浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 康方生物（9926.HK）：AK112 头对头 阳景 浦 首席医药分析师 银 K 药成功，符合预期，推动股价反弹 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 际 AK112 头对头 K 药期中分析取得成功，具体数据有望 9 月公布，符合 胡泽宇 CFA 我们预期和市场早前对该项试验的预期，推动公司股价显著反弹。 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com  AK112 头对头 K 药在 1L PD-L1+ NSCLC 适应症上取得阳性结果，符 (852) 2808 6446 合我们预期，推动公司股价显著反弹：今天（5 月31 日）早上，公司 宣布AK112(依沃西)单药对比Keytruda (K药)治疗1L PD-L1+ NSCLC (PD- 2024年5月31日 L1 TPS≥1%) 的注册性3 期临床研究 HARMONi-2(或AK112-303)由独立 公 数据监察委员会（IDMC）进行的预先设定的期中分析取得阳性结果， 评级 司 符合我们预期和市场早前对该项临床试验的预期，股价反弹至 44 港 研 元，基本恢复至上周五公布 E ...

年年 科技行业 | 行业追踪 科技行业调研：关注新能源车行业价格 沈岱 浦 竞争与产业链降价，智能手机行业全年 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 销量预期保持稳定 (852) 2808 6435 际 黄佳琦 在一季报之后，我们密集调研了多家大科技行业的公司，主要涉 科技分析师 及新能源车和智能手机的产业链厂商。 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 在 4、5 月份，从行业整体看，新能源车和智能手机供应链行业 马智焱 行 股价没有太大起伏。然而，具体公司股价波动具有明显的差异。 科技分析师 业 其中，在 5 月，比亚迪电子（285.HK）和华虹半导体（1347.HK） ivy_ma@spdbi.com 追 的股价涨幅明显，理想汽车（LI.US/2015.HK）股价承受较大压力。 (852) 2809 0300 踪 在新能源车板块中，今年中国新能源车行业销量从 1-2 月春节期 2024年5月30日 间的低位，快速恢复至3 月的 83 万辆高位后，4-5 月销量都保持 在较高水位，趋势与去年的情况类似。目前，乘联会口径下 4 月 中国新能源乘用车渗 ...

浦银国际 主题研究 美国: 下半年预计经济动能显著转弱，触发三季度降息。今年以来强劲 的美国经济表现阻碍了通胀的进一步下行和美联储降息的信心。然而 我们认为看似强劲的内需或不能持续，经济增速或随消费和投资走弱 而在下半年下行，但并不至于陷入衰退。我们相信核心通胀会在波动中 温和向下，尽管二次通胀的风险仍存。基于以上判断，我们维持三季度 开始降息的基本观点，9 月开始降息的可能性高于 7 月。基准情况下下 半年有 50 个基点的降息。但如果通胀、劳动力市场和实体经济数据继 续全面维持强劲，那么我们也不能排除降息会延后至四季度，甚至全年 没有降息的可能性。美元指数和 10 年期国债收益率短期内或在随降息 预期波动的同时维持相对高的水平，而后在降息靴子落地后小幅下行。 日本：预计春斗薪资协商涨幅将自夏天起逐渐体现在工资上，助力服务 业 CPI 恢复和经济动能改善，并推动 10 月升息。在通缩困扰了日本经 济近 30 年之后，超预期的春斗薪资协商涨幅为日本维持 2%左右的通胀 率提供了一个重要契机。我们相信随着春斗薪资协商涨幅自夏天起逐渐 体现在工资上，下半年日本经济增速和服务业 CPI 有望回升，这将给予 日本央行 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 阿里健康（241.HK）：费率改善带动 FY24 净 胡泽宇 CFA 利超预期增长，FY25 净利有望维持高增速 浦 医药分析师 银 ryan_hu@spdbi.com 公司 FY24 收入/经调整净利分别同比+1%/+91%，受去年同期疫情相 国 (852) 2808 6446 关产品销售高基数影响，收入增速相对平缓，但财年内公司有效控制 际 履约费用率，带动经调整净利录得超预期的强劲增长。公司指引 FY25 阳景 收入增速≥15%，净利率提升至约 5pcts（对应净利增速约+76%）。公 首席医药分析师 司 4-5月收入增长向好，我们期待中报上可更明确地看到收入增长回 Jing_yang@spdbi.com 暖，维持“持有”评级，目标价 4.0港元。 (852) 2808 6434  FY24 经调整净利增速超预期，但收入增速受高基数影响稍缓。公 2024年5月28日 公 司 FY24 收入同比+1%至人民币 270.3 亿元，增速平缓主要受 FY23 司 疫情相关产品销售高基数影响；但在收入增速较缓下，公司经调整 评级 研 净利同比+91%至人民币14.4 亿元， ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：广告 赵丹 首席互联网分析师 浦 表现亮眼，游戏业务或将恢复增长 dan_zhao@spdbi.com 银 (852) 2808 6436 国 收入符合预期，亏损继续收窄：公司1Q24 收入人民币56.7 亿元，同 杨子超，CFA 际 互联网分析师 比增长 12%，高于市场预期 1%；调整后净亏损为 4.4 亿元，优于市 charles_yang@spdbi.com 场预期亏损 5.0 亿元，同比收窄57%；调整后亏损率同比收窄 12.5pp (852) 2808 6409 至7.8%。 2024年5月24日 公 哔哩哔哩（9626.HK） 用户流量好于预期，广告维持强劲增长势头：用户流量增长好于我们 司 目标价（港元） 131 研 预期，日活用户数同比增长 9.3%至 1 亿，月活用户数为 3.42 亿，同 潜在升幅/降幅 +9% 究 比增长 8%，日均时长 105 分钟，创历史新高。公司 1Q24 广告增长 目前股价（港元） 119.8 52周内股价区间（港元） 67.8-151.3 保持强劲，同比增长 31%。随着公司流 ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 网易（9999.HK/NTES.US）：业绩符合预 杨子超，CFA 互联网分析师 浦 期，下半年新游或成新催化剂 charles_yang@spdbi.com 银 (852) 2808 6409 国 赵丹 际 首席互联网分析师 业绩整体符合预期：公司1Q24 收入人民币269 亿元，同比增长 7.2%， dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 比市场预期高0.4%；其中，游戏及相关增值服务收入同比增长 7%，有 道增长 20%，云音乐增长4%，创新及其他业务增长 6%。公司 1Q24 毛 20 24年5月24日 利率同比提升 3.9pp 至 63.4%；调整后净利润为 85 亿元，同比增长 网易（9999.HK） 公 31.7%，比市场预期高 2.1%；调整后净利率同比提升 1.5pp 至 31.7%。 司 目标价（港元） 173 潜在升幅/降幅 +22% 研 手游延续强劲增长势头，多款游戏创新高。公司1Q24 游戏收入为 204 目前股价（港元） 141.5 究 亿元，同比增长 10%，其中手游收入同比增长 19%，延续强劲势头， 52周 ...

浦银国际研究 行业追踪 | 医药行业 ASCO 2024：重点公司简要点评（一） 阳景 浦 首席医药分析师 5 月 23日下午（美国东部时间），一年一度的美国肿瘤年会（ASCO）披 Jing_yang@spdbi.com 银 露了此次大会投稿接收的摘要内容。对于备受关注的康方生物（9926.HK， (852) 2808 6434 国 际 “买入”评级）AK112 三期 HARMONi-A 数据（EGFR 突变 NSCLC），我 们认为 ORR和 mPFS数字略低于预期，不过首次披露的 PFS获益 HR好 胡泽宇 CFA 于已上市药物（尤其是在 T790M突变细分人群），若后续 OS数据优秀， 医药分析师 公司股价有望迎来反弹。此外，科伦博泰（未覆盖）SKB264 三期 3L+ ryan_hu@spdbi.com TNBC 数据优异，有同类最佳的潜力；二期 1L NSCLC 数据好于国外同类 (852) 2808 6446 竞争对手。 2024年5月24日  康方生物（9926.HK；评级“买入”）AK112三期EGFR突变 NSCLC适 行 应症 mPFS和 ORR数字略低于预期，但首次披露的 PFS获益 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 唯品会（VIPS.US）：利润持续改善， 赵丹 浦 加大股东回报 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 由于换季需求放缓及标品竞争，公司二季度指引疲软，我们预计公司 际 杨子超，CFA 全年收入基本持平，利润扩张，维持“持有”评级，调整目标价至 18 互联网分析师 美元。 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 财 收入符合指引，利润端持续改善。公司 1Q24 收入人民币 276 亿元， 2024年5月23日 务 同比增长持平，略低于市场预期 0.9%，符合先前指引（275 亿-289 亿 模 型 元）。1Q24 GMV 为 524亿元，同比增长 8.0%，订单量同比下降 3.2% 评级 更 至1.8 亿，活跃买家数同比下降 1.4%至4310 万，其中服装品类表现 新 亮眼，GMV 双位数增长；活跃SVIP 会员数同比增长11%，贡献线上 目标价（美元） 18 消费的 45%。毛利率保持高位，1Q24 同比提升2.3pp 至23.7%，环比 潜在升幅/降幅 +9% 持平 ...

浦银国际研究 Sea Sea（SE.US）：电商竞争缓和，游戏 业务复苏，上调至"买入"评级 竞争格局缓和，电商业务加速增长：1Q24 电商收入为 27.5 亿美元， 同比增长32.9%，比市场预期高6.4%，其中核心市场收入同比增长47%， 增值服务收入同比增长 8%；GMV 同比增长 36%至 236 亿美元，整体 订单量同比增长 57%至 26 亿笔，平均单价有所下滑。电商行业竞争格 局有所缓和，公司 1Q24 电商业务销售费用率环比改善 9pp 至 25%， 推动调整后 EBITDA 亏损收窄至接近盈亏平衡。随着东南亚电商竞争呈 现缓和趋势，整体变现率有所回升，单位经济环比改善，我们预计下 半年电商业务有望重回盈利，全年 GMV 增速有望超过 20%。 投资风险：电商竞争加剧；游戏业务下滑。 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 市场预期区间 公司研究 公司研究 | 互联网行业 业绩优于市场预期：1Q24 公司收入 37.3 亿美元，同比增长 22.8%，高 于市场预期 3.4%；经调整 EBITDA 为 4.0 亿美元，大幅优于市场预期的 2. ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 快手科技（1024.HK）：利润大超预期， 赵丹 电商增长强劲 浦 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 利润远超市场预期，宣布回购股份：公司1Q24 收入为人民币 294 亿 际  元，同比增长 16.6%，比市场预期高1.3%；毛利率同比改善 8.4 个百 杨子超，CFA 分点至 54.8%，主要由于收入结构变化及带宽成本下降；调整后净利 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com 润43.9 亿元，比市场预期高37%，调整后净利润率14.9%，去年同期 (852) 2808 6409 为 0.2%。此外，公司也宣布未来三年回购不超过 160 亿港元股份， 提升股东回报，约占当前市值6%。 2024年5月23日 总流量保持健康增长，外循环广告持续复苏：1Q24公司DAU 3.94亿， 评级 公  同比增长 5.2%；MAU达到6.97 亿，同比增长6.6%；用户总时长保持 司 健康增长，同比增长 8.6%。一季度，广告业务收入 167 亿元，同比 目标价（港元） 71 研 增长27%。其中 ...