浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 华熙生物 （688363.CH）：调整初见成效， 桑若楠，CFA 但业绩恢复有待进一步确认 浦 消费分析师 银 serena_sang@spdbi.com 在功能性护肤品业务调整的背景下，华熙生物2023年收入录得上市以 国 (852) 2808 6439 来首次负增长（-4.5%），归母净利率跌至 9.8%，与 2023年的业绩快报 际 基本一致。我们欣喜地看到 1Q24收入和利润率重回增长通道，但我们 林闻嘉 认为仍有待时间来确认业务情况的恢复。我们维持华熙生物“持有” 首席消费分析师 评级，下调目标价至人民币 58.5元。 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 公  功能性护肤品业务调整初见成效：2023 年，功能性护肤品增长乏力促 司 使公司主动进行调整，全年功能性护肤品业务收入同比下降 18.5%， 2024年4月30日 研 令公司收入同比下降 4.5%。我们认为，进入 1Q24，公司的业务调整 究 效果初显。1Q24 单季收入在经历 2 个季度的负增长后重返正增长通 评级 道，但同比增速（4.2%）在低基数下是较低水平。 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 迈瑞医疗（300760.CH）：1Q24 收入增速 稍缓，下半年或有所回暖 胡泽宇 CFA 浦 医药分析师 银 公司近日公布 2023 年及 1Q24 业绩，其中 2023 年业绩符合预期， ryan_hu@spdbi.com 国 1Q24收入增速虽低于我们预期，但费用优化下扣非净利仍实现稳健 (852) 2808 6446 增长。考虑到医疗设备更新采购有望于 2H24 落地，叠加 2H23 收入 际 阳景 低基数及反腐常态化下推迟的采购需求逐步释放，预计 2H24 收入增 速将明显回暖。维持“买入”评级及目标价人民币 390元。 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com 2023业绩基本符合预期，1Q24收入增速稍缓。2023/1Q24收入同  (852) 2808 6434 比+15%/+12%（国内+15%/+3%，国际+16%/+30%），其中：1）生 公 命信息与支持收入同比+14%/-20%；2）体外诊断收入同比 2024年4月30日 司 +21%/+63%；3）医学影像收入同比+9%/+45%。1Q24收入增速稍缓， 研 且板块间增速差异较大 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 李宁（2331.HK）：增长动能不及竞争对手，估 林闻嘉 值性价比有所减弱；下调至“持有” 浦 首席消费分析师 银 自 4 月 22 日公布 1Q24 运营数据以来，李宁股价已累计上涨超 20%。 richard_lin@spdbi.com 国 我们判断这一轮大幅上涨主要是外资短期回流抄底所致。尽管 1Q24零 (852) 2808 6433 际 售折扣同比有所改善，渠道库存基本企稳，但线下流水增长趋势不容乐 桑若楠，CFA 观，预示着品牌地位可能有被赶超之势。本轮上涨以后，李宁交易在 15x 消费分析师 2024 PE。考虑到相对较弱的增长动能，我们认为李宁当前估值性价比 serena_sang@spdbi.com 已不显著。我们下调李宁目标价至 23.0港元，并下调至“持有”评级。 (852) 2808 6439 公  为什么下调至“持有”？ 2024年4月30日 司 研 （1） 短期流水表现弱于竞对：李宁 1Q24 线上流水同比增长 20%低 究 段（与安踏相近），但线下流水表现弱于主要竞对。其中，批发 评级 门店流水同比下降中单位数，而正价直营门店的流水同比下降 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 荣昌生物（9995.HK）：1Q24 净亏损符合 阳景 浦 预期；公司维持 2024 年收入指引 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 际 1Q24净亏损符合预期。公司维持 2024年收入指引。我们维持“持有” 评级和目标价 33港元。在产品出海前景尚未有明确指引情况下，我们 胡泽宇 CFA 认为目前股价已处于合理估值区间。 医药分析师 ● 1Q24 净亏损符合预期：1Q24 实现收入人民币3.3 亿元（+96.41% YoY, ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 +6.6% QoQ），略微低于我们预期；净亏损为 3.49 亿元（+7.8% YoY, -27.4% QoQ），符合我们预期，主要由于毛利率略好于我们预期、运营费用（销 2024年4月29日 售费用、研发费用、行政费用）低于我们预期及其他非运营收入低于 我们预期。毛利率达到77.5%，较 4Q23 略微下降0.5 个百分点。经营 公 性现金流净流出4.3 亿元，基本符合我们预期。 司 评级 研 ● 维持2024年收入同比增 ...

新能源汽车行业 | 行业追踪 汽车以旧换新政策解读：补贴细则正 沈岱 浦 式落地，助推新能源车市场需求释放 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 4 月26 日，商务部、财政部等7 部门联合印发的《汽车以旧换 际 新补贴实施细则》对外发布，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。 黄佳琦 科技分析师 《汽车以旧换新补贴实施细则》（以下简称“细则”）对外发布， sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 就补贴范围和标准、补贴申报、审核和发放、补贴资金管理等方 面做出了具体安排，明确了车市消费者从春节后就翘首以盼的汽 2024年4月29日 行 车以旧换新政策的正式落地。 业 追 细则明确了补贴范围和标准。细则规定自印发之日至2024 年12 踪 月31 日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018 年4 月 30 日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用 车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴，补贴金额为 7,000 元或 1 万元，具体视新购入的乘用车类型而定。 面向乘用车保有市场主力人群进行报废更新补贴，金额上向 ...

新能源汽车行业 | 行业追踪 2024 北京车展调研：新时代·新汽车 沈岱 浦 首席科技分析师 银 2024 年4 月25 日，第十八届北京国际汽车展览会在中国国际 tony_shen@spdbi.com 国 展览中心正式开启。 (852) 2808 6435 际 黄佳琦 时隔四年，北京车展再度回归。根据主办方发布的数据，2024 科技分析师 北京车展全球首发车117台（其中跨国公司全球首发车30台）， sia_huang@spdbi.com 概念车 41 台，新能源车型278 个。 (852) 2809 0355 多家车企携新发布的新车型或主力车型亮相北京车展。包括比 马智焱 行 业 亚迪的秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i、仰望 U7、腾势 Z9GT、蔚来 科技分析师 追 ivy_ma@spdbi.com ET7、理想 L6、零跑 C16、新款问界 M5、享界 S9 等等。其中， (852) 2809 0300 踪 小米、零跑、华为鸿蒙智行等都是首次参加北京车展。 2024年4月29日 首先，从我们参观展览的主观感受来看，本次展会中参展/观展 的海外人士数量较多。一方面，由于中国新能源车企在近几年 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 贝泰妮 （300957.CH）：低谷或已过去， 桑若楠，CFA 但利润率回归仍需时间 浦 消费分析师 银 serena_sang@spdbi.com 国 贝泰妮 4Q23收入同比录得负增长，导致 2023 年收入和净利润表现低 (852) 2808 6439 于市场预期。但在公司薇诺娜 2.0 战略对产品、渠道和组织架构的调 际 林闻嘉 整后，1Q24 收入重回快速增长渠道，但大促和营销投放仍令利润率承 压。我们维持贝泰妮“持有”评级，下调目标价至人民币 60.6元。 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com  收入增长失速或已成过去式：贝泰妮 4Q23 收入同比下跌 1.3%，令 (852) 2808 6433 公 2023 年收入仅同比增长 10.1%，这主要是由于尽管 2023 年线下 OTC 司 渠道收入同比快速增长 66%，但去年“双十一”大促期间的投入未达 2024年4月29日 研 预期，造成线上收入同比持平（抖音同比+47%，天猫同比-14%）。我 究 们欣喜地看到，贝泰妮 1Q24 收入重回快速正增长通道，同比增长 评级 27.1%。管 ...

互联网行业 | 行业追踪 AIGC 行业趋势：泛娱乐加速 赵丹 浦 首席互联网分析师 银 应用，加强端侧部署 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 际 杨子超，CFA  AI 三要素外，关注人才和场景。根据弗若斯特沙利文评测， 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com 文心一言、混元、商量、通义千问处于中国大模型第一梯队， (852) 2808 6409 综合竞争力比肩国际大模型。中国大模型的发展，除了 AI三 要素算力、算法、数据之外，人才和场景也是关键要素。人 2024年4月26日 行 业 才方面，提升跨专业及跨界别人才培训；场景方面，深化人 追 工智能和数据在各产业中的应用。 踪 相关报告：  从多模态拼接，到原生多模态。相比于许多大模型通过训练 AIGC 行业趋势：强调应用落地，多模态是 单独的模块，然后将模型拼接获得多模态能力，原生多模态 大势所趋（2024-04-22） 大模型通过不同模态进行训练，从设计时就具备处理不同形 AIGC行业投资手册：挖掘美股“七巨头”外的 AI软件核心标的（2024-03-06） 式数据的能力，能够泛化理解和组 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：1Q24 业 绩不及预期，但新签订单增速超预期 阳景 浦 首席医药分析师 银 维持港股“买入”评级，略微下调目标价至 16.8 港元；维持 A股“持 Jing_yang@spdbi.com 国 有”评级，略微下调目标价至 22.4 元。 (852) 2808 6434 际 ● 1Q24 业绩逊于预期：1Q24收入为26.7亿元（-2.0% YoY, -10.3% QoQ）， 经调整Non-IFES 归母净利润为3.39亿元（-22.7% YoY, -31.0% QoQ），收入 胡泽宇 CFA 和经调整归母净利润均逊于我们预期：（1）收入不及预期，主要由于行业 医药分析师 融资疲软及公司对上海和宁波/北京地区的实验室服务业务进行整合，关闭 ryan_hu@spdbi.com 上海地区实验室；（2）经调整Non-IFRS归母净利润明显低于预期，除了受 (852) 2808 6446 到关闭上海地区实验室带来的一次性亏损影响（约人民币4,400万元），也 2024年4月26日 受员工成本上升（主要来自于2H23新入职员工）、生物资 ...

Core Viewpoints - Xiaomi Group's core business profits remain stable at a high level, and its smart electric vehicle business is expected to release valuation potential [4] - Xiaomi aims to become a global leader in hardcore technology by 2030, focusing on high-end, industrial capabilities, OS, AI, chips, and new retail [23] - Xiaomi's SU7 model has achieved significant success, with over 70,000 orders locked as of April 20, 2024, and a delivery target of 100,000 units for the year [23] - Xiaomi's long-term valuation is expected to rise, driven by the rapid increase in SU7 deliveries and stable growth in global smartphone market share and high-end shipments [30] Industry Tracking - The technology industry remains stable, but market sentiment still needs further recovery [4] - The new energy vehicle industry is expected to maintain high-speed growth in 2024, with incremental competition continuing [4] - Xiaomi's SU7 model has demonstrated strong smart driving capabilities, with an activation rate of 79% and over 250,000 kilometers driven [23] - Xiaomi plans to expand its car sales network to 219 stores and 139 service centers across 46 and 82 cities, respectively, in 2024 [23] Company Strategy - Xiaomi's 2024 business goals include achieving over RMB 300 billion in main business revenue, increasing smartphone shipments by 15-20 million units, and investing RMB 110-120 billion in the car business [23] - Xiaomi is focusing on building a "Human-Car-Home" ecosystem, which will help amortize R&D investments in areas like the HyperOS and AI [24] - Xiaomi's SU7 model has successfully attracted a significant portion of Apple users, with 46% of its customers being Apple smartphone users, indicating a strong brand positioning in the high-end market [23][31] User Demographics - Xiaomi SU7 users are predominantly male, with female buyers accounting for 28%, but Xiaomi expects the actual female user base to be between 40%-50% [9][23] - The most popular color for Xiaomi SU7 is "Elegant Gray," accounting for 33.8% of user preferences, followed by "Purple Dawn" at 23.1% [8] - The SU7 Max version is the most popular model, accounting for 43.16% of orders, while the SU7 Pro and Standard versions each account for around 28% [31] Future Outlook - Xiaomi expects to deliver over 20,000 SU7 units in 2024, with the potential to reach 200,000 units in the following year as SUV models are introduced [24] - Xiaomi's SU7 success is expected to enhance the company's brand and contribute to the growth of its smartphone business, particularly in the high-end segment [24] - Xiaomi's long-term valuation is expected to rise, with the potential for the company to become a leading player in the global technology industry [30]