此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2024 年 4 月 14 日 中国宏观 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性：完善市场化法治化多元化 的债券违约风险处置机制，坚决打击逃废债行为。做好跨市场跨行业 跨境风险监测应对。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易 监管。制定私募证券基金运作规则。将重大经济或非经济政策对资本 市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政 策信息发布协调机制。 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量：建立培育长期投 资的市场生态。大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基 金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投 研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向 投资者回报导向转变。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基 金经理薪酬制度。提升企业年金、个人养老金投资灵活度。鼓励银行 理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。 进一步全面深化改革开放，更好服 ...

交银国际研究 公司更新 网易 (NTES US) 暴雪恢复合作对短期业绩影响有限，提升海外长期合作空间 近期流水更新：我们根据第三方追踪的网易流水数据显示，《射雕》（3 月 28 日上线）表现不及预期，估算手游首月流水 1-2 亿元，低于我们此前 预期的 5-8 亿元，《逆水寒》3 月流水降至 7 亿元，考虑新游上线或集中 在 2 季度末，我们预计网易 1 季度/2 季度手游收入同比增速约为 10%，略 低于此前预期，后续《永劫无间手游》、《燕云十六声》等新游确立上线 时间将为游戏增长带来更多确定性。预计全年游戏收入增 12%，其中端游 /手游分别增 15%/10%。 估值：我们基于近期流水波动，下调 2024 年收入/利润预期 2%/4%，基于 18 倍 2024 年游戏市盈率不变，目标价从 135 美元/206 港元下调至 127 美 元/194 港元（9999 HK），期待今年重磅手游《永劫无间手游》、《燕云 十六声》上线提振游戏收入增长，维持买入。 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 100.62 美元 127.00↓ +26.2% 互联网 2024 年 4 月 10 日 4 月 10 日暴雪中国与网易共 ...

交银国际研究 公司更新 教育 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年4月10日 港元66.25 港元94.00↑ +41.9% 新东方教育科技 (9901 HK) 教培行业延续高增长，集团利润率持续改善趋势不改  2024财年3季度业绩预览：公司将于4月24日（北京时间）发布业绩， 个股评级 我们预计收入10.88亿美元，同比+44%（人民币77.8亿元，同比+50%）。 买入 估算调整后运营利润1.3亿美元，净利润1.2亿美元，相比此前预期，下调 毛利润及运营利润1200万美元，运营利润率/净利润率下调1个百分点至 12%/11%。 1年股价表现 9901 HK  新业务收入占比提升，对利润率优化有小幅负面作用。分业务看，预计出 160% MSCI中国指数 国留学备考收入同比+32%/高中+16%/非学科素养+115%/东方甄选+45%，对 140% 120% 比Visible Alpha预期的34%/23%/114%/48%。收入增量主要来自出国咨询、 100% 80% 高中，以及创新业务的非学科素养和东方甄选。我们估算3季度创新业务 60% 收入占比51%，但东方甄选受扩张、供应链建设及品牌日活动等因 ...

住房通胀总体仍在滞后回落。继 2 月住房通胀环比明显放缓后，3 月住房 通胀回落再度停滞。尽管未来几月住房通胀仍可能会沿着其前瞻性指标继 续回落，但住房服务通胀总体滞后性仍较强，且其领先指标住房租金已有 所企稳反弹，显示其向下的空间已不大，去通胀进程可能受阻。 2 资料来源: Macrobond, 交终国际 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价 敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报 告之30个日历日前处置/买卖该等证券; ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii) 他们 及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 通胀继续考 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for China Biologic Products (1177 HK) with a target price of HKD 4.80, indicating a potential upside of 69.6% from the current closing price of HKD 2.83 [1][7]. Core Insights - The report highlights a significant strategic partnership with Boehringer Ingelheim (BI) to develop and commercialize BI's oncology pipeline in mainland China, which includes three late-stage clinical assets and several early-stage candidates. The combined peak sales for these products in mainland China are projected to reach RMB 5 billion by 2030, with a double-digit profit margin expected from the sales profits [1]. - The report emphasizes the differentiated targets and indications in the oncology pipeline, particularly focusing on three key products: Brigimadlin, Zongertinib, and BI 764532, each with promising clinical trial results and expected market entry dates in China ranging from 2025 to 2028 [1][5]. Financial Summary - Revenue projections show a gradual increase from RMB 26,026 million in 2022 to RMB 38,337 million by 2026, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 12.6% from 2023 to 2024 [4][8]. - Net profit is expected to recover from RMB 2,332 million in 2023 to RMB 3,859 million by 2026, reflecting a positive growth trajectory [4][8]. - The earnings per share (EPS) is projected to rise from RMB 0.13 in 2023 to RMB 0.21 in 2026, indicating a strong recovery and growth potential [4][8]. Clinical Pipeline Overview - Brigimadlin, a first-in-class MDM2-p53 antagonist, is in late-stage trials for DDLPS and is expected to launch in China by 2025. Clinical trial results show an overall response rate (ORR) of 19.0% and a disease control rate (DCR) of 84.8% [1][5]. - Zongertinib, a selective HER2 inhibitor, has shown promising results in treating NSCLC with an ORR of 73.9% and is anticipated to be available in China by 2027 [1][5]. - BI 764532, a DLL3/CD3 bispecific T-cell engager, is in early-stage trials and is expected to complement existing treatments for SCLC, with a projected launch in 2028 [1][5].

Investment Rating - The investment rating for China Feihe (6186 HK) is Neutral, with a target price of HKD 3.40, indicating a potential downside of 12.1% from the current closing price of HKD 3.87 [1][10]. Core Insights - The sales recovery for China Feihe is heavily dependent on the success of digital retail initiatives and high-end product offerings. In 2023, the company experienced a net profit decline of 31% year-on-year, aligning with prior profit warnings. Sales revenue fell by 8.3% to RMB 19.53 billion, with net profit at RMB 3.39 billion, which was 5% higher than expectations [2][3]. - The company's high-end strategy aims to offset declining sales volumes, with premium products contributing significantly to revenue. The flagship product, Star Feifan Zhuorui, saw its revenue contribution rise from 8% to 21% in 2023. The company plans to continue this high-end focus with new product launches in 2024 [2][3]. - Digital retail initiatives have been implemented to enhance inventory management and pricing control, with a significant reduction in retail outlets from 41,000 to 23,000 by the end of 2023. The introduction of an "electronic fence" system in February 2024 aims to optimize inventory flow based on sales data [2][3]. Financial Summary - In 2023, China Feihe reported revenues of RMB 19.53 billion, a decrease of 8.3% year-on-year, with a net profit of RMB 3.39 billion, down 31% from the previous year. The gross margin for the second half of 2023 stabilized at 64.3% despite challenges [2][3][11]. - The company forecasts potential sales growth of 5% to double digits in 2024, with net profit expected to grow in line with sales [2][3]. - Key financial metrics for 2024E include revenue of RMB 20.80 billion, net profit of RMB 3.55 billion, and earnings per share of RMB 0.39, reflecting a slight recovery from 2023 [3][11].

汽车产业作为安徽工业实力跃升的关键支撑，在 2023 年被定位为省内的"首 位产业"。安徽省在整车制造、零部件生产、后市场服务等方面实施了全面发 展战略。2023 年，安徽汽车总产量达到 249.1 万辆，位居全国第二，其中新能 源汽车产量 86.8 万辆，位居全国第四，显示出其汽车产业的强劲增长势头。 中国汽车出口量去年超过 500 万辆，首次成为全球第一汽车出口大国，而"安 徽造"在全国汽车出口量中占比近 1/4。 2024 年 4 月 3 日 资料来源: 交银国际 中国宏观 中国宏观 江西省还拥有丰富的稀土资源，特别是赣州市，被誉为"稀土王国"和"世界 钨都"。稀土不仅是现代工业的重要组成部分，而且在石化、通信、储氢和冶 金等多个领域发挥着关键作用。江西省不仅是国内重要的稀土生产基地，其离 子型稀土资源储量占全国 60%以上。近年来，江西省积极整合稀土行业的高端 科研力量，推动稀土资源的绿色开发与高效利用，致力于建设具有国际影响力 的稀土产业集群，江西省政府在江西省未来产业发展中长期规划（2023-2035 年）表示将建设世界级中重稀土新材料及应用研发生产基地。 中国宏观 2024 年 4 月 3 日 ...

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年4月1日 港元3.21 港元3.34↓ +4.0% 广汽集团 (2238 HK) 业绩低于市场预期，预计“两田”利润持续面临压力，维持中性  “两田”下滑幅度较大，业绩低于市场预期。广汽集团2023年归母净利润 个股评级 同比下降 44.5%至 44.3 亿元（人民币，下同），低于市场和我们预期 中性 18.3%/13%，主要是合资本田和丰田下滑幅度较预期高。全年收入1297亿 元，同比增17.6%，增长强劲主要是受广汽传祺和广汽埃安销量增长所带 1年股价表现 动（上半年传祺和埃安销量分别同比增长12%/77%）。毛利率由 2022 年 3.4%上升至2023年的4.3%，受惠广汽传祺MPV 销量增长和规模效应。销 2238 HK 恒生指数 5% 售费用同比大幅增长57.9%，导致经营亏损同比扩大 19.9%。合资利润同 0% -5% 比下降 39.5%， 受 “两田”销量下滑以及利润下降影响。自主品牌的掘起对 -10% -15% 大众市场定位的合资品牌影响较大。 -20% -25% -30%  自主品牌“电比油低” ，预计“两田”利润持续 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年3月28日 美元2.10 美元2.00 -4.8% 达达集团 (DADA US) 4 季度达达快送增长超预期，关注新管理层 2024 年展望 个股评级  2023年4季度业绩：总收入27.5亿元（人民币，下同），同比增2.7%， 其中达达快送收入增36%至12亿元（超过我们预期16%），京东到家降 中性 14%至15.5亿元（较我们预期低28%），京东到家虚增广告营销收入及成 本调整未影响净利润和现金余额。调整后净亏损1.6亿元，利润率-6%，对 1年股价表现 比市场1.5亿元利润预期，运营成本占收比70%，对比去年同期59%，主 DADA US 要因连锁品牌同城配送单量增加导致骑手平均成本上升。 10% MSCI中国指数 0% -10% -20%  4季度运营要点：1）京东到家：京东小时达月均下单用户同比增50%，首 -30% -40% 页点击及转化率提升推动频道DAU/GMV增100%+/200%+，搜索入口GMV -50% -60% 增30%。手机/数码/家电/家居GMV同比增100%+/50%+ /50%+/100%+，酒 -70 ...

交银国际研究 公司更新 燃气 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年4月1日 港元24.95 港元22.90↓ -8.2% 华润燃气 (1193 HK) 2023 年费率高于预期及派息增长有限，维持中性评级  经营开支增长较快下盈利不及预期，末期息没有惊喜。华润燃气2023年 个股评级 盈利同比增长10%，低于我们/市场预期8%/7%。当中主要因为公司管理及 中性 行销开支高出我们预期10%/16%，这是在往年较少出现的情况。同时，联 营/合营盈利贡献亦低于我们预期34%/18%，我们相信是民用气顺价比率 1年股价表现 低于预期所致。期内公司零售气量增长8%，毛差为每方0.51人民币，合 乎预期。新增居民接驳337万户，略高于我们预期5%。值得留意的是公 1193 HK 恒生指数 5% 司派息比率只维持在50%，末期息只随盈利增长10%至每股1港元。 0% -5% -10%  新增接驳量的下降趋势将继续拖累公司盈利增长。管理层解释管理及行销 -15% 开支去年的上升主要因为合营项目并表所致，我们预期在售气量同比增长 -20% -25% 下，费率占收入比率将有所收窄。售气量方面，管理层表示今年1-2月份 -3 ...