科技行业 | 行业追踪 小米 2024 年投资者日：新十年目标 沈岱 浦 致力于成为全球硬核科技引导者 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 4月23日，小米在北京小米科技园举行了2024年投资者活动。 小米的创始人及管理层，包括雷军、卢伟冰、林世伟、曾学忠、 黄佳琦 金凡、屈恒等，就公司业务战略等发表主题演讲，并参与投资人 科技分析师 sia_huang@spdbi.com 的问答沟通。 (852) 2809 0355 明确 2020-2030 年的新十年目标和总体战略，重新诠释文化价值 马智焱 行 观。随着小米SU7 上市的初步成功以及小米集团业务重回增长轨 业 科技分析师 道，我们感受到公司管理层对于自身业务展望表现出较强的底气 追 ivy_ma@spdbi.com 和自信。小米对于手机、汽车等终端业务形成了较为完善的方法 (852) 2809 0300 踪 论，包括对于消费者需求的把握以及高端的品牌力的构建。在 2024年4月25日 2020 年-2030 年，小米致力于成为全球硬核科技引领者。小米明 确了“人车家全生态”的总战略，并将重心 ...

浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 浦银国际 宏观洞察 月度宏观洞察： 中国经济增速好于预期， 降低推出显著刺激可能性 月度宏观洞察：中国经济增速好于 预期，降低推出显著刺激可能性 尽管经济向好，房地产行业下行以及通胀低迷等问题依然有待改善，对 外贸易和地缘政治上的风险亦逐渐显现。在此前谈及的对中国经济的几 点担忧中，我们对消费韧性和基建投资的担忧有所缓解。但是，我们对 房地产下行周期和通胀低迷的担忧并未完全消除：一是作为今年中国经 济最大的症结所在，房地产下行周期至今尚无明显起色。二是 CPI 在 2 月短暂改善后再度滑落。此外，3 月出口同比增速的下滑和贸易纷争再 起或影响外需改善的可持续性。美国总统选举和中东地区紧张局势亦加 剧了地缘政治风险。我们认为目前尚不是放松警惕的时候，经济的持续复 苏还需要政策继续支持。 我们上调全年经济增速预测 0.2 个百分点到 4.9%，预计推出显著增量政 策刺激的可能性正在降低。即便我们基于以上几点担忧，维持二到四季 度经济增速预测不变，全年经济增速预测 ...

互联网行业 | 行业追踪 AIGC 行业趋势：强调应用落 赵丹 浦 首席互联网分析师 银 地，多模态是大势所趋 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 际 杨子超，CFA 近期，我们参加了数场关于中国生成式人工智能的行业交流会。 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com 大模型风向逐渐从去年关注参数规模转向更加强调应用场景落 (852) 2808 6409 地。多模态被视为AIGC行业2024年重要趋势之一。根据量子位 《中国AIGC应用全景报告》，2024年我国AIGC应用市场规模将 行 2024年4月22日 业 达到人民币 200 亿元，预计到 2026 年，中国 AI 市场规模将达 追 千亿级别；到2030年，中国AIGC应用市场规模将达万亿元。 踪 相关报告：  更加关注应用场景落地。AIGC产品应用落地的首要因素是场 景与技术的匹配，而技术成熟度则决定落地速度。大模型的 AIGC行业投资手册：挖掘美股“七巨头”外的 AI软件核心标的（2024-03-06） 三大维度，包括精度、成本和效率，是影响技术变现的关键 AIGC 行业趋势：Sora 横空出 ...

科技行业 | 行业追踪 台积电 1Q24 业绩：维持公司 2024 年 沈岱 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 指引，AI 需求保持强劲 (852) 2808 6435 国 际 马智焱 科技分析师 台积电 1Q24业绩符合预期，2Q24收入指引强劲，毛利率指引略低于市场 ivy_ma@spdbi.com 预期。台积电 2024 年一季度营业收入为 5,926 亿新台币，环比下降 5%， (852) 2809 0300 同比增长 17%，高于指引区间上限，略高于市场预期，主要由于 AI和高性 黄佳琦 能运算业务板块增长强劲。公司毛利率为 53.1%，环比大体持平，同比下 科技分析师 滑3.3 个百分点，大体符合市场预期。毛利率下滑主要由于 3nm 制程收入 sia_huang@spdbi.com 行 占比提升。公司一季度净利润2252亿新台币，环比下滑5%，同比增长9%， (852) 2809 0355 业 高于市场预期，主要由于费用控制较好。台积电指引二季度收入中位数环 追 比增长 9%，同比增长 34%，高于市场预期。公司二季度毛利率指引中位 踪 2024年4月19日 数，环比 ...

新能源汽车行业 | 行业追踪 大众、小鹏再携手，联合研发电子 沈岱 浦 电气架构，双方合作加深提速 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 4月17日晚，小鹏汽车发布公告，披露其与大众汽车集团签订 电子电气架构技术战略合作框架协议，双方进一步拓展合作。 黄佳琦 科技分析师 关于小鹏和大众本次战略合作的两点基本信息：1）双方的联合 sia_huang@spdbi.com 开发将基于小鹏最新一代的电子电气架构 EEA3.5。小鹏坚持在 (852) 2809 0355 硬件设计和底层软件开发上进行全栈自研，经过数次量产迭代， 行 目前 EEA3.5 已经在 G6 和 X9 上量产，在集成度、数据技术平 2024年4月19日 业 台、分层软件平台等方面都处于国内领先水平。 追 踪 2）双方共同开发的电子电气架构将集成到大众在中国的 CMP 平台，预计将从2026 年起应用于在中国生产的大众品牌电动车 型。目前来看合作范围可以理解为大众ID.系列车型。 在之前两次合作的基础上，小鹏再次扩大与大众的合作，我们 认为释放以下积极信号。 首先，大众的认可表明小鹏在技 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 中国飞鹤（6186.HK）：优化渠道管理提 林闻嘉 升企业投资价值，加大派息比例释放股东 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国 长期投资回报，上调至“买入” (852) 2808 6433 际 桑若楠，CFA  最挑战的阶段已经过去，上调至“买入”评级：在加强对渠道与终端 消费分析师 的管理以后，飞鹤的渠道库存水平已大幅改善、品牌势能稳中向好、 serena_sang@spdbi.com 主要产品的毛利率已止跌企稳、现金流有望同比转正。尽管短期销量 (852) 2808 6439 公 可能面临不确定性，但我们认为飞鹤最挑战的阶段已经过去。随着后 2024年4月19日 司 续价盘的恢复，飞鹤长期的品牌力与市场份额有望得到提升。同时， 研 在加大派息力度后，公司 2024 年的股息率（基于我们的预测）已上 评级 究 升至7.7%，在消费品企业中名列前茅。派息比例的提升叠加股权回购 计划有望进一步释放公司长期的价值，改善市场投资情绪，提升股权 目标价（港元） 4.65 投资回报。因此，我们上调飞鹤评级至“买入”。我们最新的目标价 潜在升幅/降 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 珀莱雅 （603605.CH）：多品牌多增长曲 桑若楠，CFA 线，2024 年有望维持高速增长 浦 消费分析师 银 珀莱雅 2023 年收入和净利润同比高速增长，创上市以来最高的增速， serena_sang@spdbi.com 国 (852) 2808 6439 4Q23 和 1Q24 业绩均超市场预期，主要是由线上业务占比提升、主品 际 牌增速不减以及第二梯队品牌强势增长带动。2024年，公司着力通过 林闻嘉 产品、品牌和渠道的调整和升级，带动 2024年业绩保持高速增长。我 首席消费分析师 们维持珀莱雅“买入”评级，并上调目标价至人民币 129.1元。 richard_lin@spdbi.com  2023年业绩超预期，业绩增速创历史新高：珀莱雅2023 年收入和归 (852) 2808 6433 公 母净利润分别增长 39.5%和 46.1%，是上市以来历史最高水平。我们 司 认为，这主要是（1）在线上渠道布局和营销的成功带动下，线上销售 2024年4月21日 研 占比同比提升 2.1pct 至 93.1%，又因线上业务毛利率较高，拉动毛利 究 同比提升；（2 ...

新"国九条"有望优化资本市场制度，保护投资者的合法权益。新"国九条" 是以高规格文件的形式全面确立此前一系列新政策的框架。短期来看，新 "国九条"的落地有助于市场情绪的改善和流动性的提升。中长期来看，新 "国九条"的实施将有望持续优化资本市场制度，增强投资者信心，改善市 场生态。此外，它还有助于驱动资金流入基本面良好的上市公司，形成资金 的正向循环，从而有利于资本市场中长期的稳定发展。 一、在总体要求上，短期可重点关注未来 5 年的目标。未来 5 年，基本形成 资本市场高质量发展的总体框架，投资者保护的制度机制更加完善。 三、在上市公司持续监管上，重点关注减持、现金分红与市值管理。文件提 出全面完善减持规则体系，严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减 持。强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并 举推动提高股息率。推动一年多次分红、预分红、春节前分红。制定上市公 司市值管理指引等。 六、在交易监管上，重点关注对异常交易、操纵市场的监管。出台程序化交 易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。严肃 查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。建立重大政策信息 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 滔搏（6110.HK）：低估值、高股息、 林闻嘉 优质基本面带来较强的防御性 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国 我们认为滔搏短期较弱的收入表现已基本反映在股价中，同时认为公 (852) 2808 6433 司当前较低的估值水平与较高的股息率，叠加其优秀的基本面和现金 际 桑若楠，CFA 流，为滔搏的股价提供了很强的防御性，可支撑滔搏后市维持稳健的 股价表现。下调滔搏目标价至 7.0 港元，维持滔搏“买入”评级。 消费分析师 serena_sang@spdbi.com  当前股价已反映 2024年以来较弱的收入趋势：基于疲弱的终端需求 (852) 2808 6439 公 以及较高的基数，我们预计滔搏 1-2 月收入同比小幅下滑低单位数， 司 2024年4月12日 与行业表现基本一致。结合 2023 年 12 月在低基数之上较高速的收 研 入增长，我们预测滔搏 4QFY24 整体收入同比增长中单位数。我们预 评级 究 计滔搏 3 月的收入延续了1-2 月小幅下跌的趋势，但跌幅远小于主要 同业（宝胜）。公司库存依然维持健康水平，2 月底库 ...

浦银国际 （U.US） Unity（U.US）：游戏引擎龙头，积极 拓宽业务边界，顺应 AI 浪潮前进 游戏引擎市场龙头，行业拓展打开市场空间：Unity 是全球领先的交 互式实时内容开发平台，在游戏引擎市场占据领先地位，头部手游 份额占比约 70%。我们认为公司强大的产品性能和服务能力、易用 性、跨平台部署和社区资源等优势构建了公司核心竞争力。除游戏 外，公司也在向建筑、汽车、航空等领域扩张，扩大了潜在市场空间， 目前游戏以外行业在公司创建解决方案（Create Solutions）收入占比 为 23%，行业拓展有望成为未来重要增长驱动。 如何看待 AIGC 对内容开发的影响？随着 AIGC 技术的持续突破，市 场对于 AIGC 将颠覆传统内容创作工具有所担忧。我们认为，AIGC 与 传统工具更多是合作而不是竞争，AIGC 用于辅助创作，结合确定性 工具实现效率提升。公司在 Unity 编辑器中内置了 AI 能力，依托自 有数据训练专有模型，同时也支持嵌入第三方 AI 模型。我们认为， AI 融合将使公司直接受益于行业发展，从而推动公司未来长期增长。 投资风险：游戏行业增长放缓；行业拓展不及预期；竞争加剧。 ...