国商店在 2023 年实现销售额 800 亿元左右，单店销售额约 16.7 亿元保持业内领先。据 Seeking Alpha 摘录的公司业绩会高管发言，未来山 姆的发展战略可以解读概括为：1）践行沃尔玛的"天天低价"（EDLP）策略，让 顾客切实感受到商品的实惠；2）提升对会员用户的服务， ...

行 业 及 产 业 医药生物 | --- | --- | --- | |--------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

研 究 策 略 申 购 策 略 证 券 研 究 报 告 新股申购 2024 年 11 月 24 日 科隆新材（920098）：煤机液压支 架综合服务"小巨人"，布局军民两 用新型合成材料 ——北交所新股申购策略报告之一百二十六 本期投资提示： ⚫ 基本面：煤机液压支架综合服务"小巨人"。公司 1996 年成立，总部位于陕西咸阳，围绕 综采煤机液压支架，从配套、维护和运输等多个层面为煤机生产和煤矿客户提供综合性服 务。煤炭行业深耕细作，各细分领域均领先。公司主要产品液压组合密封件、液压软管和 煤矿辅助运输设备等，在煤炭行业各细分领域均处于领先地位，公司多次荣获"优秀供应 商""金牌供应商"等荣誉称号，与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东 能源等煤炭或煤机行业头部公司建立了长期稳定的合作关系。军工细分领域逐步替代进口， 积极向高铁、风电延伸。公司利用自身橡塑新材料研发优势，成功将业务延伸至军工领域， 已与数十家国防军工企业和科研院所建立了紧密的合作关系，产品广泛应用在航空、航天、 武器装备等多个军工领域，并实现了多项自主研发产品的部队批量装备和技术专利申报， 已在局部细分领域逐步替代了进口产品。此外 ...

上 市 公 司 公 司 研 究/ 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 | --- | --- | |--------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 11 月 22 日 | | 收盘价（港币） | 16.56 | | 恒生中国企业指数 | 6887.05 | | 52 周最高/最低（港币） | 17.48/7.32 | | H 股市值（亿港币） | 266.38 | | 流通 H 股（百万股） | 1,608.55 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0818 | 纺织服饰 -18% 82% 182% 11/2201/2203/2205/2207/2209/2211/22 HSCEI 裕元集团 报告原因：首次覆盖 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 李璇 A0230524070003 lixuan@swsresearch.com 联系人 李璇 (8621)23297818× lixuan@swsresearch.com 资料来源：Bloomb ...

行 业 及 产 业 纺织服饰 行 业 研 究/ 行 业 点 评 相关研究 《政策发力扭转预期，看好内需修复—— 纺 织 服 装 行 业 2024 年 三 季 报 回 顾 》 2024/11/22 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230524070003 lixuan@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 2024 年 11 月 23 日 亚玛芬业绩优异，关注冬季户外旺季催化 看好 ——纺织服装行业周报 20241123 本期投资提示： ⚫ 本周纺织服饰板块表现强于市场。11 月 18 日-22 日，SW 纺织服饰指数上涨 0.1%， 跑赢 SW 全 A 指数 2.2pct。其中，SW 服装家纺指数下跌 0.1%，跑赢 SW 全 A 指数 2.0pct；SW 纺织制造 ...

产 业 行 业 及 食品饮料 2024 年 11 月 23 日保持耐心 静待改善 看好 ——食品饮料行业周报 20241118—20241122 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：随着政策转向和各项宏观政策的落地，板块估值企稳，中长期的机会已 经到来，但基本面和业绩驱动需要时间，大概率到 25 年春节后。若后续积极的政策组 合有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到 根本改善。展望 24Q4 到 25Q1，行业需求依然承压，预计上市公司报表会继续承压。 对于行业中长期我们观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力 更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司已具备性价比和长期 投资价值。白酒和食品头部注重估值的安全边际，股息率，思路上做中期配置；小食品 公司自下而上，优选有成长和处于市值和经营双底部的细分头部公司。白酒重点推荐： 贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。大众品重点推荐：伊利 股份、安井食品、劲仔食品、盐津铺子、青岛啤酒股份、涪陵榨菜。 ⚫ 白酒板块：本周茅台价格微涨，散瓶价格为 2210 元，环比上涨 20 元，整 ...