浦银国际研究 浦银国际 公司研究 再鼎医药 （ZLAB.US/9688.HK） 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：艾加莫德 增长势头愈发强劲，全年指引上调至超过 8 千万美元 再鼎医药 2Q24收入好于预期，主要受益于艾加莫德超预期强劲增长， (二季度收入环比提升 76%)。公司上调艾加莫德静脉注射剂型全年销 售指引至超过 8 千万美元。我们重申对再鼎医药的"买入"评级，维 持目标价 60 美元/47 港元。 2Q24 收入好于预期，净亏损略高于预期：2Q24 产品收入为 1.001 亿 美元(+45.4% YoY, +14.9% QoQ)，好于 Visible Alpha 一致预期，略高于 我们预期，主要受益于则艾加莫德收入进一步强势增长（+76.2% QoQ）， 显著好于预期，以及纽再乐收入略好于预期（+165% YoY, +24% QoQ）， 但被则乐、爱普盾略逊于预期部分抵消；净亏损为 8,028 万美元（-33.6% YoY, +50.1% QoQ），高于 Visible Alpha 一致预期和我们预期，主要由于 销售行政费用略高于预期，及非经营性其他开支高于预期。 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 百胜中国 （YUMC.US/9987.HK） 百胜中国（YUMC.US/9987.HK）：2Q24 业绩 大超预期，再次印证公司强大的抗周期能力 维持"买入"评级及餐饮行业首选：基于强大的产品研发创新能力， 百胜从年初便开始快速调整产品结构，以迎合消费者对产品性价比关 注度的提升。更灵活的产品定价不仅为百胜带来客流与订单量的增长， 同时也为公司在下沉市场的门店扩张打开更大的空间。同时，百胜对 门店以及总部积极实施降本增效来抵消平均客单价下降对利润率所 带来的负面影响。这一系列的举措在 2Q24 取得显著的成效，助力公 司2Q24经营利润率同比扩张，经营利润同比增长4%，大超市场预期。 这再次印证了百胜灵活的运营战略以及强大的管理能力将帮助公司 抵抗经济周期对消费需求带来的负面影响并取得持续性的利润增长。 我们维持百胜"买入"评级及行业首选。 更灵活的定价与门店模型带来更大的下沉与扩张空间：过去几个季度， 公司并非单纯下调产品的客单价，而是通过产品创新持续拓宽产品的 价格范围，以满足不同消费者对不同价格带产品的需求，从而促进客 流与交易量的增长。与此同时 ...

浦银国际 公司研究 高通 （QCOM.US） 浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 高通（QCOM.US）：享受端侧 AI 红利 近日高通（QCOM.US）发布 FY3Q24 业绩，业绩大体符合市场预期。 维持"买入"评级和目标价 240.7 美元。 端侧 AI 扩张业务版图：高通 FY3Q24 业绩大体符合预期，FY4Q24 指引 略高于市场预期。在业绩发布之后，我们仍然保持对高通的乐观判断， 相信公司充分受益于端侧 AI 带来的业务扩张。第一，手机的 AI 体验 带动中国智能手机品牌高端机型占比提升，推动手机芯片平均单价上 涨。第二，新能源车，包括智能座舱、智能驾驶等，渗透率提升，带来 新业务增量。预计公司 2026 财年汽车收入将达到 40 亿美元。第三， 搭载高通 AI PC 芯片的电脑开启上市，预期在未来几年贡献新的增量。 因此，我们重申高通的"买入"评级，目前公司市盈率为 21x，估值具 有吸引力。 FY3Q24 业绩大体符合预期，FY4Q24 指引略高于市场预期：高通 FY3Q24 收入达 93.9 亿美元（同比增长 11%，环比持平），毛利率 55.6%（同比 上升 0.4 个百分点，环比下 ...

浦银国际研究 浦银国际 策略月报 浦银国际月度资金流 策略月报 | 投资策略 浦银国际月度资金流：美联储降息 预期升温驱动全球资金再调整 全球资金仓位再平衡，交易结构发生变化。 7 月，美联储降息预期升 温背景下，全球资金的持仓出现了再平衡。美国、印度、英国和法国 等股市录得资金净流入。虽然发达市场较获资金青睐，但交易结构发 生了显著变化。美股大盘股明显落后小盘股，受降息利好较大的小盘 股或较吸引资金净流入。虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净 流入下，中国内地市场仍录得净流入。而港股连续第二个月录得外资 的净流入，或受益于全球资金可能把部分仓位从前期拥挤度较高的市场 调整至拥挤度较低、基本面不太差的市场（图表 1-4）。 被动型外资净流出中国市场加速。 根据 EPFR，7 月，无论是主动型 还是被动型外资累计仍在净流出中国股市（图表 5）。值得注意的是， 7 月 25 日至 7 月 31 日，被动型外资净流出规模为 15.4 亿美元，单周 净流出规模为自 2019 年 8 月以来最大值，需留意部分交易型外资可 能开始减持中国股市（图表 6）。 "国家队"持续入场，国内增量资金净流入较强劲。 根据 EPFR ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 和黄医药（HCM.US/13.HK）：强劲呋喹替尼 海外销售推动业绩超预期；重申首选推荐 呋喹替尼 2Q24 实现海外 7,680 万美元销售额，推动和黄医药 1H24 肿瘤收入和净利润超预期。公司维持全年肿瘤板块收入 3-4 亿美元指 引，预计全年数字偏向指引高端区间。此外，公司降本增效成果显著， 有望较之前指引（2025 年底）提前实现盈利。重申我们的首选推荐 和"买入"评级，上调目标价至 26 美元/40.5 港元。 1H24 业绩超预期，主要受益于呋喹海外替尼继续超预期及研发费用 低于预期：1H24 肿瘤/免疫业务综合收入（consolidated revenue）为 1.687 亿美元，超过我们预期和市场预期，主要受益于呋喹替尼上半 年实现超预期美国市场销售额(in-market sales) 1.305 亿美元（2Q24 呋喹替尼在美国实现约7,680万美元销售额，对应约42% QoQ增长）。 公司实现净利润 2,580 万美元(vs. 1H23 净利润 1.686 亿美元，主要 由于收到武田首付款 2.587 亿美元)，明显强于市场和我们原本预期 的净亏损， ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 百威亚太（1876.HK）：中国业务下半年有望走出 低谷，韩国业务三季度有望保持大幅增长之势 对 2H24 以及长期前景依然保持乐观：尽管中国 2Q24 业绩在诸多不 利因素的影响下出现大幅衰退，但我们认为百威亚太在中国市场长期 高端化的前景依然没有改变，且下半年的销量与单价表现在低基数的 帮助下有望出现好转。韩国 2Q24 的内生收入与正常化 EBITDA 录得高 速增长，且这一趋势有望在 3Q24 持续。在大宗商品价格利好以及公 司积极的成本管控措施之下，百威亚太 1H24 的内生单吨成本同比小 幅下降 0.6%，使 1H24 内生毛利率同比扩张 127bps。基于公司 12 个 月的锁价机制，管理层认为 1H24 的成本趋势将在 2H24 维持。另外， 公司灵活的费用管控机制将确保全年费用率同比维持稳定。基于以上， 我们预测 2H24 的正常化 EBITDA 有望重回正增长。 中国市场：2Q24 业绩大幅衰退，但中长期依然有较大升级潜力：受高 基数、不利天气以及消费大环境的影响，百威亚太 2Q24 内生收入同 比下滑 15.2%（销量与内生单吨价 ...

浦银国际 宏观洞察 月度美国宏观洞察 浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 扫码关注浦银国际研究 美国 6 月经济数据继续朝利好降息的方向前行： 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 核心观点：美国 6 月经济数据继续朝利好降息的方向前行。加上美联 储 7 月会议态度明显转鸽，我们继续维持 9 月开始降息，下半年一共 降 50 个基点的基本观点。然而，如果劳动力市场恶化的速度快于预期， 我们也不排除美联储需要加快降息步伐的可能性。我们预计短期内降 息的明朗化或再小幅拉低美元指数和美国 10 年期国债收益率，年底两 者表现或与选举结果有关。 2024 年 8 月 1 日 首先，劳动力市场似乎在加速恶化，符合我们此前的预期。第一，7 月 初发布的6月非农报告显示失业率再上升0.1个百分点到4.1%（图表 1）， 距离触发萨姆法则仅一步之遥（当美国 3 个月失业率移动平均值减去前 一年失业率最低点所得数值超过 0.5%时，经济正经历衰退）。平均时薪 同比和环比增速均有所下滑。第二，本周刚发布的 JOLT 职位空缺和失业 人数的比率进一步下 ...

浦银国际 整体增长稳健，云业务增速略有放缓：FY24 Q4，智能云业务收入 285 亿美元，同比增长 19%，其中 Azure 及其他收入同比增长 29%，较上 一季度的 31%同比增幅略有放缓。公司预计 Azure 下一季度同比增长 28%~29%，不及市场预期，同时预计增速在下半财年或有所加快。PBP 业务收入 203 亿美元，同比增长 11%，仍保持稳健，其中 office 商业 产品收入同比增长 12%，Office 消费者产品收入同比增长 3%，LinkedIn 收入同比增长 10%，Dynamics 收入同比增长 16%。公司预计下一季度 PBP 收入同比增长 10%~11%，增速较为平稳。FY24 Q4 个人计算收入 159 亿美元，同比增长 14%，其中 Windows 收入同比增长 7%，游戏业 务同比增长 44%，主要由于暴雪并表影响，公司预计个人计算业务下 一季度同比增长 9%~12%。 浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 微软（MSFT.US）：业绩整体符合预期， 云业务略有放缓，加大资本支出 AI 贡献持续提升，继续加大资本开支投入：FY24 Q4，AI 为 Azure 和其 ...

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

| --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------|--- ...